Il mercato italiano degli ETF (Exchange Traded Funds)

A questo punto si aggiunge un ulteriore aspetto, diretta conseguenza della dinamica con cui gli Exchange Traded Funds circolano: si tratta del disallineamento tra il prezzo di mercato delle quote (o azioni) ed il loro effettivo valore. Il “problema” nasce dal fatto che, circolando come fossero delle azioni, le quote dell'ETF vengono acquistate e cedute ad un prezzo di mercato, stabilito dall'incontro tra la domanda e l'offerta. Esse però, essendo rappresentative di una porzione del portafoglio sottostante al fondo, hanno anche un valore netto, il cosiddetto Net Asset Value (NAV). Il NAV è letteralmente il valore netto degli asset finanziari (azioni, obbligazioni, liquidità, derivati, ecc.) che compongono il portafoglio dell'ETF, diviso per il numero di quote in circolazione. Ai fini del suo calcolo, si deve tener presente che alle attività del fondo devono essere sottratte le passività e, al risultato così ottenuto, sommate eventuali liquidità non distribuite (dividendi, cedole ecc.). Sul mercato non esiste nulla che, di per sé, assicuri la convergenza tra NAV e prezzo delle “azioni” dell'ETF.

Si aggiunge così un ulteriore rischio per l'investitore: quello di dover acquistare e vendere quote dell'Exchange Traded Fund ad un prezzo che non rispecchia il loro effettivo valore. In realtà questo non accade, o per lo meno non nel medio-lungo periodo, poiché, essendo gli ETF (nell'ambito delle normative imposte dal Ministero del Tesoro italiano) inquadrati come fondi aperti, l'allineamento tra NAV e prezzo di mercato è reso possibile dal meccanismo della cosiddetta “in kind creation-redemption”. I fondi aperti, infatti, sono caratterizzati dalla variabilità del patrimonio, che può crescere o decrescere continuamente, in rapporto alle nuove sottoscrizioni o eventuali domande di rimborso delle quote in circolazione.

Cosa che invece non accade per i fondi chiusi, costituiti da un numero di quote prestabilito, la cui nuova sottoscrizione e rimborso avvengono solo in periodi specifici. Il meccanismo della “in kind creation-redemption” si basa sulla possibilità riservata ad investitori istituzionali autorizzati (definiti Authorised Participant -AP) di operare come arbitraggisti, approfittando di eventuali disallineamenti tra prezzo di mercato e Net Asset Value, andando a sottoscrivere nuove quote del fondo o a chiedere il rimborso di quelle di cui entrano in possesso, sulla base della convenienza economica. In particolare, nel caso in cui il prezzo delle “azioni” di un Exchange Traded Fund fosse inferiore al loro NAV, un Authorised Partecipant potrebbe comprare azioni dell'ETF, cederle presso la banca depositaria in cambio dei titoli sottostanti (chiedendone quindi il rimborso) e, successivamente, rivendere questi ultimi sul mercato.