Il rischio di credito: le metodologie Var

 4
Nella letteratura, assai ampia, sull’argomento, ho 
potuto constatare un’enorme quantità di definizioni e 
classificazioni, sicuramente dovute all’alto grado di 
soggettività che circonda l’argomento. 
Una generica suddivisione, ripresa da quasi tutti gli 
Autori
2
, è quella tra rischi puri e rischi speculativi. I primi 
sono legati, appunto, al vivere giornaliero di ciascuno di 
noi, contro i quali ci si può o meno assicurare, ma alla cui 
esposizione non si accompagna alcuna probabilità di 
guadagno. Questo tipo di rischi, ancora suddividibili in 
personali e reali, è indipendente dal tipo di attività che si 
svolge: per venire in contatto con essi basta 
semplicemente vivere. 
Sicuramente più legati all’attività economica, sono, 
invece, i rischi speculativi, la cui assunzione comporta la 
probabilità di realizzare dei profitti. Molti di essi si 
                                                           
2
 Cfr. D.Drago,“I rischi dell’attività bancaria” in “Nuovi modelli di 
gestione dei flussi finanziari nelle banche”, a cura di P.Fabrizi, ed.Giuffrè, 
1995, pp.301-330; J.Revell,“Rischio e solvibilità nelle banche”, ed. di 
Comunità, 1975, pp.51-75. 
 5
trovano racchiusi nelle attività finanziarie che, anzi, ne 
contengono di più tipi insieme. 
Risulta, quindi, subito evidente che sono proprio gli 
intermediari finanziari, le banche in special modo, i 
soggetti più interessati dai rischi speculativi, sia essendo 
imprese sia trattando una gran quantità di attività 
finanziarie. Un filone della letteratura specialistica, infatti, 
individua proprio nella trasformazione del rischio e delle 
scadenze il motivo economico dell’esistenza degli 
intermediari finanziari
3
. Essi, attraverso questa 
operazione, creano quel cosiddetto “circuito indiretto” 
che facilita la connessione tra soggetti in avanzo 
finanziario e soggetti in disavanzo finanziario
4
. 
Da ora in poi concentreremo la nostra attenzione 
sulle banche, essendo loro i principali fautori 
dell’intermediazione indiretta, in particolar modo di quella 
di natura creditizia. 
                                                           
3
 T.Bianchi,“I fidi bancari”, UTET, 1968. 
4
 A.Banfi,“I mercati e gli strumenti finanziari”, UTET, 1998, pp.3-5. 
 6
Le banche, nello svolgimento della loro attività, si 
fanno carico di una quantità di rischi, a cominciare dal 
rischio di credito che ha sempre costituito la causa prima 
dei loro fallimenti. Molti Autori, però, hanno sottolineato 
come, specialmente oggi, sia estremamente riduttivo un 
approccio che concepisca il rischio bancario legato solo 
all’insolvenza degli affidati
5
. Una classificazione molto 
usata, che si può dire intersechi quella precedentemente 
vista, distingue tra rischi economici e rischi finanziari
6
. I 
primi sono quelli che si riferiscono all’equilibrio tra costi e 
ricavi di gestione, i secondi tra entrate e uscite. Il rischio 
finanziario viene comunemente identificato 
nell’eventualità che si manifesti un deficit o un’eccedenza 
di riserve di liquidità rispetto al livello giudicato, in quel 
momento, ottimale. A questo problema si è sempre data 
una grande importanza nelle banche, elaborando metodi 
sempre più avanzati per la sua gestione, ma trascurandone 
                                                           
