L'impatto di Internet sul risparmio

 II
strumenti di analisi tecnica e fondamentale, iniziando in questo modo a 
scegliere in modo autonomo i prodotti finanziari sui quali operare. Oggi gli 
utenti sono una fascia della clientela molto appetibile soprattutto per gli 
istituti di credito: alto tasso di scolarizzazione e reddito medio alto. Dai dati 
raccolti si deduce che l’utente è una persona che pretende un prodotto-
servizio di alta qualità, anche se i prezzi tendono comunque a rimanere 
bassi a causa dell’innalzamento della concorrenza tra gli operatori, e per la 
forte mobilità dei clienti.  
     In pochi anni Internet ha innegabilmente rivoluzionato l’accesso alle 
risorse, la loro gestione e complessivamente il concetto stesso di mercato. 
Ogni giorno grazie ad essa si effettuano milioni di transazioni tramite 
migliaia di reti, mettendo in comunicazione tra loro computer sparsi in ogni 
angolo del mondo: il decennio 1990-2000 sarà sicuramente ricordato dalla 
“morte delle distanze”. Questo è solo un’ aspetto di un fenomeno le cui 
proporzioni permettono di affermare che la rivoluzione dell’informazione è 
in atto, causando cambiamenti giornalieri al concetto di mercato, ormai in 
continua evoluzione. Con Internet chiunque possieda una linea telefonica 
ed elettrica oltre ad una forte dose di spirito imprenditoriale può crearsi un 
mercato, dal quale nasceranno nuovi compratori, venditori e intermediari. 
Internet può essere considerata una struttura informativa globale. 
L’informazione ha un impatto fondamentale su tutte le attività e su ogni 
componente della catena del valore. La ricerca di vantaggi competitivi 
attraverso l’uso strategico della tecnologia oggi è divenuta un imperativo 
per la sopravvivenza del business. E’ necessario che le imprese compiano 
un salto culturale, arrivando a considerare l’E-commerce come una 
dimensione trasversale a tutte le funzioni del business e non solo, quindi, 
come un nuovo canale di vendita da aggiungere a quelli esistenti. C’è 
bisogno di un ripensamento sostanziale di tutti i processi che riguardano il 
 III
business tradizionale per avere successo nell’E-commerce. Le prime 
funzioni ad essere state rivoluzionate, all’interno del processo di 
integrazione globale, sono la gestione dei clienti e le procedure d’acquisto. 
     La nascita di Internet si ripercuote anche sui canali distributivi, infatti 
oltre agli sportelli tradizionali siamo in presenza di Virtual Banking, Phone 
banking e Internet Banking. Possiamo dire che il canale di più recente 
sviluppo è quello virtuale: con tale canale le aziende di credito possono 
contare su una molteplicità di sistemi di erogazione dei servizi, come il 
telefono il fax o il pc ma anche terminali interattivi come collegamenti 
multimediali, smart phone e tutto ciò che la tecnologia e l’evoluzione delle 
telecomunicazioni hanno reso disponibile. Pertanto la banca virtuale si 
presenta al consumatore senza la necessità di aprire filiali, di disporre di 
casse e cassieri, senza bisogno di provvedere a contare banconote, trattare 
grossi volumi di materiale cartaceo o impegnare risorse in altre attività non 
direttamente produttive. A modificare il tradizionale canale distributivo 
bancario contribuisce in maniera ampia la differenziazione nella gamma dei 
canali proposti. Vengono inoltre innovate le modalità di offerta dei servizi 
finanziari. Alcuni operatori entrano nel mercato on line grazie, appunto, 
alle nuove strutture distributive che risultano sempre più snelle da un punto 
di vista organizzativo e con un elevato potenziale di diffusione dei servizi. 
L’ampliamento dell’offerta delle banche e l’incremento dei canali 
distributivi è una tendenza consolidata in tutti i paesi avanzati, compresa 
l’Italia. Attraverso la diversificazione le banche ampliano la propria 
