I comuni e la finanza creativa: dalla deregulation ai derivati di credito

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PREFAZIONE  
L‟elaborato vuole spiegare il tema dei derivati e il loro utilizzo da parte dei 
comuni italiani. Il testo, però, in virtù del fatto che è stato sviluppato con la 
cattedra di Storia della Moneta e della Banca, analizza il caso derivati negli 
Enti territoriali, passando attraverso la descrizione di una delicata fase storica: 
la deregulation dei mercati finanziari.                            
Conscio che la speculazione finanziaria (nelle varie forme assunte), è antica 
quanto la storia dell‟uomo, ho, più nello specifico, passato in rassegna quasi 
esclusivamente gli anni che vanno dalla metà dei „50 dello scorso secolo. È da 
questo periodo, infatti, che sono nati gli strumenti di finanza derivata che sono 
scambiati attualmente nei mercati mondiali. Dopo una congrua analisi dei 
suddetti prodotti e dell‟iter legislativo (esclusivamente o quasi del nostro 
Paese) che ne ha consentito utilizzo e diffusione, ho cercato di rendere il più 
chiara possibile una situazione che ancora non lo è.        
Ringrazio la Prof.ssa Maria Carmela Schisani per avermi dato la possibilità di 
analizzare un problema di così scottante attualità.
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“Quando ho iniziato a Wall Street negli anni ottanta, le sale di trading erano 
popolate di gente con un -orientamento al business-, priva cioè di qualsiasi 
introspezione, piatta come una frittella e incline a lasciarsi giocare dal caso. 
Il loro tasso di fallimento era molto alto, in particolar modo da quando gli 
strumenti finanziari avevano cominciato a farsi più complessi. Si cominciò 
ad usare prodotti non semplici, come le opzioni esotiche, le cui 
caratteristiche erano troppo difficili da gestire per chi aveva una formazione 
di quel tipo. Cadevano come mosche. (…) Gli anni novanta hanno visto 
l’arrivo di persone dalla formazione più ricca e interessante, che hanno reso 
le sale di trading di gran lunga più divertenti. (…) Molti scienziati, alcuni 
dei quali di grandissimo successo nel loro settore, arrivavano col desiderio 
di guadagnare meglio e, a loro volta, assumevano persone simili a loro. Per 
quanto molte di queste persone non avessero un dottorato, la cultura e i 
valori cambiarono improvvisamente, aprendosi a una maggiore profondità 
intellettuale. Questo provocò un aumento della già alta domanda di 
scienziati a Wall Street, a causa del rapido sviluppo degli strumenti 
finanziari”. 
          
Nassim Nicholas Taleb
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INTRODUZIONE 
I contratti derivati sono una mina vagante che minaccia i conti del sistema 
Italia. Sulla carta dovrebbero servire per ridurre rischi futuri, come una specie 
di assicurazione: ad esempio per limitare i danni del rialzo dei tassi, del crollo 
dell‟euro o di altri imprevisti. In pratica però funzionano come una 
scommessa. E a vincere il gioco sono quasi sempre le banche.         
Prima di poter introdurre il tema dei derivati e del loro utilizzo da parte dei 
comuni italiani, bisogna necessariamente esaminare come questi prodotti si 
siano potuti sviluppare ed evolvere nei mercati mondiali.            
L'impulso iniziale, comunemente, all'inizio dell'innovazione finanziaria viene 
ritenuto il collasso del regime di cambi fissi di Bretton Woods.                     
Nei primi anni 70 il governo americano, spinto dal forte impulso degli 
economisti accademici, specialmente Milton Friedman, abbandonò il legame 
esistente tra oro e dollaro. Si diede vita, con ciò, ad un regime di cambi 
fluttuanti.                 
Altro determinante è stato il rendere mercato comune, o meglio 
regolamentato, il Chicago Board of  Trade. Ciò rappresentò un New Deal nel 
mondo della finanza.                         
Altro fattore che incise in quel periodo è la rivoluzione informatica. 
L'immenso volume di transazioni, che oggi vediamo con regolarità, non 
sarebbe stato possibile senza i computer. Varie tipologie di prodotti, quali ad 
esempio le option o i future,  erano già trattate nella Borsa di Amsterdam (de 
la Vega 1688), ma è solo dopo la rivoluzione reaganiana degli anni 80 che 
iniziarono a proliferare in tutto il pianeta.         
Nel secondo capitolo viene analizzato il termine derivato e alcune delle 
principali fattispecie. Aspetti generali per la maggior parte; più nello specifico 
(proporzionalmente al loro utilizzo nella finanza pubblica) per i prodotti in 
uso agli Enti (soprattutto IRS).
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Non solo. Capire il funzionamento dei mercati permette di comprendere 
alcuni aspetti di criticità del fenomeno derivati, trattato, poi, nei successivi 
capitoli.                       
Il terzo capitolo, riportando in ordine cronologico dal 1990 fino al 2009 le 
leggi emesse dal Ministero dell‟Economia e delle Finanze, consente di 
renderci conto di come sia stato possibile per gli Enti utilizzare i prodotti 
derivati. Riguarda, infatti, tutta la legislazione che disciplina la gestione del 
debito pubblico. Non solo derivati, ma anche mutui e obbligazioni.    
Nel quarto capitolo, finalmente, mi immetto in medias res, per parlare del 
caso derivati di credito negli enti locali. Questi ultimi, a fronte 
dell‟espansione dei compiti loro attribuiti, hanno visto ridursi le disponibilità 
finanziarie in termini reali, mentre gli equilibri finanziari sono stati messi in 
tensione dai ritardi nell‟attuazione del federalismo fiscale. La situazione 
finanziaria, come vedremo, riscontrabile a livello locale mostra negli ultimi 
anni una marcata crisi di liquidità, generata anche dallo slittamento di 
erogazioni da parte del bilancio dello Stato, con conseguente scopertura di 
cassa. Ha contribuito a ciò la stessa legislazione nazionale con la maggior 
apertura accordata a nuove fonti di indebitamento, tra cui operazioni di 
finanza innovativa. I vari problemi sono derivati soprattutto dalla scarsa 
conoscenza dei mercati finanziari nell‟ambito delle amministrazioni 
pubbliche.
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CAPITOLO 1 
 
