La comparazione dei rendimenti del TFR e dei fondi pensione

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Sulla base della comparazione svolta tra i rendimenti del TFR e dei fondi pensione, la 
scelta fra trattenere il TFR in azienda piuttosto che conferirlo ai fondi pensione appare 
complessa in quanto, anche se i fondi restituiscono un rendimento superiore nel lungo 
periodo, il TFR rappresenta uno strumento di maggior sicurezza per il lavoratore e 
quindi uno strumento che al contrario dei fondi non risente della volatilità del mercato. 
Ovviamente è necessario tener conto in tale scelta anche delle caratteristiche del 
lavoratore che potrebbe essere avverso o propenso a investire in uno strumento 
rischioso. 
L’elaborato si conclude con il capitolo dedicato allo studio degli strumenti utilizzati per 
la misurazione del rendimento e del rischio utili per valutare i diversi fondi ai quali il 
lavoratore potrebbe aderire se decidesse di investire nei fondi. A tale scopo è stato 
condotto un esercizio, attraverso la teoria dei portafogli efficienti, su quattro fondi 
pensione al fine di stabilire quali tra questi fondi risulti essere quello più efficiente, 
tenendo conto dei relativi rendimenti e rischi. Per determinare l’efficienza o meno di un 
fondo è stato costruito un portafoglio efficiente che ha permesso di individuare una 
frontiera efficiente, la quale rappresenta la curva sulla quale si trovano i fondi efficienti; 
viceversa quelli non appartenenti a tale frontiera sono risultati inefficienti rispetto al 
portafoglio costruito.   
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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CAPITOLO 1 
IL TFR E I FONDI PENSIONE 
 
Al fine di meglio comprendere il confronto dei rendimenti tra il TFR e i fondi pensione 
è opportuno descrivere in termini generali il funzionamento del trattamento di fine 
rapporto e dei fondi pensione. 
 
 
1.1 IL TFR  
 
TFR significa “Trattamento di fine rapporto” ed è una risorsa peculiare del sistema 
italiano. E’ l’istituto che ha preso il posto dell’indennità di anzianità, a seguito 
dell’approvazione della legge n. 27 del 29/05/1982. 
Per il lavoratore ha una natura ambivalente: da un lato è un risparmio forzoso 
indicizzato al costo della via, dall’altro è una retribuzione differita.  
Il TFR è la somma che spetta al lavoratore dipendente al termine del lavoro in azienda. 
Conosciuta, specie in passato, più popolarmente come “liquidazione”, è una prestazione 
al cui pagamento è tenuto è tenuto il datore di lavoro nel momento i cui cessa il rapporto 
stesso. 
Sull’argomento è intervenuta recentemente la Corte di Cassazione, precisando che tale 
erogazione è dovuta dal momento della cessazione del rapporto indipendentemente dal 
fatto che siano conosciuti tutti i dati necessari per il calcolo. Pertanto anche la 
maturazione degli interessi e la rivalutazione monetaria, in caso di ritardato pagamento, 
maturano dal giorno in cui il credito potrà essere liquidato nel suo ammontare.  
La sua disciplina è prevista nell’articolo 2120 del Codice Civile. 
 Il “Trattamento di fine rapporto”, regolato per i dipendenti privati nella forma attuale 
agli inizi degli anni ottanta, è un accantonamento annuale nel passivo patrimoniale delle 
aziende di una quota del salario (6,91%; un ulteriore 0.5% viene destinato al Fondo 
pensioni lavoratori dipendenti e uno 0,2% ad un fondo di garanzia, entrambi tenuti 
presso l’INPS) sul quale il lavoratore matura ogni anno un rendimento nominale. 
Per i dipendenti pubblici l TFR secondo le regole del comparto privato è stato 
introdotto, n sostituzione dell’indennità di fine servizio, nel 1995 in attuazione della 
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legge, varata due anni prima, che sostituiva in modo organico i fondi pensione in Italia 
(D.Lgs. 124/93); tuttavia, solo nel dicembre del 1999 (dopo due leggi finanziarie che 
erano intervenute su questa materia) sono state dettate le regole specifiche per 
l’eventuale opzione a favore del TFR da parte dei dipendenti pubblici. 
In particolare, i lavoratori del pubblico impiego assunti dal 2001 hanno il TFR; tutti gli 
altri mantengono il sistema precedente e devono optare per il TFR (rinunciando alle 
varie forme di indennità di buonuscita altrimenti previste) unicamente qualora decidano 
di aderire ad un fondo i categoria per il personale pubblico. 
Il TFR gioca un ruolo fondamentale per il rilancio della previdenza integrativa, nella 
nuova riforma previdenziale (legge n. 243 del 2004) 
 
