Speculazione finanziaria e High Frequency Trading

INTRODUZIONE 
 
 
La speculazione finanziaria è un’attività di investimento che implica 
l’assunzione di forti rischi, in quanto consiste nel prendere posizione sulla base 
di aspettative non immediatamente visibili all’orizzonte. Il termine “speculare” 
deriva dal latino specula, che indica un luogo dal quale è possibile osservare, 
facendo riferimento a colui che stava di vedetta per guardare più lontano i 
movimenti delle truppe nemiche. Speculare, dunque, vuol dire guardare più 
lontano degli altri, interpretando tempestivamente ogni tipo di segnale 
proveniente dall’ambiente esterno.  
A differenza dei normali investitori, gli speculatori non sono tanto 
interessati ai titoli in sé e al comportamento dell’attività sottostante i prodotti 
finanziari che acquistano, ma si preoccupano soltanto del movimento, al rialzo 
o al ribasso, dei medesimi. Lo speculatore è uno che scommette, che rischia. A 
volte guadagna anche molto bene, a volte perde. 
La speculazione è un’attività che spesso è vista con riluttanza dai non 
addetti ai lavori, ma in realtà è di fondamentale importanza per i mercati 
finanziari, dal momento che senza di essa non esisterebbero gli investimenti 
finanziari nella maniera in cui li intendiamo. Infatti, gli speculatori finanziari 
garantiscono ai mercati uno degli elementi più importanti, ovvero la liquidità. 
Chi acquista titoli lo fa perché sa che in qualunque momento futuro potrà 
rivenderli a un prezzo di mercato e troverà qualcuno che sarà disposto a 
scommettervi. Se i titoli non fossero vendibili con facilità, nessuno li 
acquisterebbe. Gli speculatori, dunque, sono essenziali al funzionamento dei 
mercati finanziari e il problema non risiede tanto nell’attività di speculazione 
in sé, bensì nell’inadeguata regolamentazione della stessa.  
Quando le Autorità di Vigilanza non attuano un controllo stringente 
sulle attività di investimento, gli speculatori trovano terreno fertile per mettere 
in atto le proprie strategie, le quali spesso sono eseguite al limite della legalità.
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L’obiettivo del presente lavoro è di analizzare in quale modo l’attività 
speculativa si concretizza in alcuni settori del mercato, al fine di evidenziare le 
indubbie opportunità di sviluppo e profitto che la stessa comporta per alcuni, i 
rischi e i danni sociali che può procurare a molti altri, parte inconsapevole di 
un disegno ben più ampio, al quale non hanno possibilità di opporsi. 
 
Nel primo capitolo verranno presentati i principali strumenti finanziari 
derivati, sarà analizzato il mercato di riferimento e le tipologie di traders che 
vi operano. Il mercato dei derivati si presenta come un settore dinamico ed in 
continua evoluzione, considerando l’aumento del volume dei contratti 
scambiati e il successivo aumento dell’impiego finanziario che gli operatori 
dedicano per questo settore. I derivati vengono impiegati in vasti settori con 
l’utilizzo non solo di copertura, ma anche di speculazione, come del resto 
andremo ad analizzare. Ciò rende l’utilizzo di tale strumento non solo adatto 
agli investitori professionali ma anche agli investitori individuali. 
 
Il secondo capitolo tratterà di particolari veicoli d’investimento: gli 
Hedge Funds. Questi ultimi, nati come strumento di copertura dai rischi di 
mercato, sono col tempo diventati dei veri e propri fondi speculativi, a 
dimostrazione del fatto che spesso chi opera nel mondo della finanza si trova a 
percorrere strade torbide, pur partendo con i migliori propositi. Nel corso del 
capitolo saranno, inoltre, analizzate le modalità di costituzione degli Hedge 
Funds e le principali strategie d’investimento adoperate da tali fondi. 
 
