Un'applicazione dell'analisi statistica multivariata all'imprenditoria della Sardegna

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La descrizione della base dei dati e la costruzione del campione da trattare 
sono contenute nei primi due capitoli del lavoro. Il terzo capitolo è dedicato 
all’analisi dei dati che è svolta in due fasi successive: la prima per l’analisi 
univariata e bivariata degli indicatori e delle categorie considerate; la seconda, 
suddivisa in ulteriori due paragrafi, riguarda l’analisi esplorativa multivariata. 
Le elaborazioni sono state eseguite ricorrendo all’ambiente statistico R e in 
parte al programma SPAD. 
 
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CAPITOLO 1 – La base dati 
1.1 – I bilanci delle imprese in Sardegna 
La base dati utilizzata per questo lavoro è stata fornita dall’Osservatorio 
Economico della Sardegna ed è estratta da un sistema integrato (dati e 
procedure) per l’analisi economico-finanziaria delle società regionali 
denominato AGIS. L’AGIS racchiude le imprese regionali sarde sottoposte 
all’obbligo di deposito e pubblicità del bilancio. Si tratta di un database 
relazionale, costruito attraverso una sequenza di procedure standardizzate, che 
riclassificano i bilanci originali depositati dalle società e generano indici di 
bilancio.  
Le imprese sono distribuite in macrocategorie di attività economica. La 
Banca Dati si compone, allo stato attuale, di un database di imprese regionali 
contenente circa 60.000 prospetti contabili appartenenti a 13.500 imprese sarde 
con uno sviluppo in serie storica triennale per circa 2.200 imprese con livello di 
fatturato superiore ai 500 mila euro e circa 7.000 senza il vincolo di fatturato. 
Da questa Banca Dati sono considerati circa 9.400 bilanci di altrettante 
imprese per l’anno 2003. Le imprese rilevate sono per la maggior parte 
costituite nella forma giuridica di società cooperative a responsabilità limitata 
(scrl) e società a responsabilità limitata (srl). Si noti che tali forme giuridiche 
sono tipiche delle piccole e medie imprese e, data l’elevata numerosità del 
campione, si puó affermare che le strutture di bilancio analizzate sono tipiche 
delle imprese medio-piccole. 
1.2 - Indicatori di bilancio continui 
Di seguito saranno esposti brevemente gli indici di bilancio considerati ai 
fini dell’analisi. In tabella 1.1 sono contenute le espressioni per il calcolo di tali 
indicatori [6, 8].  
 
 
Indice di elasticità degli impieghi 
Indica il peso delle rimanenze e delle liquidità, rispetto agli investimenti 
aziendali. La prevalenza degli impieghi correnti segnala un carattere d’elasticità 
finanziaria nella gestione aziendale, poiché il capitale circolante si rende 
disponibile per trasformarsi in denaro in un arco temporale breve, in modo così 
da poter fronteggiare i fabbisogni per investimenti derivanti dalle mutuate 
circostanze aziendali.  
 
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Tabella 1.1 
Indicatori di struttura finanziaria 
Indice di elasticità degli impieghi  
Impieghicorrente  Attivo
 
Indice di rigidità delle fonti  
Fonti
permanenti  Capitali  
Indice di autocopertura delle 
immobilizzazioni  atoimmobilizz  Attivo proprio apitaleC
 
Indice di copertura delle immobilizzazioni  
atoimmobilizz  Attivo permanenti Capitali
 
Leverage  
proprio Capitalepermanenti Capitali
 
Indicatori di situazione finanziaria 
Indice di liquidità 
corrente  Passivo
Liquidità  
Indice di disponibilità  
corrente  Passivo
corrente  Attivo  
Indicatori di redditività e produttività 
ROE % 
10021   tempoal Attivo  0   tempoal  Attivo orettificat  netto  Risultato
 
ROI % 
10021   tempoal  Attivo  0   tempoal  Attivo imposte  ante  orettificat  Risultatofinanziari  Oneri
 
ROS % 
100netii  Ricavioperativo  Risultato
 
Turnover
  100attivo  Totale netti Ricavi
 
Per valutare se i valori di quest’indice esprimono una performance positiva, 
occorre tener presente se si tratta di un’impresa mercantile o industriale e del 
settore cui appartiene. Questo è naturale visto che secondo l’attività svolta è 
necessaria una struttura dell’attivo più o meno rigida; ad esempio un'impresa 
che raffina il petrolio avrà bisogno di un capitale immobilizzato elevato. 
 
