Gli strumenti finanziari nella fiscalità d’impresa

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Introduzione 
Nel contesto competitivo attuale, spinte da ragioni di carattere strategico o 
di mera speculazione, sempre pi鸞 imprese ricorrono al merc ato finanziario, 
detenendo e/o acquistando di fatto un numero sempre maggiore di strumenti 
finanziari. A civa aggiunto altres quanto previsto dalla riforma del diritto 
societario che, oltre a rendere pi鸞 elastiche e flessibili quelle che sono le 
figure tradizionali azioni e obbligazioni, ha introdotto tipologie del tutto 
nuove di strumenti finanziari. In tale situazione, si ? avvertita pertanto 
l’esigenza da parte delle imprese ma non solo, di fare chiarezza sul 
trattamento fiscale e tributario riservato ai suddetti strumenti, sulla loro 
regolamentazione, sulla qualificazione giuridica che incide sulla loro 
iscrizione in bilancio, oltre che naturalmente, analizzarne la natura e le 
caratteristiche al fine di essere in grado di portare a termine tutte le 
valutazioni di merito. Questo lavoro, rispecchiando tale esigenza, si propone 
in particolare di analizzare quello che ? il trattamento fiscale riservato a 
titoli e  partecipazioni presenti nei bilanci di societ? italiane,  siano essi 
inseriti tra le immobilizzazioni e/o tra le attivitfinanziarie . 
La prima parte del lavoro ? essenzialmente dedicata agli strumenti finanziari 
e alle loro caratteristiche tecnico-economico. Al fine di fornire un quadro 
generale dopo aver chiarito cosa si intende per strumenti finanziari e quali 
sono gli elementi che li caratterizzano si sono esaminate separatamente 
quelle che sono le quattro classi principali in cui tali strumenti possono 
essere raggruppati, ovvero:  titoli di debito, titoli di credito, titoli ibridi e 
2 
 
strumenti derivati. Per ciascuna classe si sono descritti gli elementi 
distintivi, le finalità dell’investimento,  le diverse e principali tipologie. 
Successivamente si sono esaminate le disposizioni civilistiche in merito ai 
titoli e alle partecipazioni ricompresi nel bilancio d’esercizio, nonch? il 
relativo trattamento contabile, secondo quanto  previsto  dalla disciplina 
contabile  nazionale e internazionale. In primo luogo si sono considerati i 
principi contabili elaborati dal Consiglio Nazionale dei Dottori 
Commercialisti e Ragionieri e raccolti nel Documento n° 20, confrontandoli 
ed integrandoli con i dettami del Codice Civile: iscrizione in bilancio dei 
titoli e delle partecipazioni (immobilizzati e non), i procedimenti di 
valutazione che ne seguono, le principali situazioni che si possono 
manifestare in bilancio durante il periodo di permanenza dei titoli (la perdita 
durevole di valore, svalutazioni, ripristino di valore, rivalutazioni). Altro 
ambito preso in considerazione ? stato quello internazionale, con riferimento 
a quanto predisposto dallo IASB, organismo incaricato dello sviluppo e 
approvazione dei principi contabili internazionali, si sono poi approfondite 
le disposizioni contenute nello IAS 39 concernenti la rilevazione e 
valutazione degli strumenti finanziari. Nell’ultimo capitolo infine si è entrati 
nel merito della disciplina fiscale, descrivendo nel dettaglio quanto previsto 
a seguito della riforma del diritto tributario in materia di possesso e gestione 
degli strumenti finanziari. In particolare si è fatto riferimento all’ istituto 
della Patecipation exemption, al regime di esenzione dei dividendi e alle 
conseguenti fattispecie elusive che ne possono derivare. 
3 
 
