5 INTR ODUZIONE La finanza svolge un ruolo sempre più significativo all’interno delle
econ om i e mo d er n e e l a l e t t er at u ra, si a n az i on al e c h e i n t e rn a z i on al e, è r i c c a d i st u d i e d i ri cerch e em p i ri ch e re l a t i vamente al l e d e t er m i n a n t i d el l a st ru t t u ra f i n a n z i ari a d el l e i mp re s e. Il p re se n t e el a b or at o p oggi a l e su e b asi p ro p ri o su i c on c et t i d i s t ru t t u ra f i n a n z i ari a e st r u t t u r a p at ri mo n i al e, i n p art i c ol a r m od o su l l e d et e rmi n a n t i c h e c on c o rro n o al l a c o mp osi z i one d el l e f onti d i f i n a n z i am en t o d i un’impresa. “I processi evolutivi di ogni progetto imprenditoriale sono soggetti, in primo
l u o g o , a d u n v i n c o l o f i n a n z i a ri o d i t i p o q u a n t i t a t i v o l ega t o a l l a d i sp o n i b i l i t à d i u n a p p ro p ri a t o v o l u me d i c a p i t a l e i n rel a z i o n e a l l e st ra t egi e d i i n v es t i men t o c h e si ri t i ene d i d o v er a d o t t a re; i n se c o n d o l u o g o , a d u n d u p l i c e v i n c o l o q u a l i t a t i v o ri c o n d u c i b i l e a l l e rel a z i o n i t emp o ra l i t ra f o n t i e i mp i egh i e a l t ra de - o f f t ra d ebi t i finanziari e mezzi propri”.
1 L’ ob i e t t i vo n el l o svol gi men t o d i q u es t o l av or o è ap p u n t o q u el l o d i focalizzare l’attenzione su u n a c o n d i z i o n e i n p ar t i c ol a r e: i l t ema d el l a c or ri sp onde n z a t emp o ra l e t ra l a sc ad en z a d e l l e p assi v i t à e q u el l a d el l e at t i vi t à rap p r ese n t a u n o d egl i asp etti d a t en er e maggi o r men t e i n c on si d er a z i o n e ed u n o d ei temi più dibattuti all’interno della letteratura teorica. Le c aratte ri s t i c h e d el l e at t i vi t à h a n n o u n r u ol o f o n d am en t al e n e l d et e rmi n ar e l a st r u t t u ra f i n an z i ari a ott i mal e p e r l e i m p re se e u n a n on c or re t t a c or re l az i o n e t ra i n ves t i men t i e f onti d i f i n a n z i ame n t o u t i l i z z at e p er l a l or o c op er t u ra c o n t ri b u i sc e a d acc re sc er e i l ri sc h i o f i n an z i ari o c h e og n i i m p re s a si t ro va a d ove r af f ro n t are . È n ecessari o p e rci ò mo n i t o rare c ost a n t e mente l a gest i on e patrimoniale e finanziaria per assicurare un’adeguata correlazione e per garantire
i l raggi u n gi men t o d i u n a c on d i z i on e d i eq u i l i b ri o . La st ru t t u ra p at ri mo n i a l e di un’impresa è rappresentata da tutti gli
i n vest i me n t i d a essa effe t t u at a e d è sol i t a mente c om p ost a d a u n a p ar t e d i at t i vi t à st ru t t u ral i ed u n a p ar t e d i w o rk i n g c a p i t a l , i l q u al e mi s u ra l a c ap aci t à d el man agem e n t d i gest i re l ' at t i vi t à o p er a t i va c or r en t e d 'i m p re sa . C on si d er a t a l a n ecessi t à d i c or re l ar e l e ri s or se f i n an z i ari e c on i f a b b i sog n i finanziari che sono destinate a coprire, all’interno della letteratura si afferma con
assol u t a c er t ez z a c h e l a q u o t a s t ru t t u ral e d eb b a essere f i n a n z i at a c on f onti ave n t i l a medesi ma d u ra t a, q u a l i c ap i t al e n etto ed i n d eb i t ame n t o a l u n ga sc a d en z a. I n ol t re , vari s t u d i osi ed e sp er t i d el set t or e sos t en gon o c h e i l f a b b i sog n o d i f i n a n z i am en t o d el l e a t t i vi t à c or re n t i si a c os t i t u i t o d a d u e c om p o n en t i : u n a p er man en t e e d u n a p r e t t ame n t e c i c l i c a. M en t re i l f ab b i sogn o d i f i n a n z i a men t o p er l e at t i vi t à a l u n go t e rmi n e e l a c om p on e n t e p er man en t e d e l l 'at t i vo c or re n t e 1 RENZI A., VAGNANI G. (2013), “ Im p r e n d i to r i al i t à , c a p i ta l e d i svi l u p p o e va l o r e ”, pp. 80 - 81.
