Finanziamenti alle piccole e medie imprese

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finanziamento delle imprese nei primi stadi di vita, mentre si fa 
riferimento all'expansion financing per indicare gli interventi 
effettuati in imprese già sviluppate e mature, che necessitano di 
capitali per consolidare la crescita. In Europa, pur essendo in atto un 
processo di adattamento terminologico e metodologico agli standard 
Statunitensi, fino ad oggi si è distinto tra private equity, comprensivo 
di tutte le operazioni realizzate su fasi del ciclo di vita delle aziende 
successive a quella iniziale, e venture capital, ossia finanziamento 
dell'avvio di impresa. Gli operatori attivi in tale mercato vengono 
spesso definiti, genericamente, venture capitalist, indipendentemente 
dalla tipologia di operazioni che pongono in essere e fatto salvo un 
recente maggior utilizzo del termine private equity investors per i 
soggetti focalizzati sulle fasi avanzate del ciclo di vita delle imprese. 
Il ruolo che l'investimento in capitale di rischio ha in un moderno 
sistema finanziario è rilevante sotto numerosi profili. Innanzitutto, sul 
fronte dell'impresa, la possibilità di far ricorso ad operatori 
specializzati nel sostegno finanziario finalizzato alla creazione di 
valore, consente alle stesse di reperire capitale «paziente», che può 
essere utilizzato per sostenere la fase di start up, piuttosto che piani di 
sviluppo, nuove strategie, acquisizioni aziendali, passaggi 
generazionali o altri processi critici del loro ciclo di vita. In 
particolare, tale capitale può essere utilizzato dall'impresa per 
sviluppare nuovi prodotti e nuove tecnologie, per espandere il 
circolante, per finanziare acquisizioni, o per rafforzare la struttura 
finanziaria di una società. Il private equity può anche essere 
impiegato per risolvere problemi connessi con la proprietà di 
un'impresa o con il fenomeno del passaggio generazionale. Inoltre, è 
lo strumento privilegiato per la realizzazione di operazioni di buy 
out/buy in, effettuate da manager esperti. Poiché, inoltre, il supporto 
dell'investitore istituzionale non si esaurisce nella mera fornitura di 
capitale di rischio, un ulteriore vantaggio deriva dalla disponibilità di 
know how manageriale che l'investitore mette a disposizione 
dell'impresa per il raggiungimento dei suoi obiettivi di sviluppo. Ciò 
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si traduce anche nella possibilità di supporto alla crescita esterna, 
attraverso contatti, investimenti, collaborazioni ed altro, con 
imprenditori dello stesso o di altri settori. Spesso la crescita attraverso 
fusioni e/o acquisizione offre sensibili vantaggi in virtù della 
tempestività con la quale è possibile entrare in nuovi settori o 
guadagnare nuove quote di mercato. Il socio istituzionale possiede 
una profonda esperienza basata su una moltitudine di realtà 
imprenditoriali diverse e, pertanto, gode di un invidiabile esperienza 
cui la società può accedere. L'investitore istituzionale nel capitale di 
rischio ha, per esempio, solitamente esperienza anche in tema di 
accompagnamento alla quotazione, capacità preziosa in tale delicato 
processo e che può essere d'aiuto nel definire il timing e le procedure 
interne ottimali. È poi comprovato che alle imprese partecipate da 
investitori istituzionali siano riconducibili performance economiche 
superiori rispetto alle altre realtà imprenditoriali, apportando un 
beneficio a livello di sistema. L'attività di investimento nel capitale 
di rischio contribuisce, dunque, notevolmente allo sviluppo del 
sistema industriale e dell'economia nel suo complesso selezionando 
imprese a rapido tasso di crescita e fornendo loro il capitale 
necessario per svilupparsi. 