 
1.1.1 Il calcolo del TFR 
 
A differenza di quanto era previsto per l’indennità di anzianità, le modalità di calcolo 
del trattamento di fine rapporto sono basate non sulla moltiplicazione dell’ultima 
retribuzione per gli anni di servizio trascorsi alle dipendenze del medesimo datore di 
lavoro, bensì sulla somma di quote retributive, accantonate anno per anno secondo i 
criteri indicati dalla legge. 
Il Trattamento di fine rapporto si calcola sommando per ciascun anno di lavoro una 
quota pari all’importo della retribuzione annua divisa per 13.5 (la retribuzione utile per 
il calcolo del TFR comprende tutte le voci retributiva corrisposte in dipendenza del 
rapporto di lavoro, salvo diversa previsione dei contratti collettivi). 
Tenendo conto che di questa quota una parte, lo 0.5% va all’Inps come contributo per le 
prestazioni pensionistiche, la quota accantonata annualmente in termini percentuali è 
pari al 6,91% della retribuzione utile. 
Gli importi accantonati sono indicizzati, al 31 dicembre di ogni anno, con l’applicazione 
di un tasso costituito dall’1,5% in misura fissa e dal 75% dell’aumento dell’indice dei 
prezzi al consumo (inflazione). 
Il recente decreto legislativo sulla tassazione dei fondi pensione, ha modificato 
l’imposizione fiscale sul TFR e, di fatto, anche il valore degli accantonamenti annuali. Il 
provvedimento infatti introduce, a partire dal primo gennaio 2001, una tassazione 
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dell’11% sulla rivalutazione annua delle somme accantonate, riducendo così il valore 
della rivalutazione netta e quindi della rivalutazione finale.  
Dal 2005 il valore del TFR maturato non è più presente come voce nel modello Cud. Il 
lavoratore può comunque richiederlo in ogni momento al proprio datore di lavoro 
oppure consultare l’ultima busta paga dell’anno e in sede di conguaglio fiscale. 
 
 
1.1.2 L’anticipazione 
 
Il lavoratore durante lo svolgimento del rapporto di lavoro, ha il diritto di chiedere 
un’anticipazione non superiore al 0%del TFR maturato alla data della richiesta  (art. 
2120, comma 6, Codice Civile), purché sussistano le seguenti condizioni ( i CCNL 
possono prevedere condizioni di miglior favore e stabilire i criteri di priorità per 
l’accoglimento della richiesta): 
 ξ  che il lavoratore abbia un’anzianità di servizio presso lo stesso datore di 
lavoro; 
 ξ  che le richieste rientrino entro i limiti annui del 10% degli aventi diritto e 
comunque del 4% del numero totale dei dipendenti; 
 ξ  che sia giustificato dalla necessità di spese sanitarie e per l’acquisto della 
prima casa di abitazione. 
 
L’anticipazione può essere richiesta soltanto una volta nel coso dello stesso rapporto di 
lavoro ed è detratta, a tutti gli effetti, dal TFR. 
L’obbligo di anticipazione è sospeso per le aziende dichiarate in crisi (legge 675/77) per 
tutto il periodo fissato dal decreto ministeriale. Sono finanziabili le spese sanitarie per 
terapie ed interventi straordinari riconosciuti dalle competenti strutture pubbliche (art. 
2120, comma 8, Codice Civile).  
L’anticipazione del TFR spetta nel caso di acquisto della prima casa di abitazione per: 
 ξ  il lavoratore; 
 ξ  i figli del lavoratore, anche se il dipendente sia già titolare di una casa di 
abitazione. 
 
