Sull'Integrazione Ottimale dei Mercati Finanziari

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Introduzione 
 
 
L‟economia attuale, così fortemente caratterizzata da integrazioni che 
legano in modo indissolubile il locale al globale, mostra evidente i segni di 
debolezza della rappresentazione economica, intenta alla costruzione di modelli 
che forniscono un‟immagine che risulta a volte troppo semplificata della realtà. 
Lo studio che segue insisterà sul rapporto che insiste fra i fattori che a livello 
microeconomico hanno innescato la crisi finanziaria della quale tutt‟oggi siamo 
testimoni e le conseguenze che questa ha determinato a livello macroeconomico; 
si prenderanno come riferimento le interazioni che si realizzano in un credit-
network che sfuma le differenze fra i comportamenti che assumono gli agenti 
passando da un contesto micro ad uno macroeconomico. Sistemi integrati e 
debolmente moderati, che fanno leva sulla fiducia e prescindono da livelli 
gerarchici, sembrano adattarsi alle istanze di flessibilità e destrutturazione 
derivanti dalla globalizzazione dei mercati; istanze che collimano con le modalità 
di evoluzione dei mercati finanziari. Ma è evidente come una sfrenata 
liberalizzazione, se accompagnata dalla strutturazione di nuove forme di 
investimento, senza essere “adeguatamente” regolata, possa condurre il sistema 
alla crisi. 
Analizzando un siffatto contesto economico si è cercato di dare un proprio 
contributo alla ricerca cercando di individuare un grado ottimale di apertura 
finanziaria, qualora le crisi finanziarie occorrano, affinché si potesse garantire  un 
miglioramento del benessere sociale. 
Ciò che si è cercato di enfatizzare è se da queste interazioni finanziarie si 
potessero realizzare scambi vicendevolmente convenienti fra i partecipanti al 
mercato, fra datori e prenditori di fondi, sia a livello micro che a livello macro; la 
crucialità insisterà nel passaggio fra l‟interazione di agenti intesi come singole 
unità (famiglie e imprese finanziarie) ad agenti economici che diventano paesi, 
appartenenti o meno ad un‟unione finanziaria diversamente intesa e strutturata, e 
nell‟evenienza che crisi finanziarie esterne occorrano e colpiscano i partecipanti al 
network.
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Ad ogni livello è bene, però, tenere a mente che l‟elemento mutuante, l‟uomo, è 
nella sostanza un agente non razionale, che opera con prerogative personali, con 
orizzonti temporali essenzialmente limitati e tendenzialmente in condizioni di 
incertezza. 
Se, dunque, da quanto anticipato risulta sfuggevole cogliere le determinati che 
dovrebbero portare a definire comportamenti razionali, così come le dottrine 
economiche generalmente insegnano, non potremo fare riferimento ad una 
“teoria-generale” per spiegare il paradigm-shift fra aspetti micro e 
macroeconomici. Non resta, allora, che aggrapparci alle evidenze empiriche, 
modellando i futuri comportamenti dai risultati emersi da queste ultime facendo 
riferimento ai più  recenti e specifici filoni di ricerca in materia; in tal senso, in 
questo lavoro di tesi, diversi sono stati gli spunti offerti dallo studio di diversi 
autori. Per spiegare la crisi del sistema finanziario si è partiti da una sua 
definizione, utile a tal fine è stato consultare la rassegna proposta da Levine 
(1997); si è spiegata le fragilità dell‟innovazione finanziaria facendo riferimento 
al modello di Bester (1985), passando poi alle modalità con le quali si presenta un 
ciclo del credito, spiegate da Fisher (1933), Minsky (1975), Kindleberger (1978) e 
Fratianni (2008), per arrivare alle moderne considerazioni di Ferguson e Crocket 
(2003), Stone (2005), De Nicolò e Lucchetta (2011) e molti altri. Per valutare le 
conseguenze a livello macroeconomico la letteratura consultata è ancora più 
ampia; si ricordano principalmente Feldsten e Horioka (1980), Eatwell (1996), 
fino ad arrivare a Raghuram (2006), senza dimenticare i contributi sempre 
pertinenti di Mundell (1961-1963), Krugman (1991), Rose (2000). Ma è dallo 
scorrimento delle nuove interpretazioni di Gallegati et al. (2008), Battiston, 
Delligati et al. (2009) e soprattutto Stiglitz (2010) che ha preso corpo questo 
lavoro di tesi, che ha il suo cuore nel capitolo III; in questa sede, quest‟ultima 
bibliografia è stata parsimoniosamente analizzata e rielaborata al fine di proporre 
un proprio contributo originale e coerente con il filone della letteratura a cui si 
ispira. Trattandosi pur sempre di indagini sulle decisioni di Politica Economica 
nel campo dell‟ Economia dei Mercati Finanziari è stato utile integrare il lavoro 
con altri argomenti tipici delle teorie finanziarie ed economiche in condizioni di 
incertezza. Ecco come nozioni sulle teorie di gestione del portafoglio (Markowitz,
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1952), sui comportamenti degli agenti in presenza di asimmetrie informative (da 
Spence, 1973 a Rothschild-Stiglitz, 1986), sulle decisioni che tali agenti 
assumono condizionatamente ai comportamenti di altri (Nash, 1951 e Schelling, 
1960), nonché sulle modalità con cui gli agenti valutano un evento incerto (von 
Neumann-Morgenstern, 1947), sono entrate in misura più o meno incisiva nelle 
idee di chi ha pensato questo lavoro, risultandone decisivi ai fini della 
multidimensionalità dell‟indagine. 
Se uno studio di tipo induttivo non fosse adeguato all‟analisi o non bastasse per 
definire un quadro uniforme dei fenomeni osservati nella realtà ci si potrebbe 
aggrappare, in questo caso, anche a contaminazioni di altre scienze, come la 
“fisica quantistica”; in questa, ad esempio, il “concetto di agglomerazione” 
(definito come risultato dell‟interazione spazio-temporale di fenomeni, riferendoci 
a quelli economici, coerenti ma eterogenei), costituisce l‟elemento su cui 
riconsiderare le ricerche per la formulazione di modelli quanto più corrispondenti 
agli aspetti concreti. 
Per cogliere l‟eterogeneità dei comportamenti all‟interno di un sistema infungibile 
non si potrà che incentrare la ricerca sull‟interazione che realizzano gli agenti 
eterogenei (Heterogeneus Interacting Agents –HIA) all‟interno del sistema, e 
cogliere la fenomenologia delle relazioni intercorrenti e le loro risultanti in termini 
economici. 
In fisica come in economia, un “sistema economico” può essere rappresentato 
come una combinazione di energia in grado di generare valore aggiunto. In esso, 
un network economico sarà inteso come insieme di fonti e flussi che si propagano 
e ritornano nel nodo da cui si sono originati, attraversando trasversalmente tutti gli 
attori partecipanti al network. Come ricorda Capra (1996, p.42): “mentre nella 
meccanica classica le proprietà e il comportamento delle parti determinano 
quelle del tutto, nella meccanica quantistica la situazione si rovescia: è il tutto 
che determina il comportamento delle parti”. Facendo proprio un approccio 
“olistico” le proprietà di un sistema non possono essere spiegate esclusivamente 
tramite le sue componenti ma la sommatoria funzionale delle parti è sempre 
maggiore/differente della somma delle prestazioni delle parti prese singolarmente; 
è ciò che in economia definiamo subadditività e che abbiamo, però,  riscontrato in
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evidenze del tutto particolari, come nella situazione limite del regime polare del 
monopolio naturale. Ebbene una nuova forma di equilibrio olistico sistemico sarà 
determinabile nel nuovo panorama della globalità finanziaria, derivante 
dall‟interazione fra l‟uso congiunto dei nuovi strumenti finanziari delle moderne 
economie e delle politiche di deregulation perseguite uniformemente in tutto il 
mondo. Affermano Delli Gatti D. e Gallegati M. (2005, pp.11-12): “tale equilibrio 
è molto diverso da quello prevalente nella macroeconomia standard. L‟ equilibrio 
del sistema non implica più  che ogni elemento è in equilibrio ma piuttosto che 
l‟aggregato è meta-stabile”, cioè in una forma di equilibrio macroeconomico 
derivante da forze che si compensano. 
Ciò accadrà a meno che alcuni elementi di “instabilità” emergeranno, innescando 
effetti recursivi dei default tanto fragorosi quanto lo era stato il ciclo espansivo. 
Se poi verranno prese in considerazione le interconnessioni che si realizzano ai 
livelli superiori, fatte queste assunzioni e dati i livelli di interconnettività oggi 
realizzabili, gli agenti (ora paesi) avranno convenienza a legarsi fra loro formando 
entità sistemiche, coerenti per lo “scambio dei beni” e la “mobilità dei fattori”. 
Qualora fosse possibile e conveniente realizzare un “sistema di cambi fissi” fra i 
paesi integratisi si costituirà ciò che Mundell (1961) definì “Optimum Currency 
Area” (Area Valutaria Ottimale – AVO), nella quale la riduzione di shock 
asimmetrici e la diretta diminuzione delle divergenze, all‟interno dello stesso 
sistema, consente il miglioramento del benessere dei paesi partecipanti rispetto al 
momento in cui vi hanno fatto ingresso. 
Ciò che ci si sente di poter affermare in maniera inequivocabile è che, per 
qualunque livello di integrazione finanziaria, esista e sia definita una “sovranità”, 
che questa determini sistematicamente la direzione che certi orientamenti 
economici debbano prendere qualora sorgessero comportamenti distorsivi causati 
dalla naturale interazione del libero mercato; una sovranità così costituita 
intenderà sfumare le differenze fra locale e globale affinché le azioni degli agenti 
economici derivino da programmazioni concertate, funzionali, efficaci e 
legittimate rispetto agli obiettivi.
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Capitolo I 
 