Capitolo I 
Strumenti finanziari 
1.1 Aspetti introduttivi 
Gli strumenti finanziari appartengono alla pi鸞 generale categoria delle 
attività finanziarie, cioè contratti che prevedono l’esecuzione di prestazioni 
monetarie contrapposte e differite nel tempo. Alla base di ogni  contratto 
finanziario vi ? quindi il trasferimento nel tempo  del  potere d’acquisto;  in 
altre parole un contraente, detto investitore o datore di fondi cede oggi 
risorse, nella speranza più o meno certa di ottenere dall’altro contraente, 
detto emittente o prenditore di fondi, maggiore remunerazione e maggiore 
potere d’acquisto nel futuro. La stipula di un contratto finanziario determina 
la nascita di un attivit finanziaria.  Comunemente, i termini attivit? 
finanziaria e strumenti finanziari sono utilizzati come sinonimi. In realt?, gli 
strumenti finanziari trovano nella regolamentazione dei mercati finanziari 
una precisa definizione giuridica che ne identifica un sottoinsieme rispetto a 
tutte le possibili attivitfinanziarie. Ad esempio la nozione in senso stretto 
di strumento finanziario non comprende le attivitnon di mercato quali ad 
esempio il prestito bancario, che pur essendo un’attività finanziaria, non 
viene negoziata sui mercati regolamentati1. 
                                                          
1
 Le attività finanziarie se di nuova emissione sono negoziate nei mercati primari; se 
acquistate o sottoscritte precedentemente sono scambiate invece nel cosiddetto mercato 
secondario. Quest’ultimo a seconda dell’organizzazione e delle modalità di funzionamento 
4 
 
In particolare secondo l'art. 1. comma 2, del nuovo Testo Unico della 
Intermediazione Finanziaria (TUIF), D-Las. 24 febbraio 1998, n. 542, 
sono strumenti finanziari: 
a) azioni e altri titoli rappresentativi di capitale di rischio negoziabili sul 
mercati dei capitali; 
b) obbligazioni, titoli di Stato e altri titoli di debito negoziabili sul 
mercato dei capitali; 
c) quote di fondi comuni d'investimento; 
d) titoli normalmente negoziati sul mercato monetario; 
e) qualsiasi altro titolo normalmente negoziato, che permetta di acquisire 
gli strumenti indicati nelle precedenti lettere, e relativi indici; 
f) contratti ` futures" su strumenti finanziari, su tassi d'interesse, su valute, 
su merci e sui relativi indici, anche quando l'esecuzione avvenga 
attraverso il pagamento di differenziali in contanti; 
g) contratti di scambio a pronti e a termine (swaps) su tassi di interesse, 
su valute. su merci nonch? su indici azionari (equity swaps), anche 
quando l'esecuzione avvenga attraverso il pagamento di differenziali in 
contanti; 
h) contratti a termine collegati a strumenti finanziari, a tassi di interesse, 
a valute, a merci, e ai relativi indici anche quando l'esecuzione avvenga 
attraverso il pagamento di differenziali in contanti; 
                                                                                                                                                   
si distingue in mercato regolamentato e non regolamentato. Esempi di mercati 
regolamentati sono il New York Stock Exchange e le diverse borse mondiali.                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                     
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i) contratti di opzione per acquistare o vendere gli strumenti indicati nelle 
precedenti lettere e i relativi indici, nonch? contratti di opzione su valute, 
su tassi di interesse, su merci, e sui relativi indici quando l'esecuzione 
avvenga attraverso il pagamento di differenziali in contanti; 
j) combinazione di contratti o di titoli indicati nelle precedenti lettere 
Il comma 3 del medesimo articolo, ricorda che a norma di legge, si 
considerano “strumenti finanziari derivati” gli strumenti alle lettere f), g), 
h), i,) e j) del comma 2, vale a dire futures, swaps, altri contratti a termine, 
opzioni e loro combinazioni, mentre il comma 4 precisa che i mezzi di 
pagamento non sono considerati strumenti finanziari. 
A ben vedere quindi  la gamma degli strumenti finanziari ? estremamente 
vasta e ogni giorno viene arricchita da forme innovative, causa anche 
dell’evoluzione  delle esigenze dei soggetti economici,  delle strutture dei 
mercati, dei differenti intermediari coinvolti e dell’apparato normativo. 
Questa notevole variet?  richiede necessariamente  la definizione dei  
principali elementi di caratterizzazione degli strumenti finanziari e in 
generale delle attivitfinanziarie in modo da poter definire uno schema di 
classificazione sia per la comprensione degli attuali strumenti, sia per 
l’individuazione di possibili nuove combinazioni tra esigenze da soddisfare 
e le funzionalit?  offerte dagli strumenti finanziari innovativi. 
I principali caratteri distintivi delle attivit finanziarie sono legati alle 
specifiche clausole contrattuali  che regolano diritti e obblighi delle parti. 
Fra gli elementi distintivi pi鸞 importanti troviamo:  la natura dei diritti 
6 
 
