Express certificate: aspetti teorici e pricing

Analizziamo le opzioni che compongono il certificato Express nell’ipotesi in cui lo strike coincida con il livello di trigger:

- acquisto di un’opzione call avente prezzo di esercizio pari a zero;
- acquisto di un’opzione put con barriera del tipo down and out, con prezzo di esercizio pari al livello strike e livello di knock-out corrispondente al livello barriera;
- vendita di un’opzione call con prezzo di esercizio pari al livello strike;
- acquisto di una serie di opzioni call digitali di tipo cash or nothing, in numero corrispondente alle date di liquidazione intermedie e finale, ciascuna con prezzo di esercizio pari al livello strike e scadenze coincidenti con le date di liquidazione intermedie e finali.

L’acquisto della zero strike call è un’operazione equivalente sia all’investimento diretto nell’attività sottostante sia all’essere in possesso di un certificato Benchmark, il cui valore si ottiene scontando i dividendi che si stima siano distribuiti dal sottostante a partire dalla data di emissione fino a quella di scadenza del certificato.
L’opzione put con barriera ha lo scopo di compensare l’eventuale ribasso del sottostante nella fascia compresa tra il livello strike e la barriera.

Negli Express si fa riferimento a un’opzione barriera caratterizzata dal fatto di “essere in attesa di cancellazione” del tipo knock-out. Nel caso in cui si verifichi l’evento barriera, l’opzione non fornirà più alcuna protezione (il rendimento minimo) all’investitore che rimarrà in possesso della sola opzione call con prezzo di esercizio uguale a zero.
La vendita dell’opzione call fa sì che venga annullata la partecipazione al rialzo del sottostante durante la vita del certificato.

Le opzioni digitali prevedono un rebate predefinito in emissione e differenziato per ogni data di scadenza anticipata, secondo un criterio crescente, cioè tali opzioni pagano un importo fisso e predeterminato quando scadono in the money. Se, alla scadenza, il sottostante è inferiore al prezzo di esercizio esse si estinguono senza valore, mentre se è maggiore rimborsano appunto un rebate, il cui ammontare è predefinito e indipendente dall’ampiezza della differenza tra sottostante e il prezzo di esercizio.
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Dato che il certificato Express è uno strumento composto da una combinazione di opzioni (plain vanilla ed esotiche), eseguendo l’analisi di sensibilità, effettuata valutando congiuntamente le greche relative ai derivati presenti nel certificato (ivi compresa la clausola di autocallable), vediamo come il valore di mercato di un Express è sensibile a variazioni del prezzo del sottostante, a variazioni della volatilità del sottostante e al fattore tempo. In particolare, vediamo che il valore di un Express aumenta in presenza di:
una diminuzione della volatilità del sottostante (vega negativo);
una diminuzione della vita residua (theta negativo);
una diminuzione del tasso di interesse (rho negativo);
una diminuzione dei dividendi;
un aumento del prezzo del sottostante (delta positivo).