6 son o st a b i l i c on l 'ava n z ar e d el c i c l o econ om i c o, i l f ab b i sog n o d i f i n a n z i a me n t o p e r l a c om p o n en t e c i c l i c a d e l l 'at t i vo c or r e n t e è s t agi o n al e e d i f f i c i l e d a p r evedere. All’interno del presente elaborato si vogl i on o ri cercare d el l e evi d e n z e emp i ri c he c h e p er me t t a n o d i f ar l u c e su l l e mo d al i t à d i f i n a n z i a mento d el w o rk i n g c a p i t a l . La q u est i on e c h e vi en e m ol t o d i b a t t u t a an c h e n ei man u al i d i f i n an z a, i n f a t t i , è c h e i l c ap i t al e n et t o q u al e f onte d i f i n an z i ame n t o p er ma n e n t e , e ssen d o i n p ar t e c om p os t o d a u t i l i , d ovre b b e esse re u t i l i z z a t o p er l a c op er t u r a d i t al e c om p on e n t e d el l e a t t i vi t à , c o n si d e rat o c h e essa ge n er a p a rz i al m e n t e u n fabbisogno permanente all’interno della realtà aziendale. Gli utili si formano dal
c on t i n u o svol g er si d e l c i c l o op e rat i vo ed è p r op ri o q u i c h e an d re b b e ro re i n vest i t i al f i n e d i o t t en er e u n a b u on a c or re l a z i o n e f onti - i mp i egh i . La struttura dell’elabo ra t o si art i c o l a i n d u e p art i f onda me n t al i : u n a p art e p re val e n t em en t e t e or i c a , c om p ost a d ai p ri mi d u e c ap i t ol i , d u ra n t e i q u al i i t emi trattati sono stati approfonditi attraverso un’analisi della letteratura nazionale ed
i n t er n az i on al e, e d u n a e mp i ri ca, p r esente all’interno del capitolo conclusivo, in cui
si riporta un’indagine rivolta su un campione di startup presenti sul territorio
i t al i an o. N el p ri mo c ap i t ol o si af f ro n t a n o l e c ondi z i on i d i eq u i l i b ri o n el l a g est i o n e az i en d al e , si a p e r q u a n t o ri gu a rd a l a sc el t a d el l e f on t i c h e i l l or o gr ad o d i c oe re n z a c on gl i i n ves t i me n t i . Si d ef i n i sc e q u i i l c o n c etto d i f a b b i sog n o f i n an z i ari o , n el l a s u a acc ez i on e d i f ab b i sogn o d u ra t u ro o t emporaneo, e si a f f r onta i l p ro b l em a d e l l a c om p osi z i on e d el l a s t ru t t u ra f i n a n z i ari a e d el l e f onti d i f i n an z i ame n t o q u al i t at i vam en t e e q u an t i t at i vam en t e p i ù ap p ro p ri at e al l a su a c opert u r a. Nell’esame della struttura finanziaria, quindi, si farà riferimento prevalentemente
al b i n om i o f o n t i - i mp i e gh i ed al l a re l az i o n e c h e p er me t t e al l e soc i e t à d i raggiungere l’equilibrio patrimoniale e finanziario, in modo da garantire la
c on t i n u i t à az i en d al e . È all’interno di questo capitolo che si comincia a fare
ri f er i me n t o al l a d u p l i c e n at u ra d el w o rk i n g c a p i t a l . Ne l secon d o c ap i t ol o v en gon o ri p or t at e l e d u e d i v er se p ro s p etti ve, e l e d u e c on segu e n t i l ogi ch e d i ri c l assi f i c az i one, a t t ravers o l e q u al i u n b i l a n c i o p u ò esser e analizzato. Nella prospettiva del “capitale impiegato” è possibile individuare i
diversi fabbisogni che emergono nello svolgimento dell’a t t i vi t à a z i e n d al e, mentr e nella prospettiva di “liquidità - solvibilità” viene data maggiore evidenza ai tempi
