La Capital markets research negli studi di Accounting Theory

 V
l’ambiente, in quanto migliori relazioni con l’esterno significano 
maggiore capacità di rispondere ai bisogni e alle priorità del contesto 
di riferimento. 
Tra l’altro, proprio perché l’impresa si trova a doversi relazionare con 
interlocutori eterogenei tra loro, la comunicazione aziendale, viene 
generalmente articolata in più aree specializzate. 
Tra queste, un ruolo di assoluta importanza viene rivestito dalla 
comunicazione economico-finanziaria: essa può essere definita come 
quella particolare area della comunicazione aziendale, attraverso cui 
l’impresa esplicita e diffonde, verso il contesto esterno, dati e 
informazioni strettamente riguardanti l’evoluzione dell’assetto 
reddituale, finanziario e patrimoniale dell’impresa stessa. 
E’ il notevole interesse riposto verso l’analisi delle dinamiche e degli 
aspetti relativi a tali problematiche che ha spinto alla realizzazione del 
presente lavoro, il quale viene incentrato principalmente sull’analisi di 
un particolare filone di ricerca, noto come Capital Markets Research 
in Accounting; esso studia la reazione del mercato alla comunicazione 
dei risultati economico-finanziari d’impresa e, soprattutto, valuta 
come tali informazioni vadano ad impattare sulla percezione che gli 
investitori hanno in merito alla performance d’impresa, cosa che si 
riflette direttamente sui volumi e sulla performance dei titoli azionari. 
A tal proposito, l’obiettivo di questa tesi è effettuare un’analisi 
dell’evoluzione storica della Capital Markets Research in Accounting, 
presentarne le caratteristiche e le peculiarità più importanti, 
sottolinearne i principali aspetti metodologici ed applicativi e, in 
particolare, citare i risultati conseguiti dai principali studiosi in 
materia. A tal fine, è stata condotta una accurata ricerca bibliografica, 
focalizzata in particolar modo sullo studio delle analisi empiriche 
 VI
realizzate dagli Autori più importanti in materia, a cominciare dai 
celebri studi di R. Ball e P. Brown, W. Beaver e E. Fama, L. Fisher, 
M. Jensen e R. Roll, che vengono considerati i pionieri della Market 
Based Accounting Research. 
Il presente lavoro viene articolato in quattro capitoli. 
Il primo capitolo è suddiviso in 2 parti. La prima sarà incentrata 
sull’analisi degli aspetti generali della comunicazione d’impresa; una 
volta effettuata una panoramica sulle caratteristiche e sugli obiettivi 
principali della stessa e, una volta presentate la peculiarità di ciascuna 
delle aree in cui la comunicazione aziendale può essere suddivisa 
(comunicazione commerciale, istituzionale, gestionale ed economico-
finanziaria), si procederà col focalizzare l’attenzione su una di esse: la 
comunicazione economico-finanziaria. Al riguardo, si analizzeranno i 
pubblici di riferimento, gli attori che prendono parte all’intero 
processo che va dalla produzione alla diffusione della stessa e, infine, 
si valuterà l’impatto che la comunicazione economico-finanziaria ha 
sulla creazione del valore d’impresa. La seconda parte del capitolo, 
invece, sarà focalizzata sull’analisi delle peculiarità principali della 
Capital Markets Research in Accounting: a tal proposito, effettuato un 
