Il ruolo degli intangibles negli intermediari finanziari. Un’analisi empirica in un panel di banche europee

 5 
 
vita utile definita, che costituisce il presupposto per un trattamento di questo tipo. 
L avviamento, per le imprese che applicano i principi IAS/IFRS, viene iscritto in 
bilancio come un attivit  a vita utile indefinita, con la verifica periodica 
dell esistenza di perdite di valore ( impairment test). Assume un importanza 
fondamentale quindi l impairment test, che va in un certo senso a sostituire 
l ammortamento. Concettualmente, questo significa che l attivit  sottoposta ad 
impairment test ha una vita utile finita, anche se non definita in base ad un piano 
di ammortamento pensato al momento dell acquisizione dell attivit  stessa. 
Il secondo capitolo si incentra, poi, sul contributo degli intangibile assets alla 
creazione del valore e su quanto il capitale umano, organizzativo nonchØ 
strutturale partecipino alla catena del valore. Ė stato dunque approfondito il 
concetto di capitale intellettuale che, come ha affermato Stewart nel 2001, 
comprende proprio i valori intangibili creati dall attivit  intellettuale. Il capitolo si 
conclude con un quadro dei maggiori fattori intangibili di competitivit  e con una 
panoramica delle metodologie di misurazione del capitale intangibile presenti. 
Il terzo capitolo, centro di tutto il lavoro, si basa su un analisi empirica, condotta 
su un panel di 37 banche europee e per il periodo 2002-2007. Attraverso l analisi 
dei documenti contabili (bilanci d esercizio, bilanci sociali) presenti sui siti 
ufficiali delle banche di riferimento e precisamente nella sezione Investor 
Relation, si Ł tentato di ricostruire il trattamento degli intangibles: come cambia 
negli anni? Qual Ł la differenza tra il contesto italiano e quello delle restanti 
banche europee analizzate? Per un analisi piø approfondita Ł stato utilizzato il 
metodo ideato da Baruch Lev nel 1999 e noto come Knowledge Capital Earning; 
metodo che stima il valore delle attivit  intangibi li di un organizzazione, come 
quota di utili normalizzata che eccede gli utili imputabili agli assets tangibili e a 
quelli finanziari. Sono stati poi calcolati altri indici, che sono serviti per valutare 
quanto le banche analizzate investono nel capitale umano, nonchØ riprodotti i 
valori degli intangibles e del goodwill affioranti dai bilanci. L analisi termina con 
una valutazione personale, ma basata su aspetti oggettivi che saranno mostrati nel 
prosieguo della trattazione, che mira a dare un giudizio alla dotazione, alla 
disclosure, alla definizione e alla classificazione degli intangibiles. Items, questi 
 6 
 
ultimi, essenziali per riuscire a dare una valutazione, anche se solo di natura 
qualitativa, a questi fattori che purtroppo sembrano invisibili di nome e di fatto. 
 
BICE VALENTINA IACOBELLI 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 7 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 8 
 
CAPITOLO 1 
Intangible Assets: dalle origini al contesto attuale 
 
Introduzione 
Un tempo si parlava di impresa capitalistica, intesa come luogo fisico in cui 
capitale e lavoro si combinavano per la produzione di beni e servizi destinati al 
mercato e dove il valore del capitale era misurato dal patrimonio netto (somma dei 
conferimenti e degli utili non distribuiti). Uso il passato perchØ l impresa 
capitalistica non pu  piø essere considerata la rea lt ; dalle analisi effettuate non 
emerge piø una perfetta relazione tra il valore contabile del patrimonio e quello 
che il mercato gli attribuisce. La differenza tra questi due valori Ł attribuibile agli 
intangibles. Nel breve volgere di pochi anni, l attenzione per le tematiche legate a 
questo tipo di risorse appare in costante crescita1; il livello stesso di 
consapevolezza su questa tematica sembra notevolmente piø approfondito rispetto 
solo a qualche anno fa e questo lo si deve all emergere e all affermarsi della 
cosiddetta knowledge economy. La conoscenza rappresenta uno dei beni piø 
preziosi, Ł un patrimonio vitale che permette di creare un valore aggiunto e senza 
il quale non Ł possibile creare innovazione, cambiamento, rinnovamento. Non 
esiste una enunciazione unanimemente accettata del knowledge management 
(letteralmente  gestione della conoscenza ), ma, da  un analisi della letteratura2, 
potrebbe indicativamente essere definito come la funzione di sviluppo e gestione 
delle risorse relative alle conoscenze tangibili (attivit  di ricerca e sviluppo, 
brevetti, database dei clienti, dei fornitori e dei concorrenti) e alle conoscenze 
intangibili (skills, esperienze, competenze delle persone inserite 
nell organizzazione).  
                                                 