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Non sono finanziabili con l’anticipazione le spese di ristrutturazione della casa di 
abitazione.  
 
Calcolo dell’anticipazione 
 
 
                          +             - 
 
= 
 
 
 
 
1.1.3 Il pagamento del TFR 
 
Il TFR deve essere pagato all’atto della cessazione del rapporto di lavoro o entro il 
termine stabilito da ciascun contratto collettivo. Il ritardo rispetto a quest’ultimo termine 
può essere sanzionato con l’aggravio di interessi e rivalutazione monetaria. 
L’importo dovuto a titolo di TFR si prescrive nel termine di 5 anni e decorre dalla data 
di cessazione del rapporto. 
In caso di trasferimento d’azienda e di prosecuzione del rapporto di lavoro, unico 
debitore del TFR (Legge 297/82) deve considerarsi, il titolare dell’impresa al momento 
della risoluzione del rapporto di lavoro.  
Presso l’INPS è istituito un Fondo di garanzia per il trattamento di fine rapporto allo 
scopo di garantire al lavoratore (apprendisti compresi) o ai suoi eredi il pagamento del 
TFR in caso di insolvenza del datore di lavoro. 
Se l’azienda dovesse fallire e il TFR rimane depositato presso la stessa, esiste un 
processo di fallimento durante il quale un curatore fallimentare aliena tutto il vendibile 
per pagare i debiti dell’azienda (quelli che riesce a coprire). Il primo debito che si andrà 
a coprire è proprio il TFR; quindi la possibilità di perdere il trattamento di fine rapporto 
non esiste. 
TFR maturato al 31/12 
dell’anno precedente 
più rivalutazione 
annua 
TFR (anno in corso) 
maturato fino alla data 
di richiesta per i mesi 
precedenti la stessa
Trattenuta 0.50% su 
retribuzione imponibile 
contributiva anno in 
corso 
TFR su cui calcolare il 70% delle anticipazioni 
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Qualora, invece, il TFR venda lasciato all’Inps, questo diventa di proprietà dello Stato, 
ma è come se rimanesse in azienda. 
 
 
1.2 I FONDI PENSIONE 
 
I fondi pensione nascono in Inghilterra negli anni venti e si diffondono lentamente nel 
resto dei paesi nel corso del novecento. 
In Italia il dibattito su questa tipologia di strumenti, seppur oggetto di attenzione da 
parte di numerosi studi anglosassoni, era limitato dall’assenza di una normativa 
specifica che ne prospettasse l’utilizzo. 
Istituiti dal decreto legislativo n. 124/93 poi modificato dalla legge n. 335/95, i fondi 
pensione possono essere considerati una logica conseguenza della riforma pensionistica 
avviata dal governo Amato nel 1992 e portata a termine dal governo Dini nel 1995, il 
quale ha introdotto in sostituzione del metodo retributivo, quello contributivo per il 
calcolo delle prestazioni pensionistiche. 
Si determina così, la mutazione definitiva del nostro sistema previdenziale da sistema 
unitario ed esclusivo in forma obbligatoria e a gestione pubblica, in sistema misto con 
accanto alla previdenza obbligatoria pubblica la previdenza integrativa a gestione 
privata e volontaria. 
Si avvicina il sistema previdenziale italiano al modello europeo a più pilastri, i quali 
costituiscono distinte fonti del reddito pensionistico: 
 ξ  la pensione pubblica (1° pilastro), frutto dell’Assicurazione generale 
obbligatoria per invalidità, vecchia e superstiti, erogata in generale dallo 
Stato; 
 ξ  la pensione complementare (2° pilastro), ricavata dalla gestione ei fondi 
pensione, in regime i capitalizzazione effettiva., con investimento 
dell’insieme dei contributi in attività del mercato finanziario; 
 ξ  La pensione integrativa individuale (3° pilastro), frutto del risparmio 
aggiuntivo individuale, che si realizza acquistando prodotti finanziari-
assicurativi, polizze vita, quote fondi comuni, ecc…