esame relativo alle caratteristiche e agli obiettivi del suddetto filone di 
ricerca attraverso un’analisi della sua evoluzione storica, si procederà 
col presentare le basi su cui poggiano gli studi e le analisi empiriche in 
materia: l’analisi fondamentale e l’ipotesi dell’efficienza del mercato 
dei capitali. 
Nel secondo capitolo, si provvederà a focalizzare l’attenzione sugli 
aspetti metodologici della Capital Markets Research in Accounting. In 
pratica, si procederà a presentare le metodologie empiriche di cui gli 
studiosi si avvalgono per poter effettuare i loro studi in materia; 
 VII
l’analisi di tali approcci metodologici viene effettuata attraverso 
un’analisi storica della loro evoluzione e, soprattutto, vengono 
presentati i risultati che, al riguardo, sono stati raggiunti dai principali 
studiosi. 
Il terzo capitolo, ancora, è incentrato sull’analisi dei filoni di studio 
relativi alla Market Based Accounting Research. Partendo dalla 
considerazione di fondo che l’Accounting Theory studia il processo 
attraverso cui l’informazione economico-finanziaria viene registrata, 
classificata, riassunta e comunicata ai diversi stakeholders e che la 
Capital Markets Research in Accounting studia l’effetto che il 
contenuto informativo dei risultati contabili ha sulla reazione del 
mercato dei capitali, va sottolineato che il contenuto e il livello 
qualitativo dell’informazione economico-finanziaria vengono 
influenzati da diversi fattori. I filoni di studio a cui si farà riferimento 
nel terzo capitolo studiano proprio i fattori e gli elementi che 
influiscono sul contenuto informativo dei risultati contabili. A tal 
proposito, si provvederà a presentare i filoni di studio dell’Accruals 
Management (o Earnings Management) e dell’Audit Quality e, in 
conclusione, si farà cenno ad alcuni particolari modelli di analisi 
fondamentale, noti come Modello di Feltham-Ohlson e Modello di 
Ou-Penman. 
Infine, il quarto capitolo sarà interamente dedicato 
all’approfondimento delle caratteristiche del filone di studi 
dell’Earnings Management. Al riguardo, si analizzerà l’impatto che 
l’utilizzo degli accruals ha sulla attendibilità e sulla qualità del 
contenuto informativo dei risultati contabili e, di conseguenza, sulla 
idoneità di questi ad essere considerati come una corretta misura della 
performance d’impresa. Si procederà, inoltre, col presentare i 5 
 VIII
modelli più importanti di Discretionary Accruals Management, 
utilizzati per valutare l’entità e le conseguenze dell’utilizzo delle 
tecniche di Earnings Management. Infine, il capitolo si concluderà con 
una analisi degli incentivi che spingono i managers all’utilizzo 
dell’Earnings Management, rivolgendo una particolare attenzione 
verso quei managers che hanno elevati “equity incentives” (come, ad 
esempio, nel caso in cui la loro retribuzione sia basata sul sistema 
delle stock option). 
In conclusione, il presente lavoro, basandosi su un’analisi storica dei 
principali studi relativi alla Capital Markets Research in Accounting, 
vuole fare un quadro riassuntivo dello stato in cui attualmente si trova 
il suddetto filone di studi, specificando, tra l’altro, anche quegli aspetti 
e quegli elementi che vanno approfonditi e perfezionati, sui quali 
dovrà focalizzarsi l’attenzione della ricerca futura. 
 
