La crisi finanziaria del Sud-est asiatico ed i rischi per la finanza globale

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Le cause dell’erompere della crisi sono ormai individuate e vanno ricondotte 
non ad un fattore, bensì ad un cumularsi di fattori, l’ultimo dei quali - 
aggiungendosi agli altri - ha generato un effetto deflagrante. 
 
 Scopo di questa tesi è  individuare le cause della crisi e analizzare gli effetti 
sulla regione asiatica prima, sul resto dell’economia mondiale poi, esaminando 
il ruolo svolto dagli organismi internazionali nella risoluzione della crisi.   
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CAPITOLO 1 
 
LE CRISI FINANZIARIE  
 
1.1. Introduzione 
Le crisi finanziarie sono un fenomeno antico, che ha interessato l’economia capitalistica 
fin dalle prime fasi della sua storia, per ciò sono da tempo al centro della riflessione di 
tutte le scuole di pensiero economico. Come diceva Kindleberger, grande studioso di 
crisi finanziarie internazionali a partire da quella dei tulipani olandesi, la pianta che le 
produce è sempre verde.  
 
Le crisi finanziarie sono solitamente associate ai punti più alti del ciclo economico e 
rappresentano i punti di svolta superiori. In questa sede non verrà analizzato il ciclo 
economico in quanto tale, vale a dire il ritmo dell’espansione e della contrazione 
economica, ma soltanto la crisi finanziaria come culmine di un periodo di espansione 
che preannunzia la fase discendente. 
 
 
1.2. Il modello  
Hyman Minsky ha elaborato un modello che si presta efficacemente all’interpretazione 
della storia economica e finanziaria. Il suo scopo è quello di spiegare il funzionamento 
delle moderne economie finanziarie e di mostrare come, dal comportamento spontaneo 
di queste, la crisi scaturisca come fenomeno endogeno
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. 
 
Secondo l’approccio proposto da Minsky l’equilibrio e la stabilità economica 
contengono in sé i presupposti per una successiva fase di turbolenza e instabilità 
finanziaria proprio per il libero operare delle forze di mercato. Quest’ultima fase, dal 
punto di vista analitico, si configura come un processo in cui si verificano variazioni 
positive e crescenti dei prezzi delle attività reali e finanziarie più rapide di quelle che si 
verificano nei prezzi dei beni correntemente prodotti
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. 
 
Tale concezione è opposta a quella dei pensatori liberisti che vedono nell’operare libero 
dei mercati finanziari l’unica via possibile all’efficiente allocazione delle risorse. Prima 
di addentrarci nella genesi delle crisi, bisogna definire alcuni aspetti circa la struttura 
dei sistemi finanziari, caratteristiche che rendono tali sistemi più o meno vulnerabili. 
 
                                                 
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 Altri illustri economisti sostengono che il processo capitalistico sia endogenamente instabile, tra i quali 
vanno ricordati John Maynard Keynes, Karl Marx, Irving Fisher. 
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 G. MARTINENGO, P.C. PADOAN, Le crisi finanziarie, il Mulino, Bologna, 1985, pag. 215. 
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Per Minsky gli operatori principali di un sistema capitalistico sviluppato sono le 
imprese, gli intermediari finanziari non bancari e quelli bancari. Dall’interazione delle 
decisioni di questi scaturisce l’evoluzione complessiva del sistema. Gli operatori 
vengono classificati in base alla loro posizione finanziaria che Minsky suddivide in 
posizione “coperta”, “speculativa” e ultraspeculativa o “Ponzi”
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.  
 
Un operatore economico si trova in una posizione di finanza “coperta” quando contrae 
dei debiti contro flussi di cassa relativamente certi, finanza “speculativa” quando non è 
coperta da entrate accertabili e dovrà fare affidamento sul rinnovo dei vecchi debiti 
oppure dovrà contrarne dei nuovi. Infine un operatore si trova in una posizione di 
finanza ultraspeculativa o “Ponzi”, quando i debiti possono essere estinti solo se 
vengono vendute delle attività e realizzate delle plusvalenze di prezzo. Naturalmente la 
fragilità del sistema è crescente al crescere del peso relativo delle posizioni speculative 
e ultraspeculative rispetto a quelle coperte
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. 
 
Nel modello Minsky attribuisce molta importanza alla qualità del debito come causa di 
difficoltà finanziarie, specialmente se si tratta di debiti contratti per speculare 
sull’acquisto di beni o attività finanziarie da rivendere successivamente. Il suo modello 
evidenzia come la qualità del debito si deteriori nei periodi di euforia. 
 