capacità di raggiungere la clientela potenziale.  
     Fino a non molto tempo fa era impensabile utilizzare strumenti diversi 
dallo sportello. Infatti, limitatamente all’Italia, risale a non molto tempo fa 
l’ introduzione della figura del consulente finanziario. Oggi la rete dei 
promotori non rappresenta più una novità ma una realtà che si è consolidata 
 IV
nel tempo e può essere considerata come la risposta all’offensiva della 
distribuzione attraverso i canali telematici: tale rete infatti presenta un certo 
grado di flessibilità, anche se nettamente inferiore a Internet, e si 
avvantaggia rispetto a quest’ultima proprio per il fatto di non avere barriere 
tecnologiche che possono costituire un ostacolo per molti interlocutori. 
Sebbene l’effetto della crescita culturale della clientela e l’ulteriore 
affinamento della tecnologia stanno riducendo progressivamente tali 
barriere possiamo affermare che un’opera di mediazione e di 
interpretazione delle informazioni sarà sempre utile per la maggior parte 
degli investitori privati. Alcuni problemi possono però derivare dalla 
coesistenza del “vecchio” modello distributivo con quello costituito dalla 
rete dei promotori. Un problema può essere riscontrato nel target 
territoriale. La banca che si è già diffusa in una determinata area corre il 
pericolo che le azioni di sviluppo degli sportelli e dei promotori si 
sovrappongono e comportino una concorrenza interna dannosa o un 
disorientamento del cliente. Le banche che intendono puntare sull’Internet 
banking in generale hanno due alternative: da un lato l’integrazione del 
canale in questione con quelli preesistenti, dall’altro la netta 
differenziazione dei canali stessi e in particolare di Internet. Mentre nel 
secondo caso si tratta di dar vita ad un’unità di business a sé stante, il 
problema sarà probabilmente quello di fornirle una dote in termini di 
risorse economiche e tecnologiche, ma soprattutto di management, 
adeguata alle esigenze di un posizionamento confacente alle attese della 
casa madre, nel primo caso si devono affrontare le scelte che conseguono a 
quella fondamentale di dar vita a un sistema caratterizzato dalla 
multicanalità. 
Per creare un canale che non sia complementare agli altri esistenti sullo 
stesso mercato, si può dar vita ad uno specifico brand, per affermare il 
 V
quale, al mercato fortemente competitivo come questo, si richiede da parte 
dei responsabili di poter operare con una sufficiente autonomia di gestione 
oltre che di notevoli sforzi economici. Il contesto italiano è caratterizzato 
da pochi soggetti che offrono servizi esclusivamente on line. La banca che 
decide di puntare comunque su Internet scegliendo la strategia 
dell’integrazione dei canali, essendo la scelta più diffusa in Italia, deve 
porsi in grado di dare una risposta chiara ed efficace a problematiche 
chiave quali sono quelle relative a una coerente e unitaria gestione 
organizzativa dei clienti, dei prodotti e dei canali: ciò comporta dei 
cambiamenti significativi nella struttura delle aziende interessate, nei 
meccanismi di integrazione preesistenti e nelle responsabilità assegnate alle 
figure professionali. Accanto alle problematiche di natura organizzativa 
poi, la strategia di integrazione all’interno di un sistema di multicanalità 
implica anche complessità di natura sia tecnologica che gestionale. Il primo 
elemento è relativo all’esigenza di garantire al cliente, in ogni momento e 
per ogni canale, l’allineamento dei propri dati operativi; quanto al secondo 
fattore, si fa riferimento all’acquisizione e al trattamento, a scopi di 
marketing, di tutte le informazioni rese disponibili dal cliente attraverso 
l’utilizzo dei diversi canali attivati dalla banca. 