incorporati, la natura dell’emittente, la durata contrattuale e  le modalità di 
esecuzione delle prestazioni (erogazione, rimborso, remunerazione)  
Per quanto attiene la natura dei diritti incorporati nel contratto si 
distingue fra:  
a) titoli rappresentativi di diritti di propriet e di credito che da essa 
discendono, quali le azioni e pi鸞 in generate le quote di partecipazione a 
societ? di capitali;  
b) titoli rappresentativi di soli diritti di credito, tipicamente il diritto di 
incassare interessi sul capitale prestato e ottenerne la restituzione, quali le 
obbligazioni, i titoli di Stato e gli strumenti di mercato monetario; 
 c) strumenti che conferiscono la facolt? e/o l'obbligo di comprare o vendere 
a termine un'attivitfinanziaria prestabilita, quali gli strumenti derivati .  
Proprio sulla natura dei diritti ? possibile poi, raggruppare gli strumenti 
finanziari in quattro classi principali che saranno esaminate nei paragrafi 
successivi:  
 ξ i titoli di capitale o titoli a reddito variabile;  
 ξ i titoli di debito o titoli a reddito fisso; 
 ξ i titoli ibridi;  
 ξ gli strumenti derivati. 
La natura dell’emittente riguarda invece lo status di ente pubblico o 
privato del soggetto emittente. La sua rischiosit?, intesa in termini di 
solvibilit?, ? particolarmente importante negli strumenti di credito; essere un 
debitore di buona o cattiva qualit rileva sia per la facilit? di accesso ai 
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finanziamenti sia per il loro costo, vale a dire gli interessi da corrispondere 
agli investitori. Necessaria pertanto risulta essere  un’attenta valutazione 
dell’emittente, che sempre più spesso è affidata dall’investitore stesso a 
societspecializzate o di rating 2. 
La durata contrattuale, identificata come il lasso temporale che va dalla 
sottoscrizione del titolo  o stipula del contratto all’ultima prestazione 
prevista, puessere determinata o indeterminata a seconda che il contratto 
la preveda o meno in modo esplicito. Durata determinata hanno ad esempio 
i titoli di Stato italiani  in quanto fin da loro collocamento l’investitore 
conosce la data di rimborso; altrettanto pu dirsi per la maggior parte dei 
titoli di debito emessi dalle imprese. Durata intermedia hanno invece quegli 
strumenti che lasciano all’emittente (più raramente all’investitore) la scelta 
della data di rimborso: è il caso delle azioni. Un’altra distinzione 
significativa dettata dalla durata e quella tra strumenti di mercato monetario 
e strumenti del mercato finanziario o mercato dei capitali: per convenzione 
appartengono al mercato monetario gli strumenti con durata naturale pari o 
inferiore all’anno.  
Altre distinzioni riguardano le modalità di rimborso e di remunerazione. 
Sotto il primo aspetto, si puricordare che la gran parte dei titoli di debito 
attualmente in circolazione prevede il rimborso del capitale in un'unica 
                                                          
