Il modello Black e Litterman

Il punto cruciale e veramente innovativo del modello di Black e Litterman riguarda la trattazione delle views. Come abbiamo visto, fino ad allora le views erano inse-rite modificando i rendimenti degli asset, direttamente nella loro serie storica. A quel punto la forte sensibilità ai cambiamenti del modello a media-varianza por-tava il portafoglio da ben bilanciato, nel migliore dei casi, ad estremamente sbilan-ciato. Black e Litterman stravolgono questo schema.

Innanzi tutto cosa sono le views? Le views sono delle aspettative proprie dell’in-vestitore, quindi sconosciute al mercato, e diverse da quelle del CAPM. Tenden-zialmente i rendimenti degli asset convergono verso quelli indicati dal CAPM, che sono disponibili a tutti dei quali il modello, come spiegato fino a questo punto, tiene già conto. Le views invece riguardano delle alterazioni nell’andamento nor-male dei rendimenti e riguardano un certo periodo temporale, solitamente molto breve, si parla infatti di pochi mesi. Questo succede in seguito a shock o fatti im-prevedibili che provocano lo scostamento dei rendimenti effettivi da quelli di equi-librio. Nelle views, l’investitore racchiude le aspettative sugli shock di cui egli ha notizia, in seguito a studi effettuati, informazioni riservate, semplice intuito o casi simili.

Altro aspetto particolare, riguardante il modo di Black e Litterman di trattare le views, è il fatto che queste non devono per forza interessare tutti gli asset ma solo quelli di cui l’investitore ha informazione, che siano pochi, molti o tutti. Tali views possono inoltre essere relative o assolute, possono quindi riguardare la perfor-mance di un titolo, o di un gruppo di titoli, rispetto a un altro, quindi relative, op-pure riguardare un solo asset, o un gruppo, quindi assolute. Inoltre, per ogni views inserita, di qualunque natura essa sia, è possibile specificarne la sua accuratezza o la sua incertezza, cioè quanto l’investitore creda a tale giudizio a priori. Ogni view è unica, indipendente ed incorrelata dalle altre, quindi la matrice Ω sarà diagonale, questa è ovviamente un’ipotesi semplificatrice, poiché non essendoci dati storici, la stima delle correlazioni sarebbe molto complicata e soggetta ad errori.