I Modelli Economico-Aziendali: la previsione di insolvenza alla luce di Basilea 2

 7
devono accompagnare i modelli al fine di ottenere una 
valutazione completa dell’azienda. 
Nel terzo capitolo si discute dei livelli di analisi della 
previsione del rischio di credito. Infatti, questa può essere 
condotta a due livelli distinti. Da un lato, si può 
intervenire sulle caratteristiche delle singole esposizioni 
per ridurre le perdite che potrebbero scaturire da ognuna 
di esse, dall’altro è necessario intervenire sulla struttura 
complessiva del portafoglio crediti della banca per 
mantenerne sotto controllo il grado di diversificazione. 
Analizzando tale secondo aspetto si entra nell’ambito 
dello studio dei modelli basati sul Value at Risk, e cioè, i 
modelli sviluppati dalle maggiori istituzioni finanziarie. 
Il quarto capitolo entra, invece, nel merito degli Accordi 
di Basilea, tema quanto mai attuale data l’entrata in 
vigore, gennaio 2007, delle novità introdotte dal Nuovo 
Accordo sul Capitale e vengono posti in evidenza i limiti 
della precedente formulazione del 1988. Le varie crisi che 
si sono succedute nei mercati internazionali a partire dagli 
inizi degli anni ’90 fino ad oggi, hanno indotto il Comitato 
di Basilea ad elaborare una proposta di revisione che 
potesse permettere di superare i precedenti limiti, e tale 
proposta è stata oggetto di numerosi studi suggeriti dai 
timori che il Nuovo Accordo  ha generato sul presunto 
razionamento del credito che potrebbe derivarne per le 
PMI. 
L’ultimo capitolo è il caso pratico della tesi, contiene 
l'elaborazione di una procedura di valutazione e 
attribuzione di rating frutto dell’esperienza condotta 
presso la Banca del Cilento, BCC operante nel territorio 
 8
del Cilento-Vallo di Diano. Oltre a tale elaborazione, si 
analizzano anche il Fondo di Garanzia introdotto con 
legge 662/96 e gli elementi principali del nuovo sistema di 
classificazione dei rischi di credito, CRC-BCC, sottoposto 
alla validazione da parte della Banca d’Italia, che le 
Banche di Credito Cooperativo inizieranno ad utilizzare a 
partire dal prossimo anno.  
 
 9
CAP I: IL RISCHIO DI INSOLVENZA 
 
1.1. - Insolvenza e Orizzonte di Rischio,  
                       concetti apparentemente intuitivi 
 
1.1.1.   - L’insolvenza 
 
Quando un soggetto viene considerato insolvente? 
In particolare, un’impresa è considerata insolvente solo 
quando iniziano le procedure di fallimento oppure anche 
prima può essere considerata tale? 
Molteplici sono i soggetti, singoli studiosi o 
istituzioni, che hanno tentato di rispondere a queste 
domande. Secondo la teoria classica di Altman
1
, è 
necessario distinguere tra insolvenza in senso statico e 
dinamico. In particolare, la prima si verifica quando 
l’impresa ha un capitale netto negativo
2
, mentre la 
seconda si ha quando il cash flow aziendale è insufficiente 
a coprire tutti i pagamenti richiesti. 
Successivamente, una parte della letteratura ha 
legato il concetto di rischio di insolvenza a quello di 
financial distress, ovvero quando il cash flow operativo 
                               
1
 Si veda: E.I.Altman, “Financial ratios, discriminant analysis and the 
prediction of corporate bankruptcy”, in Journal of Finance n.23,1968. 
pagg. 589-609. 
2
 Vale a dire, se gli impieghi a Stato Patrimoniale sono minori del 
valore dei suoi debiti. 
 10
aziendale non permette di poter far fronte alle 
obbligazioni correnti
3
.  
Mentre le definizioni sopra riportate sono state 
estratte da articoli, viene ora presa in considerazione una 
definizione più moderna e più elaborata del rischio default 
a cura di Sironi e Marsella
4
, che definisce il termine 
rischio di credito
5
 come “la possibilità che una variazione 
inattesa del merito creditizio di una componente nei 
confronti della quale esiste un’esposizione, generi una 
corrispondente variazione inattesa del valore di mercato 
della posizione creditoria”. Il rischio di credito non deve 
essere inteso semplicemente come la possibilità di 
insolvenza di una controparte, ma può anche essere 
rappresentato dal deterioramento del merito creditizio 
inteso come una delle manifestazioni del rischio di 
insolvenza. In particolare, secondo gli autori, il rischio di 
default si divide in “rischio di insolvenza” e “rischio di 
spread” dove, il primo rappresenta il rischio di perdita 
conseguente al rischio di insolvenza del debitore, mentre 
il secondo descrive il rischio di una perdita conseguente al 
semplice deterioramento del merito creditizio di 
                               