2
 Il rating è il giudizio espresso da società specializzate sull’analisi della qualità 
dell'andamento finanziario di un'azienda. Il rating è di solito espresso in lettere. 
Un'obbligazione con un rating di tripla A è quella a più alta affidabilità. In Europa quattro 
agenzie (Moody's,Standard &Poor's, Fitch e DBRS) hanno ottenuto il riconoscimento di 
ECAI (External credit assessment institution) valido ai fini dei nuovi criteri di calcolo per il 
capitale prudenziale delle banche (Basilea2) basato su rating interni ed esterni 
8 
 
soluzione alla scadenza; modalit? alternative sono il rimborso rateale, con o 
senza periodo di preammortamento3, o l'ormai rarissimo rimborso per 
estrazione a sorte. In relazione alle modalit? di remunerazione si ? soliti 
distinguere fra titoli con remunerazione periodica  e titoli che prevedono la 
corresponsione della remunerazione solo alla scadenza  Le obbligazioni con 
cedola4 e le azioni sono titoli a remunerazione periodica in quanto 
l'investitore incassa trimestralmente, semestralmente o annualmente  
cedolari sulle obbligazioni o i dividendi sulle azioni possedute. Esempi di 
titoli senza reddito periodico sono le obbligazioni prive di cedola (zero 
coupon bond) come i  BOT, e le obbligazioni con una sola cedola pagata 
alla scadenza (one cupon bond). 
Nei titoli di debito, le cedole possono essere fisse per tutta la durata 
contrattuale, ? il caso dei BTP, oppure variabile in base alle variazioni 
subite da un certo parametro di riferimento, ? il caso de CCT. Nei titoli a 
cedola variabile il regolamento del prestito individua con esattezza il 
parametro di riferimento e il procedimento attraverso il quale determinare 
l’entità delle cedole future; vi ? quindi incertezza sul livello degli interessi 
futuri ma non sulle modalitcon cui vengono determinati.  
Le denominazioni di titoli a tasso fisso e a tasso variabile sono interne alla 
classe dei titoli di debito e non devono essere confuse con quelle di titoli a 
reddito fisso e a reddito variabile, che come anticipato sono sinonimi 
                                                          
3
 Per preammortamento si intende il periodo di tempo immediatamente successivo 
all’emissione durante il quale non vengono pagate rate di capitale, ma soli interessi. 
4
 Appendice cartacea annessa ad un titolo che consente la riscossione periodica degli 
interessi sui titoli obbligazionari o dei dividendi della società di capitali. 
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convenzionali di titoli di debito e titoli di capitali.I titoli di debito vengono 
definiti anche a reddito fisso in considerazione dell’obbligo per l’emittente 
di pagare gli interessi pattuiti, interessi per i quali è stabilita fin dall’inizio 
l’entità (tasso fisso) oppure il meccanismi di indicizzazione (tasso variabile) 
I titoli di capitale vengono viceversa definiti titoli a reddito variabile in 
considerazione della maggiore aleatorietnel pagamento dei dividendi sia 
per la variabilità del reddito da cui dipendono, sia per l’assenza di un 
obbligo di corresponsione a carico delle societ? emittente le azioni. 
1.2 I titoli di debito 
I titoli di debito o a reddito fisso sono attivitfinanziarie caratterizzate da 
una durata temporale predefinita e limitata nonch? da una serie di peculiarit?  
che ne influenzano il profilo di rischio e di rendimento.  In particolare, come 
precedentemente accennato, il rendimento di tali titoli  ? definito 
all’emissione ed è indipendente dalla redditività conseguita dall’emittente; 
ne discende pertanto un rischio pressoch? nullo.   
I titoli di debito sono qualificabili anche come titoli di massa, cio? titoli 
emessi in relazione ad un unico finanziamento o ad una serie di operazioni 
facenti parte di un unico programma di emissione. I titoli di massa hanno la 
caratteristica di essere fungibili, assumendo nella forma e nel contenuto 
caratteristiche identiche per ogni emissione o serie. La fungibilitfavorisce 
lo sviluppo degli scambi. Acquistando titoli di debito l’investitore diventa 
quindi creditore del soggetto emittente, l’importo del credito vantato è il 
10 
 