c on c u i at t i vi t à e p ass i vi t à si t ras f or ma n o i n f or ma m on e t ari a . D u r an t e l a t rat t az i on e avrem o m odo q u i n d i d i d e t t agl i ar e i d u e d i versi c ri t er i p re s e n t at i e d i vedere come, all’interno della letteratura, siano presenti teorie di verg en t i su q u al e dei due strumenti sia da privilegiare per l’analisi di correlazione tra fonti di
f i n a n z i am en t o e d i m p i eg h i d i c ap i t al e . Il p ri mo p asso f onda men t al e p er t rar re conclusioni sull’andamento
gestionale di un’impresa e sul raggiungimento di un’adeguata condizione di
eq u i l i b ri o f i n a n z i ari o è q u i n d i l a ri cl ass i f i c az i o n e d ei d a t i d i b i l a n c i o , i n t es a c om e ri el a b or az i o n e d el l e i n f or maz i oni conte n u t e n el b i l an c i o d i es er c i z i o c i vi l i s t i c o c o n
7 l’obiettivo di ottenere degli aggregati di valori che siano in grado facilitare la
c om p re n si on e d egl i asp et t i ogge t t o d i an al i si . A i f i n i d el p re sen t e el a b o rat o c i c on c en t r er emo escl u si va men t e su gl i sc h emi d i S t at o Pa t ri m on i al e. All’interno del presente capitolo avremo i n ol tr e mo d o d i ap p ro f ondi r e an c h e l e p ri n c i p al i l i n ee d i p en si er o c on d i vi s e t ra gl i an al i st i , i t al i an i ed internazionali, in relazione all’analisi della l i q u i d i t à e d el l a sol i d i t à p a t ri m on i al e . Ne l t er z o ed u l t i mo c a p i t ol o ver rà p re sen t at o u n o st u d i o s p er i me n t a l e d i t i p o q u an t i t a t i vo su u n p an el d i st ar t u p op er an t i ne l t er ri t or i o i t al i an o vol t o a i n d i vi d u are l e r el a z i on i c h e si p re se n t a n o, d al p u n t o d i vi s t a d el l e sc ad en z e t emporal i , t ra i p ri n c i p al i aggregat i f i n a n z i ari c h e eme rgono d al l a ri cl ass i f i c az i on e gest i on al e d el l e voci d i St at o Pa t ri mo n i al e . A t a l e sc op o è s t at o sel ez i o n at o u n campione di 85 startup italiane, costituitesi nell’anno 2010 ed ancora oggi attive,
e sono stati analizzati i bilanci relativi al primo anno di costituzione ed all’ultimo
anno disponibile (2018) con l’obiettivo di evidenziare la presenza d i u n t re n d d i c om p or t ame n t o c om u n e n el c or re l are i d i versi f ab b i sog n i f i n a n z i a ri c o n f onti d i f i n a n z i am en t o c h e p re s en t a n o an al o ga d u ra t a e c aratte ri s t i c h e. I n p ar t i c ol a r modo l’obiettivo di tale analisi è quello di dare evidenza della correlazione che s i
i n st au ra, i n c on d i z i o n i f i si ol o gi c h e, t ra i l f ab b i sogn o c ol l e gat o al c ap i t al e c i r c ol a n t e e le fonti di autofinanziamento, riscontrabili all’interno delle riserve di patrimonio
netto. L’aver preso a riferimento le startup ci permette anche di valutare com e l a st ru t t u ra f i n a n z i ar i a d el l e i mp re s e si a n o t evo l m en t e i n f l u e n z a t a d al l a f ase d el c i c l o d i vi t a i n c u i esse o p er a n o e avremo m od o d i ve d er e c om e l a c or r el a z i one f o n t i - i mp i egh i si mo d i f i c h i n el t empo. La p art e f i n al e è d ed i c at a al l e c on c l u si o n i , al l e p o ss i b i l i i mp l i c a z i on i t eo ri ch e e p ra t i c h e, n o n c h é al l e l i mi t az i on i d el l a ri cerca.
