Analisi del mercato repo dei Titoli di Stato italiani in un’ottica di impiego per la liquidità del Tesoro

Il presente progetto di tesi è stato sviluppato nel corso di uno stage presso la Direzione Generale del Debito Pubblico del Dipartimento del Tesoro, in risposta ad una specifica esigenza manifestata dal Tesoro stesso.
Tale esigenza è nata in seno alla gestione di Tesoreria come riflesso non solamente del contesto di mercato attuale, contraddistinto da liquidità in eccesso e tassi a breve prossimi allo zero, ma anche e soprattutto delle più recenti decisioni targate BCE, le quali hanno stimolato un’evoluzione nell’ambito della gestione quotidiana della liquidità. Lo scorso 5 giugno 2014, infatti, la BCE ha adottato importanti decisioni di politica monetaria determinando un abbassamento dei tassi di riferimento e portando per la prima volta in territorio negativo il tasso sulla deposit facility (-0,10%). Contestualmente, è stata inoltre disposta una modifica riguardante i depositi governativi detenuti presso le Banche Centrali Nazionali che ha penalizzato tali giacenze e disincentivato, nel caso italiano, la costituzione di nuovi depositi vincolati presso la Banca d’Italia. Ciò ha determinato, nei fatti, l’abbandono di una forma di investimento della liquidità su cui il Tesoro aveva, sino a quel momento, fatto affidamento.
Dette circostanze stanno oggi spingendo il Tesoro a valutare la possibilità di modificare la propria operatività passando a una gestione sempre più “attiva” della liquidità, da realizzarsi attraverso impieghi a breve termine sul mercato monetario che prevedano, nello specifico, il ricorso a contratti repo (repurchase agreement o pronti contro termine) aventi come collateral Titoli di Stato italiani.
Il lavoro si compone di tre capitoli. Nel primo descrivo dettagliatamente la gestione odierna della liquidità da parte del Tesoro (attività centrale dell’ufficio in cui ho svolto lo stage), illustro le motivazioni di carattere normativo e di mercato che lo hanno portato a rivolgere l’attenzione verso i repo e, infine, propongo una disamina accurata dello strumento. Nel secondo capitolo offro una panoramica sull’infrastruttura e l’organizzazione del mercato repo europeo che viene integrata con un approfondimento riguardante il ruolo della BCE, in virtù della rilevanza assunta da quest’ultima in tutte le dinamiche che contraddistinguono i mercati monetari. Tutto questo si propone di fornire quel background di conoscenze necessario per comprendere appieno il “cuore” della tesi, vale a dire l’analisi (focalizzata sul periodo 2011-2014) del mercato repo general collateral dei Titoli di Stato italiani; ad essa è dedicato l’intero terzo capitolo.