  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
CAPITOLO I 
CARATTERISTICHE E OBIETTIVI DELLA 
COMUNICAZIONE ECONOMICO-FINANZIARIA 
 
 
1. Comunicazione d’impresa e comunicazione economico-finanziaria  
1.1. Aspetti evolutivi e ruolo della comunicazione economico-
finanziaria d’impresa 
1.2. La domanda di comunicazione economico-finanziaria 
1.2.1.  Focus: gli investitori 
1.3.  Gli attori della comunicazione economico-finanziaria 
1.4. L’impatto della comunicazione economico-finanziaria 
sulla creazione del valore d’impresa 
2. Capital Markets Research in Accounting: le principali 
caratteristiche 
 2.1.  Evoluzione storica della ricerca 
 2.2. L’efficienza del mercato dei capitali 
 2.3. L’importanza dell’analisi fondamentale 
 1
CAPITOLO I 
 
CARATTERISTICHE E OBIETTIVI DELLA 
COMUNICAZIONE ECONOMICO-FINANZIARIA 
 
 
 
1. COMUNICAZIONE D’IMPRESA E COMUNICAZIONE 
ECONOMICO-FINANZIARIA 
 
La centralità e l’importanza che ha oggi assunto la comunicazione 
d’impresa sono ascrivibili ad alcune linee di tendenza che hanno 
modificato (e che stanno modificando) le aziende ed il modo col quale 
esse si pongono in relazione con l’ambiente esterno. Le imprese di 
oggi, infatti, sono soggette a una serie di tensioni che le modificano al 
loro interno e che le pongono in relazione con gli ambienti circostanti 
in modo molto più intenso di quanto sia finora accaduto. In particolar 
modo, volendo focalizzare l’attenzione sull’ambiente esterno, va detto 
che esse si trovano attualmente a competere in mercati 
ipercompetitivi
1
, estremamente complessi e turbolenti. L’attuale 
ipercompetizione è il risultato dei notevoli cambiamenti a cui le 
imprese sono state esposte negli ultimi anni (la globalizzazione dei 
mercati, lo sviluppo dell’information technology, l’evoluzione dei 
bisogni e dei comportamenti dei consumatori, la deregulation di 
determinati settori, etc.); si tratta, come è noto, di cambiamenti che 
hanno ampliato il contesto di riferimento, accentuando, tra l’altro, la 
competitività non solo tra imprese operanti all’interno dello stesso 
business ma anche tra quelle appartenenti a settori apparentemente 
                                                 
1
 Il concetto di ipercompetizione è stato teorizzato da D’Aveni. Secondo l’Autore 
l’ipercompetizione è funzione di 4 fattori: a) complessità della domanda; b) complessità della 
tecnologia; c) complessità della concorrenza; d) complessità delle relazioni. Per un’analisi più, 
approfondita dell’argomento, si veda R. A. D’Aveni, Hyper-competition, Free Press, New York, 
1994. 
 2
lontani e non correlati
2
. Se a questo, poi, si aggiunge che alle aziende 
vengono attualmente riconosciute importanti responsabilità anche sul 
piano etico e sociale
3
, ben si comprende, allora, la considerazione 
secondo cui l’impresa diviene un sistema sempre più “aperto”; 
l’elevata interdipendenza e complessità degli elementi che 
compongono il macrosistema impresa-ambiente richiede, quindi, un 
efficiente coordinamento che può essere ottenuto solo attraverso 
maggiori flussi di comunicazione volti a migliorare l’integrazione 
dell’impresa all’interno dell’ambiente circostante, instaurando così un 
rapporto di circolarità ed influenza reciproca.  
L’effetto complessivo dei fenomeni succitati è un’estensione del 
numero e della tipologia di interlocutori dell’impresa stessa; questa, 
infatti, non interagisce esclusivamente con i propri consumatori o, più 
in generale, con gli attori del processo competitivo, ma con un numero 
via via crescente e diversificato di stakeholders
4
. 
Questi aspetti, quindi, accentuano la necessità che l’impresa si doti di 
un’attività di comunicazione sempre più ampia e articolata, capace di 
porre in relazione se stessa con il multiforme panorama degli 
interlocutori
5
. Ne deriva, tra l’altro, che per far fronte all’estrema 
articolazione e numerosità dei pubblici di riferimento, l’azienda 
progetti sistemi e processi di comunicazione differenziati in base alle 
esigenze dei destinatari
6
. 
                                                 