9 CAPITO L O I Il co n ce tto d i e q u ilib ri o f i n an zi ar io e la struttu ra f in a n zi aria d e ll e imp res e 1.1 – Le condizioni di equilibrio aziendale La c om p l essi va ges t i one d i og n i i m p re sa , intesa come l’insieme di tutte
q u el l e i n i z i a t i ve i m p l em en t a t e p er i l raggi u n gi men t o f i n al e d i u n d e t er mi n a t o ob i e t t i vo, p u ò esse re sc o mp ost a i n t re gru p p i p ri n c i p al i d i operaz i on i : • Gest i one c or re n t e: si t r ad u c e n el l e q u oti d i a n e op er a z i on i d i acqu i s t o - t rasf or maz i on e - ven d i t a; • Gest i one d egl i i n vest i m e n t i : si t rad u c e n el l e oper az i on i d i acq u i si z i o n e d e i f at t or i p ro d u t t i vi c h e p a rt eci p a n o al c i c l o p ro d u t t i vo. Ol t re c h e o p er a t i vi , gl i i n ves t i me n t i p osso n o an c h e gen er are g u ad ag n i f i n an z i ari (i nves t i me n t i f i n a n z i ari ); • Gest i one d ei f i n an z i am en t i : p er p ot er r ea l i z z are gl i i n v est i me n t i e
su p p or t ar e i l p ro c esso op e rat i vo occ or ro n o c ap i t al i p ro ve n i e n t i d al mer c at o f i n a n z i a ri o , ra p p re sen t a t o si a d ai p or t a t or i d i c ap i t al e d i ri sc h i o c h e d i c re d i t o . 2 Pr eme sso q u est o, è evi d en t e i l r u ol o c en t ral e c h e ri co p re l a ges t i one f i n a n z i ari a dell’impresa , l a q u al e si occ u p a q u i n d i d el l a racc ol t a e d el l’impiego dei
mez z i m on e t ari c h e si re n d on o n ecessari p er l o svolgimento dell’attività operativa.
Ta l e c amp o d i a t t i vi t à h a c om e ma n si o n i p r i n c i p al i l a p re vi s i o n e d el l e n e c essi t à f i n a n z i ari e (analisi del fabbisogno complessivo dell’azienda) , l’individuazione ed il re p er i m en t o d el l a mi gl i or e c om b i n az i on e p ossi b i l e d e l l e f onti d i f i n a n z i ame n t o ad at t e a so d d i s f arl e e l a ri cerca d el mi gl i or u t i l i z z o d i su d d e t t i mezzi all’interno
dell’impresa , t u t t o q u est o f acen d o i n m od o di assi c u rare i l ri sp e t t o d el l e c o n d i z i oni n ecessari e p er i l raggi u n gi men t o d i u n a si t u a z i on e d i e q u i l i b ri o a z i e n d al e . La f u n z i o n e f i n an z i ari a si o c c u p a q u i n d i si a d i ri cer c are i mi gl i o ri me z z i f i n a n z i ari i n re l az i o n e agl i o b i e t t i vi gest i on al i d el si s t ema az i en d al e , si a d i i n d i vi d u are l e mo d al i t à c h e p er me t t o n o d i i mp i egar e t al i mezzi i n ma n i er a c or re t t a ed e f f i c ace. Pe r q u es t i m ot i vi l e d eci si on i re l at i ve al l a g est i o n e f i n a n z i ari a ra p p r ese n t an o u n aspetto di fondamentale importanza all’interno dell’intera gestione dell’attività
2 G IUNT A F., P ISAN I M. (20 16) , “L’analisi del bilancio” , p p . 22 2 - 224 .
10 dell’impresa e risulta quindi indispensabile porre l’attenzione su l l e mo d al i t à c on c u i ven go n o p re se t al i d e c i si on i . C on d i z i on i i n d i sp e n sab i l i p er l a n asc i t a, l o svi l u p p o e l a so p ravvi v en z a d i un’impresa sono da ricercarsi in un’accurata analisi della funzione finanziaria e l a c on segu e n t e c re a z i o n e d i u n o st at o d i eq u i l i b r i o ge n er al e , d a man t en er e e ,
q u al o r a f osse n ecessari o e p ossi b i l e, mi gl i o ra re n el t empo . L ’analisi economico - f i n a n z i ari a h a p e rci ò c o me ob i etti vo p ri n c i p al e q u el l o d i st u d i ar e , assi c u rare e p re servare l a c ondi z i o n e d i eq u i l i b r i o gen er al e d el l a gest i o n e , l a q u al e p u ò essere raggi u n t a so l t a n t o a t t r averso i l c on c om i t a n t e p e rsegu i me n t o d i t re d i vers e c on d i z i on i d i eq u i l i b ri o , s t re t t ame n t e c onne sse t r a d i l or o : • C on d i z i on i d i eq u i l i b ri o econ om i c o, c h e si ri t ro van o n el rap p or t o q u an t i t at i vo e q u al i t at i vo t ra i val or i d i ri cav o e q u el l i d i c ost o d i ges t i one e
