La gestione finanziaria ed il modello Asset Liability Management nelle imprese di assicurazione

 6
determinazione dei premi a fronte dei rischi assicurati. Quello che 
maggiormente preme analizzare, però all’interno del lavoro, è il ruolo 
del rischio di tasso di interesse come fattore prepotentemente incidente 
sulla struttura patrimoniale dell’azienda ma anche sul suo risultato 
economico di esercizio. Esso determina il mismatching di scadenza tra 
impieghi e raccolta. 
    Obiettivo del terzo capitolo è quello di esaminare il bilancio 
assicurativo alla luce delle Direttive comunitarie recepite dal legislatore 
nazionale; si affronta il tema della “globalizzazione contabile” 
attraverso i noti principi contabili internazionali IAS (International 
Accounting Standards) poi ribattezzati IFRS (International Financial 
Reporting Standards).  
    Col quarto e quinto capitolo viene esaminato il tema dell’Asset 
Liability Management, ossia la gestione integrata dell’attivo e del 
passivo. Si sottolinea l’importanza dell’ALM come strumento di 
ottimizzazione della redditività dell’impresa di assicurazione entro 
accettabili livelli di rischio. Sono poste sotto esame le tecniche di Gap 
analysis e di Duration Gap analysis  per coglierne le varie sfumature; lo 
scopo è l’esposizione di tutte le possibili strategie adottabili 
dall’impresa di assicurazione, nel rispetto dei propri obiettivi di politica 
 7
aziendale, avvalendosi dell’ausilio degli approcci di Asset Liability 
Management. 
    Il sesto ed ultimo capitolo effettua una disamina delle operazioni di 
hedging finanziario impiegate, dall’impresa di assicurazione, per la 
copertura totale o parziale dei rischi presenti nella propria attività. Il 
lavoro si propone di evidenziare i rimedi che il mercato è in grado di 
offrire, in termini di strumenti di finanza derivata, per la copertura del 
rischio di tasso di interesse, la cui rilevazione è alla base delle tecniche 
di ALM.     
 
 
 
 
 
 
 
 
      
  
 
 8
Capitolo I 
 
L’impresa di assicurazione: aspetti generali 
 
 
 
 
1.1 Nota introduttiva 
 
    L’impresa di assicurazione può essere definita come quell’azienda di 
produzione che svolge un’attività produttiva rappresentata dalla 
sistematica assunzione di rischi, dietro pagamento di un corrispettivo 
commisurato alla probabilità del verificarsi degli eventi a cui i rischi si 
riferiscono
1
. 
    In detta impresa, proprio come in ogni altra, l’aspetto finanziario è 
solo uno dei due aspetti caratteristici e complementari della gestione 
aziendale unitamente a quello economico. 
                                                 
1
 P.E. Cassandro, Le gestioni assicuratrici, Torino, 1968. 
 9
    La manifestazione finanziaria emerge come componente originale di 
ogni evento che coinvolge l’impresa rispetto alla manifestazione 
economica che può dunque definirsi derivata; tuttavia, considerando il 
nesso di causalità, è sempre l’aspetto economico alla base di una 
rilevazione finanziaria
2
. 
    L’impresa di assicurazione è interessata da due profili di gestione: 
quell’assicurativa e quella patrimoniale. Gli aspetti finanziari ed 
economici rilevano, dunque, in entrambe le gestioni.  
    La gestione assicurativa si fonda sulla sistematica negoziazione delle 
coperture dei rischi. A tale scopo, essa è chiamata a realizzare i processi 
assicurativi
3
, attraverso cui, a fronte del conseguimento dei “premi” 
4
, 
s’impegna ad effettuare le prestazioni convenute (liquidazione dei 
sinistri, pagamento di somme o rendite a favore dell’assicurato o di 
terzi) al verificarsi del rischio al quale l’assicurato è esposto. 
  Strettamente legati ai processi assicurativi sono i processi 
d’investimento
5
 della gestione patrimoniale. Tali processi sono realizzati 
dall’impresa di assicurazione per dare conveniente impiego alle risorse 
incamerate attraverso la riscossione dei  premi. Essi possono essere 
                                                 