2
 S. Vicari, Nuove dimensioni della concorrenza: strategie nei mercati senza confini, Egea, 
Milano, 1989. 
3
 S. Sciarelli, Il governo dell’impresa: processo decisorio ed etica aziendale, Cedam, Padova, 
2005, capp. 8-11. Per un approfondimento sull’argomento, si veda anche A. Beda–R. Bodo, La 
responsabilità sociale d'impresa. Strumenti e strategie per uno sviluppo sostenibile dell'economia, 
Il Sole 24 ore, Milano, 2004. 
4
 E. Corvi–R. Fiocca, Comunicazione e valore nelle relazioni d’impresa, Egea, Milano, 1996, p. 4. 
5
 E. Invernizzi, Manuale di relazioni pubbliche 2. Le competenze e i servizi specializzati, McGraw-
Hill, Milano, 2006. 
6
 G. Fabris, La comunicazione d’impresa, in Economia & Management, Sperling&Kupfer, 2003. 
 3
Sulla base di queste considerazioni, emerge con chiarezza che 
attualmente per l’impresa non è più importante solo “saper fare”, ma è 
soprattutto fondamentale far conoscere le proprie capacità e 
competenze, in modo tale da apparire quanto più trasparente e 
credibile possibile
7
. Seguendo questa impostazione, infatti, si può dire 
che l’impresa comunica per ottenere credibilità strategica e 
reddituale
8
, fiducia, legittimazione, ma anche per essere efficace ed 
efficiente nella soddisfazione dei bisogni e nella allocazione delle 
risorse; come conseguenza di ciò, l’impresa migliora anche la propria 
immagine e determina un conseguente atteggiamento di maggiore 
disponibilità verso l’azienda stessa da parte degli interlocutori 
aziendali
9
. 
In pratica, come si vedrà nel corso del seguente capitolo, l’obiettivo 
finale della comunicazione aziendale verso l’ambiente è identificabile 
nel miglioramento degli atteggiamenti degli interlocutori nei confronti 
dell’impresa, in modo tale che si sviluppino dei comportamenti 
funzionali alle finalità della stessa. Con questo si vuole specificare 
come l’azienda abbia l’obiettivo di intrattenere migliori relazioni con 
l’ambiente, in quanto migliori relazioni con l’esterno significano 
maggiore capacità di rispondere ai bisogni e alle priorità del contesto 
di riferimento. 
La comunicazione, dunque, rappresenta un meccanismo di 
avvicinamento dell’impresa ai mercati e, più in generale, ai sistemi 
                                                 
7
 E. Corvi, Immagine e trasparenza nella gestione delle imprese, Utet, Torino, 1994, p. 48. Si veda 
anche L. Guatri–M. Massari, La diffusione del valore, Egea, Milano, 1992. 
8
 L. Guatri, Il giudizio integrato di valutazione. Dalle formule al processo valutativo, Egea, 
Milano, 2000. 
9
 L’immagine che un individuo ha di un’azienda influenza in maniera determinante le decisioni ad 
essa relative, sia che si tratti di un consumatore, sia che, invece, si tratti di un potenziale 
investitore, operatore finanziario, dipendente o di un collaboratore. Per un’analisi più accurata di 
questo aspetto, si veda K. L. Keller, Strategic brand management, 2nd Edition, Prentice Hall, 
2002, capp. 2-3.  
 4
ambientali; essa è il vettore principale dei flussi di relazione che, 
inserendo l’impresa nell’ambiente, crea valore avvicinando 
reciprocamente domanda e offerta
10
. 
In linea generale, la comunicazione d’impresa può articolarsi in 
almeno quattro aree
11
; per cui, di seguito, si provvederà ad illustrare le 
caratteristiche principali di ognuna di esse. 
 
La comunicazione commerciale 
 
La comunicazione commerciale viene definita come il vasto insieme 
di strumenti attraverso cui l’impresa riesce a migliorare le relazioni 
con il mercato dei clienti finali ed intermedi, rendendo percepibile il 
valore dell’offerta aziendale, ovvero la sua capacità di soddisfare i 
bisogni della domanda
12
.  
Si tratta dell’area della comunicazione aziendale più sviluppata, 
soprattutto perché, attraverso essa, l’impresa si rivolge direttamente ai 
consumatori finali. E’ proprio questo uno degli aspetti fondamentali 
per spiegare la diffusione e l’importanza assunte dalla comunicazione 
commerciale: in pratica, va ricordato come, per molte imprese, il 
“mercato” sia principalmente inteso come mercato finale, quindi, la 
comunicazione avrebbe, seguendo questa impostazione, lo scopo 
prevalente di migliorare le relazioni con i clienti e, in generale, con i 
fruitori del sistema d’offerta. A sua volta, l’interesse verso il mercato 
di consumo è giustificato dal fatto che le imprese tendono a 
                                                 
