I patrimoni destinati ad uno specifico affare: finalità applicative e confronto internazionale

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Dopo una sintetica riflessione riguardante il significato e gli effetti della 
separazione patrimoniale attuata tramite l’istituto, non si poteva prescindere 
dall’esame dei due modelli tra i quali le imprese possono scegliere: il 
modello cosiddetto “operativo” o “industriale”, disciplinato dall’art. 2447-
bis lett. a), attraverso il quale la separazione patrimoniale diviene uno 
strumento di tipo produttivo o gestionale e il modello cosiddetto 
“finanziario”, disciplinato dall’art. 2447-bis lett. b), attraverso il quale la 
separazione patrimoniale diviene invece uno strumento finanziario 
esclusivamente legato all’andamento dell’affare. Con entrambi gli istituti la 
società può conseguire l’ottenimento di fondi, qualunque siano l’attività 
svolta e l’oggetto sociale, da impiegare in nuovi progetti, senza dover 
necessariamente costituire società ad hoc, e la loro idoneità ad accrescere le 
forme di raccolta è notevole specialmente nel caso in cui si scelgano 
tecniche di finanziamento partecipativo.  
Nel terzo capitolo si trattano invece gli aspetti contabili legati 
all’applicazione dell’istituto: l’art. 2447-sexies c.c. stabilisce che, la società 
che abbia destinato patrimoni separati alla realizzazione di uno specifico 
affare ai sensi dell’art. 2447- bis lett. a) c.c. , debba tenere separatamente 
libri e scritture contabili, mentre per quanto riguarda i finanziamenti 
destinati ad uno specifico affare, l’art. 2447- decies prescrive l’obbligo di 
adozione di sistemi di incasso e contabilizzazione atti a identificare in ogni 
momento i proventi dell’affare, mantenendoli sempre distinti dal rimanente 
patrimonio della società. Ciò si concretizza nella rappresentazione distinta, 
nello stato patrimoniale, dei beni e rapporti facenti parte del patrimonio 
destinato, e nella redazione di un separato rendiconto da allegare al bilancio 
da parte degli amministratori. Nell’attivo dello stato patrimoniale vanno 
presentati disgiuntamente i beni che formano il patrimonio, mentre nel 
passivo vanno indicati i debiti prodotti dalla gestione separata e tra le poste 
del patrimonio netto, il patrimonio dedicato stesso. Tra i conti d’ordine, in 
calce allo stato patrimoniale, deve essere poi precisata l’eventuale 
responsabilità illimitata, offerta ai creditori particolari per le obbligazioni 
connesse allo specifico affare. Naturalmente andranno specificati nella nota 
integrativa, quale documento esplicativo e integrativo dei dati di bilancio, 
tutti gli elementi utili ad ottenere un quadro preciso dell’operazione posta in 
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essere. Al compimento dell’affare, ovvero nel caso in cui sopraggiunga 
l’impossibilità alla sua realizzazione, il Consiglio di Amministrazione deve 
redigere un rendiconto finale che verrà depositato presso l’ufficio del 
registro delle imprese, insieme alla relazione dei sindaci e del soggetto 
incaricato della revisione contabile. Per la realizzazione delle norme relative 
agli aspetti contabili, viene presentato sia il modello contabile indicato 
dall’Organismo Italiano di Contabilità, il quale ha approvato il testo 
definitivo del documento il 13 luglio 2005, sia un modello alternativo 
proposto da Flavio e Luca Dezzani, con il quale gli Autori tentano di 
superare alcuni limiti sofferti dal modello scelto dall’O.I.C.   
Nel quarto e ultimo capitolo viene esposta un’analisi comparativa con gli 
istituti presenti negli ordinamenti di origine anglosassone, dai quali, vista 
loro capacità di essere sempre all’avanguardia, il legislatore italiano ha 
esplicitamente tratto spunto: la pressante esigenza di strumenti di 
finanziamento alternativi, idonei a garantire la tutela del credito, e 
l’opportunità di arrivare a una uniformazione delle tecniche operative a 
livello internazionale, ha portato dunque all’introduzione del nuovo istituto 
nella sua duplice veste, unitamente alle altre novità presentate dalla riforma. 
In tal modo, alle forme di garanzia fortemente tipizzate presenti nel nostro 
ordinamento, si affiancano nuove forme di finanziamento dotate di tutele 
particolari e regimi di separazione patrimoniale. Le figure dalle quali il 
nostro legislatore trae prezioso spunto sono il trust, la whole business 
securitization, il project financing, la captive company: tutti istituti che 
presentano caratteri di analogia, ma dai quali sempre si discostano, per 
taluni elementi, i patrimoni destinati. Il legislatore infatti ha voluto evitare 
una mera duplicazione di strumenti già esistenti, per introdurre una effettiva 
alternativa che appaghi esigenze insoddisfatte. 
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CAPITOLO PRIMO 
QUADRO DI RIFERIMENTO DELL’ISTITUTO 
DEI PATRIMONI DESTINATI 
 