1
 Per approfondimenti sul tema: M. Bianchi, Il management degli asset intangibili, Ipsoa, Milano, 
2004; E. Corvi,  Spazio all intangibile , in Milano Finanza, 2004; L. Guatri, Valori e intangibles 
nella misurazione della performance aziendale. Un percorso storico, Egea, Milano, 1997; H. 
Itami, Le risorse invisibili, Isedi, 1998; B. Lev, Intangibles: gestione, valutazione e reporting 
delle risorse intangibili delle aziende, Etas, Milano, 2003. 
2
 Sul tema: AA.VV.,  Knowledge management   Le nuove  figure e i modelli aziendali per gestire 
la conoscenza , in Amministrazione e finanza, n.2, 2000; E. Geretto,  Criticit  dell adozione 
modelli di knowledge management nelle banche italiane , 26  convegno AIDEA , Udine, 14 e 15 
novembre, 2003; M. Mesenzani, R. Morici, P. Sensini, R. Di Marcantonio,  Il knowledge 
management per le banche e le istituzioni finanziarie: organizzazione e tecnologie per favorire il 
cross selling e aumentare la customer profitability , in APB News, n. 1, 2002. 
 9 
 
A livello italiano e internazionale si sta sviluppando un fortissimo interesse per la 
misurazione e la rappresentazione delle risorse intangibili; Ł noto come numerosi 
e innovativi metodi di misura e valorizzazione degli intangibles siano stati 
proposti in letteratura negli ultimi anni3. La propagazione di tali modelli nella 
prassi aziendale e professionale Ł risultata per  molto piø rallentata; situazione 
dovuta probabilmente allo scetticismo che ruota intorno alla valutazione degli 
intangibles, la quale risulta soggettiva e cos  troppo lontana dalla realt  
tradizionale del bilancio. 
Come ci si aspettava, le risorse invisibili hanno fatto il loro ingresso in tutti i 
settori, compreso quello dell intermediazione finanziaria. Dopo la 
regolamentazione del settore finanziario, avutasi negli anni  90, le banche, infatti, 
hanno finalmente preso coscienza della loro natura di imprese e quindi, al pari di 
esse, vedono gli intangibles come risorse preziose per la creazione di valore. 
Ma come, quando e perchØ sono nati gli intangibles? 
 
1.1 Le origini 
I primi contributi del Capitale Intangibile al processo di creazione del valore, 
risalgono al capitalismo dell ottocento pre-fordista, ossia alla fase introduttiva del 
capitalismo industriale nato in Gran Bretagna e poi successivamente diffusosi 
nell Europa Continentale. Si tratta di un periodo caratterizzato da forte scarsit  di 
tecnologia, ove i metodi di produzione erano fondati su processi di trasformazione 
fisica di materie prime in prodotti finiti. Per l avvento di nuove tecniche di 
produzione dobbiamo attendere i contributi di Ford e Taylor (primi anni del  900) 
basati rispettivamente sulla scomposizione del prodotto e la parcellizzazione del 
lavoro in fasi elementari. Cos ,  l impresa intrapr ende il cammino verso la sua 
trasformazione in un sistema complesso, in cui il patrimonio conoscitivo si 
trasferisce dai beni strumentali all organizzazione. Prende avvio il distacco 
irreversibile tra la produzione del valore e la mera fisicit  dei beni" 4. 
                                                 
3
 Tra i metodi di misurazione piø conosciuti: EVA (Economic Value Added), Knowledge Capital 
Earnings, Market-to-book ratio, Value Chain Scoreboard, IAM (Intangibles Assets  Monitor), 
BSC (Balanced Scorecard). 
4
 Vedi M. Doria,  Intangible assets come driver per la creazione di valore , in Il sole 24 ore, 24 
agosto 2004. 
 10 
 