Nel terzo capitolo sarà affrontato lo spinoso tema della speculazione nel 
mercato alimentare. I recenti fatti di cronaca del Nord Africa hanno mostrato 
una situazione alquanto critica, le cui cause vanno essenzialmente ricercate 
nell’operato degli speculatori delle commodities alimentari. La fame di 
democrazia sta, senza dubbio, spingendo molti popoli alla rivolta, ma è la 
“vera” fame la molla che ha fatto scattare le insurrezioni. Gli speculatori, 
inizialmente inconsapevoli dei possibili danni, stanno affamando migliaia di
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persone, portando ai massimi storici il prezzo dei generi alimentari di prima 
necessità con le loro attività d’investimento. La situazione appare di difficile 
risoluzione, anzi è molto alta la probabilità che “le rivolte del pane” continuino 
ad estendersi. 
 
Infine, il quarto capitolo sarà interamente dedicato all’High Frequency 
Trading, nuova frontiera del trading borsistico. I sistemi di negoziazione ad 
alta frequenza stanno avendo sempre maggiore sviluppo negli ultimi anni, 
grazie anche ai notevoli progressi nel campo dell’informatica. Dopo aver 
inquadrato storicamente questi sistemi e analizzato le principali strategie di 
High Frequency Trading, verranno esposti i principali effetti sul mercato che 
questo nuovo modo di fare trading sta comportando.
CAPITOLO 1 
Il mercato dei derivati 
 
 
SOMMARIO: 1.1 Caratteristiche degli strumenti derivati – 1.2 Portata dei 
mercati – 1.3 I contratti forward – 1.4 I contratti futures – 1.5 Le opzioni 
– 1.6 Gli swap – 1.7 Tipologie di Traders – 1.7.1 Gli Hedgers – 1.7.2 Gli 
speculatori – 1.7.3 Gli arbitraggisti 
 
 
 
1.1 Caratteristiche degli strumenti derivati 
 
Il termine “derivati” evidenzia la caratteristica principale di questi 
strumenti finanziari: il loro prezzo deriva dall’andamento del valore di una o 
più attività sottostanti (underlying assets), dunque dal verificarsi nel futuro di 
un certo evento osservabile in maniera oggettiva. 
L’attività che costituisce il sottostante del prodotto derivato può essere 
di qualsiasi natura o genere: un bene reale (commodity derivatives), quale il 
grano, il petrolio o una qualsiasi altra merce, o un’attività finanziaria, come 
un’azione, un tasso di interesse o un tasso di cambio. L’attività sottostante uno 
strumento derivato deve soddisfare caratteristiche di liquidità, continuità delle 
negoziazioni, disponibilità o reperibilità di tutte le informazioni rilevanti, 
disponibilità di prezzi ufficiali o comunque significativi. Qualora l’attività 
sottostante sia costituita da indici, gli stessi devono essere caratterizzati da 
trasparenza nei metodi di calcolo e di diffusione. 
 
La relazione che lega il valore dello strumento derivato al sottostante 
può essere determinata attraverso funzioni matematiche e costituisce il 
risultato finanziario del prodotto, anche detto “pay-off”; il problema più 
complesso dei derivati è, senza dubbio, quello della determinazione del loro
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valore, o meglio della loro stima
1
. La stima del valore dei prodotti derivati, ad 
un certo momento, richiede la capacità di simulare i possibili scenari futuri del 
sottostante al fine di determinare, per ciascuno scenario, il conseguente valore 
del pay-off. 
 
Gli strumenti derivati vengono comunemente classificati nelle seguenti 
macrocategorie: 
 
 contratti forward 
 contratti futures 
 opzioni 
 swaps 
 
Tali macrocategorie verranno analizzate in dettaglio nel prosieguo del presente 
capitolo.  
 
I derivati assumono un’importanza notevole nella copertura dei rischi 
finanziari e di alcune tipologie di rischi puri (quali ad esempio i rischi 
catastrofali o meteorologici), ma sono stati in origine adoperati per scopi 
speculativi. La diffusione in questi anni di tale categoria di strumenti ha 
persuaso le Autorità di vigilanza a porre maggiore enfasi sul loro impiego e ad 
oggi essi sono stati riconosciuti come strumenti di mitigazione dei rischi dal 
Comitato di Basilea in sede di determinazione dei requisiti patrimoniali di 
vigilanza degli intermediari finanziari. 
 