La più classica e diffusa segmentazione del mercato del capitale di 
rischio, le cui categorie, seppur con minimi adattamenti geografici, 
sono internazionalmente adottate dagli operatori, dalle associazioni e 
dai centri di ricerca, anche ai fini statistici, classifica le tipologie di 
investimento, sostanzialmente, a seconda delle diverse fasi del ciclo di 
vita dell'impresa target. In tale ottica, si parla di seed (finanziamento 
dell'idea) e start up financing per individuare gli interventi cosiddetti 
di early stage, volti cioè a finanziare le primissime fasi di avvio 
dell'impresa. Successivamente, qualora l'investimento sia finalizzato a 
supportare la crescita e l'implementazione di programmi di sviluppo di 
aziende già esistenti, vengono utilizzati i termini expansion financing 
o development capital, mentre si parla di replacement capital (capitale 
di sostituzione) per riferirsi ad interventi che, senza andare ad 
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incrementare il capitale sociale dell'impresa, si pongono l'obiettivo di 
sostituire parte dell'azionariato non più coinvolto nell'attività 
aziendale. Ancora, tutte le operazioni orientate al cambiamento totale 
della proprietà dell'impresa, sia a favore di manager interni alla stessa 
società (management buy out) che di manager esterni (management 
buy in), con il frequente uso della leva finanziaria come strumento di 
acquisizione (leveraged buy out), vengono generalmente raggruppate 
nella categoria dei buy out; così come si parla di turnaround per 
indicare gli investimenti di ristrutturazione di imprese in crisi e di 
bridge financing con riferimento agli interventi finalizzati, sin dal 
momento della loro realizzazione, nell'accompagnare l'impresa in 
Borsa. All'interno delle dette categorie sono, a loro volta, individuabili 
ulteriori tipologie di investimento, a seconda della specifica fase 
aziendale e dello specifico tipo d'intervento. 
La crescente complessità dei settori «merceologici» e delle peculiari 
problematiche ad ognuno di essi riconducibile (si pensi all'ampio 
comparto dell'Information Technology ed a quanto sta avvenendo nei 
sistemi economici più avanzati, dove aziende «neonate» sono già 
pronte alla quotazione in Borsa) fa sì che, in determinati casi, lo stadio 
di sviluppo delle diverse imprese, e le esigenze finanziarie ad esso 
collegate, poco si prestino ad una schematizzazione classica. In più, 
gli operatori nel capitale di rischio sviluppano di continuo avanzati 
strumenti di ingegneria finanziaria, sempre più complessi e sofisticati, 
attraverso i quali si fa uso contemporaneo di diverse leve e che, per 
questo motivo, sono difficilmente catalogabili. Alla luce di ciò, si 
ritiene di dover esprimere, oggi, una più corretta classificazione, 
basata sulla macro ripartizione tra le diverse esigenze strategiche 
dell'impresa, le problematiche ad esse riconducibili e gli obiettivi di 
soddisfacimento di queste che si pone l'investitore.  
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In tale ottica, gli interventi degli investitori istituzionali nel capitale di 
rischio possono essere raggruppati, classificati e caratterizzati sulla 
base di tre principali tipologie: 
1. finanziamento dell'avvio; 
2. finanziamento dello sviluppo; 
3. finanziamento del cambiamento/ripensamento. 
Alla prima categoria viene ricondotta l'attività propriamente detta di 
venture capital, mentre la seconda e la terza rientrano nel segmento 
del private equity. 
All'interno della prima categoria sono ricondotti tutti gli interventi il 
cui obiettivo è quello di supportare la nascita di una nuova iniziativa 
imprenditoriale, sia essa ancora nella fase embrionale, che nelle 
primissime fasi di avvio. Dal punto di vista della domanda (impresa), 
la richiesta di intervento è generalmente riconducibile a un 
imprenditore intenzionato a sviluppare una nuova invenzione, o a 
migliorare/implementare un prodotto/processo produttivo esistente. 
Prima che la commercializzazione del nuovo prodotto sia avviata e 
consegua i primi successi, servono spesso ricerche (di base, di 
mercato, ecc... ) o altre attività, le quali richiedono investimenti a volte 
onerosi. Inoltre, ciò di cui il portatore della nuova idea imprenditoriale 
ha spesso grande bisogno è un apporto in termini di capacità 
imprenditoriale, di competenze aziendali e manageriali. Nelle 
operazioni di avvio, o di early stage, l'uomo necessita spesso, più che 
di un mero contributo in termini di capitali, di un aiuto nella 
definizione della formula imprenditoriale e nella riflessione sulla 
propria posizione competitiva. Al tempo stesso, l'investitore deve 
necessariamente avere fiducia non solo nelle potenzialità del 
business, ma anche negli uomini che con lui lo condurranno. Una 
distinzione deve poi essere effettuata tra il lancio di prodotti e servizi 
ad alto contenuto tecnologico (high tech) e attività di tipo più 
tradizionale. La necessità di conoscenze altamente specializzate e 
ancora non particolarmente consolidate (specie nei paesi dell'Europa 
continentale), unita alla rapidità di obsolescenza dei prodotti e dei 
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processi tipica dei settori tecnologici, caratterizzano gli investimenti 
effettuati in tale comparto, soprattutto in termini di necessità di 
valutazione delle capacità imprenditoriali più che reddituali 
dell'impresa e di diminuzione dei tempi di permanenza del socio 
istituzionale nella compagine azionaria. 