10
 A. Pastore–M. Vernuccio, Impresa e comunicazione. Principi e strumenti per il management, 
Apogeo, Roma, 2006. 
11
 E. Corvi–R. Fiocca, op. cit., Egea, Milano, 1996, cap. 3. Si veda anche N. Damascelli, 
Comunicazione e management, Franco Angeli Edizioni, Milano, 1989. 
12
 E. Corvi, Economia e gestione della comunicazione economico-finanziaria d’impresa, Egea, 
Milano, 1997, pp. 18-23. 
 5
privilegiare l’eccellenza nei rapporti con i consumatori finali, come 
fonte del vantaggio competitivo. Il secondo aspetto relativo allo 
sviluppo della comunicazione commerciale è legato, invece, alla 
crescita e al continuo sviluppo di nuovi strumenti all’interno di 
quest’area; nel corso degli anni, infatti, alla pubblicità e alla 
promozione si sono aggiunti nuovi mezzi, obiettivi e tecniche di 
comunicazione, come le sponsorizzazioni, le relazioni pubbliche di 
prodotto, il direct marketing, le fiere, le mostre, etc., tanto che oggi si 
può parlare più appropriatamente di gestione del cosiddetto “mix di 
comunicazione”
13
. Inoltre, va aggiunto che l’attività di comunicazione 
commerciale non è indirizzata esclusivamente ai consumatori finali, 
ma un ruolo importante è giocato anche dalla relazione con gli 
intermediari; si sviluppano così azioni di tipo cooperativo tra imprese 
industriali e commerciali che, soprattutto con l’affermarsi della grande 
distribuzione organizzata, divengono un’importante modalità di 
comunicazione tanto per l’industria, quanto per la distribuzione
14
. 
Un ulteriore ampliamento dei confini e degli ambiti di applicazione 
della comunicazione commerciale, infine, è dovuto al suo sempre più 
ampio e progressivo impiego in settori differenti da quello da cui ha 
tratto origine (il settore dei beni di consumo): infatti, anche le imprese 
che operano nel settore dei servizi e dei beni industriali ne 
riconoscono la fondamentale importanza per acquisire e difendere un 
vantaggio competitivo. 
In conclusione, va constatato come l’obiettivo della comunicazione 
commerciale sia quello di creare atteggiamenti positivi nei confronti 
                                                 
13
 L. Guatri–S. Vicari,  Il marketing, Giuffrè, Milano, 1984, pp. 487-532. 
14
 S. Sciarelli–R. Vona, L’impresa commerciale, McGraw-Hill, Milano, 2000. Per un ulteriore 
approfondimento sugli aspetti di marketing relativi, in generale, alla distribuzione e alla 
comunicazione, si veda J. J. Lambin, Marketing strategico e operativo. Market-driven 
management, McGraw-Hill, Milano, 2000. 
 6
della marca; l’immagine, la notorietà, la fedeltà e il ricordo della 
marca, infatti, rappresentano le principali leve della brand equity e, 
quindi, si identificano come fondamentali drivers nell’ottica della 
creazione del valore d’impresa
15
. 
 
La comunicazione istituzionale 
 
Mentre può essere relativamente semplice individuare contenuti, 
pubblici obiettivo e strumenti della comunicazione commerciale (e, 
come si vedrà più avanti, della comunicazione gestionale ed 
economico-finanziaria), la comunicazione istituzionale può apparire 
piuttosto “indeterminata”
16
; in linea generale, essa riguarda l’impresa 
nella sua interezza e pone al centro del messaggio la sua identità, i 
suoi valori e i suoi progetti, anziché specifici elementi più strettamente 
relativi alla sua attività (prodotti, strutture, risultati, etc.). 
L’obiettivo di questa area della comunicazione d’azienda è migliorare 
le relazioni con i diversi pubblici (esterni e interni), facendo conoscere 
l’impresa, i suoi valori e la sua missione
17
. 
Queste caratteristiche possono indurre a confondere la comunicazione 
istituzionale con quella sociale: in realtà, però, mentre quest’ultima è 
configurabile come quel particolare modello di comunicazione 
finalizzato alla ricerca della legittimazione sociale delle attività 
d’impresa, la comunicazione istituzionale ha piuttosto come obiettivo 
la ricerca del consenso, attraverso la creazione di un’immagine forte e 
attrattiva in merito ai propri comportamenti e alle strategie attuate. 
                                                 