5
 M.Comana,“Vigilanza sul capitale e gestione strategica della banca”, 
Egea, 1990, pp.6-9. 
6
 D.Drago, op.cit. 
 7
spesso le cause. E’ immediato,infatti, constatare che è il  
concretizzarsi di qualche rischio economico a tradursi, 
presto o tardi, in una maggiore o minore entrata, 
causando i veri problemi alla gestione della liquidità. 
L’attenzione deve essere quindi portata sulla 
gestione dei rischi economici, come sempre più banche 
stanno facendo. 
I  principali rischi economici sono quattro: 
1. Rischio di mercato 
2. Rischio di cambio 
3. Rischio di tasso 
4. Rischio di credito 
Sull’ultimo ci soffermeremo nel prossimo paragrafo, 
mentre gli altri tre sono quelli che vengono spesso 
raggruppati sotto il nome di rischi “finanziari”, in un 
senso chiaramente diverso da quello visto in precedenza. 
Il rischio di mercato si riferisce alle condizioni 
macroeconomiche del mercato in cui si opera, 
 8
evidenziando quali effetti potrebbe produrre un loro 
mutamento. Si tratta quindi di una variabile estremamente 
generica in cui molti Autori inseriscono anche i rischi di 
variazioni dei tassi d’interesse e dei tassi di cambio. Ciò è dovuto 
al fatto che questo rischio ha avuto un grande sviluppo 
solo negli anni più recenti quando le banche hanno 
cominciato ad avere un’intensa attività di negoziazione sui 
mercati finanziari ed è servita una variabile che 
riassumesse tutti i rischi assunti con le varie posizioni 
aperte sui vari mercati. Un gran contributo al suo 
sviluppo, infatti, è stato apportato in primo luogo dalla 
globalizzazione dei mercati finanziari che ha permesso alle 
banche di operare senza problemi su tutti i mercati 
mondiali e, in secondo luogo, dall’enorme sviluppo degli 
strumenti derivati, passati dalla funzione di copertura a 
quella sempre più speculativa. Il rischio di mercato, però, 
con il tempo, ha evidenziato una caratteristica che lo ha 
reso maggiormente interessante e distinto un po’ dagli 
 9
altri due: la capacità predittiva nei confronti degli indici 
azionari. Questo è l’elemento che gli dà una certa 
individualità, ma l’autonomia rispetto alle altre due 
tipologie di rischio non potrà mai essere piena. 
Possiamo dunque concludere che le grandi categorie 
di rischio che caratterizzano l’attività bancaria sono, in 
fondo, due: 
- i rischi di mercato 
- i rischi di credito 
In questo lavoro approfondiremo le problematiche 
relative ai rischi di credito. 
 
 
 
 
 10
 
1.2 
IL RISCHIO DI CREDITO E LE SUE 
COMPONENTI 
 
“Se il credito può essere definito come nient’altro 
che l’attesa di una somma per un tempo limitato, allora il 
rischio di credito è la possibilità che questa attesa resti 
vana”
7
. Da questa semplice, ma assai eloquente 
definizione, possiamo immediatamente sottolineare un 
problema che per lungo tempo ha interessato il rischio di 
credito: la sua identificazione esclusivamente con la 
probabilità d’insolvenza (default) della controparte
8
. 
Oggi i crediti stanno sempre più perdendo una loro 
tipica qualità: la staticità. Fino a poco tempo fa, infatti, 
quando una banca concedeva un credito, a breve o a 
lungo termine, concentrava tutti i suoi sforzi nel capire se 
                                                           
7
 J.B.Caouette, E.I.Altman, P.Narayanan, “Managing credit risk: the next 
great financial challenge”, John Wiley &Sons, 1998, p.1.  
8
 A.Sironi, M.Marsella (a cura di), “La misurazione e la gestione del 
rischio di credito”, Bancaria editrice, 1998, pp.31-49. 
 11
la controparte avrebbe potuto o meno rimborsare a 
scadenza il denaro prestato, svolgendo una continua 
funzione di “monitoring” per tenersi aggiornata sulla 
possibilità che ciò non accadesse
9
. 
Da qualche anno, invece, le possibilità per i crediti 
bancari si sono ampliate  grazie alla nascita di nuovi 
strumenti come la securitization e i credit derivatives che 
hanno accentuato in maniera sempre maggiore l’aspetto 
dinamico del rischio di credito. Oggi, infatti, quando a 
scadenza o in qualsiasi altro momento di necessità di 
denaro liquido per la banca, essa volesse liberarsi di una 
parte dei suoi crediti, potrebbe tranquillamente disfarsene 
sul mercato. La novità fondamentale è, quindi, che non 
dovrà per forza essere la controparte a far rientrare alla 
banca i fondi prestati. Chiaramente, sul mercato, il valore 
dei crediti non sarà quello nominale, ma, come per 
qualsiasi altra attività, si formerà un prezzo che dipenderà 
                                                           