 
Indice di rigidità delle fonti 
Indica il peso delle fonti stabili, rispetto ai finanziamenti. Una certa rigidità 
delle fonti (prevalenza dei capitali permanenti), purché funzionale ai fabbisogni 
finanziari, può essere preferibile, poiché segnala che non vi sono ingenti 
passività da liquidare a breve. Nell’ambito di una struttura finanziaria 
equilibrata, è importante anche che il capitale proprio sia più alto del passivo 
consolidato perché non si verifichi che il rischio d’impresa gravi più sul 
capitale di terzi. E’ bene ricordare che una rigidità elevata segnala anche la 
necessaria presenza di oneri finanziari durevoli. 
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Indici di autocopertura e di copertura delle immobilizzazioni 
L’indice di autocopertura delle immobilizzazioni è la relativizzazione del 
margine di struttura primario. La situazione rara ma ottimale è quella che 
presenta valori maggiori di 1, in quanto il capitale proprio fronteggia i 
fabbisogni per gli investimenti in immobilizzazioni e una parte dei fabbisogni 
durevoli del circolante (le scorte fisse). 
Nel caso in cui sia nettamente inferiore ad 1, è necessario che almeno 
l’indice di copertura delle immobilizzazioni (relativizzazione del margine di 
struttura secondario) sia maggiore o uguale ad 1. Se non è così gli investimenti, 
che generano liquidità in un arco pluriennale, sono finanziati con fonti che 
scadono a breve e quindi potrebbero sorgere problemi di liquidità. 
 
 
Leverage o rapporto d’indebitamento 
E’ importante chiarire che il leverage nel modo in cui è calcolato parte da 0, 
e non da 1, come solitamente avviene. Infatti (come risulta in tabella 1.1), non è 
calcolato con la solita formula “Fonti/Capitale proprio”, ma con la formula 
“Capitali permanenti/Capitale proprio”; essa coincide in pratica con 
“(Fonti/Capitale proprio)-1”. 
Il leverage va analizzato sotto due aspetti:  
 Come indice di solvibilità e quindi di dipendenza dal capitale finanziario. 
Valori bassi indicano un’adeguatezza del capitale proprio ed una 
probabile buona solvibilità a garanzia del rimborso per i terzi.  
 Come leva finanziaria. 
Tanto più è maggiore, tanto più influenza (negativamente o 
positivamente) la redditività del capitale proprio (ROE). Il senso positivo 
o negativo della leva dipende dal differenziale fra la redditività del 
capitale investito nella gestione operativa (ROA) ed il costo medio 
dell’indebitamento: l’effetto leva sul ROI è positivo se il ROA è 
maggiore del costo medio dell’indebitamento; viceversa è negativo se il 
ROA è minore del costo medio dell’indebitamento. Inoltre, quest’indice 
è collegato all’effetto paratasse (o scudo fiscale): all’aumentare del 
leverage aumenta il risparmio d’imposta dovuto alla deducibilità degli 
oneri finanziari dall’imponibile fiscale. 
Da queste argomentazioni è chiaro, quindi, che valori troppo alti del leverage 
non indicano segnali positivi; per contro anche valori troppo bassi non 
permettono in talune circostanze all’impresa di avvantaggiarsi dell’effetto leva 
positivo e dello scudo fiscale. Secondo gli analisti finanziari, un valore standard 
accettabile del grado di dipendenza finanziario è compreso fra 2,5 e 3 (nel 
nostro caso quindi fra 1,5 e 2). Naturalmente questo è un orientamento di 
massima, poiché la valutazione dell’indebitamento di un’impresa va fatta 
considerando l’ambiente e le condizioni in cui opera ed i soggetti che apportano 
capitale. 
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Indice di liquidità o quoziente di liquidità 
Indica la capacità dell’azienda di fronteggiare gli impegni finanziari scadenti 
nel breve periodo. Questa capacità è presente qualora l’indice sia maggiore di 1, 
anche se è comunque necessario per evitare problemi di liquidità studiare 
meglio la natura delle scadenze (all’interno dei 12 mesi) di crediti e passività a 
breve. 
 
