Profili economici e finanziari delle IPO. Il caso Salvatore Ferragamo Spa.

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INTRODUZIONE 
Il presente elaborato affronta la tematica degli aspetti economici e finanziari 
delle IPO (Initial Public Offering), attraverso lo specifico caso di studio di 
Salvatore Ferragamo S.P.A.  
Il mio crescente interesse nel mondo borsistico e la mia matura passione 
nell‟analisi economico e finanziaria delle aziende (uno dei motivi anche della 
mia scelta di questa facoltà e corso di laurea), hanno guidato la mia scelta 
verso questa tematica. La ricerca tra diverse possibili società presenti sul 
mercato finanziario si è conclusa con Salvatore Ferragamo, in quanto azienda 
italiana che sta attraversando un buon momento di crescita, confermandosi ad 
altissimi livelli in tutto il mondo.  
Questo elaborato cerca proprio di coniugare entrambi gli aspetti di mio 
interesse, utilizzando il contesto del mercato finanziario e sviluppando una 
profonda analisi su Salvatore Ferragamo S.P.A., prima matricola del 2011, 
dopo rinunce di altre aziende, ad aver ottenuto l‟accesso alla quotazione sul 
Mercato Telematico Azionario (MTA) a Piazza Affari, nel giugno 2011. 
Tematiche come l‟andamento del titolo azionario, aspetti e fasi dell‟IPO, 
calcolo dei multipli di mercato non fanno che rispondere al primo aspetto di 
mio interesse, mentre la valutazione attraverso gli indici di bilancio 
richiama,invece, il secondo elemento che mi affascina. 
L‟elaborato si compone di tre capitoli. 
Nel primo capitolo, “Salvatore Ferragamo Spa: caratteristiche fondamentali ed 
IPO”, è realizzata una panoramica sulla società oggetto dell‟elaborato, 
attraverso una descrizione della sua attività, della sua struttura proprietaria e 
organizzativa, un‟attenta SWOT analysis e la creazione di una Positioning 
Brand Mapping per comprendere il posizionamento di Ferragamo nel settore 
del lusso. A ciò si aggiunge anche un breve resoconto sui risultati della 
Semestrale 2011. Inoltre si definiscono le caratteristiche principali di un‟IPO, 
descrivendone il processo e richiamando le fasi concrete attraversate da
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Salvatore Ferragamo, concludendo con un‟ analisi dell‟andamento del titolo a 
Piazza Affari, attraverso l‟uso di appositi strumenti.  
Il secondo capitolo, “Analisi reddituale, patrimoniale e finanziaria attraverso 
gli indici di bilancio”, si caratterizza per una completa e profonda analisi della 
società con l‟utilizzo degli indici di bilancio. L‟esame è condotto sviluppando 
tutte le principali dimensioni di analisi, ovvero redditività, liquidità, solidità e 
sviluppo, ma anche approfondendo tematiche legate ad un aspetto dell‟azienda 
più prettamente finanziario comprendente argomenti come la leva finanziaria, 
l‟autofinanziamento e l‟equilibrio finanziario. L‟analisi è poi conclusa con 
delle osservazioni complessive. 
Il terzo capitolo, “Analisi con i multipli di mercato”, realizza, infine, un esame 
della società che va oltre gli indici di bilancio, utilizzando i noti multipli tanto 
presenti ed adoperati negli studi degli analisti finanziari, a riguardo dei titoli 
azionari. Verranno calcolati i multipli di Ferragamo attraverso un set di società 
comparabili del settore del lusso, realizzando un modello comparativo in due 
approcci: Equity side e Asset side.  
La presenza di modelli sviluppati personalmente (SWOT Analysis, 
Positioning Brand Mapping, Multipli di mercato), l‟utilizzo di indici basati su 
valori non sempre di facile individuazione (come il flusso di cassa generato 
dalla gestione caratteristica corrente) e l‟approfondimento su tematiche a volte 
considerate marginali esprimono il mio impegno profuso nella realizzazione 
del presente elaborato, frutto della mia grande passione e interesse per questa 
materia.