2
 M. Vincenzini, Manuale di gestione assicurativa Intermediazione, finanza e produzione, Cedam, 
2003. 
3
 L. Selleri, Impresa di assicurazione e strategie di valore, Etas, 2003. 
4
 La raccolta premi deriva dalla stipula di una massa di contratti detti “polizze di assicurazione” da 
cui origina la formazione del “portafoglio assicurativo”, bene immateriale tipico dell’impresa di 
assicurazione.( P.E. Cassandro, Le gestioni assicuratrici, Torino, 1968). 
5
 L. Selleri, op. cit. 
 10
distinti in processi d’investimento finanziari (in azioni, obbligazioni, 
futures, opzioni, swap) ed immobiliari (in beni immobili di differente 
tipo). Attraverso la gestione finanziario-patrimoniale l’impresa, 
dunque, ricerca impieghi adeguati per rendimento, liquidità e rischiosità. 
Nel suo ambito si distingue una gestione ordinaria ed una straordinaria, 
tramite la prima le compagnie cercano di incrementare nel tempo il 
valore delle risorse disponibili dovute all’incasso anticipato dei premi 
rispetto ai possibili costi futuri legati al verificarsi dell’evento 
assicurato. La gestione straordinaria rappresenta la seconda 
componente della gestione finanziario-patrimoniale ed ha per oggetto le 
operazioni d’investimento e disinvestimento la cui importanza è legata 
all’entità dei risultati conseguiti
6
.  
    La complementarietà delle due gestioni è, anche in questo caso, 
innegabile. E’ proprio la componente patrimoniale la “garanzia di 
solvibilità” degli impegni assunti attraverso l’attività tipica assicurativa. 
La stessa definizione dell’ammontare del premio, prezzo del servizio 
prestato, è strettamente collegata alla redditività degli investimenti oltre 
che all’impiego di corretti criteri matematico-attuariali. Se ne può 
dedurre che sarà proprio la variabile investimenti a determinare la 
capacità competitiva dell’impresa ed il suo posizionamento sul mercato; 
                                                 
6
 A. Di Mascio, Le imprese di assicurazione il nuovo modello di gestione, Egea, 2001.  
 11
quanto più efficientemente saranno investiti i fondi aziendali raccolti, 
tanto migliori saranno i servizi assicurativi offerti e più solida sarà la 
capacità di fronteggiare il rischio connesso all’attività tipica 
dell’impresa in questione. 
    La gestione caratteristica dell’impresa di assicurazione risulta dalla 
combinazione produttiva dei processi assicurativi e dei processi 
d’investimento, atteso che, tramite la gestione integrata degli stessi, essa 
mira alla produzione di valore nel tempo.     
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 12
1.2 Aspetti finanziari della gestione d’impresa 
 
    L’impresa di assicurazione assume la struttura di società di capitali 
secondo quanto disposto dalle disposizioni di legge
7
 in materia di limiti 
di capitale. 
    Essa gode di una caratteristica molto particolare, unica rispetto ad 
ogni altra forma imprenditoriale, consistente nella “inversione del ciclo 
produttivo”. In virtù di questo meccanismo l’impresa è in grado di 
autoalimentarsi attraverso il congegno tecnico tipico dell’inversione 
ricavi – costi. 
    Il capitale proprio svolge principalmente una funzione di garanzia 
degli impegni assunti nei confronti degli assicurati e, conseguentemente, 
di diffusione di un’immagine di solidità patrimoniale. Da quanto detto 
deriva una seconda funzione propria della fase iniziale di attività: la 
copertura degli eventuali scarti negativi tra la frequenza presunta e la 
frequenza effettiva dei rischi assicurati; in tal caso il capitale proprio 
svolge un ruolo di copertura di situazioni di deficit nell’equilibrio 
finanziario dell’impresa 
8
. A queste si aggiunge una terza funzione 
sicuramente di minor respiro consistente nella sovvenzione degli 
                                                 