3
 K.Wruck, “Financial distress, Reorganization, and Organizational 
Efficiency”, in Journal of financial economics, n.27, pag.419. 
4
 A.Sironi, M.Marsella, (a cura di), La misurazione e la gestione del 
rischio di credito. Modelli, strumenti e politiche, Bancaria 
Editrice,1998. 
5
 Quando si parla di rischio di credito, ci si mette nella posizione delle 
banche che valutano la possibilità o meno di riuscire a riscuotere il 
credito. 
 11
quest’ultimo, cui seguirebbe un innalzamento dello spread 
richiesto dal mercato. 
Una ulteriore componente fondamentale nella 
definizione del rischio di credito, è la necessità che la 
situazione d’insolvenza sia completamente inaspettata 
altrimenti la banca (o l’impresa) sarebbe in grado di 
prevedere tale problema ed evitare il rischio. 
Nello studio presentato da Sironi e Marsella inoltre, 
il rischio di credito si suddivide in tre componenti 
essenziali. 
La prima è rappresentata dal “tasso di perdita 
atteso”, cioè dal valore medio della distribuzione dei tassi 
di perdita. La seconda componente è rappresentata dalla 
“variabilità della perdita attorno al suo valor medio” che 
rappresenta il vero fattore di rischio, cioè il rischio che la 
perdita si dimostri, ex post, superiore a quella inizialmente 
stimata. La terza componente è rappresentata dall’“effetto 
diversificazione”, cioè dalla diminuzione che il tasso di 
perdita inattesa subisce quando all’interno del medesimo 
portafoglio vengono inseriti impieghi i cui tassi di perdita 
inattesa risultano caratterizzati da una correlazione 
imperfetta. Quest’ultima appare essere la componente 
maggiormente interessante per la previsione del rischio di 
credito. Infatti, le variazioni dei rapporti 
sofferenze/impieghi e dunque di probabilità di insolvenza 
fra settori produttivi e aree geografiche, sono 
particolarmente forti e si accentuano in corrispondenza 
delle fasi di crisi. In questo modo, è possibile osservare 
come un’efficace politica di diversificazione del 
portafoglio impieghi, consenta di ridurre 
 12
significativamente, a parità di rendimento atteso, il grado 
di rischio complessivo del portafoglio stesso. 
Dopo aver fatto riferimento alla letteratura, appare 
opportuno verificare come viene inteso lo stato di 
insolvenza da parte delle società di rating
6
. 
La definizione suggerita dall’Agenzia di rating Standard 
& Poor’s (S&P)
7
, dichiara che “si ha default quando 
vengono meno la capacità o la volontà del debitore di 
tenere fede ai suoi impegni finanziari relativi a 
un’obbligazione, rispettandone i termini originari”. In 
particolare si ha insolvenza
8
: 
 
- Quando un pagamento di interessi e/o capitale è 
dovuto e non viene effettuato; 
- In caso di richiesta spontanea di accesso ad una 
procedura concorsuale; 
- In seguito ad un’offerta di ristrutturazione del 
debito che ne riduce chiaramente il valore totale. 
                               
6
 In particolare, si farà riferimento alla definizione suggerita 
dall’Agenzia di rating Standard & Poor’s. Per l’analisi di tale 
definizione è stato utilizzato il testo a cura di A.Resti., Misurare e 
gestire il rischio di credito nelle banche: una guida metodologica (a 
cura di), Alpha Test, Milano, 2001. 
7
 In questo caso, si è semplificata la definizione che viene presentata 
dall’agenzia. Tuttavia, questa è interamente disponibile nel 
documento Corporate Ratings Criteria al sito dell’agenzia: 
www.standardandpoors.com .  
8
 E’ necessario specificare che per le agenzie di rating, insolvenza si 
ha anche rispetto ad una sola situazione debitoria. Dunque se chi ha 
preso a prestito paga il debito tranne un obbligazione, si parla per 
questa precisa posizione di insolvenza selettiva. 
 13
 