Gli eventi che conducono ad una crisi iniziano con uno “spostamento”, uno “scossone 
esterno” (Kindleberger 1991)
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, il quale è un qualche evento esterno che fa mutare le 
prospettive, le aspettative, le opportunità di profitto, provocando un aumento di fiducia 
negli operatori economici. L’origine di tale spostamento può essere varia ma 
necessariamente dev’essere di proporzioni significative e deve permeare l’intera 
economia. L’evento apre nuove opportunità di profitto e spinge i soggetti economici a 
indirizzare le risorse finanziarie verso queste.  
 
La fase espansiva inizia dopo un periodo caratterizzato da una struttura finanziaria 
solida, nella quale sono bassi i tassi d’interesse e gli operatori economici operano per lo 
più in una posizione di finanza coperta. 
 
Con l’inizio del boom, l’ottimismo prende il sopravvento. Fiduciose aspettative di lauti 
profitti e di uno stabile flusso di prosperità, che appare illimitato, favoriscono gli 
investimenti sia di portafoglio che reali.  
                                                 
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 Il nome di Charles Ponzi di Boston è da sempre associato ad operazioni d’investimento che pagano lauti 
dividendi ai primi investitori attingendo dal denaro proveniente dagli investitori successivi. J.K. 
GALBRAITH, Breve storia sull’euforia finanziaria, Rizzoli, Mi, 1991, cit. pag. 71. 
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 H.P.Minsky, Potrebbe ripetersi ? Instabilità e finanza dopo la crisi del ‘29, Einaudi, Torino, 1984. 
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 Lo spostamento può essere una guerra, mutamenti politici di vasta portata, mutamenti istituzionali o 
spostamenti monetari che difficilmente possono essere considerati esogeni al sistema se si considera un 
sistema aperto alle relazioni internazionali. 
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Condizione necessaria affinché si sviluppi la fase di boom è un’offerta di denaro 
infinitamente elastica  che si verifica solo se “ il sistema bancario è disposto ed è in 
grado di finanziare qualsiasi ammontare di investimenti allo stato embrionale e a tassi 
d’interesse costanti”
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.  
 
Inizia la spinta alla speculazione, che si traduce in domanda effettiva di beni e di attività 
finanziarie oggetto di speculazione. Per uno sviluppo equilibrato all’aumento della 
domanda deve corrispondere un aumento dell’offerta di beni e di attività finanziarie 
esistenti. Se ciò non avviene i prezzi cominceranno a lievitare, dando luogo a nuove 
opportunità speculative di profitto e attraendo altre imprese e investitori. Le istituzioni 
finanziarie accettano di concedere nuovi prestiti che fanno diminuire la loro liquidità e 
che in un momento diverso sarebbero stati respinti. In questo momento si verifica il 
passaggio verso una finanza speculativa e “Ponzi”. 
 
La speculazione spesso si sviluppa in due stadi. Nel primo, gli investimenti sono 
moderati, le famiglie, le imprese, gli investitori o gli altri operatori reagiscono allo 
spostamento in modo limitato e razionale. Nel secondo stadio, i guadagni di capitale 
svolgono un ruolo determinante, aumenta l’attività speculativa, si acquista con un unico 
scopo la successiva vendita a prezzi più alti, che permette di incrementare i profitti. La 
speculazione in cerca di maggiori profitti modifica il comportamento degli operatori 
economici, che da razionale diventa irrazionale, arrivando a perdere ogni contatto con la 
realtà. Questo comportamento molti lo definiscono “maniacale” proprio per evidenziare 
l’irrazionalità dei soggetti. 
 
L’esistenza di due stadi ha sollevato il problema della presenza di due gruppi di 
speculatori, un primo gruppo - gli “insider”- che sta dentro il mercato e che dispone di 
informazioni maggiori e migliori rispetto al secondo gruppo - gli “outsider” - che sta 
fuori. Gli insider intervengono destabilizzando il sistema, esagerando le fasi ascendenti 
e discendenti, facendo crescere i prezzi e vendendo quando questi sono al massimo agli 
outsider, le vittime dell’euforia, che comprano al massimo e vendono al minimo quando 
gli insider spingono i mercati al ribasso. Le perdite degli outsider sono pari ai guadagni 
degli insider e in questo senso da un punto di vista meramente contabile, si realizza una 
compensazione e il mercato resta in una posizione equivalente. 
 