 
 
L’EVOLUZIONE DEI PROCESSI DI INTEGRAZIONE 
FINANZIARIA 
 
 
 
1.1   Il funzionamento del sistema finanziario internazionale 
 
Il sistema finanziario è l‟insieme organizzato di mercati, intermediari e 
strumenti finanziari. La ragion d‟essere della sua esistenza è legata allo 
svolgimento delle funzioni fondamentali di una moderna economia di scambio, 
rendendo così possibile lo sviluppo dei processi produttivi e distributivi. 
Si fa riferimento ad attività di natura finanziaria ma strettamente connesse ai 
processi tipici dell‟economia reale: gli scambi commerciali, gli investimenti, la 
produzione. Le funzioni del sistema finanziario sono sintetizzate nella figura 
seguente. 
Fig. 1.1 – Un approccio teorico alla Finanza e alla Crescita 
 
 
Fonte: Levine (1997). 
 
• costi di informazione 
• costi di transazione 
Frizione dei mercati 
Mercati e Intermediari 
Finanziari 
• mobilitazione del risparmio 
• allocazione delle risorse 
• facilitazione della gestione del rischio 
• facilitazione dello scambio di beni, 
servizi e contratti 
• riduzione dei problemi di agenzia 
grazie alla  presenza di intermediari 
specializzati 
Funzioni del sistema 
finanziario                                                          
• accumulazione dei capitali 
• innovazione tecnologica 
Canali della crescita 
Crescita