cosiddetto  valore nominale. Questo valore rappresenta il valore rimborsato 
a scadenza (salvo che sia previsto un premio di rimborso), cos come il 
capitale su cui sono calcolati gli interessi. A questo proposito ? necessario 
distinguere fra titoli con cedola (cupon bond) e titoli senza cedola (zero 
cupon bond). Nei cupon bond gli interessi vengono corrisposti mediante il 
pagamento di cedole posticipate rispetto alla loro maturazione: 
generalmente ogni tre, sei, dodici mesi. L’ammontare della cedola è dato dal 
prodotto fra il tasso cedolare convenuto e il valore nominale dei titoli 
posseduti: il tasso cedolare ? espresso in termini percentuali, generalmente 
su base annua. Il giorno in cui si incassa la cedola ? detto data di godimento. 
Nei titoli zero cupon bond non vi sono date di godimento precedenti la 
scadenza: la remunerazione del capitale avviene sottoscrivendo i titoli a un 
prezzo inferiore al valore di rimborso (a sconto)5. Considerando la natura 
del soggetto emittente ? possibile in via generale distinguere i titoli di debito 
in titoli di Stato e obbligazioni societarie. 
I titoli di Stato hanno il semplice ed importante ruolo di finanziare il 
fabbisogno statale e limitare il debito pubblico. Sono comunemente 
considerati dei titoli obbligazionari "sicuri" con rendimenti inferiori a quelli 
delle obbligazioni emesse da aziende private. I titoli di stato sono 
solitamente classificati per scadenza. In particolare abbiamo titoli di breve 
termine e titoli di medio - lungo termine. I primi hanno durata inferiore ai 12 
                                                          
5
 I titoli di debito vengono quotati in termini percentuali rispetto al valore nominale, un 
prezzo di 98 significa che il titolo viene scambiato a un prezzo pari al 98% del suo valore 
nominale, cioè 98 centesimi per ogni euro/dollora/sterlina ecc. di nominale. Una 
quotazione del 100% è detta alla pari, una inferiore è detta sotto la pari una superiore è 
detta sopra la pari. 
11 
 
mesi e sono strumenti del mercato monetario. Per differenza tutti gli altri 
sono di medio e lungo termine. La durata di questi ultimi ? superiore ai 12 
mesi per giungere fino a titoli con durata pari a 30 anni. Nella fattispecie 
italiana sono presenti sul mercato cinque categorie di titoli di stato, che 
offrono differenti combinazioni in termini di struttura, rendimento, 
indicizzazione e durata del titolo;  Essi sono:  BOT, CTZ, BTP, BTP€i, 
CCT. 
I  Buoni Ordinari del Tesoro (BOT) , sono titoli di Stato privi di cedole e a 
breve scadenza, il cui rendimento ? determinato unicamente dallo scarto di 
emissione, ovvero la differenza tra il valore di rimborso (valore nominale) e 
il prezzo di emissione o negoziazione a seconda che si scambi sul mercato 
primario o secondario. 
I Certificati del Tesoro Zero Coupon (CTZ) hanno una struttura del tutto 
simile a quello dei BOT: nessuna cedola intermedia, capitale e interessi 
vengono corrisposti congiuntamente a scadenza mediante rimborso del 
valore nominale. Anche il loro prezzo di emissione/negoziazione risultata 
pertanto a sconto rispetto il valore nominale. La durata  dei CTZ ? tuttavia 
pi鸞 estesa di quella dei BOT essendo a ll’emissione tra i 12 e 24 mesi.            
I Buoni del Tesoro Poliennali (BTP) si distinguono invece dai BOT e CTZ 
in quanto: 1) hanno durata pi鸞 estesa: (3,5,10,15 e 30 anni); 2)  sono 
caratterizzati da cedole fisse e semestrali. 
I Buoni del Tesoro Poliennali Indicizzati all’inflazione europea (BTP€i) 
sono titoli con durata a 5 o 10 anni che garantiscono una protezione contro 
12 
 