7
 Decreti legislativi nn. 174 e 175 del 17 marzo 1995 in attuazione delle Direttive comunitarie di c.d. 
terza generazione 92/96/CEE in materia di assicurazione diretta sulla vita e 92/49/CEE in materia di 
assicurazione diretta diversa dall’assicurazione sulla vita. 
8
 M. Vincenzini, Manuale di gestione assicurativa, Padova, Cedam, 1999. 
 13
investimenti in strutture necessarie per lo svolgimento dell’attività 
assicurativa. 
    Nella fase costitutiva la struttura patrimoniale risulta assai 
elementare; le entrate finanziarie iniziali sono rappresentate 
sostanzialmente dai versamenti sulle azioni sottoscritte, mentre le uscite 
iniziali attengono le acquisizioni dei fattori tecnici di primo impianto. 
L’attività produttiva tipica è generalmente assente in tale momento 
gestionale. 
    Nella fase iniziale dell’attività finanziaria tipica, in conseguenza 
dell’inversione del ciclo produttivo, la prima manifestazione finanziaria 
emergente è un flusso di entrate che arricchisce l’attivo patrimoniale. 
Tale flusso, che sottintende ricavi, è collegato alla raccolta premi 
seguente la stipula di polizze assicurative presso il mercato. Solo in un 
secondo momento si hanno manifestazioni finanziarie negative, le 
uscite, legate ad indennizzi, rendite o capitali a copertura dei rischi 
assicurati effettivamente verificatisi. Queste uscite misurano i costi della 
gestione assicurativa. 
    La peculiarità di tale gestione, consistente nell’anticipazione dei 
ricavi sui costi, si esprime, inoltre, nella totale assenza della voce 
 14
Capitale di credito nella struttura patrimoniale, salvo che in circostanze 
anomale o patologiche
9
.  
    E’ evidente, a questo punto, che l’unica fonte di finanziamento 
fisiologica all’impresa di assicurazione è l’“autofinanziamento 
improprio”. Vale la pena ricordare che per autofinanziamento, in senso 
lato, si intende il reimpiego degli utili nel processo produttivo aziendale; 
generalmente, negli organismi imprenditoriali diversi da quelli 
assicurativi, solo una parte di essi è impiegata all’interno dell’azienda, 
dovendo, gli utili, servire anche alla copertura dei costi di esercizio. 
    Per ciò che attiene l’organismo assicurativo, in virtù dell’originalità 
degli aspetti finanziario-economici del suo processo produttivo, che 
dalle entrate (ricavi) muove verso le uscite (costi), l’autofinanziamento 
non può che essere integrale. A tale forma di autofinanziamento 
improprio si aggiunge comunque quello inteso in senso classico che si 
sostanzia nella costituzione di fondi di riserva ( reimpiego di utili netti) 
e di fondi rischi ( reimpiego di utili lordi). La forma legale di società di 
capitali, caratteristica dell’impresa di assicurazione, impone, quindi, la 
costituzione delle classiche riserve legali insieme alle altre riserve, 
presenti normalmente nelle imprese, quali le riserve tacite ed occulte. E’ 
bene specificare che tali riserve hanno una mera funzione di 
                                                 
9
 P.E. Cassandro, op. cit. 
 15
accrescimento della solidità patrimoniale, dunque, di rafforzamento 
della capacità di garanzia dell’azienda e non di supporto al processo 
produttivo.  
    Durante la gestione ordinaria, i movimenti finanziari si articoleranno 
diversamente a seconda dei rami assicurativi esercitati (danni e/o vita) e 
questo a causa dei diversi tempi di formazione del premio e generazione 
delle relative riserve tecniche
10
; a ciò si devono aggiungere gli 
investimenti patrimoniali la cui durata è direttamente proporzionale a 
quella del contratto assicurativo stipulato. 
    Facendo una disamina delle principali entrate finanziarie, esse sono 
connaturate a) alla riscossione dei premi corrispettivo per l’assunzione 
diretta dei rischi b) ai redditi da investimento (interessi, affitti ecc.). 
    Analizzando le uscite, tali manifestazioni sono connesse a) al 
pagamento delle somme assicurate a titolo di risarcimenti, capitali e 
rendite b) ai costi amministrativi dell’azienda. 
                                                 
10
 Le riserve tecniche nascono come accantonamento di quote dei premi incassati la cui competenza è 
da rinviare parzialmente a esercizi futuri; esse trovano giustificazione nell’intervallo di tempo, di 
solito abbastanza ampio, tra il momento di acquisizione del premio e quello di eventuale pagamento 
della prestazione assicurativa.    
 16
    Ai movimenti della gestione ordinaria si aggiungono quelli della 
gestione straordinaria legati: a) alle operazioni di investimento e 
disinvestimento patrimoniali; b) alla riassicurazione
11
. 
 