     La necessità di fornire ai consumatori un servizio sempre più completo è 
oramai innegabile: se i gestori di trading on line italiani sono lontani da 
quelli americani, i segnali di miglioramento non sono pochi, primo fra tutti 
il fatto che l’offerta diventa sempre più personalizzata Già da parecchio 
tempo ci si è orientati a fornire alla propria clientela non solo tutti gli 
strumenti finanziari ma anche la possibilità di effettuare investimenti in 
tutte le piazze mondiali con commissioni sempre più basse.  
     Altri due fattori dai quali non si può prescindere sono la qualità del 
servizio e il prezzo. Dare una valutazione obiettiva sull’entità dei costi da 
 VI
sostenere per implementare i canali tecnologici è molto difficile. I problemi 
sono molti e riconducibili essenzialmente alle diverse configurazioni che 
possono essere adottate  per produrre e distribuire servizi con questi nuovi 
canali, alle continue modificazioni dei prezzi del settore informatico, e 
all’impossibilità di trarre conclusioni univoche dalle esperienze bancarie, 
(per una certa ritrosia degli istituti stessi a fornire commenti e dati). I costi 
variano in base all’utilizzo o meno di risponditori automatici, all’utilizzo di 
un network privato o di una rete pubblica, allo sviluppo interno o esterno di 
un software, allo sviluppo di programmi inediti oppure all’acquisto di 
‘pacchetti’ sul mercato, all’esistenza dei servizi in outsourcing, al grado di 
impiego delle risorse umane, ecc. Comunque, nonostante queste diverse 
situazioni, possiamo concludere che la banca virtuale consente risparmi di 
costi molto elevati rispetto allo sportello tradizionale: il costo unitario delle 
transazioni è inferiore e il costo del mantenimento delle infrastrutture 
limitato. Per una banca tradizionale che si “aggiorna”e che implementa 
canali virtuali, la diminuzione dei costi stimata non è immediata. Infatti, c’è 
il problema di ridurre l’occupazione e/o utilizzare il personale per attività 
che richiedono un grado di specializzazione diverso e che quindi 
comportano costi di aggiornamento delle capacità professionali alla nuova 
realtà, con la necessità di assumere dipendenti qualificati. Molto 
interessante è mettere in luce l’effetto che l’adozione di soluzioni virtuali 
ha sulla struttura dei costi: viene ridotta l’incidenza delle immobilizzazioni 
materiali (aumentando quelle intangibili) e viene ridotto anche il consumo 
di personale di contatto. Per contro l’investimento iniziale è molto elevato, 
sia in termini di dotazioni informatiche, sia in termini di sforzi di 
formazione per la preparazione o la riconversione del personale. La 
clientela che si avvicina ai canali virtuali è attirata soprattutto da un modo 
più comodo e rapido per interagire con la banca, ma non è disposta a 
 VII
sopportare gli stessi costi come se svolgessero la transazione in modo 
tradizionale: come conseguenza si assiste ad una battaglia tariffaria per 
conquistare i nuovi segmenti della clientela. Sotto il profilo economico 
esiste un altro pericolo per le banche che adottano i canali virtuali accanto a 
quelli tradizionali: lo spostamento della clientela; se questo si verifica, il 
risultato è la contrazione netta dei profitti, perché a parità di volumi si 
applicano prezzi inferiori. L’attivazione di nuovi canali avrà successo se ci 
sarà la capacità di acquisire  nuova clientela al di fuori del tradizionale 
raggio di insediamento. Diventa molto difficile definire politiche di 
sviluppo territoriale perché è evidente che la relazione fra i canali virtuali e 
la localizzazione della clientela è molto più labile di quella degli sportelli 
tradizionali. Forte è il rischio che l’azione di sviluppo della banca sui canali 
virtuali abbia successo proprio negli ambiti geografici di tradizionale 