 
 
 
                                                           
1
 Il problema della stima del valore dei prodotti derivati è, da sempre, avvertito dagli 
operatori del settore come un aspetto di cruciale importanza e, nello stesso tempo, critico 
della materia, in quanto, oltre ad orientare le scelte di investimento in relazione alle 
finalità di copertura, speculativa e di arbitraggio, comporta complesse attività di analisi.
Il mercato dei derivati 9 
 
1.2 Portata dei mercati 
 
Per comprendere appieno il fenomeno dei derivati, occorre analizzare le 
caratteristiche dei mercati in cui tali strumenti vengono negoziati e, in 
particolar modo, evidenziare la portata di tali mercati.  
In base alla modalità di negoziazione è possibile distinguere i derivati 
negoziati nei mercati di borsa da quelli negoziati nei mercati Over The Counter 
(fuori borsa). Nel primo caso i luoghi fisici di contrattazione sono rappresentati 
dalle borse ufficiali, presenti in molte regioni del globo, in cui vengono 
scambiati contratti standardizzati definiti dagli operatori del settore. La più 
antica istituzione finanziaria adibita alla negoziazione di contratti derivati è 
stata la Chicago Board of Trade (CBOT). Istituita nel 1848, la borsa di 
Chicago aveva lo scopo di riunire i mercanti e gli agricoltori per permettere 
loro di negoziare e concludere contratti a consegna futura, stabilizzando in 
questo modo il mercato del grano. Dopo la stipula dei primi contratti, gli 
operatori concentrarono la loro attenzione più sulla portata finanziaria degli 
accordi che sulla possibilità di concludere scambi reali; era chiaro, 
principalmente agli speculatori, che le possibilità di guadagno alternative allo 
scambio del grano erano notevoli. Di lì a poco nacque la Chicago Mercantile 
Exchange (CME), una borsa parallela centro di negoziazione di prodotti 
finanziari.  
 
La continua crescita delle negoziazioni di contratti derivati ha spinto 
molti operatori a cercare valide alternative al mercato delle borse. La necessità 
di velocizzare ed incrementare la stipula di contratti finanziari ha portato a 
preferire ai floor delle borse reti telematiche di negoziazione. I mercati Over 
The Counter sono, per l’appunto, network di mediatori finanziari che non si 
incontrano fisicamente, ma chiudono contratti con l’ausilio di internet e 
telefono.  
In genere le parti di un contratto sono dei traders che operano per conto 
di istituzioni finanziarie, raccogliendo gli ordini della clientela. Talvolta le
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istituzioni finanziarie operano da market makers definendo un bid price 
(prezzo denaro), al quale si impegnano ad acquistare, e un ask price (prezzo 
lettera), al quale si impegnano a vendere. Uno dei principali vantaggi 
dell’operare in mercati Over The Counter è la possibilità di definire contratti di 
ogni genere, non necessariamente corrispondenti a quelli negoziati in forma 
standard nelle borse. Il rischio di credito rappresenta, senza dubbio, il 
maggiore svantaggio di tali mercati, che si stanno affidando in maniera sempre 
più intensa a meccanismi di collateralization
2
 per ridurre tale problematica. 
 
I mercati dei derivati appena analizzati sono caratterizzati da un 
ammontare enorme di contrattazioni; anche se i dati a disposizione per i 
mercati di borsa e per i mercati OTC non sono perfettamente confrontabili, 
risulta evidente che, per la maggiore facilità ed elasticità di contrattazione, i 
mercati fuori borsa assumono dimensioni molto più ampie.  
Secondo i dati della Banca per i Regolamenti Internazionali (Bank for 
International Settlements) il mercato internazionale dei derivati ha raggiunto 
nella seconda metà del 2010 un valore nozionale
3
 delle transazioni Over The 
Counter in essere pari a 601.048 miliardi di dollari (vedi Table 1). Il mercato 
ha avuto una notevole spinta al rialzo, considerando che si è passati da un 
volume di transazioni di circa 3.000 miliardi di dollari nel 1988 a 64.000 
miliardi nel 1998 e 683.726 nel giugno del 2008, con un aumento del volume 
delle contrattazioni del 227% negli ultimi 20 anni.  
 
