Solvency II

7principi contabili IFRS che hanno introdotto il concetto di fair value per la misurazione 
e rilevazione degli strumenti finanziari e dei contratti assicurativi. Si arriverà quindi alla 
valutazione del nuovo regime prudenziale, cioè Solvency II architettato in una struttura 
a tre pilastri che richiama quella già ideata per le banche da Basilea II. 
Il terzo capitolo verterà sul confronto con i regimi prudenziali adottati dai paesi non 
aderenti al Solvency II. Ci occuperemo della situazione in Australia, Gran Bretagna, 
Stati Uniti e Svizzera. 
Infine, il quarto capitolo analizzerà l’applicazione di un approccio standard, secondo i 
principi di Solvency II, su una compagnia assicurativa. Si effettuerà una comparazione 
tra il requisito di solvibilità ottenuto con l’utilizzo dei criteri imposti da Solvency I e il 
requisito risultante dall’uso del nuovo regime. 
8CAPITOLO 1 
LA SOLVIBILITA’ NELLE COMPAGNIE ASSICURATIVE 
1.1 La nozione di rischio e di solvibilità 
Il rischio può essere definito come una condizione in cui esiste la possibilità di 
deviazione da un obiettivo desiderato
1
.
In una compagnia assicurativa coesistono due tipi di soggetti che hanno idee differenti 
su che cosa costituisce rischio. 
Per gli assicurati, il rischio è rappresentato dalla possibilità che l’assicuratore non sia in 
grado di far fronte alle proprie obbligazioni. 
Per gli azionisti, il rischio è dato dal pericolo di non ricevere il rendimento atteso dai 
propri investimenti. 
Per soddisfare entrambi i desideri, il management seleziona redditizie aree di business, 
limitando al contempo i rischi attraverso tecniche di diversificazione. 
L’esposizione al rischio può essere analizzata a tre livelli: 
ƒrischi a livello della singola impresa; 
ƒrischi fronteggiati da tutto il settore assicurativo (sistemici e difficilmente 
diversificabili); 
ƒrischi a livello dell’intera economia (sistemici e non diversificabili). 
Se consideriamo due rischi, X e Y, e poniamo C(X) e C(Y) come il capitale per la 
copertura di essi, possiamo leggere l’effetto della diversificazione in questo modo: 
)()()( YCXCYXC d
cioè il rischio del portafoglio è minore o uguale alla somma dei rischi che lo 
compongono. 
                                                
1
 Reto Galliati, “Risk Management and Capital Adequacy”, 2003, McGraw Hill. 
9Negli ultimi anni ci si sta muovendo verso nuovi sistemi di controllo e gestione del 
rischio.
La caratteristica chiave di una compagnia assicurativa è la sua solvibilità.
Al fine di proteggere gli assicurati e di promuovere la stabilità del mercato, alle 
compagnie viene richiesto un certo ammontare di attivi che funzioni da cuscinetto a 
fronte di eventuali perdite. Si tratta del margine di solvibilità. 
Una stima ragionevole di questo margine è data dalla differenza tra il valore di mercato 
delle attività e il valore di mercato delle passività.  
Mentre il primo è facile da determinare, il secondo presenta maggiori difficoltà perché 
riguarda strumenti non scambiati sui mercati tradizionali. 
Le passività sono principalmente rappresentate dai costi associati ai sinistri. Vengono 
calcolate, solitamente, attraverso metodi attuariali e rappresentano delle stime che sono 
perciò soggette ad una probabilità di errore. 
L’International Association of Insurance Supervisor (IAIS) definisce la solvibilità nel 
modo seguente: “Una compagnia assicurativa è solvibile se è in grado di soddisfare le 
obbligazioni dei suoi contratti in qualsiasi momento”
2
.
                                                
