I prezzi del future sui Btp decennali e la verifica dell’ipotesi di efficienza debole del mercato

Lo studio ha inteso verificare empiricamente l’efficienza del mercato dei financial future sul BTp quotato al LIFFE di Londra.
Il lavoro lo si può suddividere in due parti: la prima teorica che cerca di spiegare i presupposti dai quali nasce e si evolve il concetto di efficienza di mercato, mentre la seconda contiene la verifica econometrica utilizzando un modello autoregressivo (ARIMA) utile per tentare di confermare, o smentire quanto enunciato nella prima parte.
La formulazione del concetto di efficienza del mercato tuttora ritenuta più valida è dovuta a Eugene Fama (1976) che lo ha definito nel seguente modo: un mercato è efficiente quando in ogni momento i prezzi dei titoli riflettono pienamente e in modo corretto tutte le informazioni disponibili. Questa definizione riflette l’impostazione di quella scuola di pensiero economico conosciuta come Scuola di Chicago, che ipotizza un comportamento razionale, informato e massimizzante da parte degli operatori di un mercato.
L’impostazione teorica descritta è coerente con un modello matematico chiamato Random Walk.
Per testare questa ipotesi (di martingala) che implica prezzi non autocorrelati, si è utilizzato un modello autoregressivo. La procedura seguita è quella suggerita da Box e Jenkins per lo studio di serie temporali e il software utilizzato è il Microfit 3.0.
Si sono utilizzate le quotazioni giornaliere nell’anno 1996 del prezzo del future sul BTp quotato al LIFFE per un totale di 254 osservazioni.
Dallo studio delle funzioni di autocorrelazione e autocorrelazione parziale è emerso che non esiste nessun legame tra la variabile nel tempo. I test di Box-Pierce, Ljung-Box e la ''rule of thumb'' hanno dimostrato che i valori di autocorrelazione sono tutti statisticamente uguali a zero.
Alla luce di quanto emerso, l’ipotesi di inefficienza non può essere provata. Infatti il processo di sub-martingala riscontrato nella serie storica dei prezzi future non evidenzia autocorrelazione (come confermato dai test) ed è coerente con il modello random walk con drift, cioè con media degli incrementi diversa da zero.
Il premio per il rischio che emerge dalla verifica empirica non determina in alcun modo inefficienza, pur essendo di discreta entità (18% annuo), riconducibile anche al fatto che nello studio svolto non si sono prese in considerazione commissioni e tasse varie che di fatto venendo pagate dagli operatori, determinano una riduzione del premio per il rischio.
La presenza di questo premio per il rischio può essere coerente con il ribasso dei tassi che si è verificato nel 1996 e lo si può verosimilmente ricondurre alle aspettative al rialzo degli operatori del mercato dei futures.