c h e vi en e i n t e rp r et a t o c om e l a c ap aci t à dell’impresa di re al i z z ar e un
ammo n t are d i val o re econ om i c o t al e d a re mu n er a re t u t t i i f at t or i p ro d u t t i vi e d i l c ap i t al e i n vest i t o all’interno dell’attività ; • C on d i z i on i d i e q u i l i b ri o f i n an z i ari o , ri con d u c i b i l i a d u n a c or re t t a d i n ami ca t ra en t rat e e u sc i t e mo n et ari e e c h e è p ossi b i l e d ef i n i re c om e l a c ap aci t à d i re n d er e d i sp on i b i l i , t emp est i va mente e d i n man i er a c on ve n i en t e , l e ri so rse f i n a n z i ari e ri ch i est e c ost an t eme n t e d al l a g est i one ; • C on d i z i on i d i eq u i l i b ri o p a t ri mo n i al e , c h e si p osso n o ri t ro var e n el l a mi gl i o re c om b i n a z i o n e p ossi b i l e d el l e f o n t i d i f i n a n z i ame n t o , d i c ap i t al e d i c re d i t o e d i c ap i t al e d i ri sc h i o , n ecessari a p er f ar f ro n t e a l c om p l essi vo f ab b i sogn o az i en d al e . Qu est a c o n d i z i one p u ò esse re c on si d er a t a c om e u n a c on d i z i on e c on seg u en t e ri sp etto al l e d u e p r eced e n t i . Ob i etti vo p ri ma ri o d i o gn i i m p re s a è q u el l o d i raggiungere l’equilibrio
econ om i c o , ovvero aver e u n a si t u az i o n e i n c u i i l val or e d ei ri cavi si a al me n o p a r i al val or e d ei c ost i ri f er i t o a u n ese rci z i o. D etto q u es t o, l’impresa non può n o n c on si d er ar e e n on p er se gu i re an c h e c ondi z i on i d i e q u i l i b ri o f i n an z i ari o . Le d u e f or me d i eq u i l i b ri o so n o i n f a t t i st r etta me n t e c ol l egat e f ra d i l or o ed en t ramb e devono essere realizzate per mantenere in vita l’impresa. L’impresa, per poter
sop ravvi v er e e su c c essi v ame n t e svi l u p p arsi , p u n t er à d ap p ri ma a l raggi u n g i men t o d el l a c o n d i z i one d i eq u i l i b ri o econ o mi co (R T = C T) p er p oi am b i re a l l a r ea l i z z az i o n e d i p r of i t t i . L’impresa, per p o t er c o n t i n u are a d operare n el t e mp o, d ev e essere i n gr ad o di produrre redditi che possano garantire l’equilibrio economico della gestione:
esso , i n f at t i , rap p re se n t a l a c ondi z i o n e f o n d a men t al e e b asi l are p er l a su a sop ravvi v en z a. Ta l e c ondi z i o n e d eve essere ri s p et t a ta p er f ar e i n mo d o c h e l e mo d al i t à d i svol gi me n t o d el l a gest i on e si an o c om p a t i b i l i c on gl i o b i etti vi dell’impresa. La c o n d i z i o n e d i eq u i l i b ri o p i ù el e m en t ar e è q u el l a c h e u g u agl i a l a ricchezza consumata (costi) con la ricchezza creata (ricavi). Se quest’ult i m a f osse i n f er i or e ai costi, l’impresa si troverebbe nella situazione di non essere capace di
11 t rasf or mar e i l val or e d el l e ri so rse i n u n maggi o r e v al o re d ei ri su l t a t i : i n q u es t o c aso c i t ro vi am o i n c on d i z i on i d i d i se q u i l i b ri o ec on om i c o assol u t o. È t u t t avi a i mp or t an t e c on si d er are c h e a n c h e i l raggi u n gi me n t o d i u n a se mp l i c e u g u a gl i an z a t ra c ost i e ri cavi n o n p er met t e d i raggi u n gere l a c on d i z i on e d i eq u i l i b ri o ec on om i c o au sp i c at a : l a p re sen z a d i u n u t i l e è u n a c o n d i z i one n ecessari a m a n o n su f f i c i en t e a garan t i re l’equilibrio economico della gestione. I n q u est i c asi si d i c e c h e l’impresa