La seconda categoria di interventi effettuati da investitori 
istituzionali nel capitale di rischio è riconducibile a tutte quelle 
situazioni nelle quali, a diverso titolo e secondo diverse modalità, 
l'impresa si trovi di fronte a problematiche connesse al suo sviluppo. 
Lo sviluppo di un'attività imprenditoriale che ha già raggiunto un 
determinato livello di maturità, può essere generalmente perseguito 
attraverso l'aumento o la diversificazione diretta della capacità 
produttiva (sviluppo per vie interne), l'acquisizione di altre aziende o 
rami di azienda (sviluppo per vie esterne), oppure l'integrazione con 
altre realtà imprenditoriali, fermo restando un elevato grado di 
autonomia operativa delle singole unità (sviluppo «a rete»). Nel 
primo caso, il contributo dell'investitore nel capitale di rischio sarà 
prevalentemente di natura finanziaria, anche se, essendo 
generalmente presenti ancora molte aree di sviluppo inesplorate, 
soprattutto in termini di diversificazione produttiva e geografica, 
l'elemento consulenziale potrà rilevarsi estremamente prezioso. Nel 
caso si intendessero perseguire gli obiettivi di sviluppo attraverso una 
crescita per vie esterne, particolare importanza è assunta dal network 
internazionale che l'investitore è in grado di attivare per 
l'individuazione del partner ideale. In virtù di ciò, questo genere di 
interventi risulta particolarmente congeniale agli operatori che 
dispongono di una consolidata esperienza di carattere internazionale 
e una notevole rete di conoscenze in seno a realtà economiche e 
industriali di paesi diversi. Nel terzo caso, infine, si fa riferimento ad 
una tipologia di intervento finalizzata al raggruppamento (cluster) di 
più società operative indipendenti, integrabili verticalmente od 
orizzontalmente e caratterizzate da considerevoli similitudini in 
termini di prodotti, mercati e tecnologie, possedute da una holding 
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svolgente un ruolo di coordinamento strategico e dove la 
maggioranza è detenuta da una o più società di investimento. 
La terza categoria di interventi in capitale di rischio è finalizzata al 
finanziamento di processi di cambiamento interni all'azienda, che, 
seppur fondati su motivi differenti, spesso portano ad una modifica, 
più o meno profonda, dell'assetto proprietario della stessa. Si tratta 
della categoria maggiormente indipendente, rispetto alle altre, dallo 
stadio di sviluppo raggiunto dall'impresa, che invece colloca la 
necessità di ricorso ad un investitore istituzionale nell'esigenza di un 
suo «ripensamento». Le motivazioni che si pongono alla base del 
cambiamento possono risiedere tanto nel cosciente raggiungimento, 
da parte dell'impresa, di una fase anagrafica, strategica o patrimoniale 
di «stallo», per il cui superamento è necessario una modifica del suo 
assetto, quanto nel verificarsi involontario di eventi negativi. 
Il primo capitolo del lavoro si occuperà quindi del mercato del 
private equity in Italia o dell’attività di merchant banking. Esamina 
dapprima le diverse tipologie di investimenti azionari, in base alle 
caratteristiche settoriali delle imprese, all’origine e alle finalità delle 
operazioni allo stadio di sviluppo aziendale in cui si colloca 
l’operazione. 
Il secondo capitolo è di carattere più specifico e affronta il tema del 
capitale di rischio nelle imprese caratterizzate da innovazione 
tecnologica con un’analisi che si sviluppa in uno schema che assume 
il ciclo di vita dell’impresa dalla nascita allo sviluppo e al 
consolidamento. 
Il terzo capitolo presenta un’analisi delle tappe fondamentali del 
percorso di quotazione. 
Il quarto capitolo fa un’analisi dell’imprese innovative.