 
Indice di disponibilità 
Indica la capacità dell’azienda di fronteggiare gli impegni finanziari con 
l’attivo circolante. Poiché è da considerare il fatto che il realizzo delle giacenze 
di magazzino si concretizza con la vendita (e l’incasso), un valore di 
quest’indice uguale o maggiore a 2 rappresenta una buona situazione. 
 
 
ROE – Return on equity o redditività del capitale proprio 
E’ l’indice più sintetico che esprime la redditività aziendale e cioè 
l’attitudine dell’impresa a remunerare il capitale investito attraverso la 
produzione di reddito. In pratica indica il tasso (%) di remunerazione del 
capitale conferito in azienda dai soci a titolo di pieno rischio. Tanto più assume 
valori elevati e tanto migliore è la redditività; va però, confrontato anche con la 
redditività degli investimenti alternativi che potrebbero “fruttare” 
maggiormente.  
 
 
ROI – Return on investiment o redditività del capitale investito nella gestione 
caratteristica 
Esprime la capacità dell’impresa di realizzare redditi dall’attività 
caratteristica. In pratica indica il tasso (%) di remunerazione dei capitali 
impiegati nell’attività economica che costituisce il suo oggetto primario. 
 
 
ROS – Return on sales 
Esprime la capacità di ottenere dai ricavi di vendita un margine lordo 
positivo dopo aver coperto i costi della gestione caratteristica. Qualora questo 
tasso (%) sia nullo, i ricavi coprono solo i costi di gestione. Se è negativo, 
invece, i ricavi non coprono neanche i costi di gestione. 
 
 
Turnover –Tasso di rotazione del capitale investito nella gestione caratteristica 
Indica quante volte nel corso dell’esercizio il capitale investito nell’attività 
caratteristica “gira”, ossia si riproduce nell’impresa per effetto delle vendite. 
Quest’indice varia secondo l’attività svolta e il settore di appartenenza.  
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1.3 – Indicatori di bilancio nominali 
L’insieme di indici precedentemente esaminati definisce un insieme di 
variabili continue per le quali ha senso studiare le correlazioni. 
Oltre alle variabili continue sono utilizzate alcune categorie (variabili 
nominali): 
 “Forma giuridica” con le seguenti modalità: consorzio, società in 
accomandita semplice (sas), società cooperativa a responsabilità limitata 
(scrl), società consortile per azioni (scrtpa), società consortile a 
responsabilità limitata (sctrl), società in nome collettivo (snc), società per 
azioni (spa) e società a responsabilità limitata (srl). 
 “Provincia” in cui ha sede l’impresa con le seguenti modalità: Cagliari 
(CA), Oristano (OR), Nuoro (NU) e Sassari (SS).  
La sede giuridica può essere diversa dall’area operativa dell’impresa, in 
particolare questo è vero per le imprese che operano fuori dalla Sardegna 
o per le imprese di servizi che operano su tutto il territorio Sardo. 
  “Provincia nuova” con le seguenti modalità: Cagliari, Carbonia-
Iglesias, Medio Campidano, Nuoro, Ogliastra, Olbia-Tempio, Oristano e 
Sassari. 
Lo studio della “Provincia nuova” può dare all’analisi maggiori 
informazioni di quante se ne avrebbero fermandosi allo studio delle 
province così come istituite nel vecchio ordinamento.  
 “Settore economico”. E’ in questo studio la variabile (nominale) di 
principale interesse. I settori economici in cui operano le imprese 
analizzate sono elencati in tabella 1.2. 
 
Tabella 1.2 
Settori economici delle imprese analizzate  
Agricoltura 
Commercio 
Costruzioni 
Energia, gas e acqua  
Industria (in senso stretto) 
Servizi  
Non classificate (N.C.)