Alcuni economisti si sono serviti di questa suddivisione degli speculatori in insider e 
outsider, per ribattere la teoria di Milton Friedman, il quale nega l’esistenza  della 
speculazione destabilizzante, sostenendo che la razionalità degli agenti conduce alla 
compensazione degli errori, con il trend che tende alla stabilità. Infatti, in caso 
contrario, gli outsider dovrebbero far fronte a perdite illimitate per cui nel lungo periodo 
non potrebbero sopravvivere.  
 
                                                 
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 H. MINSKY, Stabilizing an Ustable Economy”, Yale University Press, trad. it., “Governare la crisi : 
l’equilibrio in un’economia instabile”, Edizioni Comunità, Milano, 1989, pp. 268. 
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L’oggetto della speculazione può essere molto diverso da un boom all’altro. Può 
investire prodotti primari, specialmente se si tratta di prodotti importati, ovvero prodotti 
della manifattura, titoli o azioni, beni immobili e così via.  
 
Con il procedere del boom speculativo continua ad aumentare la velocità di circolazione 
monetaria, i prezzi e i tassi d’interesse nominali (quelli reali rimangono più contenuti). 
Questa fase euforica aumenterà la capacità di indebitamento complessiva conducendo il 
sistema verso una maggiore instabilità. 
 
L’espansione viene interrotta nel momento in cui alcuni insider decidono di vendere 
incassando i profitti, a causa dell’inversione del senso delle loro aspettative.  
 
In questo stadio la crescita dei prezzi incomincia a rallentare fino al ristagno vero e 
proprio. Ne può seguire un periodo di “disagio finanziario”
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, che indica la fine 
dell’euforia e lascia intravedere i sintomi del crollo e/o del panico. In questo lasso di 
tempo una parte consistente degli speculatori prevede l’eventualità che si possa 
verificare una corsa alla liquidità, una conversione in moneta delle attività reali e 
finanziarie, con serie ripercussioni sui prezzi dei beni e dei titoli e che alcuni 
speculatori, che hanno giocato allo scoperto, non saranno in grado di onorare i debiti 
contratti per speculare. 
 
Se il disagio finanziario dovesse perdurare gli speculatori prendono coscienza del fatto 
che il mercato non può più salire. Comincia la fuga. Tutti disinvestono, i prezzi 
incominciano a diminuire, aumentano i fallimenti, soprattutto di imprese che si erano in 
precedenza indebitate e che non riescono ad onorare i loro debiti. La liquidazione, non 
appena si comprende la gravita della situazione, degenera in vero e proprio panico
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.  
 
Il panico, come la speculazione, si autoalimenta e può essere interrotto solo se 1) si 
invertono le aspettative dei soggetti dopo che i prezzi raggiungono dei livelli molto 
bassi; 2) l’attività di vendita viene arrestata limitando la diminuzione dei prezzi, 
chiudendo le Borse o interrompendo le contrattazioni
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; 3) interviene un prestatore di 
ultima istanza in grado di aumentare la liquidità del sistema e soprattutto ripristinare la 
fiducia. 
 
                                                 
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 Inizialmente il termine “disagio finanziario” venne riferito alle società per azioni, e contemplava, 
l’eventualità anche solo remota, che non potesse essere in grado di far fronte agli impegni futuri. M.J. 
GORDON, Toward a Theory of Financial Distress”, Jurnal of Finance, 26 maggio 1971, pp. 347-56. 
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 Esiste differenza tra il crollo e il panico. Il primo termine si riferisce alla caduta dei prezzi oggetto della 
speculazione, il secondo al timore improvviso e, alcune volte, immotivato che possa verificarsi sul 
mercato una corsa per convertire le attività meno liquide in quelle liquide. Non sempre i due fenomeni si 
verificano nella stessa crisi. C.P. Kindleberger, Storia delle crisi finanziarie, cit. pp 129. 
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 Dopo il crollo di Wall Street nel famosissimo 19 ottobre 1987, è stato introdotto un sistema noto con il 
nome di “interruttore di circuito” che impone un blocco di mezz’ora delle contrattazioni nel caso in cui 
l’indice della Borsa cede oltre 350 punti e di un’ora se dovesse cedere più di 550 punti. S.CARRER, 
“Wall Street più forte 10 anni dopo”, in Il sole 24 ore, 26 agosto 1997, pag. 3