Il grosso passo in avanti in merito agli intangibles risale alla seconda met  degli 
anni  90 quando, in particolare, si verificarono grossi cambiamenti a livello 
politico e sociale, accompagnati da forti problematiche ambientali e 
globalizzazione dei mercati. Tutti questi sconvolgimenti provocarono il 
cambiamento delle attese dei consumatori e, di conseguenza, l intensificazione 
della crescita a livello di complessit  che, a loro  volta, portarono alla 
smaterializzazione dei processi di creazione del valore. Si passa ad una economia 
in cui predominano i valori d uso, in cui si tende a differenziare i prodotti in base 
alle esigenze del cliente, con l abbandono totale d i una economia basata sui valori 
di scambio, ove i beni erano standardizzati e non personalizzati. Questo 
cambiamento Ł dovuto a tecnologia, informazione, capacit  e conoscenza, tutti 
elementi intangibili determinanti per il successo e l affermazione dell impresa. 
Da una economia industriale, caratterizzata da una produzione di massa, si passa 
ad una economia attuale definita  economia della co noscenza , sempre piø legata 
all intangibile. Alcuni elementi5 caratterizzano la nuova impresa rispetto a quella 
dell era industriale: 
• LA PRESENZA DI UNA MAGGIORE DEVERTICALIZZAZIONE: le forme 
tradizionali dell organizzazione d impresa, basate su meccanismi 
gerarchici, sono state sostituite da strutture piø flessibili, caratterizzate da 
continui scambi di informazioni, legami e interazioni tra aziende 
(decentramento); 
• LA PRESENZA DI UN ELEVATA INTERCONNESSIONE: nascono e maturano le 
relazioni con gli stakeholders aziendali, le quali creano vantaggi 
economici per l azienda; 
• L ACCRESCIUTA RILEVANZA DELLE FASI PRE E POST PRODUZIONE: a seguito 
del forte grado di conoscenza, contenuto in ogni prodotto, la fase che 
precede la produzione Ł fondamentale per la creazione di valore e la fase 
che segue la produzione Ł necessaria per potenziarne il valore attraverso la 
diversificazione; 
                                                 
5
 Cfr. S. Veltri, Sistemi di misurazione del capitale intellettuale dell azienda , Franco Angeli 
editore, Milano, 2007. 
 11 
 
• LA CENTRALIT  DEL RUOLO GIOCATO DAL FATTORE UMANO : aumenta 
l importanza del capitale umano di qualit  impiegat o in azienda; 
• LA CENTRALIT  DEL RUOLO GIOCATO DALL  INNOVAZIONE: da esigenza 
diviene obbligo per la sopravvivenza dell azienda; 
• IL NUOVO RUOLO STRATEGICO GIOCATO DALLA TECNOLOGIA: i legami con 
fornitori, clienti e dipendenti diventano sempre meno fisici e piø virtuali. 
Il successo competitivo di un  azienda si misura, dunque, in base alla capacit  di 
creare, utilizzare e controllare il flusso di conoscenza e gli intangibili. 
Da una ricerca condotta da  il sole 24 ore  emerge che, il primo Paese ad 
occuparsi della valorizzazione del capitale umano che si Ł aggiudicato 
l appellativo di patria degli assets intangibili, Ł la Scandinavia. La prima societ  al 
mondo che ha pubblicato un bilancio del capitale intellettuale (met  anni  90) Ł 
stata Skandia, la multinazionale svedese del settore bancario e assicurativo, subito 
imitata dalla Microsoft di Bill Gates. Il gruppo Skandia Ł stato il primo a istituire 
la figura del Chief Knowledge Officer (Cko) e dunque a far emergere l attenzione 
crescente per i beni intangibili degli intermediari finanziari. 
La situazione attuale vede ampiamente riconosciuto il ruolo delle risorse invisibili 
in tutti i settori, in quanto tali assets rappresentano fonti della capacit , per 
l impresa e per i soggetti che partecipano ad essa,  di produrre reddito e di 
continuare a vivere e competere con le altre imprese. 
Negli ultimi vent anni ci sono stati sviluppi e intuizioni nella ricerca e nella 
concettualizzazione; a proposito di ci  Ł significativo richiamare i seguenti filoni 
di studi6: 
• LA TEORIA DEL CAPITALE UMANO, che ha riconosciuto l importanza 
dell istruzione e del progresso tecnico scientifico (Becker, 1975); 
• le metodologie sviluppate in materia di qualit , at traverso IL TOTAL QUALITY 
APPROACH, con una prospettiva orientata all attenzione per il cliente 
(Juran, 1964 - Deming, 1982); 
• LA VISIONE DELL IMPRESA COMPETENCE BASED, che pone alla base della 
competitivit  dell impresa, la capacit  di fare, le  conoscenze e le qualit  
professionali - organizzative possedute (Hamel   Pr ahalad, 1995); 
                                                 