15
 B. Busacca–G. Verona, La brand equity nella prospettiva delle imprese, in S. Vicari (a cura di), 
Brand equity. Il potenziale generativo della fiducia, Egea, Milano, 1995, pp. 253-304. 
16
 E. Corvi–R. Fiocca, op. cit., Egea, Milano, 1996, pp. 155-164. 
17
 G. P. Bonani, L’organizzazione aperta, SSPAL, 2002; si veda anche R. Fiocca, La 
comunicazione integrata nelle aziende, SDA Bocconi, Egea, Milano, 1994. 
 7
Tutto ciò, chiaramente, non esclude che l’impresa possa inviare 
messaggi di contenuto sociale (comunicando, ad esempio, l’impegno 
profuso nella creazione di posti di lavoro, o il rispetto dell’ambiente), 
ma in questi casi si deve attribuire a tali contenuti un valenza di tipo 
strumentale all’ottenimento del consenso
18
. 
Per quel che concerne gli strumenti della comunicazione istituzionale, 
inoltre, va precisato come essa possa avvalersi sia di strumenti 
specifici, sia di quelli solitamente utilizzati dalle altre aree della 
comunicazione. Fanno certamente capo agli strumenti propri della 
comunicazione istituzionale l’attività di lobbying
19
 e la gestione di 
rapporti con i media, mentre possono essere destinati ad una finalità 
istituzionale strumenti quali la pubblicità, le sponsorizzazioni, le 
convention aziendali, etc., il cui utilizzo solitamente rientra nella 
tipiche attività della comunicazione commerciale, gestionale ed 
economico-finanziaria. 
 
La comunicazione gestionale 
 
Una delle caratteristiche più evidenti delle imprese moderne è la 
sempre minore separazione tra dimensione interna ed esterna e, 
quindi, tra azienda e ambiente. Per questo, si può affermare che, 
mentre in passato esisteva una più chiara distinzione tra l’offerta 
dell’impresa (intesa come insieme di beni e servizi) e gli aspetti 
organizzativi e gestionali, attualmente è più realistico concepire una 
relazione continua tra elementi interni, fattori ambientali e risultati 
ottenibili dall’impresa. 
                                                 
18
 F. Golfetto, Comunicazione e comportamenti comunicativi, Egea, Milano, 1993, p. 136.  
19
 G. Mazzei, Lobbying della trasparenza. Manuale di relazioni istituzionali, Centro di 
Documentazione Giornalistica, 2001. 
 8
Queste considerazioni portano ad affermare che, come già accennato 
da alcuni studiosi in passato
20
, senza il consenso attivo sulla strategia e 
sul comportamento dell’impresa da parte di tutti i collaboratori 
aziendali (interni e/o esterni) e senza la loro iniziativa creativa, è 
quantomeno improbabile che l’impresa ottenga un successo duraturo. 
Da quanto detto, deriva la crescente importanza dei flussi di 
comunicazione interni all’impresa e finalizzati all’ottenimento di un 
indirizzo comune in termini di identità, di comportamenti e di cultura, 
che favorisca la creazione di un adeguato livello di consenso nei 
confronti degli orientamenti strategici di fondo e della missione 
dell’impresa. Inoltre, va aggiunto che la maggiore attenzione che deve 
essere rivolta alla comunicazione gestionale è dovuta alle nuove 
caratteristiche del lavoro, in relazione agli attuali contenuti 
dell’attività aziendale e al riconoscimento esplicito del contributo 
delle risorse umane alla creazione del valore; ma allora, se il successo 
competitivo viene raggiunto attraverso le capacità e le competenze 
delle risorse umane, se proprio le stesse persone rappresentano una 
fonte sempre più centrale del vantaggio competitivo, diviene quindi 
importante costruire con tali risorse delle relazioni capaci di attrarle e 
motivarle, in modo da sviluppare le abilità necessarie per raggiungere 
un successo che non sia facilmente imitabile dalle imprese 
concorrenti
21
. In quest’ottica la comunicazione assume un ruolo 
critico: la presenza di flussi informativi articolati e accessibili è, 
infatti, fondamentale sia al fine di dotare le risorse umane di basi 
conoscitive adeguate, sia per sviluppare relazioni aziendali basate 
sulla persuasione e sulla collaborazione.  
                                                 
