Il ruolo del venture capital nello sviluppo economico: forze motrici e strategie dei governi

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Per meglio evidenziare i due aspetti (microeconomico e macroeconomico) 
dell’argomento, il lavoro sarà composto da una prima parte dedicata al processo di 
investimento del venture capital in cui cercherò di mettere in evidenza le 
caratteristiche e i problemi che questa attività presenta. Nella seconda parte 
focalizzerò l’attenzione sul secondo aspetto, cercando di approfondire il legame 
esistente tra venture capital e sviluppo economico. Il passo successivo sarà quello 
di indicare in che modo le istituzioni possono intervenire per favorire lo sviluppo 
del venture capital al fine di permettergli di svolgere la funzione di catalizzatore 
dell’economia. Analizzerò anche la realtà italiana, evidenziandone le peculiarità 
rispetto ad altri paesi europei e descrivendo i principali strumenti esistenti a favore 
dello sviluppo del mezzogiorno. 
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I  Il venture capital: definizioni, aspetti generali e 
problematiche 
 
1.1. Introduzione 
Lo scopo di questo capitolo è quello di descrivere l’attività di venture capital, 
cercando di identificare qual è l’ambito in cui esso opera e il modo in cui lavora 
mettendo in evidenza le caratteristiche principali di questa attività. 
Cercherò di dare una definizione quanto più possibile precisa, anche per 
distinguerla dall’attività di private equity che pur presentando delle caratteristiche 
simili, differisce da essa per il più ampio ambito di applicazione. 
Particolare attenzione sarà prestata all’importanza che riveste quest’attività 
rispetto ad altre forme di finanziamento, evidenziando come essa sia l’unica che 
possa far fronte alle richieste di determinate imprese, caratterizzate da un elevato 
rischio e con problemi di asimmetria informativa e di agenzia che non 
permetterebbero loro di trovare dei finanziatori diversi dai venture capitalists 
(Amit, Brander e Zott, 1998) . 
Nel capitolo sarà data anche una descrizione generale del modo in cui 
quest’attività lavora, descrivendo le fasi di cui essa consta. 
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1.2. Alcune definizioni 
In generale, l’attività di investimento nel capitale di rischio di un’impresa si 
definisce attività di private equity. All’interno di questa categoria poi, numerose 
sono le definizioni adottate per descrivere le diverse tipologie di investimento 
realizzato dai singoli operatori in base alla fase del ciclo di vita dell’impresa 
partecipata. Così, si parla di early stage financing per indicare il finanziamento di 
imprese nelle fasi iniziali di vita. Questo può riguardare la semplice idea 
imprenditoriale (seed financing) oppure un’impresa già nata (start up). Quando 
l’investimento deve supportare la crescita di imprese già consolidate, ci si riferisce 
all’expansion financing. Tutte le operazioni volte alla sostituzione della proprietà 
azionaria di un’impresa vengono definite buy-outs. Ancora, il turnaround indica il 
finanziamento di imprese che si trovano in situazioni di crisi al fine di 
ristrutturarle e renderle profittevoli. Infine, il bridge financing indica il 
finanziamento erogato per permettere la transizione della società da impresa 
privata a impresa quotata sul mercato azionario.    
E il venture capital? Questa è in genere l’attività svolta da operatori 
specializzati (le imprese di venture capital appunto) che investono in imprese 
caratterizzate da un elevato tasso di rischio e che quindi si aspettano rendimenti 
più elevati di quelli assicurati da altri investimenti meno rischiosi. Facendo 
riferimento alle tipologie sopra elencate, il venture capital si occupa del 
finanziamento delle imprese che si trovano nella fase iniziale della propria vita, 
quindi l’early srage financing. In queste fasi infatti, il rischio della non riuscita 
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dell’impresa è elevatissimo, anche perché le imprese obbiettivo sono imprese non 
quotate che non hanno un mercato, ma che presentano un elevato potenziale di 
crescita in termini di nuovi prodotti o servizi, nuove tecnologie e hanno bisogno di 
finanziamenti consistenti per portare avanti le loro attività di ricerca e sviluppo e 
quindi cercare di creare un mercato. 
L’acquisizione di partecipazioni significative in tali imprese è effettuata con 
un’ottica di lungo periodo ed è finalizzata  alla realizzazione di un capital gain 
derivante dalla vendita della propria partecipazione azionaria che sarà effettuata 
quando l’impresa finanziata avrà sviluppato il proprio potenziale di crescita. 
Ma il venture capital non è solo questo. Un’altra peculiarità di quest’attività è 
il coinvolgimento attivo dell’investitore nella gestione dell’impresa. Questi 
contribuisce alla creazione di valore apportando il proprio supporto manageriale 
all’impresa. 
Quest’ultima caratteristica è di particolare importanza, perché spiega, in 
parte, la differenza tra un venture capitalist e gli altri intermediari finanziari. Il 
venture capitalist non si limita a valutare un investimento e decidere se investire o 
meno e quindi condividere o meno il rischio d’impresa, ma vuole essere 
investitore attivo e spendere il proprio know how manageriale per far crescere 
l’impresa. Quasi sempre infatti, i fondatori delle nuove imprese hanno 
competenze di carattere tecnico ma dal punto di vista gestionale non possono 
vantare alcuna conoscenza. D’altra parte il venture capitalist è spesso un 
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imprenditore che ha acquisito negli anni l’esperienza necessaria per la gestione 
dell’impresa. 
La definizione di venture capital non deve considerarsi unica, mentre sopra si 
è fatto riferimento al ciclo di vita dell’impresa, un’altra interpretazione fa 
riferimento alla natura del rischio sopportato. Così, si può parlare di venture 
capital ogniqualvolta ci sia un rischio di natura imprenditoriale. Ciò accade 
quando l’intervento dell’investitore porta un cambiamento nel modo di fare 
impresa (business model). Se si prende in considerazione quest’accezione, si deve 
dire che oggetto del venture capital sono le imprese già avviate che hanno 
bisogno di capitali e di una forte discontinuità nella gestione dell’impresa per 
riposizionarsi sul mercato. 
Quale che sia l’interpretazione data al termine, le caratteristiche che stanno 
alla base di quest’attività non cambiano: investimenti in imprese con un elevato 
tasso di rischio e coinvolgimento dell’investitore nella gestione dell’impresa. 
 