6
 Cfr. G. Rebora,  Le risorse intangibili e il valor e della banca , in Liuc Papers, n.125 luglio 2003. 
 12 
 
• GLI STUDI SULL APPRENDIMENTO ORGANIZZATIVO, che sottolineano la 
necessit  per le organizzazioni di modificarsi in b ase ai cambiamenti del 
contesto in cui operano (Senge, 1990); 
• L IMPORTANZA DELLA CAPACIT  DI CREARE VALORE  (Drucker, 1993   
Nonaka - Takeuchi, 1995); 
• LA CULTURA ORGANIZZATIVA, che ha messo in luce fattori tipicamente 
intangibili quali: valori, significati, simboli (Schein, 1985); 
• LA PROSPETTIVA DEL PEOPLE VALUE, la quale afferma come la capacit  di 
attrarre e mantenere risorse professionali di qualit  e dotate di talento, 
costituisca il modo migliore e piø semplice per arrivare al successo 
(Ulrich, 1997   O Reilly III - Pfeffer, 2000). 
Ė partendo da tale quadro che si arriva alla classificazione delle risorse intangibili. 
 
1.2 Definizioni e classificazioni di  intangibile : una  review della letteratura 
Sarebbe scontato e immediato dare una definizione di intangibile assets, ma i 
numerosi campi di applicazione di tali beni, la loro natura e il loro elevato grado 
di eterogeneit  rendono molto difficoltosa l operaz ione di delineazione del 
concetto di intangibile. Di fatto non esiste una definizione univoca, nØ tanto meno 
attendibile, di capitale intangibile; si Ł soliti, dunque, parlare semplicemente di un 
elemento privo di fisicit , definizione alquanto sc arna. Ė dunque opportuno 
ripercorrere le varie definizioni proposte nel tempo. 
Uno dei primi economisti a parlare di risorse invisibili Ł Hiroyuki Itami nel 1988. 
Egli definiva gli Invisible Assets come  le risorse basate sull informazione o che 
la incorporano 7. Il concetto di informazione introdotto da Itami Ł inteso in senso 
ampio: esso comprende sia le risorse informative possedute al suo interno (come il 
know-how tecnologico), sia le risorse prodotte dall impresa e che migliorano 
l immagine della stessa presso gli attori con i quali interagisce (come la stima, la 
credibilit , la marca, la reputazione, la fiducia).  Secondo un approccio di Itami, 
risorse invisibili e flussi informativi sono unti da un legame indissolubile. Sono 
tre le tipologie di informazioni e di correlati invisible assets8: 
                                                 
7
 Vedi H. Itami, op. cit., pag. 35. 
8
 Ibidem, pagg. 44-45. 
 13 
 
a) le informazioni ambientali, riguardanti i flussi informativi che provengono 
dall ambiente e che confluiscono all impresa (compe tenze produttive, 
informazioni sul consumatore, ricerca e sviluppo, marketing); 
b) le informazioni aziendali che, al contrario delle precedenti, fluiscono 
dall impresa verso l ambiente esterno dal quale ven gono raccolte 
(reputazione, immagine della marca e dell impresa);  
c) le informazioni interne, ossia quei flussi che nascono e muoiono 
all interno dell impresa, senza fuoriuscire da essa  (cultura aziendale, stato 
d animo dei lavoratori). 
In definitiva, Itami include tra le risorse invisibili la tecnologia, la fedelt  del 
consumatore, l immagine, la cultura; tutti aspetti fortemente legati e basati 
sull informazione. Dopo quanto fin qui detto, si ri tiene opportuno far emergere la 
rilevanza del rapporto impresa-ambiente per Itami, il quale, a nostro avviso, 
considera il flusso informativo come l anello di congiunzione di queste due 
variabili. Schema che si potrebbe ricollegare al paradigma chandleriano, secondo 
cui un impresa che vuole sopravvivere sul mercato, deve necessariamente mutare 
la sua organizzazione in base ai cambiamenti dell ambiente esterno. La chiave di 
questo rapporto costante impresa-ambiente Ł proprio l informazione. 
Differente Ł l impostazione piø recente di Ferrando9 e condiviso da Fontana10. 
Essi vanno a classificare le risorse immateriali in: 
a) risorse delle persone; 
b) risorse dell impresa. 
Le prime includono l insieme delle conoscenze, delle competenze e delle abilit  
individuali apportate dai membri dell azienda. 
Le seconde, a loro volta, sono ulteriormente distinte in: 
• RISORSE CHE RAPPRESENTANO CAPACIT  DI SISTEMA NON FINALIZZATE , 
ossia capacit  che si generano spontaneamente nello  svolgersi dei processi 
organizzativi e che, a differenza delle risorse delle persone, appartengono 
all impresa; 
                                                 
9
 Cfr. P. M. Ferrando, Risorse e risorse immateriali. Natura ed implicazioni, Giappichelli, 1999. 
10
 Cfr. F. Fontana,  La rappresentazione delle risors e immateriali negli strumenti di comunicazione 
economico-finanziaria , in AF Analisi Finanziaria, n. 46/2002. 
 14 
 