si t r ova i n c o n d i z i o n i d i d i se q u i l i b ri o eco n om i c o re l a t i vo. L’utile deriva dalla
d i f f er e n z a t ra i ri cavi d i v en d i t a e d i c ost i re l a t i vi a i f at t or i p ro d u t t i vi . Ug u a gl i an d o semp l i c eme n t e i c ost i ed i ri cavi , i n f a t t i , n on st i am o c o n si d e ra n d o l a re mu n er az i on e d i al cu n i i mp or t an t i f a t t or i i m p i egat i c h e n on son o ra f f i gu rab i l i nell’immediato tra i costi: stiamo parlando, in particolar modo, de l c o st o d e l c ap i t al e d i ri sc h i o c h e vi e n e co n f er i t o d al sogge t t o econ om i c o . Quest’ultimo i n f at t i sostiene dei costi opportunità, ovverosia investe i propri capitali all’interno
dell’impresa non utilizzandoli per altri investimenti e rinunciando ad altre possibili
f onti d i g u ad ag n o. Pe r q u est o m ot i vo i ri cavi d el l a gest i one n o n d evo n o c op ri r e sol a mente i c ost i c h e ven gon o s ost e n u t i p er l a p ro d u z i on e d el b en e/ servi z i o f i n al e , ma an c h e i l c ost o d el l a man c at a re m u n er az i one d el p u ro c ap i t a l e. A q u es t a c on d i z i on e, p er f i n i re , a n d re b b e aggi u n t a a n c h e l a re m u n er a z i o n e d el ri sc h i o op er a t i vo e f i n an z i ari o , i n q u an t o a n c h e p er i l so st en i me n t o d i q u est e f o rme d i rischio il soggetto economico dovrà ottenere un’adeguata remunerazione. Tutti
q u es t i c ost i van n o a c onf i gu rare gl i o n er i f i gu r at i v i . Pe r q u est o mo t i vo, af f i n c h é un’impresa presenti una situazione economica
i n c ondi z i on i d i eq u i l i b ri o, è n ecessari o c h e si a al me n o ri sp e t t at a l a se gu en t e eq u a z i o n e : Ricavi = Costi + Oneri figurativi Un’impresa si trova in equilibrio economico quando le operazioni di
gest i one r e n d on o d i s p oni bi l e u n f l u sso d i ri cavi c h e è i n g rad o d i c op ri re i c ost i d ei fattori produttivi e di corrispondere un’adeguata remunerazione al capitale di
rischio investito nell’impresa (re d d i t o eq u o) . T al e c on d i z i on e d eve essere v al u t a t a n el m ed i o - l u n go p er i o d o , c on si d er an d o p i ù p er i od i am mi n i st rat i vi , p oi c h é, n el c or so d el si n gol o ese rci z i o, p u ò esser e p ossi b i l e c h e c i si an o mo m en t i i n c u i ess a n on ven ga ri sp etta t a . L’aspetto temporale non va assolutamente sottovalutato
p er c h è si p otreb b e ri sc h i are , a d e s emp i o, d i gi u d i c are i n man i er a ecc essi vamen t e p essi mi st i c a u n d i se q u i l i b ri o c h e si p r ese n t a n e l b r eve p er i od o. N on è i n f at t i necessario che l’equilibrio economico sia verificato in ogni momento
dell’esercizio. Ad esempio, in un dato istante può accadere che l’impresa si trovi a
sost en e re d ei c ost i el e va t i e maggi o r i d ei ri cavi a c au sa d i i m p or t an t i i n v est i men t i : q u es t o p re s u p p ost o n o n c om p or t a au t om a t i c ame n t e c o n d i z i o n e d i m an c at o eq u i l i b ri o econ o mi co per l’impresa n el me d i o - l u n go p er i od o. I n ol tre, è n ec essari o val u t are l a s u d d etta u g u agl i an z a i n re l a z i one a l ciclo di vita dell’impresa ( n asc i t a, svi l up p o, mat u ri t à, d ecl i n o) , i n q u a n t o n el l e su e d i verse f asi l e vari e d e t e rmi n an t i