2
 IAIS, 2002 
10
1.2 Tipologie di rischi a cui è soggetta la compagnia assicurativa
La compagnia assicurativa è soggetta a diverse tipologie di rischi, alcuni facili da 
quantificare, altri più complessi.  
Nel modellare i rischi, gli assicuratori devono prestare particolare attenzione alle 
seguenti componenti chiave: 
ƒvolatilità: è il rischio di fluttuazioni aleatorie nella frequenza e nella gravità degli 
eventi dannosi. Si tratta di un rischio diversificabile, nel senso che la volatilità 
relativa diminuisce all’aumentare del numero dei rischi indipendenti assicurati. 
ƒincertezza: è il rischio che i modelli utilizzati per la stima dei sinistri o di altri 
processi rilevanti siano non completamente specificati, o che i parametri 
all’interno di questi modelli siano non perfettamente stimati. Questo è un rischio 
non diversificabile perché non può essere ridotto aumentando la dimensione del 
portafoglio.
ƒeventi estremi: si tratta di un rischio a bassa frequenza, ma ad alto impatto 
perché quando si verifica produce effetti molto maggiori di quelli prodotti dalla 
volatilità e dall’incertezza. 
Il Working Party dell’International Actuarial Association (IAA) suddivide i rischi 
quantificabili, soggetti alla disciplina del primo pilastro (par. 2.6.1), in quattro categorie 
principali
3
:
ƒrischio assicurativo (insurance risk); 
ƒrischio di credito (credit risk); 
ƒrischio di mercato (market risk); 
ƒrischio operativo (operational risk). 
                                                
3
 A Global Framework for Insurer Solvency Assessment, “A Report by the Insurer Solvency Assessment 
Working Party of the International Actuarial Association”,  2004 
11
1.2.1 Rischio assicurativo 
Si tratta del rischio che la compagnia assume attraverso l’esercizio della sua attività 
tipica e cioè la sottoscrizione dei contratti assicurativi. Costituisce il principale rischio 
del settore danni. Il Working Party comprende in questa categoria: 
ƒunderwriting process risk: è il rischio relativo alle perdite derivanti dai rischi 
assicurati; è considerato al netto della riassicurazione che rientra, invece, nella 
categoria del rischio di credito; 
ƒpricing risk: è il rischio che il prezzo fissato dalla compagnia per il contratto sia 
inadeguato alla soddisfazione delle obbligazioni derivanti da quel contratto; 
ƒproduct design risk: è il rischio inatteso che l’impresa non ha considerato nella 
costruzione del contratto assicurativo; 
ƒclaims risk: è il rischio che accadano molti più sinistri di quelli previsti o che 
alcuni sinistri provochino danni maggiori di quelli considerati; 
ƒeconomic environment risk: è il rischio che il cambiamento delle condizioni 
sociali si ripercuota in maniera negativa sulla compagnia; 
ƒnet retention risk: è il rischio che gran parte della riserva della compagnia debba 
essere utilizzata a fronte di rischi catastrofali; 
ƒpolicyholder behavior risk: è il rischio che gli assicurati si comportino in modi 
non previsti dall’impresa al momento della stipula del contratto, e possano 
cagionarle dei danni; 
ƒreserving risk: è il rischio che le riserve detenute dalla compagnia per la 
soddisfazione delle obbligazioni, si rivelino inadeguate. 
12
1.2.2 Rischio di credito 
Il rischio di credito è il rischio di default o di cambiamento del merito creditizio degli 
emittenti gli strumenti finanziari, e dei riassicuratori con cui la compagnia intrattiene 
rapporti.
Vengono inclusi in questa categoria: 
ƒdirect default risk: è il rischio che la compagnia non riceva i cash-flow che le 
spettano perché l’impresa con cui ha firmato il contratto va in default; 
ƒdowngrade or migration risk: è il rischio che possibili cambiamenti nel merito 
creditizio della controparte possano diminuire il valore degli attivi detenuti 
dall’impresa; 
ƒindirect credit or spread risk: è il rischio che si genera in relazione alla 
percezione negativa del mercato; 
ƒsettlement risk: è il rischio che deriva dal lasso temporale esistente tra l’apertura 
e la chiusura del contratto; 
ƒsovereign risk: è il rischio che si verifichino perdite dovute alla diminuzione del 
valore di attività o all’aumento del valore di passività denominate in valuta 
estera;
ƒconcentration risk: è il rischio di perdite provocate dalla concentrazione degli 
investimenti in un’area geografica o in un settore economico. 
ƒcounterparty risk: è il rischio di cambiamenti nel valore della riassicurazione. 
13
1.2.3 Rischio di mercato 
Il rischio di mercato deriva dal livello e dalla volatilità dei prezzi degli attivi scambiati 
sul mercato.  
Si distinguono: 
ƒinterest rate risk: è il rischio di perdite derivanti da fluttuazioni dei tassi 
d’interesse;
ƒequity risk: è il rischio di perdite derivanti da variazioni nel valore di mercato del 
capitale netto dell’impresa; 
ƒcurrency risk: è il rischio che fluttuazioni delle valute provochino la diminuzione 
del valore degli attivi e aumenti del valore delle obbligazioni denominate nella 
valuta straniera; 
ƒreinvestment risk: è il rischio che il rendimento ottenuto dai fondi reinvestiti non 
soddisfi le aspettative; 
ƒconcentration risk: è il rischio di perdite dovuto alla concentrazione degli 
investimenti in un’area geografica o in un settore economico; 
ƒasset/liability management risk: è il rischio che l’assicuratore non riesca a gestire 
il matching tra attività e passività; 
ƒoff-balance-sheet risk: è il rischio che cambiamenti nel valore di alcuni strumenti 
finanziari (ad esempio gli swaps) non venga registrato dal bilancio. 
14
1.2.4 Rischio operativo 
Il rischio operativo riguarda il pericolo di perdite derivanti dal fallimento o 
dall’inadeguatezza dei processi interni, delle persone, dei sistemi; può altresì derivare da 
eventi esterni. 
Le autorità di vigilanza, l’industria assicurativa e gli attuari stanno lavorando per trovare 
nuove misure per la determinazione del rischio operativo. 
1.2.5 Rischio di liquidità 
Il rischio di liquidità è il rischio di subire perdite a causa della scarsa disponibilità di 
attivi liquidi. Questo può accadere quando la compagnia deve prestare o vendere 
inaspettatamente delle attività ad un prezzo più basso del previsto.  
Crisi di liquidità possono essere generate da: 
ƒalte fuoriuscite derivanti dal manifestarsi di eventi catastrofici; 
ƒun abbassamento del rating; 
ƒuna pubblicità negativa; 
ƒun deterioramento dell’economia; 
ƒdifficoltà nell’accesso al mercato dei capitali. 
Questo rischio viene posto dal Working Party alla regolazione del secondo pilastro.
4
                                                