insediamento perché il suo marchio è già noto e affermato. 
     Per verificare che un operatore on line sia in grado di gestire la propria 
clientela nel rispetto dei principi fissati dalla legge ci sono diversi fattori: 
quelli di natura contrattuale come sottoscrizione e recesso, di natura tecnica 
come intasamento linee, velocità e assistenza e infine quelli di natura 
operativa, come i servizi on line, la struttura societaria e la 
personalizzazione. Può non esistere alcun tipo di rapporto fisico con la 
società in quanto il potenziale cliente scarica dal sito della società il 
contratto e lo rinvia ad esso firmato una volta che ha aderito e ha preso 
coscienza di tutto: si tratta di un intermediario virtuale. Tutto ciò porta 
sicuramente ad una riduzione del rapporto umano favorendo, l’avvento di 
questi strumenti, la possibilità da parte del risparmiatore di gestire il 
proprio portafoglio in maniera autonoma o comunque di ridurre al minimo 
l’intervento da parte degli operatori. L’avvento di questi strumenti ha 
 VIII
portato la necessità di una nuova disciplina ed un’attenzione particolare alla 
sicurezza delle operazioni. 
     Non meno importanti sono i problemi gestionali e organizzativi che si 
creano per la banca con l’avvento di questi nuovi canali e nuovi 
risparmiatori a fronte comunque dei possibili vantaggi come una riduzione 
dei costi di produzione dei servizi, l’acquisizione di nuovi spazi di mercato 
e una migliore efficienza e efficacia nelle operazioni. L’evoluzione dei 
canali distributivi e del comportamento dei risparmiatori ha portato la 
diffusione del trading on line. Chi si affaccia al trading on line potrebbe 
essere un normale investitore già abituato a effettuare transazioni in azioni, 
passando attraverso l’esperienza della banca telefonica e facendo visita ai 
siti che forniscono tale servizio per avere delle informazioni che 
fungeranno da supporto alle sue decisioni. In questa evoluzione un posto 
importante viene assunto dal promotore che rappresenta oramai l’unico 
tradizionale rapporto umano all’interno della struttura e quindi rappresenta 
uno dei canali distributivi più importanti nel nuovo modo di fare banca.  
     Aumenterà il numero di alleanze tra le aziende di credito e tra queste e 
soggetti non necessariamente legati al mercato finanziario. Le risposte 
strategiche delle aziende di credito potranno essere diverse: esse potranno 
puntare sulla multicanalità, o si orienteranno verso un’offerta 
maggiormente basata su logiche di servizio e cercheranno di rapportarsi 
alla clientela in modo diverso, più concreto rispetto al passato. 
     Con l’evoluzione del nuovo concetto di banca si è passati da un modello 
tradizionale di distribuzione caratterizzato dallo sportello come canale 
principale e un minimo sviluppo dei canali secondari ad una multicanalità 
integrata dove il canale di principale distribuzione è rappresentato dai 
promotori e da Internet per arrivare a ritrovare a ritroso i Call Centre e i 
punti vendita/assistenza, cioè le vecchie filiali. La situazione italiana può 
 IX
essere comparata alla realtà del mercato statunitense vissuta a metà degli 
anni novanta. In entrambi i casi il trading on line ha focalizzato la sua 
attenzione su una specifica categoria di prodotto e un preciso segmento di 
mercato.  
Tutti questi aspetti sono approfonditi nei successivi capitoli. Inoltre, alla 
luce di queste considerazioni ho cercato di avere un riscontro pratico 
nell’esperienza vissuta all’interno di Banca Primavera constatando che 
l’evoluzione della figura del risparmiatore e l’evoluzione del concetto di 
banca si stanno muovendo di pari passo,inoltre la struttura bancaria sempre 
più multicanale riesce ad essere al passo con le esigenze e i bisogni della 
nuova figura del risparmiatore. 
 1
Capitolo 1 
 
