Analisi del rischio di tasso di interesse e sua gestione mediante l'adozione di strumenti finanziari

Come già accennato, lo sfruttamento delle opzioni consente di minimizzare il rischio derivante da fluttuazioni nei tassi di interesse connesse a operazioni di finanziamento.
Si prendono adesso in considerazione due possibili casi:
• Acquisto di opzioni call su titoli a tasso fisso a fronte di debiti a tasso fisso;
• Acquisto di opzioni put su titoli a tasso fisso a fronte di debiti a tasso variabile.

Per entrambe e situazioni, al momento dell'acquisto, la vita residua del titolo deve essere pari a quella del debito considerato. Scendiamo adesso maggiormente nel dettaglio, approfondendo la prima casistica introdotta, ovvero l'acquisto di call a fronte di debiti a tasso fisso.In Italia, vista la struttura a termine dei tassi di interesse e la quotazione delle opzioni "at the money forward", si ha una maggiore convenienza nell'acquisto di opzioni call. Difatti, il rendimento effettivo a scadenza del titolo all'esercizio dell'opzione, anche al netto del premio pagati, risulta spesso essere maggiore del rendimento corrente.

Dall'acquisto di opzioni call su titoli a tasso fisso a fronte di debiti si ottengono i seguenti vantaggi:
• Data la struttura di prezzi "at the money forward", comprare opzioni call garantisce un livello di break-even inferiore al livello corrente dei tassi (data una curva dei rendimenti per scadenza crescente);
• Acquistare opzioni su titoli comporta un esborso limitato se comparato al grado di copertura e alla volatilità storica dei tassi di interesse italiani;
• L'acquisto di opzioni su titoli a tasso fisso può anche venire utilizzato come alternativa alle opzioni su swaps (swaptions), quanto i titoli, in caso di esercizio dell'opzione, non vengano immediatamente rivenduti, ma acquisiti a titolo definitivo e finanziati mediante fondi a tasso variabile.

Trattiamo adesso l'acquisto di put a fronte di debiti a tasso variabile. Totalmente in contrasto rispetto al caso precedente per quanto concerne la considerazione riguardante l'effetto della struttura a termine dei tassi di interesse sull'efficacia delle opzioni su titoli a tasso fisso come strumenti di copertura. In questo caso il meccanismo di copertura funziona per movimenti paralleli della curva dei rendimenti. Supponendo ad esempio solo un aumento dei tassi a breve, l'opzione può non essere esercitata anche se si è in presenza di un aumento del costo del debito. Con l'attuale struttura a termine dei tassi di interesse, l'acquirente dell'opzione put parte svantaggiato, dato che le opzioni put in Italia sono "out of the money" in termini di parità di rendimenti effettivi a scadenza dei titoli. Quando si ha a che fare con prezzi fortemente al ribasso, il mercato dei titoli diviene spesso illiquido, portando eventualmente ad una mancata ricezione dell'intero beneficio dall'esercizio dell'opzione.
 
Nel caso in cui si riesca ad azzeccare il timing dell'esercizio dell'opzione rispetto all'andamento futuro dei tassi di interesse, entrambi i casi descritti risultano essere notevolmente vantaggiosi. Esaminando ad esempio il primo caso, in seguito ad un aumento dei tassi di interesse successivo alla data di esercizio dell'opzione, il titolare del finanziamento continua a beneficiare dal debito a tasso fisso, pur avendo ottenuto una protezione derivante dal precedente esercizio dell'opzione. In altre parole, l'opzione su titoli focalizza sulla data di esercizio la protezione per la totalità della vita residua del finanziamento. Scegliere quindi tale data con accuratezza, prendendo in considerazione l'andamento dei tassi di interesse, porta ad una protezione più efficace rispetto ad altri strumenti comuni come i caps ed i floors.