IFRS transition ed earnings quality: un confronto tra Italia e Regno Unito

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prevede che la separazione tra proprietà e controllo, e il seguente 
processo di decentramento decisionale, avrebbe permesso al management 
di sfruttare a proprio favore le asimmetrie informative esistenti, attraverso 
il ricorso a comportamenti opportunistici che sarebbero sfociati anche 
nella manipolazione dell’informativa societaria. 
Successivamente, nel 1998, l’allora presidente della Securities 
Exchange Commission (SEC) Arthur Levitt, in un suo famoso discorso 
intitolato “The Numbers Game”, rivelava una forte ascesa delle manovre 
di earnings management che avrebbe inevitabilmente condotto a un 
significativo declino della qualità dei risultati di bilancio.  
Prima ancora della recente crisi finanziaria, un altro fattore 
destabilizzante per i criteri di redazione dei bilanci è stata l’introduzione, 
per le società aventi titoli negoziati nei mercati europei, dell’obbligo di 
conformarsi agli International Financial Reporting Standards (IFRS).  
La reazione degli investitori a questa innovazione è stata 
controversa. Coloro nella schiera dei favorevoli2 ritenevano lecito 
attendersi un miglioramento della qualità degli earnings dovuto 
principalmente a due fattori. Da un lato l’abbassamento dell’asimmetria 
informativa esistente tra redattori e fruitori del bilancio, dall’altro un 
abbassamento dei costi di comparazione tra dati finanziari di società 
appartenenti a Paesi differenti. Secondo tale prospettiva l’esito finale 
sarebbe stato quello di rendere i mercati europei più competitivi a livello 
globale e permettere in definitiva una maggiore liquidità alle imprese che 
vi ricorrono.   
Al contrario, gli scettici sostengono che gli IFRS non riflettono 
adeguatamente le differenze esistenti nei diversi sistemi economici 
nazionali, che i costi di transizione eccedono i relativi benefici e che la 
variazione del set di principi adottati avrebbe causato inevitabilmente un 
aumento dell’esercizio opportunistico della discrezionalità manageriale. 
Con questo studio si intende analizzare la qualità degli earnings nei 
bilanci prodotti da un campione di circa 200 società quotate italiane ed 
                                                           
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 Per approfondimenti sulle diverse posizioni si rinvia al capitolo 3. 
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inglesi. Avvalendosi del supporto del modello di De Fond e Park (2001) per 
l’analisi degli earnings non discrezionali, si compareranno i dati dei bilanci 
consolidati di quelle società per le quali il 2006 rappresenta l’anno di 
transizione ai principi contabili internazionali, con quelli delle società che 
invece li hanno già implementati da almeno un anno, ovvero con quelle 
per le quali esiste ancora la possibilità di redigere i documenti finanziari 
secondo i principi locali3.  
Lo scopo della ricerca è quello di verificare se, in un anno in cui nei 
mercati regolamentati è possibile trovare sia bilanci redatti per la prima 
volta obbligatoriamente secondo gli IFRS, che bilanci ancora predisposti 
seguendo i principi contabili nazionali, la qualità dei dati finanziari abbia 
subito delle variazioni significative e quindi se, almeno nell’anno oggetto di 
studio, ci siano stati riflessi sull’earnings quality.  
 
Il lavoro è stato strutturato in cinque capitoli:  
1. L’obiettivo del primo capitolo è quello prospettare le diverse 
concezioni di earnings quality ed earnings management esistenti in 
letteratura. Dopo aver evidenziato anche il fil rouge che le collega, 
saranno inoltre presentati i fattori d’innesco dell’earnings 
management, nonché le relative tecniche attuative. 
2. Il secondo capitolo inquadra invece la situazione soggettiva di Italia 
e Regno Unito circa l’implementazione dei principi contabili 
internazionali, proponendo anche un paragone tra le scelte dei due 
Stati all’interno delle facoltà concesse dal Regolamento Europeo     
n. 1606/2002. 
3. Nel capitolo successivo sono invece elencate le ricerche empiriche 
che in passato hanno studiato gli effetti dell’adozione degli IFRS 
sull’earnings quality, evidenziando come il contributo del presente 
studio si innesti all’interno della letteratura esistente. 
                                                           
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 L’obbligo di applicazione degli IFRS per le aziende quotate nel segmento AIM del London Stock Exchange è 
posticipato al 1 gennaio 2007. 
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4. Il quarto capitolo si focalizza dapprima sui criteri utilizzati per la 
selezione delle società incluse nel campione oggetto di analisi, e 
successivamente sulle modalità di raccolta dei relativi dati finanziari 
e di governance. In questa sezione sarà inoltre presentato il modello 
utilizzato per l’apprezzamento dell’earnings quality, evidenziandone i 
relativi pregi e difetti. 
5. Nel quinto ed ultimo capitolo, in conclusione, vengono presentati ed 
analizzati i risultati emersi dalla ricerca empirica. 
  