l’aumento del livello dei prezzi in Europa. Infatti, sia il capitale rimborsato a 
scadenza sia le cedole semestrali di questi tioli sono rivalutati in base 
all’andamento dell’inflazione europea.6 
I Certificati di Credito del Tesoro (CCT) sono infine titoli con durata medio 
lunga (7anni) e cedole semestrali la cui entitpercentuale varia al variare 
del rendimento dei BOT. Tale meccanismo di indicizzazione prevede infatti 
che il tasso di ogni cedola successiva alla prima sia determinato 
aggiungendo un premio (spread) al rendimento semestrale lordo dei Bot 
semestrali collocati nell’asta precedente la decorrenza della cedola stessa. 
Le obbligazioni societarie chiamate anche corporate bond, sono titoli di 
debito emessi dalle societdi capitali (S.p.A., S.a.p.a. , S.r.l.), ma anche da 
banche, per finanziarsi e ottenere liquidit Prima della riforma del diritto 
societario7, l’emissione di obbligazioni era riconosciuta solamente alle 
societper azioni e alle societin accomandita per azioni. Con la riforma 
del diritto societario ? stata riconosciuta anche alle societ? a responsabilit? 
limita la possibilit di emettere dei titoli di debito seppure per  esse sono 
previste regole diverse8. 
Le obbligazioni sono costituite da un certificato  che rappresenta una 
frazione, di uguale valore nominale e con uguali diritti, di un operazioni di 
finanziamento. 
                                                          
6
 L’inflazione europea è misurata dall’indice dei prezzi al consumo nell'area euro (IAPC) su 
base mensile, esclusa la componente tabacco. 
7
 La riforma del diritto societario entrata in vigore il primo gennaio 2004, in attuazione con 
il D.lgs 5/2003  dedicato agli  aspetti  civilistici e il D.lgs 6/2003  dedicato agli aspetti 
processuali, ha profondamente ridisegnato la materia in tema di società. 
8
 Sono previste specifiche norme restrittive relativamente ai destinatari dell’emissione e 
alla circolazione dei titoli di debito. 
13 
 
Esse sono emesse allo scopo di reperire capitale di debito direttamente tra i 
risparmiatori a condizioni pi鸞 vantaggiose rispetto a quelle ottenute da un 
contratto di prestito. Tali condizioni derivano anche dalla possibilit? che 
l’investitore ha di smobilizzare il proprio investimento sul mercato 
obbligazionario. La societ emittente contrae un debito nei confronti dei 
sottoscrittori, dai quali ha ricevuto il finanziamento, che acquisiscono lo 
status di creditori nei confronti della societ Cos come i titoli di stato le 
obbligazioni societarie possono prevedere o meno il pagamento di cedole 
periodiche. 
Il piano di emissione di un titolo riporta tutte le condizioni e gli articoli che 
compongono il regolamento del prestito obbligazionario indicando il prezzo 
di emissione, il sistema del calcolo degli interessi, il godimento degli stessi, 
la durata, la possibilit? di estinzione anticipata9 e il regime fiscale. 
All’interno di una stessa emissione possono essere rese disponibili al 
mercato differenti serie di obbligazioni che differiscono tra loro per un 
differente livello di garanzia offerto ai sottoscrittori; il collocamento pu
essere effettuato direttamente dalla societ emittente oppure tramite un 
consorzio di collocamento. Per le obbligazioni quotate, oltre al mercato 
primario, ove viene collocata per la prima volta l’emissione obbligazionaria, 
vi ? la presenza del mercato secondario che consento lo scambio e quindi la 
liquidazione anticipata dell’investimento. 
                                                          
9
 Per estinzione anticipata si intende il rimborso integrale del titolo prima della scadenza 
naturale.