Il Private Equity nelle finanziarie regionali: un caso di insuccesso

I primi fautori di questa forma di finanziamento sono stati gli investitori nel capitale di rischio, questa esigenza è nata dalle operazioni di buy out condotte, in quanto le imprese obiettivo erano soggette ad un elevato livello di “stress” finanziario, legato all’alto livello di indebitamento contratto e di conseguenza dalla mole di interessi da pagare. A fronte di questa esigenza, l’impresa non è più stata vista come un tutt’uno ma scomposta in sezioni nell’ambito delle quali si può intervenire con strumenti finanziari appropriati. Per mezzanine financing si intende la sottoscrizione di debito, prevalentemente di tipo subordinato e con beneficio di equity warrant, relativo ad operazioni di acquisizione e fusioni aziendali effettate da fondi di Private Equity, tipicamente per operazioni di leverage e mangement buy out. Questa forma di finanziamento caratterizzata da un elevato grado di flessibilità, presentandosi in diverse configurazioni, è cioè in grado di adattarsi alle esigenze dell’impresa finanziata; la scelta della forma tecnica di un mezzanine financing ha un importante impatto nella percezione esterna da parte dei terzi finanziatori (azionisti e banche) come capitale di rischio a basso costo o come capitale di debito a costo elevato. Proprio per la sua caratteristica di strumento flessibile e per gli altri strumenti finanziari che contiene al suo interno è stato necessario disciplinare l’azienda finanziata al rispetto di alcune clausole chiamate covenant, con queste clausole viene riconosciuta al finanziatore la facoltà di rinegoziare o revocare il credito al verificarsi degli eventi previsti nella clausola stessa. Il debito subordinato nel mezzanino assume le caratteristiche dello Zero coupon bond quindi con flussi di cassa nulli fino alla scadenza od anche quella dello Stepped interest che prevede il pagamento di interessi a tassi inferiori a quelli di mercato al fine di aiutare l'impresa nell'arco dei primi 2-3 anni (periodo critico di una operazione di LBO) per poi applicare un tasso di interesse di mercato fino alla scadenza; tale configurazione è efficace per le aziende con un elevato tasso di crescita e quindi con fabbisogni finanziari crescenti fino alla stabilizzazione del trend. Il debito subordinato può assumere anche la configurazione di PIK debt (payment in kind) prevedendo il pagamento degli interessi non sotto forma di cassa ma attraverso l'incremento del valore nominale del debito sul quale vengono conteggiati. La forma tipica del finanziamento mezzanino è il finanziamento subordinato cioè un finanziamento a medio e lungo termine, in genere integrativo e subordinato nel rimborso (subordinated debt) rispetto al finanziamento primario (senior debt).
Il debito subordinato è in genere coperto da una garanzia reale (collateral) sulle attività della azienda che però è residuale rispetto al debito senior con la conseguenza che in caso di inadempienza dell'impresa verranno rimborsati prima il valore nominale del senior debt e in via residuale, dal ricavato della liquidazione, il subordinated debt.
I creditori junior per effetto della second security hanno una notevole influenza nelle decisioni di escussione in caso di inadempienza della società finanziata. Tale second security permette ai creditori junior di rendere impossibile ai creditori senior la messa in liquidazione della società (o dell' asset) senza il loro preventivo assenso ed è questa la ragione per cui il mezzanino con garanzia secondaria può risultare poco gradito ai creditori senior.