L’evoluzione del concetto di 
risparmio in Italia 
 
Sommario: 1.1 Introduzione 1.2 Il risparmio nell’ordinamento italiano 1.3 Gli anni 
’80 e la nuova concezione del risparmio. 1.3.1 Mutamenti nella formazione del ri-
sparmio. 1.3.2 Primi spostamenti verso la Borsa. 1.3.3 La trasformazione del sistema 
finanziario;il nuovo risparmiatore 1.4 Gli anni ’90 e i mutamenti delle scelte finan-
ziarie delle famiglie. 1.4.1 Mutamenti nella composizione della ricchezza e del porta-
foglio 1.4.2 Verso nuovi strumenti finanziari 1.4.3 Crollo dei titoli di stato e riscoper-
ta del mercato azionario 1.4.4 Boom dei fondi comuni d’investimento. 1.5-I muta-
menti nelle scelte dei risparmiatori dalla crisi del 1999 al 2002: la depressione e i 
primi mutamenti nelle scelte di portafoglio 1.5.1- Caratteristiche dei nuovi impieghi 
del risparmio nel 2001 1.5.2 Le scelte di portafoglio delle famiglie italiane nel 2001 
 
1.1 Introduzione 
 
     Il mercato finanziario italiano negli anni recenti ha subito profonde modificazioni 
e per tutto il ventesimo secolo si sono susseguiti nuovi prodotti e nuovi processi pro-
duttivi. Di cambiamento radicale nel comportamento del risparmiatore si può iniziare 
a parlare all’inizio degli anni ottanta quando, in seguito alla progressiva riduzione del 
rendimento dei BOT, si assiste ad un aumento dell’investimento in borsa e ad una 
maggiore diversificazione con la possibilità di scegliere tra più strumenti finanziari, 
sia perché la borsa si sta sviluppando in modo sempre più massiccio e sia perché 
l’investimento immobiliare diventa sempre più costoso
1
. Mentre dal lato dell’offerta 
si assiste alla nascita di nuove forme di impiego del risparmio che ha portato ad una 
concorrenza tra le banche e tra queste e i nuovi intermediari finanziari. Per molti anni 
la logica del risparmiatore è stata ancorata al binomio “mattone-deposito banca-
rio”ma man mano si è trasformata ed ha portato ad una diversificazione del portafo-
                                                 
1
 Mario Deaglio, Guido Di Stefano,Marco Onado,Walter Giorgio Scott, Dal mattone alla finanza, gli 
italiani e il risparmio:quattro anni di indagini centro Einaudi-BNL, Il Sole24ore, Milano1982 
 2
glio, prima grazie al diffondersi dei titoli del debito pubblico e poi, con l’ingresso sul 
mercato dei fondi comuni e un rinnovato interesse per l’investimento azionario. Gli 
intermediari finanziari e soprattutto le banche hanno assecondato questo sviluppo 
promuovendo una strategia che ha mirato ad occupare nuovi spazi operativi nel cam-
po dell’intermediazione dei titoli con la creazione di società di gestione di fondi co-
muni di diretta emanazione bancaria. Parallelamente la tradizionale attività bancaria 
si è orientata sempre di più verso la diversificazione dei prodotti e servizi offerti nei 
vari segmenti di mercato ponendo la maggiore attenzione verso frange più mature ed 
esigenti della propria clientela.
2
 Tutto ciò deve essere correlato da una più approfon-
dita conoscenza e analisi del comportamento dei  risparmiatori. 
 