• RISORSE CHE COSTITUISCONO VERI E PROPRI BENI IMMATERIALI, che 
ricomprendono sia quei beni protetti di fatto, ossia non tutelati dal punto di 
vista legale (know-how, data-base, software), sia i beni immateriali protetti 
legalmente come marchi, brevetti, copyright, licenze, autorizzazioni e 
simili. Possedere tutela legale significa fruire di beni individuabili 
all esterno ma non imitabili da parte dei terzi. 
Altro contributo essenziale alla definizione di intangibile, lo si deve a Baruch 
Lev11, accademico della New York University e fondatore dell Intangible 
Research Center. La sua definizione si distingue per la forte originalit , vista la 
concezione secondo cui le risorse intangibili possono essere quantificate. Lev 
afferma testualmente:  Un bene patrimoniale immater iale serve per generare 
reddito futuro senza tuttavia avere un aspetto fisico o finanziario. Un brevetto, un 
marchio o una struttura organizzativa senza uguali che produce risparmi sui costi 
sono risorse intangibili 12. Lev va a usare i termini intangibles, risorse intangibili, 
beni intangibili, patrimonio di conoscenza e capitale intellettuale per indicare la 
stessa cosa, anche se spesso usati in contesti diversi (in contabilit  si parla di 
risorse immateriali o intangibles, di patrimonio di conoscenza per gli economisti e 
di capitale intellettuale sui testi di management). Per Baruch Lev esistono tre 
grandi famiglie di risorse intangibili: 
a) le innovazioni, perchØ la parte preponderante delle risorse intangibili Ł 
creata dalla massiccia attivit  di innovazione; 
b) le pratiche organizzative, in quanto la nascita degli intangibili Ł legata ad 
una struttura organizzativa unica e originale; 
c) le risorse umane, poichØ Ł necessario sia investire sulla formazione del 
personale, che incentivare con motivazione e giusta retribuzione i 
dipendenti. 
Lev fa poi emergere la difficolt , di frequente ind ividuata, nell individuazione dei 
beni intangibili, sempre piø spesso incorporati nei beni fisici. In definitiva, per 
Lev, le risorse intangibili sono fonti non fisiche generatrici di reddito futuro e che 
                                                 
11
 Cfr. B. Lev, op. cit., 2003. 
12
 Ibidem, pag. 7. 
 15 
 
possono essere quantificate anche se con difficolt  e senza sicurezza nØ 
precisione. 
Anche se molto piø recente, non possiamo dimenticare lo studio delle risorse 
intangibili in Italia. Da un lato le definizioni di Corno e Pozza che si legano al 
parere di Itami: essi identificano gli intangibili come risorse basate sulle 
informazioni. Dall altro lato Vicari e Rullani, i quali vanno a determinare due 
fattori che portano alla nascita dei beni immateriali, uno di natura esterna 
(FIDUCIA) e l altro di carattere interno (COMPETENZE). 
Da sottolineare, anche il contributo di studiosi di strategia come Coda e la coppia 
Invernizzi - Molteni, i quali considerano il patrimonio intangibile come composto 
da13: 
• CONOSCENZA; 
• DEDIZIONE E COESIONE DEL PERSONALE; 
• CREDIBILIT  AZIENDALE . 
Brugger14 classifica le risorse immateriali in: 
• BENI IMMATERIALI IN SENSO STRETTO; 
• ONERI PLURIENNALI; 
• AVVIAMENTO. 
I beni immateriali in senso stretto (brevetti, marchi, opere dell ingegno) 
detengono il requisito della trasferibilit  e dunqu e sono perfettamente scambiabili. 
Gli oneri pluriennali (spese di impianto, costi di pubblicit  e costi di ricerca e 
sviluppo) sono costi sostenuti nell esercizio, ma che daranno utilit  anche in 
futuro. L avviamento che Ł parte integrante dell impresa nel suo insieme, e per 
questo non separabile da essa, in quanto identifica il valore dei fattori produttivi 
aziendali uniti a sistema. 
Renoldi15 distingue invece tra: 
• DIRITTI; 
• PROPRIET  INTELLETTUALE  (informazioni e conoscenze); 
                                                 
13
 Cfr. S. Veltri, op. cit., 2007, pag. 31. 
14
 Cfr. G. Brugger,  La valutazione dei beni immateri ali legati al marketing e alla tecnologia , in 
Finanza, Marketing e Produzione, n. 1/1989. 
15
 Cfr. A. Renoldi, La valutazione dei beni immateriali. Metodi e soluzioni, Egea, Milano, 1992.