Gli obblighi degli intermediari nel collocamento degli strumenti finanziari

Premessa 
 
V
inesperta in argomenti finanziari, avvertendo l’esistenza di vincoli alla 
comprensione delle informazioni di natura finanziaria. E’ da notare 
che rispetto al 2001 questo dato è in aumento di 12 punti (era il 58%): 
in particolare la categoria di Italiani che si sentono mediamente 
competenti si è decisamente svuotata a vantaggio delle classi di chi “si 
sente un principiante” (29% contro il 27% del 2001) oppure “uno che 
ne capisce poco o niente” (41% contro il 31% del 2001). 
Riguardo al futuro le opinioni sono equamente divise tra chi ritiene 
che ci sia bisogno di maggiore conoscenza personale dei temi 
finanziari (47%, in prevalenza si tratta di persone che ritengono di 
possedere già una cultura finanziaria) e chi ritiene che la delega a 
professionisti sarà la via maestra (48%, specie tra coloro che reputano 
di avere attualmente una insufficiente cultura finanziaria). 
E’ da notare che nonostante la scarsa considerazione delle proprie 
capacità, un buon numero di cittadini continui a decidere da solo i 
propri investimenti: sono il 19% contro il 10% del 2001; oltre a questi, 
un altro 50% procede in totale autonomia dopo essersi solo consultato 
con qualcuno che ritiene più esperto. La propensione alla delega 
riguarda solo il 25% del campione. 
Incrociando queste informazioni con le altre dell’indagine, si 
evidenziano situazioni di una certa rischiosità per gli investimenti: 
l’11% degli italiani presi in considerazione, nonostante si riconosca 
impreparato, decide da solo; un altro 30% è comunque in una 
situazione di rischio moderato perché, riconoscendo un’assoluta 
impreparazione in materia, dopo un consulto decide senza alcun aiuto. 
Non stupisce quindi che di fronte a varie possibilità d’investimento 
proposte dal direttore della propria banca, il 20% del campione (il 
28% tra i più giovani e il 26% nel Sud Italia) tenda a scegliere quella 
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che presenta il massimo rischio e il massimo rendimento; e al 
contempo un altro 9% preferirebbe tenersi i propri soldi “in tasca” 
anche rispetto alla prospettiva di un investimento sicuro, seppur a 
basso rendimento. 
Dai dati sopra esposti emerge che la delusione per la caduta dei valori 
azionari, che ha distrutto tanta ricchezza, ha successivamente 
aumentato le aspettative di “protezione” del risparmio e la 
consapevolezza delle difficoltà nella gestione in autonomia dell’intero 
processo di investimento. 
Gli intermediari finanziari dall’altro lato hanno sostenuto e promosso 
lo sviluppo della domanda. Non sempre tuttavia, l’innovazione 
finanziaria, le modalità di proposizione commerciale e l’assistenza pre 
e post vendita sono state adeguate rispetto alle aspettative e bisogni 
degli investitori. Accanto a nuovi prodotti e servizi di “qualità” gli 
intermediari finanziari hanno offerto alla clientela retail anche prodotti 
troppo rischiosi e non il linea con il loro profilo e obiettivi di 
investimento, poco trasparenti e/o complessi, nonchè costosi. 
L’informativa e la consulenza finanziaria hanno spesso mostrato dei 
limiti nell’esistenza e/o percezione di conflitti di interessi. 
Inoltre, i recenti scandali finanziari (Cirio, Parmalat, alcuni prodotti 
strutturati, ecc) hanno fortemente compromesso la fiducia degli 
investitori verso l’intero sistema bancario e finanziario. Su questo 
fronte si è aperto un dibattito mediatico sulla necessità di rivedere il 
sistema dei controlli a tutela dei risparmiatori, attività peraltro ancora 
in corso non essendo stati approvati i relativi provvedimenti 
legislativi. 