9
 B.Iaccarino, “Il passaggio dal merito creditizio all’analisi del rischio 
creditizio” in “Rassegna Economica”, Vol. 59 n°4 ott.-dic. 1995, pp.937 e 
segg. 
 12
principalmente dal rischio di credito in capo alla 
controparte al momento finale: è possibile che questo sia 
mutato rispetto a quando è stato concesso l’affidamento. 
La seconda componente del rischio di credito, infatti, è 
proprio data dalla probabilità di cambiamento dello 
standing iniziale della controparte, dalla variazione del suo 
“merito creditizio”.  Abbiamo così definito le due parti 
fondamentali del rischio di credito: il rischio d’insolvenza 
e il rischio di migrazione (spread
10
). 
Una volta razionalizzato concettualmente, rimane 
sempre il complesso problema di misurazione di tale 
rischio. Questa, infatti, è una delle funzioni principali della 
banca che, nel momento stesso in cui concede una certa 
somma in prestito ad un soggetto, svolge, nel contempo, 
un’attività di signalling al mercato dell’affidabilità di 
                                                           
10
 Il nome “rischio di spread” viene usato da molti Autori stranieri per 
indicare il rischio di cambio di valore del credito causato dal passaggio da 
una classe ad un’altra di rating che provoca un inevitabile aumento o 
riduzione del tasso di attualizzazione (spread). 
 13
questo
11
. E’, quindi, di fondamentale importanza, anche a 
livello di sistema economico, che le banche determinino il 
più precisamente possibile il merito creditizio delle loro 
controparti. Errori in tali misurazioni possono 
ripercuotersi direttamente, come vedremo, sul calcolo del 
fabbisogno patrimoniale che è tanto più elevato quanto 
maggiore è il rischio a cui è esposto l’intermediario
12
, 
determinando effetti, più o meno gravi, sulla sua 
redditività o, peggio, sulla sua stessa stabilità. 
Al fine della misurazione del rischio di credito, 
possiamo individuare tre elementi fondamentali
13
: 
1. la perdita attesa 
2. la perdita inattesa  
3. gli effetti della diversificazione del 
portafoglio 
                                                           
11
 Cfr. R.Bertelli, “Le determinanti dello spread bancario: il premio per il 
rischio di credito ed i coefficienti patrimoniali” in Bancaria Vol.51 n°10 
ottobre 1995, pp.18-28. 
12
 Cfr. J.Stiglitz, A.Weiss, “Credit rationing in markets with imperfect 
information” in American economic review, giugno 1981, pp.393-410. 
13
 A.Sironi, M.Marsella, op.cit., p.35. 
 14
Rimandando al paragrafo 1.4 per l’individuazione 
dei principali metodi di misurazione del rischio di credito, 
si possono ora esaminare queste tre variabili che lo 
compongono. 
La perdita attesa è l’unica che, storicamente, è 
sempre stata presa in considerazione per valutare una 
controparte. Essa è, a sua volta, costituita da due elementi: 
probabilità di insolvenza e tasso di perdita atteso in caso 
di insolvenza ( Loss Given Default). 
 Analiticamente: 
PA = E(pi) * [ 1- E(tr)] 
Dove: 
PA      rappresenta il tasso di perdita atteso in un 
certo periodo 
E(pi)      la probabilità attesa di insolvenza nel 
periodo i 
E(tr)  la percentuale attesa di recupero in caso 
d’insolvenza 
 15
Per calcolare la probabilità attesa d’insolvenza 
esistono vari metodi, che poi esamineremo meglio, ma, in 
generale, si può dire che il loro punto di partenza può 
essere costituito da: 
1. i dati storici derivanti dai bilanci e dal 
contesto settoriale in cui “vive” l’azienda 
2. gli spreads tra eventuali obbligazioni 
quotate dall’azienda e i tassi risk-free per medesime 
scadenze 
3. i dati provenienti dal mercato azionario 
(disponibili chiaramente solo se l’azienda è quotata) 
Per quanto riguarda la stima del tasso di recupero, il 
discorso non è più semplice, infatti, questa variabile è 
fortemente legata ad una serie di elementi esogeni 
dipendenti dal contesto in cui si opera
14
. Ciò comporta 
che per una valutazione affidabile sarebbe necessario un 
Data Base, interno della banca o di un terzo, ben 
                                                           
