Derivati, strumenti di speculazione e copertura: il caso dell'Orange County Investement Pool

Gli schemi di assicurazione dei portafogli che sono stati appena descritti hanno il potenziale per accrescere la volatilita` del mercato. Quando il mercato scende, i gestori che seguono questi schemi vendono azioni sul mercato spot oppure vendono futures su indici. In questo modo, accentuano il ribasso. Analogamente, quando i prezzi salgono, i gestori che seguono schemi di assicurazione dei portafogli comprano azioni spot o futures. In questo modo accentuano il rialzo.
Oltre ai gestori che decidono di seguire schemi formali di portfolio insurance, esistono degli investitori che , in modo piu` o meno consapevole, seguono propri schemi di assicurazione. Ad esempio, un investitore puo` essere incline ad entrare nel mercato quando sale e a uscire quando scende.
Se la portfolio insurance influenzi o meno la volatilita` dipende da quanto agevolmente il mercato puo` assorbire le contrattazioni che vengono generate, potrebbe essere, quindi, pericoloso se tutti gli operatori seguissero le stesse procedure.
Un caso in cui si ritiene che la portfolio insurance ebbe un ruolo centrale nello spingere a ribasso il mercato fu nei giorni attorno a lunedi` 19 ottobre 1987, quando il Dow Jones Industrial Average scese di oltre il 20 per cento. Nei tre giorni tra mercoledi` 14 ottobre 1987 e venerdi` 16 ottobre 1987, il mercato scese di oltre il 10 per cento e gran parte del ribasso si concentro nel pomeriggio di venerdi`. Secondo gli schemi di di portfolio insurance, questo ribasso avrebbe dovuto generare vendite di azioni o futures su azioni , gli operatori pero` ebbero poco tempo per fare le contrattazioni e si avvicinarono alla settimana successiva con enormi importi da vendere.
Si stima che lunedi` 19 ottobre 1987 i programmi di vendita dei tre maggiori operatori che seguivano schemi di portfolio insurance rappresentarono, alla New York Stock Exchange, circa il 10 per cento delle vendite sul mercato spot mentre, nei mercati futures su indici, le vendite dovute a schemi di assicurazione dei portafogli furono pari al 21,3 per cento del totale. Dato che il mercato scese molto rapidamente e i sistemi elettronici delle borse si ingolfarono, gli assicuratori di portafogli riuscirono a eseguire solo una parte delle contrattazioni che venivano suggerite dai loro modelli, mancando cosi di assicurare la necessaria protezione.
Da questa esperienza si possono trarre alcuni insegnamenti. I sistemi di portfolio insurance non generano ribassi o rialzi sul mercato, ma spingono il mercato proporzionalmente al suo rialzo o al suo rialzo (piu` il mercato sale e piu` gli schemi lo spingeranno ancora piu` in alto, e viceversa). Dal 1987 la popolarita` degli schemi di portfolio insurance e` scesa in modo significativo in quanto e` parso evidente che e` pericoloso seguire procedure di copertura che vengono utilizzate da molti altri operatori.