1.2 Il risparmio nell’ordinamento italiano 
 
     Molto importante è specificare che nel nostro ordinamento il risparmio è conside-
rato un bene meritevole di una protezione intensa e significativa che solo i poteri 
pubblici possono garantire. Esso infatti si pone come mezzo rivolto a fornire i capita-
li occorrenti allo sviluppo produttivo del paese, come una componente essenziale del 
sistema economico e rispetto al quale si rende necessaria una politica complessiva di 
tutela. La ricchezza delle nazioni è il frutto dell’ingegno, dell’abilità e delle azioni 
degli uomini. Lo sviluppo economico è fondato sul risparmio e sull’accumulazione 
di capitale, sulla capacità di destinare una parte di ciò che annualmente si produce ad 
accrescere la possibilità di creare nuova ricchezza nel futuro. Nella grande crisi che 
si ebbe negli anni trenta il livello del reddito di alcuni grandi paesi si era ridotto in 
una misura mai sperimentata fino ad allora, la disoccupazione era cresciuta  enor-
memente e la produzione industriale si era quasi dimezzata. Inoltre negli anni qua-
ranta la guerra avrebbe portato alla distruzione fisica dei capitali e l’inflazione a-
vrebbe immiserito il valore della ricchezza finanziaria. Allora possiamo anche dire 
che non è casuale che nel 1936 viene promulgata in Italia una legge bancaria
3
 volta a 
fornire alle autorità monetarie nuove possibilità di controllo e poteri più ampi in ma-
teria di autorizzazione all’esercizio del credito, di salvaguardia alla stabilità, di inter-
                                                 
2
 Ibidem. 
3
 Riforma della legge bancaria ecc..=riferimenti 
 3
venti sul sistema creditizio e di gestione delle crisi. Le finalità originarie di tale legge 
bancaria erano presumibilmente quelle di tutelare allo stesso modo tutte le forme del 
risparmio raccolto tra il pubblico. Peraltro possiamo aggiungere che sia nella stessa 
legge sia soprattutto nella prassi attuativa il risparmio bancario e la sua tutela furono 
privilegiati sotto il profilo normativo rispetto al risparmio tout-court. D'altronde c’e 
da considerare una situazione originaria di estrema modestia del mercato azionario 
(coincidente in toto con la borsa valori) e al ruolo poi assegnato al sistema creditizio 
di propulsore della ricostruzione economica, post-bellica. La stessa disciplina costi-
tuzionale di cui il risparmio è oggetto è stata costantemente interpretata come più di-
rettamente rivolta al mercato creditizio e non a quello mobiliare.  
Vero è anche che l’articolo 47 della Costituzione inserito dal costituente nella trama 
della disciplina generale dei rapporti economici di cui al titolo  III parte prima della 
nostra carta, privilegia la tutela del risparmio in rapporto alla  direzione statale del 
settore creditizio ma è anche vero che complessivamente esprime un riconoscimento 
al surplus monetario in tutte le sue forme, infatti: “La Repubblica incoraggia e tutela 
il risparmio in tutte le sue forme, disciplina, coordina e controlla l’esercizio del credi-
to. Fornisce l’accesso al risparmio popolare, alla proprietà dell’abitazione, alla pro-
prietà diretta coltivatrice e al diretto e indiretto investimento azionario nei grandi 
complessi produttivi del Paese  
     La diversificazione operativa e geografica degli intermediari, l’evoluzione e 
l’interdipendenza dei mercati hanno fatto emergere nel tempo nuove esigenze, nuovi 
strumenti e possibili rischi, sistemici e individuali. Le modifiche normative interve-
nute nel corso degli anni hanno assecondato lo sviluppo del nostro sistema finanzia-
rio, garantendo, nello stesso tempo, il necessario adeguamento  della regolamenta-
zione e dei controlli, graduandoli rispetto alle diverse tipologie di operatori. Si è con-
solidata una nuova disciplina del mercato mobiliare e dei soggetti che in esso opera-
no. Sono stati, inoltre, rafforzati gli strumenti a difesa dei risparmiatori e dei fruitori 
di servizi di investimento
4
. La vigilanza si esplica attraverso l’esame del rispetto, da 
                                                 