                                                           
2
 Si considerino due società A e B che hanno stipulato un contratto sul mercato OTC. Se 
tali società entrano in un accordo di collateralization sono tenute a valutare giorno per 
giorno il contratto. Se tra un giorno e il successivo il valore del contratto per A aumenta, 
allora B deve versare un corrispettivo pari all’aumento di valore a titolo di garanzia. Allo 
stesso modo se per A il valore del contratto diminuisce, la società dovrà versare a B la 
corrispettiva garanzia. Con meccanismi di questo genere il rischio viene notevolmente 
ridotto. 
 
3
 Per valore nozionale si intende il valore delle attività cui i contratti si riferiscono che, 
senza essere scambiate, servono come base per il calcolo dei flussi di pagamento. Il 
rischio effettivo assunto dagli operatori è solo una porzione ridotta del valore nozionale.
Il mercato dei derivati 11 
 
Il mercato internazionale ha, in ogni caso, risentito della crisi 
finanziaria di portata globale del 2008, poiché nella prima metà del 2009 il 
valore delle operazioni sul mercato OTC ammontava a 594.553 miliardi di 
dollari, subendo la prima flessione dal 1998, anno della prima rilevazione dei 
dati, con un ribasso del 15% rispetto allo stesso periodo del 2008. Nel 2010 le 
contrattazioni sono risultate sostanzialmente stabili, con una contrazione del 
4% nel primo semestre dell’anno e un aumento del 3% nel secondo, dovuto in 
larga parte all’apprezzamento delle principali valute nei confronti del dollaro 
USA, divisa di segnalazione delle statistiche (vedi Table 2). L’indicatore del 
rischio potenziale assunto dagli operatori è rappresentato dal valore lordo di 
mercato, in quanto esso esprime la perdita che si verificherebbe in caso di 
inadempienza delle controparti. Stando sempre alle statistiche della BRI (vedi 
Table 1 e 2), le stime parlano di un GMV (Gross Market Value) pari a 21.148 
miliardi di dollari alla fine del 2010, in equilibrio rispetto allo stesso periodo 
dell’anno precedente, ma in evidente calo rispetto a dicembre 2008 (40% in 
meno). 
 
Mediante un’analisi disaggregata e più analitica dei dati, si evince che i 
derivati sui tassi d’interesse rappresentano la fetta più importante del mercato e 
si configurano come la principale 
categoria di rischio nel mercato 
OTC, con un volume di 
contrattazioni pari a 465.260 
miliardi di dollari, ovvero il 77%  
del volume totale. Nella seconda 
metà del 2010 i valori nozionali in 
essere sono saliti del 3%, 
soprattutto a causa degli effetti di 
cambio. I prodotti su tassi in 
dollari hanno subito un calo 
dell’8%, a differenza di quelli
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collegati ai tassi in euro, yen, franco svizzero e corona svedese che sono 
cresciuti rispettivamente del 10%, 7%, 10% e 14%; ciò è probabilmente 
dovuto all’apprezzamento di tali valute nei confronti del dollaro USA, più che 
a un vero e proprio incremento dell’attività.  
 
Il mercato dei derivati si presenta, dunque, come un comparto globale 
con una struttura articolata su scala mondiale. Stati Uniti ed Europa 
rimangono, senza ombra di dubbio, le aree in cui sono concentrati la maggior 
parte degli operatori finanziari, fattispecie testimoniata anche dalle numerose 
contrattazioni collegate al dollaro e all’euro; tuttavia il mercato è in continua 
crescita ed espansione, potendo coinvolgere qualsiasi operatore interessato, 
indipendentemente dalla sua posizione geografica. In questo modo si 
amplificano le possibilità di guadagno, ma allo stesso tempo si intensificano i 
rischi causati da crisi finanziarie, in quanto le conseguenze economiche 
possono estendersi velocemente di Paese in Paese, a causa della notevole 
diffusione di strumenti derivati tra gli operatori internazionali.