Regolamentazione ed evoluzione dei mercati finanziari in seguito all'introduzione di Basilea 2

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e mondiale  potrebbe procurarci, ha spinto gli operatori di mercato, 
organi di vigilanza ed autorità monetarie a prendere accordi per 
garantire una adeguata disciplina di mercato, di standard creditizi 
e operativi, e di livelli di accantonamenti. 
Pur riconoscendo i significativi progressi compiuti negli 
ultimi anni dalle istituzioni finanziarie nella gestione del rischio e 
nel rafforzamento delle strutture operative, ci si è resi conto che i 
mutamenti strutturali intervenuti nel mercato, la presenza di nuovi 
operatori, la crescente complessità dei prodotti finanziari e 
l’importante ruolo delle istituzioni finanziarie grandi e complesse 
impongono miglioramenti durevoli nel tempo. 
L’obiettivo di assicurare nel tempo solide basi al sistema 
finanziario, di fornire un quadro di conoscenze ed informazioni 
trasparente, di organizzare una struttura di controlli che sia in 
grado di dare garanzie affidabili per gli operatori economici è 
essenzialmente il compito assegnato al Comitato di Basilea per la 
vigilanza bancaria. 
E’ in questa ottica che è nato l’accordo di Basilea 2, tema 
principale del presente lavoro. 
Per sviluppare l’argomento di questo lavoro si farà ricorso 
ad una triplice articolazione. 
La prima parte tratterà l’aspetto istituzionale dei mercati 
finanziari soffermandosi sulla loro importante funzione e fornendo 
una rassegna dei principali strumenti che in essi vengono scambiati 
(Cap. 1°); successivamente verranno affrontati gli argomenti 
relativi al funzionamento e alla regolamentazione dei mercati 
finanziari a livello nazionale (Cap. 2°). 
La seconda parte si occuperà, invece, della 
regolamentazione     sopranazionale    dei mercati finanziari e degli 
 
 
 
 
 
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accordi di Basilea, soffermandosi ampiamente sui tre pilastri di 
Basilea 2 ed evidenziando i vari tipi di rischio connessi alle attività 
finanziarie, nonché le modalità del loro monitoraggio e controllo 
(Cap. 3°). 
In particolare si porrà l’accento sull’importanza del rating e 
del suo calcolo. 
In questo quadro vengono considerate tutte le variabili che 
contribuiscono a formare il nuovo indicatore di valutazione, che 
permetterà di ottimizzare il costo del credito. 
Vengono altresì analizzati i principali indicatori sintetici 
della  redditività, che in una visione d’insieme consentono di 
valutare se l’attività risulta in utile o in perdita e se, il reddito 
prodotto è adeguato rispetto alle risorse che sono state impiegate 
per ottenerlo. 
Ampio spazio è riservato ai vari tipi di rischio: il rischio di 
credito, il rischio operativo e il rischio di mercato. 
Per ogni tipologia di rischio verranno indicati i parametri di 
valutazione e i metodi di calcolo. 
Nella terza parte, infine, si cercherà di fare il punto 
sull’impatto degli accordi di Basilea 2 sui mercati finanziari 
sottolineando la responsabilità da parte dei singoli paesi europei 
nel creare attori interni che siano in grado di sfruttare le 
opportunità del mercato, messe in evidenza proprio da Basilea 2 e, 
pertanto, di non lasciare che le stesse opportunità vengano colte da 
operatori esteri.  
Il sistema finanziario ha conosciuto una fase di intense 
trasformazioni strutturali e Basilea 2 ha in parte indirizzato e 
potenziato questi cambiamenti, che sono ancora in atto. 
Il punto è che la competizione internazionale è solo agli 
inizi. 
 
 
 
 
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Se è corretto dire che il grado di concorrenza nel mercato 
interno italiano non è diminuito per effetto delle concentrazioni, 
ciò non significa che il grado di concorrenza attuale non debba 
aumentare per effetto di una maggiore offerta da parte di operatori 
esteri. 
D’altra parte bisogna riconoscere che la competizione 
rappresenta un valore: un valore da proteggere. 
Basilea 2, subito dopo la sua prima formulazione,  era vista 
con timore, specialmente dalle PMI, ma in realtà ha fornito 
un’opportunità e non solo un costo per tutti: grandi e piccoli. 
Solo chi è riuscito ad adattarsi meglio ed in tempi più 
brevi,attraverso lo strumento del bilancio, ha potuto far leva sul 
processo di comunicazione e immagine aziendale proiettando 
un’immagine di efficienza e trasparenza alla comunità degli 
investitori. 
Concludendo, se Basilea 2 ha contribuito a far cogliere e 
sfruttare le potenzialità del nuovo scenario finanziario, ridisegnato 
dall’introduzione dell’euro e dalle varie trasformazioni succedutesi 
nel tempo e se ha spinto gli operatori finanziari ad entrare 
nell’ottica che ogni traguardo raggiunto non costituisce una meta, 
ma solo un nuovo punto di partenza, allora possiamo affermare che 
ha centrato l’obiettivo e che la sua efficacia si farà sentire 
certamente. 
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                           Capitolo  1°  
                                          Aspetti istituzionali dei mercati finanziari 
                                                                                       Premessa 
 
