La teoria del prospetto nella scelta in condizioni di incertezza

Esiste in finanza un fenomeno che ancora oggi non trova una spiegazione univoca: si tratta dell’enigma del premio azionario, meglio noto come equity premium puzzle. In generale si è osservato che i rendimenti dei titoli azionari siano nettamente superiori a quelli dei titoli di stato (considerati come privi di rischio), quando si considera un lungo periodo di tempo. In particolare il premio al rischio medio è nettamente superiore a zero. Da un punto di vista economico questo si tratta di un vero dilemma e ora se ne espongono le motivazioni. La situazione esposta precedentemente determina un’importante opportunità di arbitraggio¹²²: infatti ci si potrebbe indebitare nel titolo privo di rischio (vendendo allo scoperto) e acquistando il titolo rischioso. Più semplicemente si presume che l’investitore disponga già di risorse finanziare e che quindi non ha bisogno di indebitarsi. In questo caso comunque la convenienza economica imporrebbe di acquistare i titoli rischiosi. La teoria economica suggerisce che sarebbe proprio questo ciò che dovrebbe accadere. Presupponendo un mercato¹²³ in cui le informazioni circolano in maniera rapida ed efficiente presso gli operatori, tutti acquisterebbero i titoli rischiosi. In conclusione sarebbe proprio questa reazione collettiva che in poco tempo annullerebbe l’opportunità di arbitraggio. Ci si sofferma brevemente su questa affermazione. I rendimenti elevati dei titoli rischiosi sono causati da prezzi ridotti. Se aumenta la domanda i prezzi aumentano e conseguentemente diminuiscono i rendimenti.
Il ragionamento fin qui esposto è la base della teoria dei mercati perfetti: tuttavia ciò che si è detto finora non accade e non si riesce a capirne la ragione. In estrema sintesi questo è l’equity premium puzzle. Moltissimi economisti hanno cercato di trovare una soluzione accettabile a questo situazione, evidenziando un forte interessamento accademico all’argomento. Prima di proseguire trattando delle soluzioni è doveroso presentare in maniera più analitica il problema, ricordando soprattutto gli studiosi che per primi lo hanno individuato.



_{122 Esso consiste nella possibilità di lucrare nella differenza di prezzo presente tra due beni (o servizi) facenti parte di mercati diversi. L’intera operazione deve avvenire senza che il soggetto sopporti alcun rischio. Il tipico esempio accademico è il seguente: dati un titolo a lungo termine con un certo rendimento e uno a breve termine con rendimento maggiore, l’investitore si indebita nel titolo a lungo termine e investe in quello a breve. Al termine del periodo avrà ottenuto un profitto senza aver sopportato alcun rischio.
123 Si tratta dell’efficienza dei mercati finanziari. Con questa espressione si intende che i prezzi delle attività finanziarie riflettono completamente e istantaneamente tutte le informazioni disponibili. Ciò fa in modo che sia impossibile realizzare extraprofitti nel lungo periodo. L’efficienza informativa può essere intesa a tre livelli, efficienza in forma forte, semi-forte e debole. L’efficienza in forma forte si ha quando i prezzi dei titoli riflettono tutte le informazioni rilevanti alla valutazione del titolo (comprendendo quindi anche le informazioni confidenziali). L’efficienza informativa in forma semi-forte si ha quando i prezzi dei titoli riflettono tutte le informazioni disponibili (limitate a quelle che pubblicano le imprese o l’informazione pubblica). L’efficienza in forma debole si ha quando l’unica fonte informativa è rappresentata dalle serie storiche dei prezzi passati (che però risultano tra loro non correlate, cioè si suppone la loro formazione casuale o random walk).}