4
 Dlgs 23-7-96 n.415 (decreto Eurosim) con il quale è stata recepita la direttiva  93/22 CEE del 
10/05/93 relativa ai servizi di investimento del settore dei valori mobiliari e la direttiva 93/6 CEE del 
15/03/93 relativa all’adeguatezza patrimoniale delle imprese di investimento e degli enti creditizi. Poi 
nel 98 c’è stato il Testo Unico delle disposizioni in materia di intermediazione finanziaria, D.Lgs. n.58 
del 24 febbraio 1998 e infine il decreto eurosim che ha abrogato la legge del 2-1-91 n.1 cioè la ”disci-
plina dell’attività di intermediazione mobiliare e dell’organizzazione dei mercati mobiliari” 
 4
parte di tutti gli operatori, di regole volte al raggiungimento di questi obiettivi di ca-
rattere generale. I controlli hanno come obiettivo di accertare la sana e prudente ge-
stione delle istituzioni creditizie; tali controlli non entrano nel merito delle singole 
operazioni che, in armonia con il carattere imprenditoriale riconosciuto agli interme-
diari, rimane di loro esclusiva competenza e responsabilità. L’operatività sui mercati 
e le regole degli scambi sono di competenza soprattutto delle autorità di controllo di-
verse dalla banca centrale e gli effetti del mercato sulla formazione e sull’allocazione 
del risparmio costituiscono materia fondamentale di politica economica: la legge 
continua a cogliere i nessi fondamentali e a coordinarli. 
Tra i paesi industrializzati l’Italia  conserva un primato positivo costituito dalla sua 
elevata capacità di risparmio. La quota di reddito risparmiato si aggirava, agli inizi 
degli anni novanta, intorno ad un quarto del reddito nazionale; mentre le imprese so-
no esposte finanziariamente in misura non differente di quanto si rileva altrove, le 
famiglie italiane sono molto meno indebitate. Il lato negativo dell’Italia è che una 
parte più rilevante rispetto ad altri stati del risparmio privato viene assorbita per il fi-
nanziamento del disavanzo pubblico. Un debito pubblico elevato tende a pesare sul 
valore della moneta e, a parità di altre condizioni, ad innalzare i tassi di interesse di 
mercato. Le economie in cui le famiglie e più in generale il settore privato sono mol-
to indebitati sono esposti maggiormente a crisi di stabilità o a crisi degli intermediari, 
mentre quando l’indebitamento è concentrato nel settore pubblico allora il rischio 
maggiore è l’inflazione. 
 
1.3 Gli anni ‘80 e la nuova concezione del risparmio 
 
     Le prospettive di risparmio in Italia hanno subito mutamenti straordinari agli inizi 
degli anni ottanta. In questo periodo c’è stata una stretta coincidenza fra gli obiettivi 
di riequilibrio del bilancio pubblico e di abbattimento dell’inflazione e le finalità di 
sostenere il risparmio, qualificandone però al tempo stesso gli usi. Nel corso del 1984 
l’Italia ha compiuto molti progressi, riportando dopo undici anni, il tasso 
d’incremento dei prezzi al di sotto di valori a due cifre e iniziando a limare il rappor-
to fra fabbisogno pubblico e reddito. Dal 1981 i tassi reali d’interesse sono passati da 
valori fortemente negativi a valori positivi. Si è così tornati a remunerare il risparmio 
 5
finanziario. Da questo momento il fabbisogno pubblico è stato coperto in misura pre-
valente con emissione di titoli piuttosto che attraverso la stampa di moneta. Questo 
innalzamento dei tassi di interesse ha determinato per le finanze statali un maggior 
onere per il servizio del debito, però nel contempo ha evitato che i redditi delle fami-
glie si volgesse ancora di più al consumo, e che il risparmio e la ricchezza finanziaria 
venissero deviati verso usi speculativi, beni di rifugio, o verso l’estero
5
. Nella prima 
metà degli anni ottanta i tassi di interesse  a breve termine dei principali paese indu-
strializzati si sono collocati mediamente su valori prossimi al 4%; nella media furono 
inferiori al 2% alla metà degli anni sessanta e negativi nel decennio successi-
vo(TAB.1)
6
. All’aumento dei tassi di interesse reali hanno contribuito sicuramente 
fattori diversi: gli orientamenti delle politiche monetarie a causa del persistere di 
pressioni inflazionistiche dal lato dei costi, e alcuni cambiamenti anche se positivi, 
nella regolamentazione e nella struttura dei mercati finanziari. Ma non possiamo tra-
scurare fra le cause di fondo la contrazione del  risparmio pubblico, specialmente per 
gli oneri che faceva ricadere sulle politiche monetarie di controllo dell’inflazione. 
TAB.-1-Tassi di interesse reali in Italia 
 1960/64 1965/69 1970/74 1975/79 1980/84 1985/90 
Breve termine - - -1.4 -2.7 1.8 6.1 
Lungo termine 1.3 4.4 -0.4 -2.0 1.4 4.4 
 