Le informazioni riguardanti l'economia ed in particolare i 
mercati finanziari e le quotazioni delle borse dei vari Paesi ormai 
fanno parte della nostra vita quotidiana: tutti i “mass media " 
danno ad esse ampio risalto. 
I mercati finanziari nell’economia moderna fungono da 
anello di congiunzione fra le dinamiche monoeconomiche e le 
politiche pubbliche, da un lato, e la vita quotidiana dell’intera 
popolazione dall’altro. 
Le variazioni dei tassi d’interesse incidono sulle scelte di 
consumo delle famiglie; spesso le oscillazioni dei mercati azionari 
determina il valore delle pensioni; i rendimenti dei mercati 
finanziari influenzano in generale il mercato dei beni incidendo sul 
volume degli investimenti e dei risparmi. 
Inoltre i Mercati Finanziari svolgono l’importante funzione 
di  consentire alle famiglie ed alle imprese di ridurre i rischi 
derivanti dalla gestione delle proprie ricchezze. 
Partendo dal principio di "avversione al rischio", insito 
negli agenti economici, questi tendono a stabilire un ventaglio di 
attività finanziarie ("portafoglio") relativamente ampio ed 
articolato.       
Gli strumenti finanziari sono diventati, nel tempo, sempre 
più numerosi e diversificati e la loro gestione progressivamente più 
complessa. 
Nel corso di questo lavoro s’intende fornire una rassegna 
dei principali strumenti che vengono scambiati sui mercati 
finanziari. 
 
 
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1.1       I fabbisogni finanziari 
 
Lo svolgimento dell’attività economica implica il 
trasferimento di risorse finanziarie da soggetti o settori che 
vantano un surplus finanziario verso soggetti o settori che 
esprimono un fabbisogno di risorse finanziarie; ciò in conseguenza 
della separazione fra decisioni di risparmio e di investimento. 
Generalmente, sono le famiglie a disporre di un saldo 
finanziario attivo, mentre sono le imprese e la pubblica 
amministrazione che, generando disavanzi di bilancio, richiedono 
finanziamenti esterni. 
Si ha finanziamento diretto quando il soggetto che 
risparmia cede le proprie disponibilità al soggetto che si trova in 
disavanzo finanziario; perché ciò avvenga è necessario che le 
attività finanziarie che chi dà a prestito è disposto ad accettare in 
portafoglio abbiano caratteristiche uguali per rendimento, rischio e 
durata a quelle che chi prende a prestito è disposto ad emettere. 
Nel caso, del tutto normale, ciò non avvenga è necessario 
ricorrere ad un intermediario finanziario la cui funzione consiste 
nel “trasformare” le caratteristiche degli strumenti finanziari 
conciliando le preferenze dei risparmiatori riguardo la struttura 
dell’attivo del proprio portafoglio con quelle dei soggetti che 
richiedono risorse finanziarie relativamente alla struttura del 
proprio passivo. 
In presenza di intermediari si parlerà di finanziamento 
indiretto cui è associato un costo di intermediazione. 
Il trasferimento di risorse a soggetti economici, può 
avvenire, oltre che tramite intermediari, attraverso i mercati 
“aperti” monetari o finanziari in cui vengono scambiati titoli. 
 
 
 
 
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Secondo una convenzione generalmente accolta, nei 
mercati monetari transitano attività finanziarie a breve scadenza (a 
basso rischio e alta liquidità), che consentono agli operatori 
aggiustamenti continui del portafoglio per massimizzare il 
rendimento dei flussi finanziari. 
Viceversa, nel mercato finanziario si scambiano titoli a 
medio e lungo termine, soprattutto azioni, e perciò esso 
rappresenta il canale principale per il finanziamento delle imprese. 
I due mercati, monetario e finanziario, sono 
interdipendenti; in entrambi i prezzi che si formano sono i tassi di 
interesse, rispettivamente, a breve e lungo termine, da cui 
dipendono, inversamente correlate le quotazioni dei titoli. 
Anche se i mercati finanziari di ciascun Paese hanno 
connotazioni  specifiche, vi sono tuttavia numerosi aspetti comuni. 
Vediamo quali sono. Per allocare i propri fondi, gli investitori, 
hanno diverse possibilità che possono essere classificate in:       
  a) attività finanziarie nazionali; 
  b) attività mobiliari ed immobiliari; 
  c) attività finanziarie estere. 
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1.2 I  Titoli 
 