4
 Il secondo pilastro verrà trattato nel paragrafo 2.6.2 . 
15
1.3 Le misure di rischio 
In un regime in cui il capitale che l’impresa deve detenere è determinato in relazione ai 
rischi assunti, diventa importante analizzare le misure di rischio. Infatti queste ultime 
servono sia alle compagnie assicurative per definire la posizione finanziaria massima da 
detenere, sia alle autorità di vigilanza al fine di determinare il requisito patrimoniale di 
solvibilità.
Artzner definisce quattro proprietà principali che una misura di rischio dovrebbe 
soddisfare. Per due variabili aleatorie di perdita, X e Y, e una misura di rischio C,
dovrebbe valere
5
:
1. subadditività: C(X+Y) ” C(X) + C(Y);
2. monotonicità : se X ” Y per tutti i possibili risultati sarà C(X) ” C(Y);
3. omogeneità positiva: per ogni costante Ȝ > 0 risulta C(ȜX) = ȜC(X);
4. invarianza traslativa: per ogni costante a > 0, C(X + a) = C(X) + a.
Una misura di rischio che soddisfa queste quattro proprietà è detta “coerente”. 
Le tre misure di rischio più importanti, utilizzate nell’analisi di Solvency II sono la 
Varianza, il Valore a rischio (VaR) e l’Expected Shortfall (ES).
1.3.1 Varianza 
La varianza è definita come la media degli scarti al quadrato dal valore atteso: 
>@
¦
 
 
n
i
ii
XExpX
1
2
2
)()(V
Il problema di questa misura è che siccome questo valore è elevato al quadrato, le 
deviazioni positive e negative vengono trattate allo stesso modo, perciò non è possibile 
distinguere tra rischio favorevole e rischio sfavorevole. 
5
 Philippe Jorion, Value at Risk, 3rd edition, Mc-Graw Hill