È necessario sottolineare che, se manca anche solo una di 
queste tre condizioni, S&P non considera insolvente il 
soggetto debitore. 
La definizione appena espressa, seppur articolata, 
risulta comunque avere carattere meramente 
esemplificativo in quanto ogni istituzione finanziaria è 
libera di definire dei parametri propri per valutare il 
rischio di insolvenza di un’impresa. Tuttavia il Resti 
evidenzia dei princìpi generali che un istituto di credito 
deve tenere presente rispetto al problema dell’insolvenza: 
 
- Una definizione di default “ampia e prudenziale” 
consente di intercettare per tempo le possibili patologie 
creditizie, ma si presta a interpretazioni soggettive che 
possono pregiudicarne l’applicazione, su basi omogenee, 
in tutte le divisioni e dipendenze della banca; 
 
- Una definizione “ristretta” rischia, invece, di 
fotografare con ritardo eventuali fenomeni di dissesto e di 
crisi finanziaria. Ad esempio, una caratterizzazione basata 
esclusivamente sull’esistenza di una procedura 
concorsuale in atto finirebbe per classificare come sane 
anche imprese palesemente incapaci di fronteggiare i 
pagamenti correnti o che hanno già avanzato alla banca 
una espressa richiesta di ristrutturazione del debito; 
 
- Infine, la definizione di insolvenza deve essere 
esplicitata con chiarezza e portata a conoscenza di tutti gli 
analisti della banca. Il vero pericolo appare infatti essere 
 14
quello che strutture diverse, all’interno dello stesso 
intermediario, applichino criteri differenti per valutare se 
una controparte vada considerata o no insolvente. 
Emerge comunque chiaramente, che il concetto di 
default fa riferimento ad un processo di crisi pressoché 
irreversibile, tale da rendere necessaria l’escussione delle 
garanzie e da far ritenere probabile la perdita di una quota 
significativa del capitale prestato. In particolare, 
l’insolvenza è uno stato che Resti definisce “assorbente” 
in quanto rappresenta l’ultimo stadio nel processo di 
degenerazione degli equilibri finanziari. 
Nonostante la definizione di insolvenza da parte 
degli istituti finanziari sia completamente libera
9
, si è resa 
sempre più necessaria la creazione di uno standard per la 
definizione di tale problema, dunque molte aziende di 
credito tendono comunemente ad identificare il default 
con il momento del passaggio in sofferenza
10
. 
Rispetto al concetto di “sofferenza”, la Banca 
Centrale Europea elabora un insieme di informazioni 
statistiche sul rischio di insolvenza basate proprio su tale 
concetto in una versione “rettificata” per tener conto di 
eventuali difformità di giudizio da parte delle banche 
segnalanti
11
. 
                               
9
 Quanto detto significa che non esistono né leggi né principi che 
definiscono il rischio di default. 
10
 Così infatti viene definito dalla normativa di vigilanza emanata 
dalla Banca d’Italia. 
11
 Su tale definizione si rimanda al testo di Resti citato in precedenza. 
 15
Ulteriore puntualizzazione necessaria sulla 
definizione del rischio di credito, è la suddivisione nelle 
sue variabili determinanti:
12
 
 
- PD – Probability of Default: è la probabilità di 
insolvenza della controparte, cioè la probabilità che il 
soggetto finanziato non sia in grado, per qualsiasi ragione, 
di adempiere integralmente alla restituzione del 
finanziamento alla scadenza dello stesso;
13
 
- LGD – Loss Given Default: Perdita in caso 
d’inadempienza, è la percentuale di perdita effettiva sul 
credito, cioè il costo dell’insolvenza al netto della 
porzione recuperata; 
- EAD – Exposure At Default: Esposizione in caso 
d’inadempienza, è l’esposizione al rischio riscontrata al 
momento dell’insolvenza o al momento del calcolo dei 
requisiti minimi di capitale; 
- M – Maturity: Scadenza effettiva, è la scadenza 
contrattuale del finanziamento, o la media ponderata delle 
scadenze in caso di rimborso rateale. 
 
