Teoria delle Aree Valutarie Ottimali: analisi e criticità dell'Eurozona

1 
 
CAPITOLO 1 
TEORIA DELLE AREE VALUTARIE OTTIMALI 
 
1.1 Introduzione 
La teoria delle Aree Valutarie Ottimali si presenta come un insieme eterogeneo di 
contributi provenienti da diversi economisti che nel tempo è stata più volte ripresa e 
abbandonata. Un tema molto importante spesso accompagnato allo sviluppo di questa 
teoria riguarda l’Eurozona: ci si chiede infatti se l’Unione Monetaria Europea nel suo 
complesso sia più efficiente di tutti gli Stati sovrani che la compongono. 
In questo primo capitolo dunque verrà discussa la teoria AVO, dalla sua nascita ai suoi 
sviluppi più recenti. Nel paragrafo 1.2 affronteremo i temi introdotti da Milton 
Friedman e Robert Mundell: mentre il primo verrà trattato sommariamente in quanto 
non ha un forte peso nella formulazione della teoria AVO, il secondo è considerato il 
vero padre della teoria, in quanto solo dopo la sua pubblicazione nascerà l’interesse 
per questo dibattito. 
Nel paragrafo 1.3 verranno riportati i lavori di Ronald McKinnon e Peter Kenen, che 
vanno a completare la cosiddetta teoria “tradizionale”. I due introducono elementi 
molto importanti per identificare un’area valutaria ottimale, come il grado di apertura 
dell’economia, la diversificazione e l’integrazione finanziaria.  
Segue, nel paragrafo 1.4, il nuovo approccio della teoria AVO basata sui costi e 
benefici derivanti dalla formazione di un’area valutaria: la teoria tradizionale viene 
infatti criticata in quanto non riesce ad evidenziare i vantaggi, ma solo le condizioni in 
cui gli effetti correttivi del cambio flessibile si annullano. Inoltre, con la Nuova Teoria 
AVO introdotta da George Tavlas nel 1993, si dà sempre più importanza al fattore
Teoria delle Aree Valutarie Ottimali: Analisi e Criticità dell’Eurozona 
2 
 
della credibilità
1
. Maggiore importanza viene data anche agli shock asimmetrici, in 
particolare vengono studiati i fattori che li rendono meno efficaci. 
Il paragrafo 1.5, che precede le conclusioni, verterà invece sulla Teoria delle Aree 
Valutarie Ottimali Endogena, la quale prevede che le condizioni ottimali di un’area 
valutaria si creino ex post. Seguiranno infine le critiche recenti più influenti, 
soprattutto in merito alla formazione dell’Unione Monetaria in Europa. 
 
1.2 Origine della teoria: Da Friedman a Mundell 
 
1.2.1 Milton Friedman e il dibattito sul regime di cambio 
Il primo contributo alla Teoria della Aree Valutarie Ottimali arriva da Friedman 
(1953), fondatore della teoria monetarista che, pur non accennando in merito alle aree 
valutarie, contribuì con i suoi studi a crearne il dibattito negli anni a seguire. Egli 
sostiene come il cambio flessibile, rispetto al cambio fisso, sia uno strumento di 
politica economica più adatto al raggiungimento dell’equilibrio interno ed esterno. 
Friedman riprende infatti dalla teoria generale di Keynes (1936) i concetti di rigidità 
nominali, riconoscendo che in caso di shock esogeno i prezzi e i salari non si muovono 
nel breve periodo in quanto rigidi, portando dunque ad un mancato aggiustamento e 
ad una allocazione inefficiente delle risorse. È doveroso ricordare che in quel periodo 
vigeva il sistema del Gold Exchange Standard e quindi ogni Paese era vincolato da un 
sistema di cambi fissi verso il dollaro americano, il quale era l’unica valuta convertibile 
in oro: la critica di Friedman suggerisce che con l’impossibilità di agire sul tasso di 
cambio e con una vischiosità dei prezzi e dei salari è inevitabile avere uno squilibrio 
nelle bilance dei pagamenti, a meno che non si raggiunga una forte unione fiscale. 
Supponendo infatti di avere due Paesi A e B con regime di cambio fisso e prezzi fissati, 
immaginiamo di avere uno shock positivo sulla produttività nel Paese A: in questo 
caso il Paese A venderà una quantità di beni subottimale, in quanto i prezzi non 
 