1.3. Quale ruolo per il venture capitalist ?   
Perché il venture capital non è considerato una semplice attività di 
finanziamento? in cosa differisce dagli altri intermediari finanziari (ad es. le 
banche) che pure hanno a disposizione maggiori risorse finanziarie? 
Se non esistesse quest’attività, gli imprenditori potrebbero ottenere i 
finanziamenti necessari presso le banche o presso gli investitori privati come 
spesso accade. Per comprendere il perché dell’esistenza di questa attività bisogna 
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chiedersi quali sono i problemi che caratterizzano il finanziamento di nuove 
imprese e che non possono essere affrontati dagli altri intermediari finanziari. Si 
può dire che l’attività di venture capital ben si adatta a quei contesti caratterizzati 
da elevata incertezza e asimmetria informativa tra principali e agenti (Sahlman 
1990). Quindi la differenza principale tra il venture capitalist e gli altri 
intermediari finanziari è che il primo opera in situazioni in cui l’asimmetria 
informativa è particolarmente rilevante. In questi contesti il venture capitalist ha 
un vantaggio sugli altri investitori, che deriva dalla sua abilità nel ridurre i costi 
dell’asimmetria informativa. 
Ci sono due forme di asimmetria informativa
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: 
- Il primo concerne la c.d. “informazione nascosta” e si ha quando una delle 
parti dell’accordo conosce informazioni rilevanti che l’altra parte non conosce. 
Nel nostro caso è l’imprenditore che conosce sicuramente meglio del venture 
capitalist quali possono essere le possibilità di successo del proprio prodotto. Pur 
di ottenere il finanziamento, egli tenderà a sopravvalutarle pur sapendo che la 
realtà è diversa. Immaginando che molti imprenditori si comportino così, il 
risultato finale sarà quello di abbassare la qualità dei progetti finanziati dai 
venture capitalist. Questi, d’altra parte, richiederanno delle percentuali di 
partecipazione più elevate. Così facendo, però, gli imprenditori che ritengono i 
propri progetti qualitativamente superiori alla media, non accetteranno le 
condizioni poste dai finanziatori. Tutto ciò non farà che abbassare la qualità media 
                                                 
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 Amit R., Brander J. and Zott C. (1998), “Why do venture capital firms exist? Theory and 
canadian evidence”, in Journal of business venturing, n. 135. 
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dei progetti. Gli investitori saranno sempre più riluttanti a finanziare tali imprese. 
Questo fenomeno è chiamato selezione avversa. 
- L’altro tipo di asimmetria informativa è spesso descritta come “azione 
nascosta”. In questo caso una delle parti non è in grado di verificare se l’altra sta 
effettivamente svolgendo il proprio lavoro. Così, l’investitore potrebbe non essere 
in grado di verificare l’impegno dell’imprenditore nello sviluppo dell’impresa, 
mentre quest’ultimo potrebbe avere come obbiettivo quello di “scappare con i 
soldi”. Questo problema porta al c.d. “moral hazard”, che si ha proprio quando la 
parte più informata approfitta della propria posizione per ledere gli interessi della 
controparte. 
Sebbene le due forme di asimmetria informativa costituiscano un problema 
per tutti gli investitori, vedremo quali sono i meccanismi di controllo sviluppati 
dal venture capitalist che gli permettono di avere un vantaggio sugli altri 
intermediari finanziari. 
   
1.4. Dalla selezione dei progetti alla firma del contratto 
La creazione di una nuova impresa, lo sviluppo del prodotto di un’impresa già 
avviata, sono attività complesse che presentano numerosi e differenti problemi 
associati alle singole fasi di sviluppo delle imprese stesse. 
Si è detto che il venture capitalist non può essere considerato come un mero 
fornitore di capitale di rischio, ma svolge una funzione essenziale anche a livello 
manageriale, supportando l’imprenditore nelle scelte strategiche e operative.