1. I principi ispiratori della riforma del diritto 
societario 
 
La globalizzazione ha impresso un forte dinamismo ai sistemi economici, 
sia a livello nazionale che internazionale, grazie alla riduzione delle barriere 
doganali, alla libera circolazione di persone, beni e servizi, alla 
liberalizzazione dei mercati finanziari, alla delocalizzazione dei processi 
produttivi : questi elementi, che ispirano e sostengono la globalizzazione, 
hanno posto le economie nazionali di fronte a un’esasperazione della 
concorrenza, divenuta sempre più pressante.  
In questo ambito va collocata la riforma del diritto societario, entrata in 
vigore nel gennaio 2004 dopo un anno di vacatio legis, concessa alle 
imprese per l’adeguamento degli statuti alla normativa: la riforma è ispirata 
dal tentativo di introdurre nell’ordinamento giuridico italiano considerevoli 
benefici per le nostre imprese e renderle organizzazioni più valide e 
competitive nel mercato globale. L’influenza quantitativa e qualitativa del 
settore finanziario ha subito una crescita esponenziale, tanto da poter 
affermare che l’attività delle imprese dipende sempre più dalla capacità di 
reperire capitali: in particolare il nostro sistema di finanziamento si è 
mostrato decisamente carente rispetto ai sistemi di finanziamento dei paesi 
dominanti, in cui le imprese hanno la possibilità di emettere un complesso 
assai differenziato di strumenti finanziari per così dire misti, con aspetti e 
attributi intermedi tra azioni e obbligazioni, rendendo dunque necessaria 
un’opera di risanamento di tale settore. Basti pensare che nella disciplina 
dettata dal codice civile del ’42, il finanziamento delle società di capitali si 
imperniava sul reperimento di mezzi provenienti innanzitutto dai diretti 
partecipanti all'esercizio dell'impresa, cioè i soci e, in seconda battuta, dal 
sistema bancario: si trascurava l’eventualità che la società fosse in grado di 
reperire ulteriori risorse anche da coloro che, pur rimanendo estranei 
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all'attività d'impresa, fossero comunque pronti a finanziarla, considerandola 
una valida forma di investimento alternativa per i propri risparmi. Quella 
concezione limitata del sistema di finanziamento si è mostrata palesemente 
inefficace  rispetto alle esigenze delle imprese e si è reso indispensabile il 
potenziamento dei canali di raccolta del capitale, attuato attraverso la 
riforma
1
. 
Le stringenti necessità di armonizzazione della legislazione vigente alle 
rinnovate esigenze imprenditoriali hanno dunque portato al doveroso 
cambiamento e ammodernamento del diritto societario, processo già iniziato 
con l'approvazione del D.lgs. 24 febbraio 1998, n. 58 (T.U.F.) che ha 
trasformato e attualizzato la disciplina delle società emittenti titoli sui 
mercati regolamentati. 
Le linee guida della riforma, partendo dalle già citate esigenze di 
competitività e trasparenza delle nostre imprese, sono volte a incoraggiare la 
creazione di nuove imprese societarie: si è difatti proceduto a una 
semplificazione della disciplina concernente la costituzione delle stesse, 
ottimizzando la loro posizione nel mercato in un’ottica di maggiore 
concorrenzialità; si è cercato di conformare la normativa societaria alle 
mutate esigenze delle imprese, tenendo conto delle notevoli innovazioni 
economiche verificatesi dal 1942 a oggi; si è provveduto ad amplificare gli 
ambiti dell'autonomia privata, accentuando la funzione degli statuti e 
ampliandone l'ambito di operatività: ne è scaturita un'autonomia statutaria 
più vasta, che permette di modellare l'organizzazione della vita societaria 
sulle specifiche esigenze imprenditoriali; si sono introdotti nuovi strumenti 
di garanzia a tutela degli interessi dei soci, dei creditori, degli investitori, dei 
risparmiatori e dei terzi: in breve di tutti gli stakeholder.  
Il legislatore ha voluto attenuare l’estensione dell’autonomia statutaria 
attraverso un proporzionale incremento dei vincoli di trasparenza a cui viene 
sottoposta l’azione degli amministratori: i maggiori spazi di libertà sono 
volti a promuovere l’elasticità della gestione e la stabilità delle decisioni, 
per rendere l’impresa più efficiente e migliorare la qualità del mercato
2
.  
                                                 