L’incertezza, la disinformazione, la sfiducia e le perdite subite hanno 
lasciato il segno sul morale dei risparmiatori, il quale deve si essere 
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previdente, ma deve certamente essere più tutelato, anche attraverso 
nuove regole che, favorendo trasparenza e consapevolezza, assicurino 
una effettiva e concreta protezione delle scelte di risparmio.  
La maggiore complessità dei mercati finanziari (in termini di 
prodotti/servizi, strumenti e canali di offerta), il trasferimento dei 
rischi dalle Istituzioni al cittadino, le dinamiche socio-demografiche e 
il mutamento degli stili di vita dei consumatori sono i quattro driver 
che hanno destato con forza l’attenzione dei Governi nazionali su tale 
tema. 
Numerosi elementi “interni” hanno determinato un mutamento dei 
mercati finanziari. Tra questi, si segnalano la moltiplicazione e 
l’aumento della complessità degli strumenti finanziari disponibili, 
l’introduzione di nuove tecnologie, internet su tutte, con il 
conseguente aumento dei canali di offerta, la deregolamentazione dei 
mercati finanziari, una sostanziale modifica del rapporto rischio-
rendimento (con la riduzione dei rendimenti dei mercati finanziari e il 
corrispondente incremento del rischio associato a rendimenti elevati). 
Inoltre, anche a seguito della privatizzazione degli istituti di credito 
italiani, si è assistito al passaggio da una gestione del risparmio 
attraverso strumenti relativamente semplici e a basso rischio, a nuove 
forme di gestione attraverso veri e propri strumenti finanziari più 
evoluti e complessi, che, per essere compresi appieno anche nella loro 
componente di rischio, richiedono un livello decisamente maggiore di 
preparazione da parte del risparmiatore. In questo contesto, una 
migliore preparazione da parte del consumatore costituisce un 
importante tassello per il raggiungimento di un maggiore equilibrio fra 
offerta di prodotti finanziari da parte del sistema e domanda degli 
stessi da parte del consumatore. 
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VIII
Le responsabilità sulle scelte finanziarie si stanno gradualmente 
spostando dalle Istituzioni ai cittadini. La riduzione delle pensioni 
pubbliche induce l’individuo ad investire una quota sempre maggiore 
delle proprie risorse in forme previdenziali integrative e private. Lo 
Stato garantisce sempre meno il risparmiatore e l’auto-
responsabilizzazione in materia finanziaria diventa così un elemento 
chiave nei futuri scenari dei sistemi previdenziali. 
Inoltre, intervengono dinamiche di natura socio-demografica – 
come la crescita della vita media, la riduzione delle nascite e la 
crescente quota di popolazione con più di 65 anni rispetto alla 
popolazione in età attiva (con i conseguenti impatti sulla sostenibilità 
dei sistemi previdenziali nazionali) - e comportamentale: cresce la 
propensione delle famiglie all’indebitamento mentre la propensione al 
risparmio (soprattutto tra le generazioni più giovani), pur rimanendo a 
livelli tra i più alti al mondo, sembra in contrazione. 
Tali cambiamenti comportano una maggiore complessità nelle scelte 
finanziarie degli individui, la cui qualità si riflette, in ultima istanza, 
sulla crescita del Paese intero. In conseguenza di ciò, i Governi e le 
Istituzioni di ogni Paese sono tenuti ad attuare programmi ed iniziative 
per migliorare e diffondere l’educazione finanziaria tra i cittadini. 
A livello internazionale il grado di cultura finanziaria della 
popolazione non appare sempre adeguato alla crescente 
complessità dello scenario sopra delineato, persino nelle nazioni 
economicamente più avanzate. 
 
