Un nuovo strumento di finanziamento: Il project financing

4 Introduzione Il project financing, o finanza di progetto, è un strumento innovativo che offre la possibilità di raccogliere finanziamenti a lungo termine per la costruzione di grandi opere, pubbliche e private, attraverso una sofisticata ingegneria finanziaria 1 . Il punto centrale, su cui l’intero finanziamento si poggia, è il cash flow 2 generato dal progetto stesso. Una rigorosa valutazione della costruzione e gestione del progetto, seguita da una calcolata spartizione dei rischi tra investitori, creditori e altri agenti, e l’utilizzo di forme contrattuali specifiche sono i punti cardine di ogni project financing. Volendo dare una definizione più specifica ci si accorge che non è impresa facile, e che non ne esiste una condivisa universalmente; ciononostante possiamo citare un’autorevole proposta fatta da un’eminente studioso della materia, quale il prof J. D. Finnetry, della Fordham University, che cosi definisce il project financing: “la raccolta di fondi basati sul principio del non-recourse 3 per finanziare un progetto dal capitale economicamente separabile, nel quale i finanziatori guardano primariamente al cash flow generato dal progetto stesso come risorsa sia per ripagare il debito e sia per avere un ritorno sul proprio capitale investito”. 4 Come accennato più sopra si nota che il concetto chiave è la possibilità di ripagare il debito attraverso il solo cash flow, lasciando al riparo ogni altro asset degli investitori. Il motivo per cui questo è possibile risiede nel fatto che il project financing richiede la creazione di una società legalmente indipendente chiamata project company finanziata per l’appunto da debito non-recourse e da capitali privati di rischio. La società neo costruita ha una vita limitata ed ha il solo scopo di finanziare e gestire un unico specifico progetto. A causa di tale caratteristica il project financing è spesso definito una forma di finanza off-balance 5 , ovvero in cui gli assets e i debiti del progetto non appaiono nello stato patrimoniale degli investitori. 6 Per quanto concerne il suo utilizzo il project financing trova il suo sbocco naturale nella costruzione di grandi opere industriali e infrastrutturali. Si può a tal riguardo fare una 1 Per ingegneria finanziaria si intende, in generale, una sofisticazione della gestione finanziaria nella quale la combinazione di strumenti già esistenti creano nuovi prodotti finanziari. 2 Cash flow può essere tradotto con flusso di cassa. Nell’elaborato verrà comunque utilizzato sempre il termine anglofono, oramai largamente accettato dai manuali economici italiani. 3 Per non-recourse si intende un prestito fatto da una banca che potrà venire ripagato unicamente dai profitti generati dal progetto a cui tali fondi sono dedicati e non da altri assets del debitore. 4 Finnerty J.D., Project Finance Asset-Based Financial Engineering, John Wiley & Sons, Hoboken (N.J.), 2004, p. 18 5 Dall’inglese off, fuori e balance, bilancio. 6 Una rilevante eccezione avviene quando c’è un unico investiture proprietario al 100% della project company, in questo caso gli assets e i debiti del progetto appaiono anche sullo stato patrimoniale personale dell’investitore.