LA DEREGULATION DEI 
MERCATI FINANZIARI
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1.1 LA REGOLAMENTAZIONE DEGLI ANNI 30 
 
Per ben analizzare il mondo della finanza e i suoi cambiamenti bisogna 
seguire di pari passo quello della banca e le regolamentazioni che ne sono alla 
base. 
Dopo le varie crisi degli anni 20, e in seguito alla grande recessione post crisi 
del 29, vengono enormemente implementati i metodi di controllo del sistema 
bancario. 
In America, come in Italia, si riscopre il ruolo dell'operatore pubblico dopo un 
periodo di completo liberismo. Di fronte alla crisi del 29 la protezione 
pubblica del risparmio diviene un argomento politico centrale. Si tratta di un 
fenomeno comune a molti paesi, ma che riveste particolare peso in queste due 
nazioni. 
Al sistema fondato sulla banca mista si viene perciò a sostituire un modello 
incentrato sullo stato, in cui quest'ultimo funge da garante di ultima istanza e 
finisce per assumere una responsabilità diretta nella supervisione finanziaria. 
In America, a tutela della stabilità del sistema, il Banking Act del 1933, noto 
anche come Glass Steagal Act, separa formalmente l'attività di emissione e 
distribuzione di strumenti finanziari, l'investment banking, dall'attività 
finanziaria tradizionale, come l'erogazione del credito
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. Alle banche di 
investimento è vietata l'assunzione di depositi. 
In Italia, con la legge bancaria del 36, che è chiaramente ispirata al precedente 
americano, si va oltre. La raccolta dei depositi e l'esercizio del credito sono 
                                                           
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Il Glass Steagal Act trae origine da una serie di audizioni presso il Banking Commitee del Senato, note come 
Pecora Hearings, nelle quali vengono ascoltati numerosi esponenti del mondo bancario americano, tra cui J. 
P. Morgan (Francesco Giordano, Storia del sistema bancario italiano, Milano, 2007) . 
Il coinvolgimento delle banche nel mercato delle securities subì un attento scrutinio dopo il crollo azionario 
del 29. Le audizioni che si focalizzarono sulle cause del crollo e sulla seguente crisi bancaria, evidenziarono 
un ampio spettro di abusi da parte delle banche. Le varie rivelazioni accrebbero la preoccupazione sul ruolo 
che le banche avevano svolto nel periodo di “febbre speculativa” degli anni venti (Francesco Giordano,   
Storia del sistema bancario italiano, Milano, 2007, p. 43).
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dichiarate funzioni di diritto pubblico. Le banche, quindi, vengono sottoposte 
a un indirizzo centrale di politica economica, che include anche indicazioni 
sui settori produttivi nei quali concentrare l'erogazione del credito
2
. 
Da questo impianto normativo, volto a imbrigliare il ruolo speculativo 
esercitato dalle banche negli anni precedenti, si arriva alla creazione di “un 
nuovo ordine economico”. 
 
1.2 BRETTON WOODS EL IL SISTEMA DEI CAMBI FISSI 
 
I capisaldi del sistema furono posti nel 1944 quando i rappresentanti delle 
potenze economiche mondiali si incontrarono a Bretton Woods, nel New 
Hampshire. I vari capi di governo si accordarono in maniera tale da fissare le 
valute in rapporto al dollaro, che veniva dichiarato convertibile in oro a 35 
dollari l'oncia. Ogni paese doveva dichiarare la parità della propria moneta 
con l'oro e difenderla sul mercato dei cambi, consentendo oscillazioni dell'un 
per cento in più o in meno rispetto alla parità. 
Venne inaugurato così un periodo di cambi fissi che andasse a vantaggio della 
stabilità dell'intero sistema economico - finanziario mondiale, a scapito, però, 
della libertà di utilizzo da parte dei singoli paesi della politica monetaria. 
Il modello Mundell-Fleming sintetizza in modo perfetto il funzionamento del 
sistema dei cambi fissi. 
Il premio Nobel Robert Mundell, professore della Columbia University, e 
Marcus Fleming, ricercatore presso il Fondo Monetario Internazionale, 
svilupparono questo modello negli anni 60, cioè prima che i tassi di cambio 
flessibili entrassero in vigore. 
In condizioni di perfetta mobilità di capitali la benché minima differenza dei 
tassi d'interesse provoca flussi illimitati di capitali. Ne consegue che, quando i 
capitali sono perfettamente mobili e vige un regime di tassi di cambio fissi, le 
                                                           
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Francesco Giordano, Storia del sistema bancario italiano, Milano, 2007