1
 “Capacità delle autorità di politica economica di convincere i soggetti privati che gli impegni presi 
dalle stesse autorità verranno in effetti mantenuti e che quindi le loro azioni future saranno coerenti 
con gli annunci fatti precedentemente”. (Andrea Boitani, 2012, “Dizionario di Economia e Finanza”).
1. Teoria delle Aree Valutarie Ottimali 
3 
 
potranno scendere a seguito di un aumento di produttività. Con cambi flessibili invece 
la variazione del tasso di cambio agisce sui prezzi relativi rendendoli più bassi 
all’estero: in questo caso si avrà un aumento delle esportazioni verso il Paese B ed 
un’allocazione maggiormente efficiente. 
Friedman sottolinea anche come il cambio flessibile renda più semplice la libera 
circolazione di beni e capitali stimolando quindi il commercio internazionale, in 
quanto il tasso di cambio agirebbe da stabilizzatore automatico. 
Infine, per quanto riguarda l’equilibrio interno, viene sottolineata l’importanza di una 
Banca Centrale indipendente che possa attuare politiche monetarie ad hoc: questo 
risulta molto più semplice con il cambio flessibile, in quanto adottando un regime di 
cambio fisso sarebbe necessario limitare l’ingresso o l’uscita di capitali.
2
 
 
1.2.2 Robert Mundell: il padre della Teoria AVO 
Friedman ha lanciato per primo il dibattito su come scegliere un regime di cambio, 
ma per arrivare ad impostare un quadro generale della Teoria si dovrà aspettare il 
lavoro dell’economista canadese Robert Mundell: “A Theory of Optimum Currency 
Areas” (1961). 
Il concetto che sta alla base di questo articolo prevede di preferire un sistema di cambi 
fissi o flessibili sulla base delle condizioni economiche nella regione di interesse: a 
differenza di quanto espresso da Friedman, Mundell non ritiene migliore il cambio 
flessibile, piuttosto individua le condizioni economiche che ne rendono inefficaci i 
benefici, chiamando le regioni con queste caratteristiche “aree valutarie ottimali”. 
Per fare ciò Mundell inizia con due esempi dimostrando i limiti del cambio fisso in 
determinati contesti, criticando quindi il sistema di Bretton Woods e sostenendo la 
necessità di cambi fluttuanti nel mondo. Nel primo esempio prende due paesi A e B, 
in equilibrio esterno e con piena occupazione, entrambi con la propria moneta 
 
2
 È impossibile che coesistano un regime di cambi fissi, una politica monetaria autonoma e una perfetta 
mobilità dei capitali (questo viene definito, in economia, “trio inconciliabile”). Se infatti scegliessimo 
di adottare un regime di cambi fissi e una politica monetaria indipendente, il differenziale tra tassi di 
interesse porterebbe ad una immediata fuga o entrata di capitali, che dunque andrebbe inevitabilmente 
limitata con controlli sui movimenti.
Teoria delle Aree Valutarie Ottimali: Analisi e Criticità dell’Eurozona 
4 
 
nazionale ed in regime di cambio fisso, con prezzi fissati nel breve periodo e con una 
politica monetaria che non favorisca l’inflazione. In caso di shock sulla domanda da B 
ad A, l’equilibrio verrà compromesso in quanto avremo il paese B con un aumento 
della disoccupazione, mentre nel paese A avremo una spinta inflazionistica 
prontamente bloccata da una restrizione del credito; l’onere del riaggiustamento quindi 
starebbe al paese B che, in caso di impossibilità di modifica delle ragioni di scambio, 
deve contrarre la produzione e l’occupazione. 
La conclusione che se ne trae è che in aree valutarie con diverse monete, le politiche 
di contenimento dei prezzi dei paesi in surplus portano a una tendenza recessiva 
nell’economia dei paesi in deficit. 
Nel secondo esempio Mundell prende due regioni con una moneta unica ed economia 
chiusa. Lo spostamento di domanda dalla regione B alla regione A porta ad un aumento 
di disoccupazione in B e all’aumento dei prezzi in A. In questo caso la Banca Centrale 
può aumentare l’offerta di moneta per ridurre l’occupazione nella regione B, ma ciò 
aumenterà la pressione inflazionistica nella regione A.  
Con ciò Mundell conclude evidenziando un trade-off: per raggiungere la piena 
occupazione è necessario che l’intera area venga colpita da un aumento dei prezzi; al 
contrario, per mantenere stabili i prezzi è necessario un aumento generale della 
disoccupazione. 
Il terzo esempio proposto da Mundell è fondamentale in quanto spiega le 
caratteristiche che deve avere un’area valutaria ottimale. I paesi presi in considerazione 
sono Canada e Stati Uniti, i quali hanno due monete distinte in regime di cambio 
flessibile. Inoltre viene fatta anche una separazione dal punto di vista produttivo, senza 
tener conto dei confini nazionali: l’Est produce automobili, mentre l’Ovest produce 
legname.  
In caso di aumento di produttività nell’industria automobilistica si avrà un eccesso di 
domanda di legname e un eccesso di offerta di automobili, pertanto la conseguenza 
sarà un aumento della disoccupazione ad Est e pressione inflazionistica ad Ovest, con 
riserve bancarie che si sposteranno da Est a Ovest (ossia dalla regione in deficit a quella 
in surplus di bilancia dei pagamenti).
1. Teoria delle Aree Valutarie Ottimali 
5 
 