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CAPITOLO I 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Salvatore Ferragamo Spa: 
 caratteristiche fondamentali ed IPO 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
SOMMARIO: 1. Salvatore Ferragamo Spa – 1.1. SWOT analysis e Positioning Brand 
Mapping - 1.2. Principali valori contabili (Semestrale 2011) – 2. Processo di quotazione 
(IPO) – 2.1. Caratteristiche e fasi dell’ IPO di Ferragamo – 2.2. Andamento del titolo a 
Piazza Affari (MTA)
1.TPOS rappresenta l‟acronimo di Third Point Of Sale e indica il punto vendita monomarca o spazio 
personalizzato gestito da terzi. 
2.DOS rappresenta l‟acronimo di Directly Operated Store e individua il punto vendita monobrand 
gestito direttamente. 
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1.  Salvatore Ferragamo Spa 
Salvatore Ferragamo Spa è uno dei principali attori nell‟imprenditoria del 
lusso mondiale. L‟impresa italiana, nata nel 1927, a carattere prevalentemente 
familiare, ha attraversato il secolo realizzando una crescita vertiginosa da quel 
piccolo laboratorio artigianale degli inizi, collocandosi al livello di 
competitors del calibro di Prada, LVMH, Gucci. Oggi l‟impresa conta una 
presenza mondiale in più di 50 paesi, con una buona diversificazione di 
prodotto, attraverso una evoluta rete distributiva particolarmente controllata 
fino al consumatore finale. La realizzazione di una distribuzione selettiva si 
rende necessaria per sostenere il prestigio del marchio e l‟esclusività del 
prodotto di lusso. Ferragamo ha strutturato la sua rete distributiva in tre vie: 
• La prima caratterizzata da una serie di TPOS
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 e da un canale multimarca. 
Questa prima via si definisce wholesale ed è rivolta esclusivamente ad 
operatori al dettaglio. 
• La seconda consta di un numero notevole di DOS
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; infatti sono più di 300 
in tutto il mondo. La loro location rappresenta un punto di forza sul piano 
commerciale e su quello dell‟immagine. Questa via si definisce retail. 
• La terza è il risultato dello sviluppo informatico e tecnologico e consiste in 
due primi negozi virtuali. Questa via si definisce e-commerce. 
E‟ proprio il canale retail a trainare la crescita del fatturato attraverso la 
nascita di nuovi DOS. Infatti questo canale contribuisce nella maggiore misura 
all‟intero fatturato.  
 
Grafico 1. Ricavi per canale distributivo al 30 giugno 2011 (Relazione finanziaria semestrale) 
32.60% 
65.70% 
0.90% 
0.80% 
Wholesale 
Retail 
Licenze e prestazioni 
Locazioni immobiliari
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E‟ chiaro che tale tipo di canale produce maggiori costi, ma permette, nello 
stesso tempo, di realizzare un maggior controllo sul processo di creazione del 
valore fino al consumatore finale, avvicinandosi a valle del processo 
produttivo.  
La propria collezione di prodotti, dalle calzature all‟abbigliamento, passando 
per pelletteria, accessori, profumi, occhialeria e orologeria (su licenza), 
esprime tutta l‟esperienza, la qualità e la classe del Made in Italy. Le calzature, 
protette da numerosissimi brevetti, rappresentano uno dei punti di forza della 
qualità di Ferragamo, essendo anche il primo prodotto creato dalla società. 
Non è un caso, infatti, che nella suddivisione del fatturato per categoria 
merceologica, il maggior peso è proprio ricoperto dalle calzature. 
 
Grafico 1.1. Ricavi per categoria merceologica al 30 giugno 2011  
(Relazione finanziaria semestrale) 
La volontà è di realizzare prodotti che colpiscano innanzitutto la sfera affettiva 
del consumatore, realizzando un processo di acquisto del tipo feel-learn-do. 
Attenzione ai dettagli, eleganza, qualità delle stoffe e dei materiali, 
ricercatezza (elementi di una chiara strategia di differenziazione) incontrano 
una grande abilità nel guardare il mondo e i suoi cambiamenti repentini. Infatti 
lo stile classico si unisce all‟innovazione per creare una moda coeva. Il tutto 
realizzato attraverso una rete collaudata e specializzata di laboratori di 
altissima qualità. L‟abilità nel comprendere il cambiamento si manifesta, ad 
esempio, nei notevoli investimenti realizzati in aree emergenti del nostro 
sistema economico globale. Ed infatti una grande fetta del fatturato di 
43.00% 
31.20% 
10.00% 
7.60% 
6.50% 
0.90% 
0.80% 
Calzature 
Pelletteria 
Abbigliamento 
Accessori 
Licenze e prestazioni 
Locazioni immobiliari
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Ferragamo, anzi proprio la maggiore, proviene dall‟Asia e Pacifico, seguiti poi 
dalla nostra Europa. 