20
 R. Normann, La gestione strategica dei servizi, Etaslibri, Milano, 1985. 
21
 J. Pfeffer, Il vantaggio competitivo attraverso le persone, in “Sviluppo & Organizzazione”, n. 
147, 1995, pp. 42-56. 
 9
In sintesi, si può affermare che la comunicazione gestionale è volta a 
migliorare le relazioni con i soggetti direttamente o indirettamente 
coinvolti nella gestione dell’impresa, rendendo percepibile e attuando 
le capacità di coordinamento, controllo e omologazione delle risorse 
di cui l’impresa dispone
22
. Rientra, pertanto, nella comunicazione 
gestionale l’insieme dei processi di creazione e di scambio di 
messaggi e informazioni che coinvolgono tutti coloro che partecipano 
direttamente o indirettamente alle attività operative dell’impresa 
(dipendenti, professionisti, distributori, aziende collegate, etc.): essa, 
in pratica, determina il grado e la diffusione delle conoscenze e la 
coesione del sistema impresa. 
 
La comunicazione economico-finanziaria
23
 
 
Questa area della comunicazione aziendale è indirizzata a migliorare 
le relazioni con i portatori di risorse, esplicitando gli aspetti 
patrimoniali, reddituali e finanziari dell’impresa, nonché gli 
auspicabili incrementi di valore del capitale economico, ovvero 
rendendo percepibile la sua qualità di operatore economico, di 
soggetto capace di produrre stabilmente reddito attraverso l’uso di 
determinate risorse
24
. 
 
La presente articolazione della comunicazione d’impresa permette di 
capire come essa sia il vettore principale delle relazioni aziendali e 
come, quindi, ciascuna delle quattro aree individuate crei e diffonda 
                                                 
22
 E. Corvi, La comunicazione aziendale e i suoi strumenti, Egea, Milano, 2006, pp. 119-147.  
23
 Delle caratteristiche, degli strumenti, degli obiettivi e dei destinatari della comunicazione 
economico-finanziaria, si discuterà ampiamente nei successivi paragrafi. 
24
 E. Corvi, op. cit., Egea, Milano, 1997, cap. 2. 
 10
valore nella misura in cui migliora le relazioni dell’azienda stessa con 
i suoi interlocutori
25
. In pratica, si può affermare che ogni singola area 
della comunicazione d’impresa diffonde il valore intrinseco, oggettivo 
e crea valore percepito (in termini di credibilità, fiducia, immagine), 
che a sua volta alimenta la creazione di valore oggettivo. 
Per determinate aree della comunicazione, la capacità di creare e 
diffondere valore è facilmente riscontrabile nella realtà quotidiana; si 
pensi, per esempio, alla comunicazione commerciale, ai suoi strumenti 
elementari (pubblicità, promozione, sponsorizzazione, etc.) e ai 
risultati che essi determinano (maggiori volumi di vendita, incremento 
della quota di mercato, incremento della percezione della brand image 
e della brand knowledge, etc.).  
Allo stesso modo, non è difficile dimostrare come la comunicazione 
gestionale, costruendo e rafforzando l’identità e la cultura d’impresa, 
favorisca lo sviluppo della conoscenza, delle capacità gestionali e 
strategiche dell’impresa, creando di fatto valore; in pratica, la 
comunicazione gestionale alimenta i processi di apprendimento che 
consentono di accrescere le competenze distintive dell’impresa, 
presupposto indispensabile allo sviluppo delle capacità di innovazione 
e di differenziazione. 
Attraverso la comunicazione istituzionale poi, l’impresa esplicita la 
sua mission, la sua identità e la sua cultura, in modo da cercare e 
ottenere collaborazione e consenso sui suoi progetti di sviluppo e sul 
ruolo che essa intende svolgere nel contesto socio-economico. 
Ancora poche imprese considerano, però, la comunicazione 
economico-finanziaria come creatrice di valore
26
; a torto e per troppo 
                                                 
25
 R. Fiocca, Relazioni, valore e comunicazione d’impresa, Egea, Milano, 1993. 
26
 E. Corvi, op. cit., Egea, Milano, 1997, p. 18.