Valutazione d'azienda, il metodo dei multipli di mercato: il caso di TerniEnergia

1) Valutazione d'Azienda: definizione e finalità La valutazione dell'azienda è una questione ricorrente nell'economia, negli ultimi decenni il valore dell'impresa è diventato un fattore fondamentale delle conoscenze d'imprenditori, manager, professionisti ecc, e la sua misurazione è necessaria in 4 situazioni operative: 1. garanzie societarie; 2. acquisizioni e cessioni d'imprese; 3. formazione del bilancio; 4. stima di performances periodiche delle imprese.”1 1. Le garanzie societarie servono a tutelare i soci di minoranza e tutti gli stakeholders nelle situazioni di finanza straordinaria. Queste operazioni governano il rapporto tra i soci e garantiscono sull'esistenza di un certo valore capitale. Le situazioni che possono determinare la valutazione del capitale sono numerose: fusioni, scissioni, cessioni, trasformazioni, prezzo iniziale di quotazione, aumenti di capitale ecc. Si sceglie un esperto indipendente come garanzia di correttezza ed imparzialità. 2. Nelle acquisizioni e cessioni d'imprese (mergers and acquisitions) si effettuano valutazioni d'azienda per il timore di scalate ostili, per il rischio d'acquisizioni a prezzi esagerati, per il costo-opportunità di cedere rami d'azienda o società controllate, per la quantificazione delle sinergie derivanti dalla fusione e la determinazione del prezzo massimo dell'impresa-target, per la ristrutturazione finanziaria, per il leverage o management-buyout. 3. Nella formazione del bilancio sono entrati prepotentemente i principi IAS internazionali, sostituendo il principio del fair-value a quello del costo storico, modificando la stima del valore per adeguare i valori contabili a quelli di mercato. Sono stati adottati per rendere comparabili le aziende, le quali concorrono nella raccolta di capitali di rischio, per il maggior peso degli intangibili e per la scomparsa dell'inflazione in Europa, che gonfiava i risultati contabili. Gli IAS modificano il valore delle imprese e causano una più alta volatilità dei bilanci influendo sulla politica dei dividendi e sulla comunicazione al mercato. 4. Nelle stime di performance periodica delle imprese, per fornire mezzi di orientamento strategico-gestionale e di valutazione del comportamento del manager, superando i risultati contabili di periodo. Questi non sono completamente attendibili e spesso vengono screditati da analisti ed esperti per i condizionamenti delle formalità previste dal Codice Civile, delle politiche di bilancio, della storicità dei risultati contabili che valutano solo parzialmente rischi e attese dei flussi futuri. “Il tema centrale della valutazione d'azienda è la creazione e il mantenimento del valore”2, 1 L. Guatri, La valutazione delle aziende, EGEA, Milano, 2007, pag. 4 2 D. Balducci, La valutazione dell'Azienda, FAG, Milano, 2006, pag. 18 2