Analisi del mercato repo dei Titoli di Stato italiani in un’ottica di impiego per la liquidità del Tesoro

Un discorso per certi versi analogo a quello fatto per la compensazione dei repo vale per la gestione del collateral, poiché anche quest'ultima può avvenire in via bilaterale o attraverso il ricorso a un'entità terza.
La gestione bilaterale prevede che siano le stesse controparti a selezionare i titoli che vengono posti in garanzia. Nell'ambito di questa gestione si distinguono due differenti approcci di controllo operativo del collateral; sebbene infatti, come detto, la proprietà legale del titolo viene trasferita al buyer, la definizione del regime di controllo operativo (o custodia) è essenziale per evitare i problemi che potrebbero originarsi in caso di default di una delle controparti. Nello specifico si distingue tra:
• hold in custody (HIC) repo: il seller mantiene il controllo operativo del collateral. Questo espone il buyer a grandi rischi specie perché la controparte può ricorrere al cosiddetto "double dipping" e impegnare lo stesso titolo a garanzia di più HIC repo, rendendone molto difficile il recupero in caso di fallimento. Allo stesso tempo, poiché non è prevista nessuna movimentazione della garanzia, l'opzione HIC è la più economia e quella potenzialmente più remunerativa per il buyer.
• delivery repo: il buyer ottiene la custodia della garanzia dal seller. Questa opzione aumenta il profilo di tutela del buyer dal momento che la garanzia è sotto il suo diretto controllo ma chiaramente il trasferimento della stessa comporta dei costi superiori.
I tri-party repo sono contratti di pronti contro termine nei quali il prestatore di fondi e il mutuatario affidano la gestione del collateral ad un agente che supporta le controparti durante l'intera vita del rapporto. In particolare, una volta che la transazione è stata accordata entrambe le parti ne danno comunicazione all'agente, che a sua volta incrocia le istruzioni ricevute e, se lo ritiene opportuno, avvia l'operazione. Quest'ultima prende corpo tramite la selezione dal securities account del seller di una garanzia che soddisfi i criteri di liquidità e di margini iniziali predefiniti dal buyer e prosegue con il trasferimento del titolo, contestualmente al pagamento da parte del prestatore di fondi. A questo punto l'agente gestisce l'evoluzione della transazione effettuando regolari valutazioni del collateral e procedendo alla sostituzione dello stesso qualora non si dimostri non più conforme agli standard predefiniti. È importante sottolineare che il livello di protezione del buyer è il medesimo che riceverebbe con la gestione bilaterale, dal momento che il tri-party agent non assume il ruolo di attore principale nella transazione e non si fa carico di alcun rischio ad essa connesso. […]