12 assu mo n o evo l u z i oni d i v er se. A t i t ol o ese m p l i f i c at i vo , se l’imp re sa si t r o va n el l e f asi i n i z i al i d el c i c l o d i v i t a p u ò essere n or mal e c h e i ri su l t a t i eco n om i c i si an o n egat i vi e q u es t o n o n d eve ra p p r ese n t are u n si gn i f i c at i vo mo t i vo d i al l ar me. Si t u a z i one b e n p i ù p ro b l em at i c a p otreb b e ess er e q u el l a i n c u i si p r e sen t a n o re d d i t i n egat i vi n el l e f asi c h e, i n l i n ea t eo ri ca, d ovr eb b e ro essere p i ù f avor e vol i p er l’impresa. Strettamente connessa all’equilibrio economico vi è la condizione di
equilibrio finanziario. Mentre con il primo l’attenzione è principalmente ri vol t a su l l e voci di costo e di ricavo, con l’equilibrio finanziario ci spostiamo su quella che
è l a d i n ami ca t ra en t ra t e mo n e t ari e ed u sc i t e mo n et ari e . L’equilibrio finanziario esprime la capacità dell’impresa di far fronte , c o n i mez z i mo n et ari d i sp o n i b i l i e i f l u ssi mo n e t ari i n en t rat a , agl i i mp egn i f i n an z i ari d el l a ges t i one c h e d eter mi n an o f l u ssi mo n e t ari i n u sc i t a si a n el b re ve c h e n e l med i o - l u n g o p er i od o , i l t u t t o sen z a c om p ro mette re i l su o eq u i l i b ri o econ o mi co . 3 Il c on c et t o d i eq u i l i b ri o f i n an z i ari o è p re val e n t e me n t e d i n ami co , i n q u an t o d er i va d al c o n f r onto d i d u e f l u ss i c h e ven go n o c onti nua m en t e mi s u rat i n el t em p o , e d eve essere acc er t a t o n el b r evi ssi mo t er mi n e . N e c on segu e c h e esso d i p e n d e i n man i er a n o n escl u si va d al l’entità delle entrate e delle uscite ma anche dalla loro
p er i o d i c i t à . La ges t i one f i n a n z i ari a dell’impresa verte p ro p ri o su l l a ges t i on e d ei f l u ssi m on e t ari e d eve f are i n mo d o d i me t t er e a d i sp osi z i o n e l a l i q u i d i t à n ecessari a, n el l a mi s u ra e n el mo me n t o i n c u i occ or re , p ro gr amma n d o, re gol a n d o e c oo rd i n an d o i f l u ssi d i c assa i n en t rat a ( a t t i vi ) e q u el l i i n u sc i t a ( p as si vi ) . A
d i f f er e n z a d i q u an t o d e t t o p e r l ’equilibrio economico, r i su l t a f onda me n t al e c h e l 'eq u i l i b ri o f i n a n z i a ri o si a p re se n t e e st a b i l e si a n el b r eve c he n el l u n go p er i o d o .
Se si p re se n t a u n a si t u a z i on e d i man c an z a d el l e ri sor se f i n a n z i ari e , i n f a t t i , q u es t o d et e rmi n a l 'i mp ossi b i l i t à d el l 'a z i en d a d i c onti nua re a svi l u p p arsi e a c r escere e , n el l a p eggi o re d el l e i p o t esi , p o t re b b e me t t er e a ri sc h i o an c h e l a so p rav vi v en z a d el l 'atti vi t à . T u t t avi a , è op p o rt u n o sp eci f i c are c h e , p er d etermi n at i p er i od i d el l a vi t a a z i e n d al e , l e u sc i t e p osso n o su p er are l e en t ra t e : q u est o p u ò acc ad e re qu an d o l’impresa si trova in fase di r ea l i z z az i on e d i i m p or t an t i p i a n i d i i n ves t i ment o ma è
i mp or t an t e t en er e s ott o c on t ro l l o t al e m om e n t a n eo sb i l a n c i o . A ffinché un’impresa possa essere considerata in una condizione di
eq u i l i b ri o f i n a n z i a ri o è n ecessari o c h e p re sen t i a l c u n e i m p or t a n t i c aratte r i st i c h e ,
t ra c u i : • D eve c on t ro l l a re n el b re ve p er i o d o i l d i vari o t ra e n t rat e e d u sc i t e mo n e t ari e e l e p ri me d e von o ri u sc i re a f ro n t eggi are l e secon d e (c o n t ro l l o d i t eso re ri a); • D eve c o mp or re l e p ro p ri e f onti d i f i n an z i ame n t o i n m od o c h e si a n o i l p i ù p ossi b i l e c oe re n t i con la natura specifica dell’impresa e c on l a su a st rat egi a ; 3 FAB BRINI G ., M ON T RON E A. ( 2014 ), “Economia aziendale . I f o n d a m e n ti d e l l a d i s c i pl i n a ” , p . 21.