 
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Infatti, dalle risultanze della ricerca realizzata da Ambrosetti, “The 
European House”, in collaborazione con il consorzio PattiChiari, 
emerge che: 
 
- più del 70% degli Italiani si sente inadeguato sulle decisioni 
finanziarie (Fonte: ISPO, dicembre 2006). Il 65% dei giovani 
italiani tra gli 11 e i 25 anni si mostra poco o per nulla 
interessato alla gestione del risparmio e più del 70% non ha 
alcuna competenza in materia (Fonte: Assoreti, 2006); 
- negli Stati Uniti d’America il 50% degli studenti delle scuole 
superiori non possiede competenze in materia di gestione 
finanziaria di base (Fonte: Jump$tart Coalition for Personal 
Financial Literacy, 2002); 
- due terzi dei consumatori inglesi giudica gli argomenti 
finanziari troppo complicati e reputa di non possedere 
sufficienti competenze per poter effettuare scelte corrette in 
materia (Fonte: FSA, 2003); 
- solo il 5% degli Australiani dichiara di non avere problemi in 
materia di gestione delle proprie finanze e solo il 14% della 
popolazione sostiene di non avere necessità di ulteriore 
formazione sulla loro gestione (Fonte: ANZ, 2003); 
- in Giappone il 70% della popolazione adulta non possiede 
alcuna conoscenza su investimenti azionari e obbligazionari, il 
57% nessuna conoscenza sui prodotti finanziari in generale e il 
29% nessuna conoscenza su assicurazioni, pensioni e tasse 
(Fonte: Central Council for Financial Services Information, 
2000); 
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- un Canadese su cinque non ha fiducia nelle proprie capacità 
finanziarie e due terzi della popolazione ritengono di non essere 
adeguatamente formati per compiti come investire e definire un 
piano finanziario (Fonte: SEDI - Social and Enterprise 
Development Innovations, 2007); 
- tre Francesi su quattro dichiarano di essere poco esperti in 
materie finanziarie, più di uno su due crede di non essere 
sufficientemente preparato per scegliere un prodotto finanziario 
e più di due terzi dei Francesi considerano gli investimenti 
come una realtà molto complessa (Fonte: AMF - Autorité des 
Marchés Financiers, 2004); 
- circa l’80% dei Tedeschi si sente competente in materia 
finanziaria, ma solamente il 42% degli intervistati ha dimostrato 
di essere in grado di rispondere correttamente ad almeno metà 
delle domande su tematiche finanziarie poste nell’indagine 
campionaria (Fonte: Commerzbank AG, 2003). 
 
Tale situazione sottolinea con forza la necessità di avviare interventi 
correttivi per innalzare il livello di educazione finanziaria degli 
individui. 
I fenomeni in atto aumentano la complessità nelle scelte finanziarie 
degli individui, la cui qualità si riflette, in ultima istanza, 
sull’efficienza del sistema finanziario e sull’economia complessiva di 
ogni Paese. Il miglioramento del livello dell’educazione finanziaria – 
intesa come il processo attraverso il quale il consumatore/investitore 
migliora la propria comprensione di prodotti e nozioni finanziarie, 
sviluppa le capacità e la fiducia necessarie per diventare 
maggiormente consapevole dei rischi e delle opportunità finanziarie, 
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XI
per effettuare scelte informate, comprendere a chi chiedere supporto e 
mettere in atto altre azioni efficaci per migliorare il proprio benessere 
finanziario - permette di attivare un circolo virtuoso di crescita del 
Paese. 
Gli interessi in gioco sono molteplici in quanto il miglioramento della 
cultura finanziaria della popolazione coinvolge direttamente il Paese, 
il sistema finanziario e i singoli cittadini. Non è sufficiente che vi sia 
una valida offerta di prodotti e servizi finanziari, ma vi deve essere 
anche un’adeguata domanda, che può diventare più efficiente solo se 
il consumatore è adeguatamente formato, informato e 
responsabilizzato sulle proprie scelte in materia finanziaria. 
Delle scelte corrette e consapevoli di gestione delle proprie risorse 
finanziarie da parte di milioni di persone hanno infatti impatti rilevanti 
sul tessuto economico e sociale di ogni nazione. 
Migliorare il livello di cultura finanziaria nel Paese porta benefici 
all’economia nel suo complesso, incrementa il benessere degli 
individui e contribuisce ad una maggiore efficienza del settore dei 
servizi finanziari. Si innesca così un circolo virtuoso dal quale 
possono beneficiare tanto i singoli quanto il Paese intero. 
Dotare i consumatori/risparmiatori di un miglior livello di educazione 
finanziaria significa permettere loro di assumere con maggior 
consapevolezza e preparazione le proprie decisioni finanziarie, di 
sviluppare una miglior comprensione del rapporto rischio - 
rendimento associato alle diverse scelte di allocazione finanziaria e di 
costruire quindi un patrimonio più solido grazie al maggior accesso al 
mercato finanziario e a prodotti/servizi sempre più evoluti. 
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Oggi il rapporto rischio - rendimento non è pienamente compreso dal 
consumatore: questi deve capire che ad elevati rendimenti finanziari 
corrispondono elevati livelli di rischio. 
Allo stesso tempo, la migliore allocazione delle risorse finanziarie 
aumenta l’efficienza complessiva del sistema finanziario. Di 
conseguenza, migliorano l’efficienza dell’economia e la percezione 
esterna del Sistema Paese da parte degli investitori esteri. Ne derivano 
così una maggiore attrattività e competitività per il Paese. 
La capacità competitiva di ogni territorio (si tratti di una nazione o di 
una regione) è fortemente correlata alla sua capacità di attrarre capitali 
esterni. 
Una maggiore competitività territoriale è quindi il presupposto di una 
maggiore attrazione di investimenti esteri che, a loro volta, 
contribuiscono a migliorare la competitività territoriale stessa. 
Investire nell’educazione finanziaria degli italiani significa quindi, 
in ultima analisi, contribuire alla crescita del Paese: a titolo di puro 
esempio, se un incremento del livello di cultura finanziaria portasse ad 
una maggiore e più efficace partecipazione dei consumatori al mercato 
finanziario, con conseguente incremento della domanda di 
prodotti/servizi e del volume di scambi, sarebbe altresì ipotizzabile un 
incremento dell’efficienza allocativa delle attività finanziarie 
possedute dalle famiglie italiane. In prima analisi, se tale efficienza 
portasse ad un aumento anche di un solo punto percentuale nel valore 
di tali attività, ciò equivarrebbe a 32,7 miliardi di euro, ovvero al 2,3% 
del Pil nazionale. 
1 
 
