Dalla teoria di Markovitz alla statistica bayesiana: il modello Black - Littermann

2 PREFAZIONE Nella costruzione di portafogli finanziari, il tema della ottimizzazione ha alimentato una vastissima letteratura finanziaria e tanti modelli con lo scopo di supportare gli asset manager nelle loro scelte operative. L’interpretazione matematico-statistica dell’ asset allocation ha apportato un rigore formale formidabile ,a fronte di un processo intuitivo ,all’apparenza semplice (per costruire un portafoglio è sufficiente comporre più attività),importanti dal punto di vista teorico ma sproporzionati rispetto al loro reale utilizzo. Molti asset manager sviluppano strategie di investimento più qualitative ,vicine al loro modus operandi ed alle loro intuizioni ,piuttosto che affidarsi ad un modello matematico rigido che spesso conduce alla composizione di portafogli “incoerenti”,dal loro punto di vista perché discordanti dalle regole normalmente impiegate . Il problema della incertezza delle stime dei parametri che sono alla base dell’ottimizzazione e della “ragionevolezza” nella composizione dei portafogli ,l’eccessiva concentrazione degli stessi , l’elevata sensibilità a variazioni marginali degli input ,nelle valutazioni dei gestori, ha portato alla predisposizione di modelli nuovi . La finanza quantitativa che fonda le sue basi nei contributi storici di Markowitz(1952,’56,’59), Tobin(1958),Sharpe (1964),Lintner(1965) ed altri, negli ultimi venti anni si è sforzata di recuperare un rapporto con gli asset manager creando modelli matematici il più possibile vicini all’operatività dei gestori. La tesi che intendo realizzare va in questa direzione ,partendo dalle basi della Modern Portofolio Theory e dalla analisi di Markowitz vuole approfondire le problematiche connesse con la teoria soprattutto per le critiche ad essa rivolte e fare il punto sugli sviluppi successivi ,soprattutto nelle applicazioni pratiche ,che queste teorie hanno prodotto. Il lavoro parte dall’analisi del modello di Markovitz con un’applicazione pratica realizzata con il matlab;sono approfondite le critiche sulla ottimizzazione basata sul principio media-varianza e sull’orizzonte temporale uni-periodale dell’investitore, l’instabilità dei portafogli efficienti riconducibili agli errori di stima e la composizione a volte “irragionevole” degli stessi; si valutano alcuni metodi euristici e gli stimatori bayesiani come procedimenti che riescono a coniugare il rigore formale matematico con le stime e le intuizioni degli asset manager . Questi ultimi, a mio avviso, rappresentano il collante che potrebbe riuscire a riunificare la teoria e la pratica evitando il pericoloso scollamento che si verificherebbe se la letteratura finanziaria diventasse fine a se stessa ,una esercitazione solenne di grande interesse accademico ,priva di conseguenze operative, da un lato, ed asset manager dall’altro, che impoveriscono la costruzione del portafoglio da ogni riferimento matematico-statistico rifiutando ogni logica scientifica a favore di comportamenti “artigianali”dettati dalla esperienza o peggio da doti predittive .