13 • D eve p re se n t are u n a c or re t t a re l a z i one t ra r en d i m en t o d el c ap i t al e i n vest i t o e d i l c ost o d e l l e ri so rse f i n a n z i ari e c h e u t i l i z z a; • La mo d al i t à c o n c u i h a c om b i n a t o l e vari e f o n t i d eve p er me t t e re d i raggi u n ger e l’obiettivo di massimizzare il valore dell’impresa . 4 La c on d i z i o n e d i e q u i l i b ri o f i n a n z i a ri o è veri f i c at a se E > U (en t rat e mo n e t ari e m aggi or i d el l e u sc i t e m on e t ari e ) e se t a l i f l u ssi mo n et ari i n en t ra t a son o ad egu a t i al l a c o p er t u ra d el l e p assi v i t à i n sc ad en z a , si a d a u n p u n t o d i vi s t a q u an t i t at i v o m a an c h e d a u n p u n t o d i vi s t a t e mp or a l e. In f a t t i , n on b a st a c h e i vol u mi d el l e en t rat e si an o p ari o su p er i or i a q u el l i d el l e u sc i t e ma è an c h e n ecessari o c h e, i s t an t e p er i st a n t e, l e en t rat e ri escan o a garan t i re l a c o p er t u ra d el l e u sc i t e. D i c on s egu en z a, t ale equilibrio attiene alla capacità dell’impresa di
garantire, in ogni istante, un’adeguata copertura dei fabbisogni finanziari che si
man i f es t an o e c h e d e t er mi n an o f l u ssi m on e t ari i n u sc i t a si a n el b r eve p er i od o c h e n el med i o - l u n go t e rmi n e. P er ri assu me re q u an t o a p p e n a d e t t o , l’equilibrio
f i n a n z i ari o è u n a c ondi zi on e d i or d i n e: • Qua n t i t at i v o: i vol u mi d e l l e e n t r at e d evo n o esse r e p ari o s u p e ri or i a q u el l i d el l e u sc i t e ; • Te mp or al e : l e e n t ra t e d e von o esser e t al i d a c op ri r e l e u sc i t e i n og n i i st an t e. N el c aso i n c u i si p re se n t a ssero si t u az i on i d i s q u i l i b ri o f r a e n t ra t e mo n et ari e ed uscite monetarie l’impresa potrebbe trovarsi a dover far fronte a g r avi d an n i c h e p ot re b b e ro a d d i ri t t u ra c om p r om ette r e l e p os si b i l i t à d i f u n z i on am en t o . Ad ogn i mo d o, l e c ondi z i on i d i eq u i l i b ri o f i n an z i ari o s on o st re t t ame n t e c ol l e gat e a q u el l e d i eq u i l i b ri o econ om i c o ed è n ec essari a l a p re se n z a d i en t ramb e affinché l’impre sa p ossa sop ravvi v er e e svi l up p ars i n el t em p o. Il p ro f i l o eco n om i c o e quello finanziario dell’impresa possono divergere nel breve termine ma, con il
p assare d el t em p o e g u ard an d o ad u n or i z z o n t e d i l u n go p er i o d o, si a vrà u n a si t u az i on e i n c u i i d u e v al o ri a n d ra n n o a c on ver gere . N on os t an t e c i ò è evi d en t e c om e l a c ondi z i on e d i e q u i l i b ri o econ om i c o assu m a un’importanza primaria: se è
ri sp etta t a t al e c ondi z i one, n el medi o - l u n go t er m i n e, è al t a mente p r ob a b i l e c h e si an o a u t om at i c am en t e p re sen t i an c h e l e c ondi z i on i d i eq u i l i b ri o f i n a n z i ar i o. N o n p ossi amo af f er mar e l o s t esso n el c aso contrario: se l’impresa si t ro va i n c o n d i z i on i d i eq u i l i b ri o f i n a n z i a ri o n on p er f or z a vu ol d i re c h e p re se n t i c o n d i z i o n i d i eq u i l i b ri o econ om i c o. Possiamo quindi affermare che l’equilibrio finanziario è subordinat o al profilo economico dell’impresa. Pe r q u an t o c on c e rn e i l t ema d el l a c om p osi z i one d el l e f onti d i finanziamento a cui l’impresa può fare ricorso , ri s u l t a i m p or t an t e p o rr e l’attenzione su come le fonti di finanziamento debbano essere correlate con la
st ru t t u ra d egl i i n ves t i me n t i . C o n si d e rat e l e p ri n c i p al i c ara t t er i st i c h e d i c a rat t e re 4 P AVARA N I E. (20 0 1) , “Analisi Finanziaria: valore, solvibilità, rapporti con i finanziatori” , p . 79.
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