Esistono vari tipi di attività finanziaria o "titoli" e si 
distinguono per le condizioni precisate nel contratto. 
In primo luogo si possono classificare i titoli a reddito fisso 
tra cui si distinguono: 
a) Le obbligazioni: rappresentano un prestito concesso 
da un investitore ad un altro agente economico (famiglia, impresa 
o Stato) e costituiscono una promessa di pagamento del secondo 
nei confronti del primo. Sono a reddito fisso in quanto il flusso dei 
pagamenti viene generalmente stabilito al momento dell'emissione 
del titolo.  
Si distinguono in base alla "scadenza"(durata del prestito) 
in: 
           - a breve termine, 
           - a medio termine, 
           - a lungo termine, 
ed in base alla frequenza dei pagamenti. 
Le obbligazioni "zero coupon" non pagano alcun interesse 
e restituiscono il valore nominale del prestito alla data di 
scadenza
1
. 
Le obbligazioni vengono emesse sia dall'amministrazione 
pubblica
2
 che da imprese private. In alcuni Paesi
3
 anche le 
amministrazioni locali possono emettere obbligazioni. 
E’ naturale che le obbligazioni emesse da imprese private 
non hanno la stessa garanzia di quelle governative e sono perciò 
spesso contraddistinte da un "voto", espresso dalla società di rating  
 
                                                 
1
 In questo caso il rendimento positivo è rappresentato da un prezzo d’acquisto 
inferiore a quello nominale. 
2
 Quelle emesse dal Ministero del tesoro sono i B.O.T. e i B.T.E. che possono 
essere a breve termine (scadenza ad un anno) oppure a lungo termine (scadenza 
dai due ai trenta anni), con cedola semestrale a tasso fisso. 
3
 Negli Stati Uniti esistono i “municipal bonds”, ma anche in Italia l’opportunità 
è stata sfruttata già da qualche Comune: Napoli e a Londra. 
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che    può   variare   da   AAA   a   D   a   seconda   della  rispettiva 
probabilità di rimborso
4
.  
Specialmente negli U.S.A., negli anni '80, c'è stata la 
tendenza, da parte delle imprese, ad emettere obbligazioni in 
misura sempre maggiore per finanziare i progetti d'investimento
5
. 
 Solo negli anni '90 c'è stata un'inversione di tendenza con 
il prevalere dell’attività dell'emissione di azioni. 
 b)   Altri titoli a reddito fisso: tra le attività finanziarie a              
reddito fisso più note, possiamo ricordare i depositi bancari, che 
fruttano un interesse e consentono al possessore di emettere 
assegni (conti correnti, ordini di prelievo negoziabile e i conti 
correnti sul mercato della moneta negli U.S.A.
6
) e i depositi a 
risparmio (per es. presso le Poste) che non consentono di emettere 
assegni. 
Accanto ai titoli a reddito fisso, sussistono attività 
finanziarie che sfruttano un rendimento variabile. 
 
 
 
                                                 
4
 Le principali società, specializzate nel “rating” sono: Standard & Poor’s, 
Corporation e Moody’s Investor Service. Negli Stati Uniti esiste un mercato 
assai sviluppato per obbligazioni caratterizzate da tassi di rischio e di 
rendimento particolarmente elevati, i cosiddetti junk bonds, o “titoli 
spazzatura”. Cfr. Sachs-Larrain, Macroeconomia e politica economica. Ed. Il 
Mulino, pag. 932. 
5
 Tale mutamento è stato attribuito a un’accresciuta consapevolezza dei rischi 
legati a una strategia di finanziamento basata prevalentemente sull’emissione di 
obbligazioni, che può condurre a un rapporto tra debito e mezzi propri 
particolarmente elevato, rendendo così l’impresa estremamente vulnerabile. 
Tale consapevolezza si è diffusa sempre più presso la comunità degli affari 
statunitense soprattutto a seguito delle forti difficoltà sperimentate da alcune 
imprese in relazione ai cosiddetti leveraged take-overs, o leveraged buy-outs, 
della seconda metà degli anni ottanta. Sinteticamente, un leveraged buy-out 
consiste nell’acquisto del pacchetto azionario di un’impresa (o della 
maggioranza di tale pacchetto azionario) finanziato attraverso l’emissione di 
obbligazioni garantite dalle azioni comperate. Negli Stati Uniti la seconda metà 
degli anni ’80 ha fatto registrare numerosi casi di leveraged buy-out, spesso 
condotti da finanzieri senza troppi scrupoli che, in alcuni casi, sono 
successivamente incappati nelle maglie della giustizia. 
6
 Qualora infatti dalla liquidazione dell’impresa emerga che il valore netto di 
quest’ultima è negativo, gli azionisti perdono solamente il capitale investito, 
mentre non è loro richiesto in alcun modo di farsi carico dei debiti dell’impresa.