Solitamente in seguito all’implementazione di un 
modello di previsione dell’insolvenza, si giunge alla 
                               
12
 Tali variabili costituiscono i fattori di ponderazione delle 
operazioni di finanziamento presi in considerazione da Basilea 2 e 
sono sintetizzati nella definizione di Perdita Attesa (EL), ovvero, 
EL=PDxEADxLGD. 
13
 In particolare tale variabile riveste un ruolo primario all’interno del 
Nuovo Accordo di Basilea, dato che questa viene misurata partendo 
dal rating assegnato ad ogni controparte. 
 16
creazione di un sistema di rating per la valutazione del 
rischio di credito. Risulta dunque necessario, a questo 
punto, chiarire la nozione di “rating”. Con questo termine 
si vuole definire un giudizio sintetico che consente di 
quantificare il rischio di credito di una controparte, 
attraverso l’analisi congiunta di variabili finanziarie e non. 
Per dare un “giudizio di rating” è necessario: 
 
- Definire un’analisi settoriale e competitiva; 
- Effettuare ed analizzare l’analisi di bilancio; 
- Effettuare l’analisi qualitativa; 
- Effettuare una valutazione soggettiva del   
   relationship manager; 
- Verificare e valutare i dati comportamentali; 
- Effettuare un’analisi andamentale. 
 
Dall’analisi condotta, si può facilmente notare che 
non esiste una definizione univoca del rischio di 
insolvenza. Tuttavia, qualsiasi sia l’obiettivo, è necessario 
definire chiaramente che cosa si intende con rischio di 
default in quanto è importante per riuscire a capire quale 
situazione aziendale si sta analizzando. Se manca questo 
passaggio sarà difficile, se non impossibile, riuscire a 
comprendere quali variabili inserire nel modello per 
l’analisi dell’insolvenza.
14
 
                               
14
 A questo proposito vale la pena ricordare che il Comitato di 
Basilea nel Nuovo Accordo ha proposto una definizione unica 
d’insolvenza per il metodo di adeguatezza patrimoniale basato sui 
rating interni. Si veda: Basel Committee on Banking Supervision, The 
New Basel Capital Accord,gennaio 2001. 
 17
L’adozione di un unico concetto di default, valido 
tre banche e tra paesi, mira a trovare un punto di equilibrio 
tra due obiettivi in una certa misura contrastanti: cogliere 
con adeguata tempestività lo stato di dissesto della 
clientela e, al contempo, evitare una eccessiva soggettività 
nella classificazione delle esposizioni. 
La definizione proposta dal Comitato prevede che la 
clientela venga classificata in default in presenza di 
almeno uno dei seguenti eventi creditizi: 
 
a) l’impresa non è in grado di pagare il debito totale 
(capitale, interessi o commissioni); 
b) vi sono perdite associate ad un’obbligazione 
creditizia, quali svalutazioni, accantonamenti 
specifici ovvero piani di ristrutturazione del 
debito; 
c) pagamenti scaduti da più di 90 giorni
15
; 
d) situazioni di fallimento o ad esso associabili. 
 
Molti operatori hanno, però, messo in evidenza la 
diversa natura del default per il portafoglio corporate 
rispetto a quello retail: se nel primo caso l’insolvenza 
                                                            
 
15
 Le norme transitorie prevedono che per alcuni paesi tale termine 
possa essere elevato a 180 giorni per un periodo massimo di 5 anni 
successivamente all’entrata in vigore dell’accordo. Per l’Italia vale 
tale deroga. Pertanto, fino al 2011, per le banche italiane la situazione 
di inadempienza del debitore sarà determinata da crediti scaduti da 
180 giorni. 
 
 18
generalmente si manifesta a livello di cliente, nel secondo 
essa si registra spesso a livello di singola operazione (non 
è rara la situazione in cui al default sul pagamento 
effettuato con carta di credito non corrisponde 
l’insolvenza sulle altre linee di credito). L’ISDA
16
 ritiene 
più opportuno che per il portafoglio retail le quattro 
fattispecie considerate dal Comitato siano riferite alla 
singola transazione; inoltre, il criterio del mancato 
pagamento da oltre 90 giorni dovrebbe essere interpretato 
con maggiore flessibilità, in quanto il periodo temporale 
che caratterizza i ritardi nei pagamenti differisce a 
seconda dei prodotti, ad esempio, 120 giorni per le carte di 
credito, 90 giorni per il credito al consumo. 
In conclusione, l’introduzione di una definizione 
univoca a fini regolamentari, articolata nelle fattispecie 
menzionate, presenta il vantaggio di contribuire al 
mantenimento della parità di condizioni concorrenziali, ed 
ovviamente, si potrebbe arrivare a comprendere meglio 
quale situazione finanziaria è da considerarsi a rischio (di 
insolvenza) o meno. 
 
 
 
 
 
                               
16
 ISDA, ISDA’s response to the Basel Committee on Banking 
Supervision’s consultation on the New Capital Accord, May 2001, 
www.bis.org.