Struttura piramidale e patti parasociali nelle valutazioni di mercato delle imprese

INTRODUZIONE Il presente lavoro affronta il tema della separazione tra proprietà e controllo che può realizzarsi in un’impresa, o - in maniera ancor più forte ed evidente - in gruppi di imprese. Tale fenomeno fu oggetto di studi già negli anni ’30, da parte di A. Bearle e G. Means, i quali andarono ad analizzare quelli che erano i rapporti tra le migliaia di singoli azionisti di una public company ed il management della società. Tale tipologia di separazione tra proprietà e controllo è tuttora fortemente presente nei paesi anglosassoni. Le azioni emesse dall’impresa conferiscono a chi le possiede due differenti tipologie di diritti: diritti di natura patrimoniale-finanziaria (cash-flow rights) e di tipo amministrativo–gestionale o di controllo (control rights). I primi consistono essenzialmente nel diritto a ricevere un dividendo, e nel diritto al riparto pro-quota del capitale residuale dell’impresa in caso di scioglimento/fallimento. I diritti di controllo, invece, si articolano in diverse categorie: 1. il voting rights, ossia il diritto di votare nell’assemblea degli azionisti; 2. il board rights, il diritto ad eleggere i membri del consiglio di amministrazione; 3. i management rights, il diritto a gestire operativamente l’impresa. Tipica della maggior parte dei paesi dell’Europa continentale, tra cui l’Italia, è invece la separazione tra cash-flow rights e voting rights, ovvero i casi in cui un singolo azionista (o un nucleo ristretto di 3