In questo caso avremo Stati Uniti e Canada in una situazione economica molto simile, 
dato che entrambi i paesi hanno una regione in surplus e una in deficit. Prendendo 
come riferimento il Canada, dunque, avremo un’unica moneta ma due regioni 
economiche distinte: si ricrea dunque un caso molto simile a quello descritto nel 
secondo esempio. La banca centrale potrà intervenire con un’espansione monetaria al 
fine di ridurre la disoccupazione nell’Est, altrimenti potrà contrarre l’offerta di moneta 
per limitare l’aumento dei prezzi. La conclusione che si può trarre è che il cambio 
flessibile tra Canada e Stati Uniti non riesce ad evitare il trade-off tra disoccupazione 
ed inflazione all’interno dei paesi.  
Mundell specifica che il cambio flessibile in certi casi rimane utile, ma solo quando la 
moneta non è nazionale, bensì regionale (dove la regione rappresenta l’area valutaria 
ottimale): riprendendo l’esempio precedente, se l’Est fosse riunito sotto un’unica 
moneta e l’Ovest sotto un’altra moneta, allora non avremmo più il problema 
dell’inflazione e della disoccupazione, in quanto le fluttuazioni del tasso di cambio 
porterebbero ad una situazione di equilibrio ottimale. 
Le regioni Est e Ovest appaiono quindi come aree valutarie ottimali: ossia aree in cui 
vi è alta mobilità interregionale dei fattori e immobilità internazionale dei fattori. 
Mundell nelle sue conclusioni spiega che il cambio flessibile è utile solo quando non 
è presente mobilità dei fattori, mentre nel caso contrario gli effetti stabilizzatori del 
tasso di cambio sono nulli. 
In particolare, soffermandoci sulla mobilità del fattore lavoro si può dimostrare come 
l’effetto inflazionistico e l’aumento di disoccupazione possono essere annullati in 
un’area monetaria: riprendiamo l’esempio dei due paesi A e B aventi la stessa moneta 
nazionale, ma con un’alta mobilità di lavoro. In caso di spostamento della domanda 
dal paese B al paese A, conseguirà un aumento della disoccupazione nel paese B ed 
un aumento dell’inflazione nel paese A. In questo caso il fattore lavoro tenderà a 
spostarsi dal paese B al paese A, in modo che in B la disoccupazione scenda mentre in 
A l’inflazione diminuisca grazie all’aumento di lavoratori. 
Mundell si chiede quindi se l’Europa occidentale rappresenti o meno una possibile 
area valutaria ottimale, rifacendosi alle idee di J.E. Meade (1957) e Tibor Scitovsky 
(1958): il primo crede che la mobilità del lavoro sia troppo bassa e, conseguentemente,
Teoria delle Aree Valutarie Ottimali: Analisi e Criticità dell’Eurozona 
6 
 
sia impossibile riunire l’Europa sotto un’unica moneta; il secondo crede che la mobilità 
del lavoro debba essere migliorata e che la mobilità del capitale sia una condizione 
favorevole alla formazione dell’unione monetaria. Il tema della mobilità dei fattori 
resta centrale per entrambi gli autori, ma mentre per Meade un percorso di integrazione 
monetaria europea risulta impossibile, per Scitovsky può essere attuato con le dovute 
correzioni. 
 
1.3 Analisi successive: gli studi di McKinnon e Kenen 
 
1.3.1 Ronald McKinnon e il grado di apertura dei mercati 
Il lavoro di Mundell è stato ripreso nel corso degli anni ’70, concludendo di fatto i tre 
lavori fondamentali della teoria AVO. 
In ordine cronologico, dei tre lavori fondamentali dopo quello dell’economista 
canadese troviamo l’apporto di Ronald McKinnon (1963) che definisce l’area valutaria 
ottima quella regione che, grazie a corrette politiche fiscali, monetarie e di cambio, 
permette di conseguire i seguenti obiettivi: 
• Il mantenimento della piena occupazione; 
• L’equilibrio della bilancia dei pagamenti; 
• La stabilità dei prezzi interni. 
Di fondamentale importanza è il grado di apertura, ossia il rapporto tra beni 
commerciabili (“tradable goods”) e non commerciabili (“non-tradable goods”). Per 
definire i “tradable goods” McKinnon fa riferimento alla descrizione data da Harrod 
(1953), che li divide in due tipologie di beni: 
- I beni esportabili che vengono prodotti internamente e, in base al livello di 
consumo domestico, parzialmente esportati. 
- I beni importabili che vengono prodotti internamente e, in base al livello di 
consumo domestico, parzialmente importati. 
Prendiamo come riferimento un’area valutaria e ipotizziamo che il resto del mondo 
consista in un’altra grande area valutaria: il problema sta nello scegliere se queste due