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1 - Earnings quality ed earnings management, il dibattito in 
letteratura 
1.1 - L’earnings quality  
 
Il tema della qualità dei dati contenuti nell’informativa di bilancio è 
di estrema attualità e di forte coinvolgimento, anche in ragione del periodo 
di instabilità finanziaria, scaturito da alcuni fallimenti di noti colossi 
bancari che si sono registrati nell’ultimo anno. Questi eventi hanno 
ribadito i limiti delle informazioni economico-finanziarie diffuse agli 
stakeholder, indebolendone l’aspetto dell’attendibilità agli occhi degli 
investitori (Osili e Paulson, 2008).  
Tra tutti i valori contabili sono certamente gli earnings quelli che 
godono di una maggiore rilevanza ai fini della valutazione delle diverse 
opportunità di investimento. Questa è la ragione per cui l’earnings quality 
analysis alimenta un intenso dibattito, sia in dottrina che nella prassi, 
dovuto anche alla mancanza di univocità sia per quanto concerne la 
definizione teorica, sia con riguardo ai modelli di misurazione empirica.  
Esprimere un giudizio circa la correttezza degli earnings non è un 
processo semplice in quanto le società sono solite diffondere numerosi dati 
relativi agli utili (si pensi a ricavi, reddito operativo, EBITDA o utile netto) 
e, in aggiunta, sono talvolta frutto di calcoli differenti.    
È possibile rinvenire in letteratura numerose definizioni di earnings 
quality che differiscono le une dalle altre per via della prospettiva 
adottata.  
Dechow e Schrand (2004) adottano la prospettiva degli analisti e la 
definiscono perciò come la capacità di riflettere la perfomance operativa 
corrente, di essere un buon indicatore di quella futura, e di essere un’utile 
misura di sintesi per la valutazione di una società.  
Non distante la posizione di Schipper e Vincent (2003) che 
definiscono l’earnings quality come il livello con cui gli utili risultanti da 
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bilancio riflettono fedelmente l’invisibile benchmark del reddito economico 
Hicksiano4 (Hicks, 1939). 
Esiste inoltre la prospettiva della decision usefulness che è quella 
privilegiata sia dal framework dello International Accounting Standards 
Board (IASB, 1989), che dallo Statement of Financial Accounting Concepts 
(SFAC) No.2 (FASB, 1980)5. Secondo quest’ultimo infatti sono le 
caratteristiche di rilevanza, affidabilità e comparabilità quelle 
imprescindibili nell’informativa societaria ai fini del processo decisionale 
degli utilizzatori del bilancio. 
Dechow e Dichev (2002) considerano invece l’earnings quality dal 
punto di vista della qualità della stima degli accruals, con particolare 
attenzione a quelli che loro ritengono anomali (cosiddetti “abnormal 
accruals”). Essi sono considerati i valori contabili più agevolmente 
manipolabili dal management e conseguentemente sono anche dei buoni 
indicatori del grado di arbitrarietà da loro esercitato nella formazione dei 
dati di bilancio. Se usati correttamente gli accruals hanno il compito di 
traslare nel tempo il riconoscimento dei flussi di cassa, in modo che il 
valore risultante (earnings) rappresenti meglio la performance economica 
dell’impresa. Essi sono prevalentemente basati su stime e congetture che, 
se errati, possono comportare una rettifica dei futuri accruals e quindi 
degli earnings. Si può affermare perciò che l’andamento dell’ammontare 
delle rettifiche agli accruals e l’earnings quality sono collegati da una 
relazione proporzionalmente inversa.  
Qualsiasi sia la definizione preferita, tutte concorderebbero 
nell’affermare che, a un livello di earnings management praticato più 
elevato, corrisponderebbe una minore qualità degli earnings. ¨  però 
altrettanto vero che la mancanza di earnings management non è di per sé 
sufficiente a garantire l’alta qualità degli earnings: seguire, ad esempio, 
                                                           
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 In una sua teoria Hicks definiva il reddito di un periodo come “la somma che si può spendere alla fine 
dell’esercizio in modo da tornare ad essere nella stessa situazione di ricchezza in cui si era all’inizio del 
periodo”. 
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 In verità le caratteristiche qualitative contenute in questi framework si riferiscono all’informazione contabile 
in senso lato e perciò non ai soli earnings. 
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rigidamente un set di principi dalla qualità scadente, porterebbe 
comunque alla produzione di financial reports di bassa qualità. 
 
 
1.2 - L’earnings management   
1.2.1 - Alle radici del fenomeno: la teoria dell’agenzia 
 
Sebbene oggigiorno appaia come un neologismo o una nuova 
frontiera della gestione d’impresa, l’earnings management è un fenomeno 
che affonda le sue radici nel ventesimo secolo. Le prime lungimiranti 
intuizioni risalgono al 1939, quando Fitzpatrick elaborò la teoria 
dell’”Accounting Behaviour”, affermando che l’informativa contabile 
esterna d’impresa sarebbe fortemente condizionata dal sistema 
motivazionale ed etico dei suoi amministratori, i quali, nell’adempimento 
delle loro funzioni, sono principalmente orientati al perseguimento di 
obiettivi personali non sempre coincidenti con quelli societari. 
Successivamente Jensen e Meckling (1976), sulla scorta 
dell’Accounting Behaviour, hanno elaborato la cosiddetta “Agency Theory”. 
Secondo questa teoria la separazione tra la proprietà e controllo, ossia tra 
azionisti e management, comporta un processo di decentramento 
decisionale attuato mediante l’instaurazione di un rapporto contrattuale 
tra delegante (principal) e delegato (agent). I tratti che lo caratterizzano 
sono però le forti asimmetrie informative e il conflitto d’interessi esistenti, 
che provocano l’insorgere dei così detti “costi d’agenzia”. Quest’ultimi 
possono distinguersi in tre categorie: 

 costi di controllo: determinati dal monitoraggio dell’attività dell’agent 
da parte del principal; 

 costi di rassicurazione: dovuti all’attività di convincimento dell’agent 
nei riguardi del principal, della bontà della propria opera; 

 costi residuali: derivanti da conflitti d’interesse che i costi precedenti 
non sono in grado di risolvere.