 
Grafico 1.2. Ricavi per area geografica al 30 giugno 2011  
(Relazione Finanziaria Semestrale) 
Ma l‟attenzione al cambiamento si evidenzia anche all‟interno dell‟impresa 
attraverso lo sviluppo del c.d. Marlin Project finalizzato all‟omogeneizzazione 
dei sistemi informativi del gruppo. 
La grande espansione della società risalta, particolarmente, dalla notevole 
struttura del gruppo Ferragamo, capitanato proprio da Salvatore Ferragamo 
Spa. La presenza commerciale in numerosi paesi stranieri ha richiesto la 
strutturazione di un gruppo, chiaramente di matrice divisionale, che presenti 
apposite società giuridicamente indipendenti (la cui maggioranza controllate 
da Salvatore Ferragamo Spa al 100%) che si interessino di specifiche aree di 
business (corrispondenti ai singoli paesi in cui opera la società).  
Ovviamente Salvatore Ferragamo Spa, in quanto capogruppo, svolge 
un‟importante ruolo di guida e di coordinamento delle attività del gruppo, sul 
piano strategico, finanziario, produttivo e commerciale. In tal modo la 
struttura organizzativa, positivamente sviluppata, sostiene la crescita sempre 
più estesa. Ma nonostante la crescita esponenziale, la guida della società (ora 
sarebbe più giusto dire del gruppo) è sempre stata prevalentemente familiare 
come dimostra l‟azionariato della capogruppo Salvatore Ferragamo Spa e 
della sua controllante Ferragamo Finanziaria Spa. Tutt‟ora, ad esempio, il 
presidente della capogruppo è Ferruccio Ferragamo. 
23.30% 
22.30% 
16.20% 
34.30% 
3.90% 
Europa 
Nord America 
Giappone 
Asia Pacifico 
Centro e Sud America
3. La brand image è la visione che i consumatori hanno di quella marca. Essa rappresenta infatti 
l‟insieme di associazioni e di credenze, ovvero la percezione rispetto a quel brand. 
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1.1. SWOT analysis e Positioning Brand Mapping 
La SWOT analysis rappresenta un metodo di valutazione e di supporto alle 
scelte e alle strategie aziendali. Si rivela uno strumento molto utile, poiché è in 
grado di fornire una visione unitaria dell‟ambiente interno ed esterno 
all‟impresa, valutando quest‟ultimo proprio in funzione delle peculiarità della 
società oggetto di analisi. SWOT è un acronimo che sta per “Strengths, 
Weaknesses, Opportunities and Threats” ovvero "Forze, debolezze, 
opportunità e minacce". Le forze rappresentano i fattori positivi chiave 
dell‟impresa che contribuiscono al suo rafforzamento, permettendo di sfruttare 
le opportunità e combattere le minacce. Le debolezze, invece, sono i punti di 
vulnerabilità dell‟impresa che devono essere ridotti per evitare conseguenze 
negative da eventi esterni. Se forze e debolezze rappresentano i fattori interni, 
opportunità e minacce sono i fattori esterni dove i primi, se sfruttati, possono 
contribuire alla crescita e i secondi, se mal gestiti, colpiscono negativamente il 
business. E‟ possibile quindi sviluppare questa analisi sulla società Salvatore 
Ferragamo. 
 Strengths (forze) 
• Brand awareness e Brand heritage. 
• Made in Italy. 
• Presenza geografica estesa. 
• Elevata qualità del prodotto e dei materiali utilizzati. 
• Economie di scala dovute alle dimensioni raggiunte nell‟attività svolta. 
• Elevata forza distributiva (wholesale e retail). 
 Weaknesses (debolezze): 
• Minore marginalità (EBITDA) e fatturato rispetto ai principali 
competitors nella luxury industry. 
• Dipendenza da altre valute, in quanto realizza vendite in tutto il mondo 
(es. Dollaro e yen). 
• Non eguale brand image
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 nelle diverse aree geografiche.