 
 
 
1.3 L’equilibrio finanziario e la solvibilità 
 
    Le caratteristiche del rapporto che l’impresa di assicurazione avvia 
con l’assicurato in sede di vendita dei prodotti assicurativi evidenziano 
l’importanza della “solvibilità” della stessa. Questa caratteristica 
riguarda la capacità dell’azienda di assolvere le obbligazioni assunte 
verso gli assicurati ed è strettamente legata all’equilibrio economico-
finanziario da realizzare nel tempo in connessione allo svolgimento 
della gestione.  
    La solvibilità dell’impresa di assicurazione dipende dalle riserve 
tecniche, che devono risultare sempre di entità congrua in rapporto agli 
                                                 
11
 Tecnica di gestione del rischio d’impresa con cui la compagnia cede ad altri la parte di rischio che 
eccede il proprio < pieno di conservazione> cioè quella somma massima assicurata che l’azienda è 
disposta ad accettare su ogni contratto in base alla sua struttura finanziaria, dopo la determinazione 
della propria probabilità di rovina (riassicurazione passiva), ovvero quella tecnica attraverso cui 
l’impresa assume una quota di rischio da altre imprese che a loro volta desiderano ridurre la propria 
esposizione al rischio (riassicurazione attiva). A. Di Mascio op. cit. 
 17
impegni da assolvere, e dalla disponibilità di un patrimonio netto di 
dimensioni adeguate a costituire un fattore di sicurezza. 
    La normativa del settore impone, a dette imprese, la disponibilità di 
un “margine di solvibilità”, consistente essenzialmente nel patrimonio 
netto, definito come eccedenza dei mezzi patrimoniali a disposizione 
rispetto agli obblighi assunti. 
    E’ importante guardare a questo requisito in prospettiva dinamica 
tenendo conto che tutti i valori del bilancio di esercizio sono soggetti a 
variazioni casuali o sistematiche, influenti nella valutazione della 
solvibilità dell’impresa; variazioni che riflettono sia i rischi assunti sia 
gli investimenti realizzati. Di fatto, però, la valutazione è di tipo statico 
poiché fondata sui dati di bilancio. 
    L’equilibrio finanziario attiene sia il problema della correlazione 
esistente tra crediti e debiti in un determinato periodo, sia la situazione 
della liquidità aziendale che si riferisce agli incassi ed ai pagamenti 
intervenuti in un dato lasso di tempo. 
    Perché ci sia equilibrio non necessariamente deve esserci pareggio tra 
crediti e debiti. Una buona capacità di produrre reddito è fondamentale, 
invece, per rafforzare tale equilibrio. Ciò permetterà all’impresa, 
migliorando il proprio feedback col mercato, di sostituire i debiti in 
 18
scadenza con nuovi debiti e di aumentare le sue capacità di 
autofinanziamento. 
    Per ciò che riguarda la liquidità è indispensabile che, per ciascun 
periodo, sussista il pareggio fra le somme da riscuotere e quelle da 
pagare. 
    Il momento della stipula del contratto assicurativo coincide con la 
condizione di equilibrio finanziario descritta dall’equivalenza 
finanziaria. Il principio di equivalenza è rispettato quando il valore 
attuale dei premi inerenti il contratto è pari al valore attuale delle somme 
che l’azienda presumibilmente dovrà pagare. Da questo l’importanza di 
una corretta determinazione dei premi. 
    L’equilibrio finanziario richiama l’equilibrio economico; entrambi 
sono complementari e dipendenti dall’equivalenza finanziaria, dalla 
gestione patrimoniale, nonché dai costi di esercizio, amministrativi, 
finanziari. 
  Anche le operazioni di riassicurazione passiva, attraverso il 
trasferimento di parte dei rischi assunti ad altre imprese, hanno 
implicazioni con la capacità finanziaria dell’azienda. Esse  permettono 
di costituire un portafoglio meno esposto al rischio tecnico di scarti 
negativi tra frequenza presunta e frequenza effettiva del rischio 
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assicurativo, con relativo alleggerimento dei vincoli di solvibilità  
imposti dalla legge. 
    L’istituto della “coassicurazione” permette poi all’impresa di 
ampliare la propria gestione tipica offrendo alla stessa la possibilità di 
partecipare pro quota a grandi progetti assicurativi senza dover 
sopportare interamente un rischio di elevata entità; attraverso tale 
strumento, ogni impresa coinvolta risponderà del verificarsi del rischio 
limitatamente alla propria quota di partecipazione all’operazione.