Capitolo 1 
 
 
Gli strumenti finanziari 
 
L’art. 1 del Testo unico della finanza (T.U.F.) definisce strumenti 
finanziari: 
 
• le azioni e gli altri titoli rappresentativi di capitale di rischio 
negoziabili sul mercato dei capitali; 
• le obbligazioni, i titoli di Stato e gli altri titoli di debito 
negoziabili sul mercato dei capitali; 
• gli strumenti finanziari, negoziabili sul mercato dei capitali, 
previsti dal codice civile; 
• le quote di fondi comuni di investimento; 
• i titoli normalmente negoziati sul mercato monetario; 
• qualsiasi altro titolo normalmente negoziato che permetta di 
acquisire gli strumenti indicati nei punti precedenti e i relativi 
indici; 
• i contratti futures su strumenti finanziari, su tassi di interesse, 
su valute, su merci e sui relativi indici, anche quando 
l’esecuzione avvenga attraverso il pagamento di differenziali 
in contanti; 
• i contratti di scambio a pronti e a termine (swaps) su tassi di 
interesse, su valute, su merci nonché su indici azionari (equity 
Capitolo 1. Gli strumenti finanziari 
 
2
swaps), anche quando l’esecuzione avvenga attraverso il 
pagamento di differenziali in contanti; 
• i contratti a termine (forward) collegati a strumenti finanziari, 
a tassi d’interesse, a valute, a merci e ai relativi indici, anche 
quando l’esecuzione avvenga attraverso il pagamento di 
differenziali in contanti; 
• i contratti di opzione per acquistare o vendere gli strumenti 
indicati nei punti precedenti e i relativi indici, nonché i 
contratti di opzione su valute, su tassi d’interesse, su merci e 
sui relativi indici, anche quando l’esecuzione avvenga 
attraverso il pagamento di differenziali in contanti; 
• le combinazioni di contratti o di titoli indicati nei precedenti 
punti; si pensi, ad esempio ai titoli strutturati; 
• dall’approvazione della legge sul risparmio, n. 262, 
disposizioni per la tutela del risparmio e la disciplina dei 
mercati finanziari, pubblicata nella Gazzetta Ufficiale n. 301 
del 28 dicembre 2005. anche i prodotti assicurativi a carattere 
prevalentemente finanziario vengono considerati strumenti 
finanziari. 
 
E’ d’obbligo un’ultima precisazione: i mezzi di pagamento, come 
banconote, assegni e carte di pagamento, non sono considerati 
strumenti finanziari. 
I contratti futures, swaps, forward, di opzione e loro combinazioni 
sono anche definiti come strumenti finanziari derivati.