Fonte: dati elaborati dalla Banca d’Italia nel Bollettino Economico n°18,Tav.4 .I valori sono stati calcolati considerando la dif-
ferenza tra tasso di interesse nominale (a breve: di mercato; a lungo sulle obbligazioni pubbliche ) e variazioni dei prezzi al con-
sumo nei 12 mesi precedenti. 
 
     Il passaggio da rendimenti reali negativi a rendimenti reali positivi, il radicale rin-
novamento del mercato dei titoli a reddito fisso, la nuova vita della Borsa, dove per 
la prima volta compaiono i fondi di investimento, non hanno lasciato indifferente la 
dinamica della nostra economia e della nostra società e, questi nuovi prodotti finan-
ziari si vendono ormai in uffici aperti ovunque. Questi elementi, apparentemente di 
contorno, contribuiscono a spiegare una profondissima e sottilissima trasformazione 
                                                 
5
 Dr.CARLO A. CIAMPI,Governatore della Banca d’Italia, 60° Giornata Mondiale del Risparmio, 
Associazione fra le Casse di Risparmio italiane. Milano 11 ottobre 1984, Bollettino Economico otto-
bre 1985 n°3, Banca d’Italia, Roma. 
6
 LAMBERTO DINI, Risparmio e investimenti nell’economia mondiale: ruolo dei mercati e degli in-
termediari finanziari, Incontri di Rocca Salimbeni, Siena 29 novembre 1991, Bollettino Economico 
n°18, Banca d’Italia,Roma. 
 6
interna che stava mutando la concezione del risparmio. Tradizionalmente il risparmio 
era un concetto residuale, rappresentato dalla differenza tra reddito e consumo; il ri-
sparmiatore degli anni cinquanta e sessanta voleva definire l’impiego dei suoi capita-
li in modo da non doverci pensare più
7
. (nel senso che l’italiano medio risparmia e 
basta non come afferma Modigliani in base alla speranza di vita) Negli anni ottanta si 
passa da questo atteggiamento negativo ad una visione assolutamente positiva: ri-
sparmiare comincia a significare costruire un patrimonio mediante scelte appropriate, 
messe in atto giorno dopo giorno. Il risparmio, quindi, acquista così una dimensione 
“politica” molto più importante del passato: non si identifica più con gli interessi di 
una classe di rentiers dal comportamento statico, la cui fine era già stata prevista da 
Keynes
8
. 
 
TAB.-2-Evoluzione del saldo finanziario delle famiglie italiane 
 
 1.1.1.1.1 saldi finanziari propensione al ri-
sparmio 
 Mld. % del Pil % Reddito lordo di-
sponibile 
1995 
157.025 8.9 18.2 
1996 
144.945 7.7 17.9
1997 
129.189 6.6 15.7 
1998 
82.279 2.1 14.7
 
1.3.1 Mutamenti nella formazione del risparmio 
 
     La motivazione ereditaria del risparmio da sempre componente  forte del rispar-
miatore italiano inizia a modificarsi, anche se non è del tutto scomparso. Infatti tale 
motivazione riscuoteva ancora un largo consenso e secondo le indagini Einaudi-BNL 
trovarono d’accordo il 48,2% degli italiani e in disaccordo il 48,4% .La sorpresa con-
                                                 
7
Mario Deaglio, Guido Di Stefano,Marco Onado,Walter Giorgio Scott, Dal mattone alla finanza, gli 
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