14
 Si può prendere, ad esempio, il caso italiano in cui il tasso di recupero 
varia fortemente da regione a regione. Cfr. A.Generale, G.Gobbi, “Il 
recupero dei crediti: costi, tempi e comportamenti delle banche” in Temi 
di discussione della Banca d’Italia, n°265  marzo1996, pp.42 e segg. 
 16
organizzato, in grado di fornire i dati medi dei casi che si 
avvicinano il più possibile a quello in questione. 
La valutazione della perdita inattesa sarà 
l’argomento centrale di questo lavoro, data l’importanza 
sempre maggiore che sta avendo in tutto il mondo. Per 
perdita inattesa intendiamo la possibile variabilità intorno 
alla media stimata (perdita attesa, appunto), cioè la 
probabilità che le nostre previsioni al suo riguardo 
risultino sbagliate per vari motivi e che i flussi di ritorno 
del nostro credito (o portafoglio crediti) non bastino a 
coprire le perdite (medie stimate)
15
. Tali flussi, infatti, 
vengono stabiliti all’inizio del rapporto attraverso la 
procedura di pricing. Questa si basa sulla perdita attesa 
stimata e non è, quindi, in grado di far fronte ad eventi 
inattesi. 
 E’ importante evidenziare fin da subito che il 
calcolo della perdita inattesa ha origine proprio da quello 
                                                           
15
 A.Balestreri, R.Barteselli, “Politiche d’impiego e rischio di credito” in 
Banca impresa società, n°3 anno 1996, p.472. 
 17
della perdita attesa che ne pone le fondamenta e ne 
condiziona inevitabilmente i risultati. 
L’ultimo elemento che va tenuto in considerazione, 
quando si misura il rischio di credito, sono gli effetti 
derivanti dalla diversificazione dei crediti in portafoglio. 
Come si sa, infatti, il rischio di un portafoglio, costituito 
da crediti diversi, non è dato dalla somma dei singoli rischi 
(varianze), in quanto si deve tener conto della possibile 
esistenza di correlazione tra essi. Per chiarire meglio 
l’argomento, possiamo effettuare una diversa 
scomposizione del generico rischio di credito, 
individuandone una parte sistematica, una parte specifica 
ed una semispecifica
16
. 
La prima deriva da fattori che non sono 
direttamente controllabili dal management della banca, 
cioè principalmente dall’andamento generale della 
congiuntura macroeconomica e dal ciclo dei profitti delle 
                                                           
16
 A.Resti, “Misurare il rischio del portafoglio impieghi: introduzione ai 
modelli VAR per i crediti bancari”, bozza di discussione presentata al 
seminario Finstudi su “Misurare il rischio del portafoglio impieghi”, Roma 
25-26 marzo 1999, pp. 1-3. 
 18
imprese produttive complessivamente. La parte specifica 
è, invece, funzione esclusivamente della maggiore o 
minore affidabilità dei clienti, normalmente gestiti a livello 
periferico. Ciò che, invece, deve caratterizzare la strategia 
della banca è la scelta dei settori economici e aree 
geografiche in cui si ha il maggior interesse a penetrare e 
dalla cui scelta deriva il grado di rischio semispecifico. 
Queste variabili, infatti, sono tra loro legate da diversi tassi 
di correlazione che, in alcuni casi, potremmo trovare 
molto bassi o, addirittura negativi e che ci 
permetterebbero, quindi, o di non aggiungere o, 
teoricamente, di sottrarre rischio a quello totale del 
portafoglio. 
Il rischio di credito non è dunque studiabile come 
variabile univoca, ma piuttosto quale espressione di vari 
fattori ognuno dei quali di complessa e difficile stima, che 
richiedono approfondimenti e valutazioni specifiche.