L’estensione del Modello di Black and Litterman ad un Portafoglio di Mercati non Gaussiani

___________________________________________________________________ PAGINA| 1 1. Introduzione Nell’ambito dell’asset allocation il modello quantitativo di ottimizzazione classica alla Markowitz ha ricevuto scarso successo a fronte di un rigore metodologico invidiabile. Motivo di tale scarsa diffusione è riconducibile agli output forniti, caratterizzati spesso da: - eccessiva concentrazione dei portafogli; - pesi delle asset class non ragionevoli; - elevata sensibilità dei portafogli a variazioni marginali degli input. D’altro canto, come suggerito Pomante (2008), le caratteristiche che un modello di Asset Allocation dovrebbe possedere affinché sia gradito agli Asset Manager sono : 1. il modello dovrebbe evitare la costruzione di corner portfolio, privilegiando la diversificazione; 2. il modello dovrebbe tenere in debita considerazione le capitalizzazioni di borsa dei mercati, in modo da incorporare la tendenza dei gestori a discostarsi da una posizione Market Neutral solo in presenza di aspettative affidabili; 3. le stime di rendimento atteso, rischio e correlazione, lungi dal limitarsi a riflettere la sola storia, dovrebbero incorporare le View sui mercati espresse dagli asset manager; 4. il modello dovrebbe permettere di esprimete aspettative caratterizzate da differenti gradi di fiducia ; 5. deve permettere di esprimere View relative e View assolute; 6. dovrebbe contemplare la possibilità che l’Asset Manager riproduca View per un sottoinsieme dei mercati considerati nel processo di asset allocation, limitandosi ad esempio a quelli che conosce meglio. A tal proposito Black e Litterman hanno sviluppato un modello efficacissimo in grado di “integrare le opinioni del comitato di investimento in un modello di equilibrio universale” (Fusai, Meucci, 2003).