1
 Niccolò A. Bruno, Finanziamenti societari e leva fiscale per la capitalizzazione delle 
imprese, in Dossier: Diritto e società 20/2005,  SOLE 24 ORE 
2
 Silvia Angeloni, I patrimoni destinati ad uno specifico affare, Giappichelli, Torino, 2005 
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Considerando gli specifici campi di intervento, gli obiettivi della riforma si 
fanno più definiti e concreti, tanto da permettere una riorganizzazione 
compiuta della disciplina tramite un apparato normativo più organico. 
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2. Riflessioni sull’introduzione dell’istituto dei 
patrimoni destinati 
 
Con il D.Lgs. n. 6/2003 il legislatore delegato ha introdotto l’istituto dei 
patrimoni destinati a uno specifico affare: l’art. 2447-bis lett. a) del c.c. 
riformato, prevede che le società per azioni possano costituire uno o più 
patrimoni ciascuno dei quali destinato in via esclusiva a uno specifico 
affare.  
Se non ci si ferma a una analisi superficiale e immediata delle caratteristiche 
dell’istituto e dei benefici che se ne possono trarre, sarà più facile 
comprendere la portata delle novità introdotte: tramite i patrimoni destinati è 
possibile realizzare svariati e considerevoli fini grazie a un’azione del 
legislatore volta a regolarne il funzionamento, ma la cui sostanza è stabilita 
autonomamente dai privati. 
Si può affermare che l’istituto comporti vantaggi per la società, a cui 
consente di ottenere migliori condizioni di finanziamento grazie a un rischio 
di credito maggiormente identificabile (tramite il piano economico-
finanziario previsto dal codice civile stesso) e soprattutto autonomo rispetto 
all’andamento generale della società; per gli azionisti nel loro complesso, 
che per il reperimento di nuovi capitali non devono subire una 
trasformazione della compagine societaria; per i finanziatori che godono 
della disponibilità di flussi di denaro destinati unicamente a loro; per gli 
investitori che vedono ampliata la gamma di strumenti finanziari a loro 
disposizione. 
I soli soggetti che in qualche modo risultano danneggiati da questa nuova 
disciplina sono i creditori generici della società, che vedono limitata la 
propria garanzia patrimoniale, ai quali è però data la possibilità di opporsi 
seppur entro un breve termine.