Politica monetaria e disciplina fiscale nell'unione monetaria europea

  5
Il presente lavoro si articola in cinque parti, di cui le prime 
tre strutturate in maniera tale da fornire una serie di supporti 
storici, istituzionali e normativi sufficienti a consentire 
un’interpretazione reale di alcuni aspetti e problemi presenti 
all’interno di un progetto, l’unione economica e monetaria, che è 
il coronamento indispensabile del mercato unico. Nell’ambito di 
un tema così ampio, ho ritenuto utile analizzare, partendo dalla 
realtà italiana del triennio ‘95-’97, ed in vista delle future scelte 
ed indirizzi di politica economica dei paesi dell’area dell’euro, 
l’istituzione della BCE ed il Patto di Stabilità e Crescita, che 
incorpora una serie di vincoli fiscali destinati a guidare undici 
economie verso un sentiero di crescita e di stabilità. 
Nel Capitolo I è racchiusa una sintesi dell’evoluzione dei 
meccanismi che hanno governato le relazioni monetarie tra le 
nazioni, dal gold standard del 1879 fino al Sistema Monetario 
Europeo. Relativamente a ciascun ordine monetario instaurato, 
ho cercato di illustrare le regole scritte o implicite che hanno 
guidato gli obiettivi di cambio rispetto a ciascun periodo storico, e 
di mettere in risalto anche il modo in cui esse frequentemente 
sono state diversamente interpretate. Così, l’intenzione di trattare 
  6
simmetricamente tutte le nazioni, negli Accordi di Bretton Woods, 
fu seguita dal sistema a cambi fissi imperniato sul dollaro, e la 
formale simmetria dello SME fu praticamente rimpiazzata da un 
regime simile ad un’area allargata del marco. 
Il Capitolo II, invece, contiene una rassegna delle tappe 
fondamentali del processo di integrazione economica e 
monetaria. In particolare, attraverso un iter storico che parte dal 
1957 e giunge fino ai nostri giorni, sono messi in risalto i fattori e 
le esigenze che hanno spinto, tra notevoli difficoltà, il popolo 
europeo a concentrare sforzi ed attenzione per rendere concreto 
un progetto che con la creazione della moneta unica è entrato 
nella sua fase conclusiva. 
Il Capitolo III esamina la struttura del Trattato di 
Maastricht, con particolare riguardo alle disposizioni che 
tracciano il percorso di realizzazione dell’unione economica e 
monetaria. Un’attenzione speciale è stata dedicata alle fasi 
dell’unione ed a quel processo di convergenza delle economie 
che ha rappresentato un punto di svolta importante per le 
modalità di conduzione della politica economica italiana e di 
quelle dei paesi che hanno avuto accesso alla terza fase. 
  7
La realtà italiana è rappresentata nel Capitolo IV, in cui, 
relativamente agli anni ‘95-’97, sono descritti i caratteri peculiari 
della politica economica dell’Italia. In particolare, sono delineate 
l’impostazione seguita dalla Banca d’Italia nella conduzione della 
politica monetaria e la strategia globale di risanamento della 
finanza pubblica, al fine di valutarne il relativo impatto sul 
funzionamento del sistema economico e sociale del paese. 
Un’attenzione particolare è stata, infine, dedicata alla politica dei 
redditi seguita nel periodo di riferimento; da uno studio effettuato 
da alcuni economisti della Banca d’Italia, tale politica è stata 
ritenuta particolarmente efficace nell’accomodare la politica 
monetaria e nel contribuire al raggiungimento di un livello 
d’inflazione capace di assicurare al paese credibilità e fiducia per 
una crescita stabile e duratura. 
L’ultimo Capitolo affronta il tema del coordinamento delle 
politiche economiche nazionali in un contesto caratterizzato da 
una sola moneta e da strutture economiche non ancora 
perfettamente integrate tra loro. Esso può idealmente essere 
diviso in tre parti: la prima fa riferimento alla politica monetaria 
comunitaria, la seconda considera le implicazioni che il Patto di 
  8
Stabilità e Crescita avrà sulle politiche fiscali nazionali dell’area 
dell’euro, e la terza parte, infine, pone l’accento sulle politiche del 
lavoro in Europa. 
Mentre importanti branche della politica economica 
rimarranno sostanzialmente di responsabilità degli undici stati 
membri, la politica monetaria è ora determinata al livello dell’area 
dell’euro. Relativamente a tale questa gestione sovranazionale, 
sono analizzati gli strumenti operativi messi a disposizione della 
BCE, e la strategia seguita dalla stessa per il mantenimento della 
stabilità dei prezzi. Tenendo conto dell’esperienza e dei risultati 
ottenuti dalle più importanti banche centrali nazionali, sono state 
evidenziate le peculiarità dei regimi monetari finora adottati ed i 
loro effetti sugli andamenti dei fondamentali economici delle 
economie sottostanti. 
Per ciò che concerne la politica fiscale nell’unione, il 
capitolo, partendo dalla considerazione degli elementi che 
decretano il successo delle politiche di consolidamento fiscale, 
tenta di fornire una valutazione del Patto di Stabilità e Crescita 
nell’ambito del dibattito, particolarmente acceso in quest’ultimo 
tempo, tra coloro che rivendicano una gestione più espansiva dei 
  9
bilanci, e coloro che, al contrario, forti dell’esperienza di molti 
paesi occidentali negli anni ottanta, considerano opportuno 
adottare politiche fiscali disciplinate da vincoli rigidi, così come è 
stato deciso ad Amsterdam, nel 1997, e prima ancora a 
Maastricht, nel 1992. 
La parte conclusiva del Capitolo V, dedicata al problema 
dell’elevata disoccupazione, suggerisce la necessità che le 
politiche del lavoro siano condotte su piani di azione nazionali, 
attraverso l’individuazione di strumenti che, seppur dotati di 
elementi comuni, possano essere manovrati secondo modalità e 
tempi rispettosi delle diverse situazioni economiche generali. 
Infine, credo che si possa auspicare che la BCE abbandoni 
un’interpretazione letterale e ristretta del suo mandato, per 
assumere una più ampia responsabilità per gli investimenti e 
l’occupazione, i quali coinvolgono sì gli stati membri in maniera 
autonoma, ma richiedono pur sempre sforzi decisi e coordinati. 
EVOLUZIONE STORICA DEI SISTEMI MONETARI INTERNAZIONALI 
 10
CAPITOLO I 
EVOLUZIONE STORICA DEI SISTEMI MONETARI 
INTERNAZIONALI 
 
Ogni considerazione sul tema della moneta unica, non può 
prescindere da un'attenta analisi delle regole del gioco1 che 
hanno governato il funzionamento dei diversi sistemi monetari 
internazionali fin qui sperimentati. Nello svolgimento del suddetto 
compito, è altresì fondamentale capire in che modo le autorità 
monetarie dei diversi paesi hanno fissato i propri obiettivi di 
cambio nel corso del tempo. 
 
 
1.1 Dal gold standard agli accordi di Bretton Woods 
Il punto di partenza della presente rassegna è costituito 
dall'esame del gold standard, che divenne intrinsecamente 
internazionale nel 1879, e rimase saldamente in vigore per circa 
trentacinque anni. Secondo le regole implicite del sistema: 
                                                                 
1
 Espressione coniata da J. M. Keynes nel suo saggio “Le conseguenze economiche di Churchill”, per 
indicare le regole che hanno governato il sistema di gold standard prima del 1914. 
EVOLUZIONE STORICA DEI SISTEMI MONETARI INTERNAZIONALI 
 11
� Ogni paese fissava un prezzo ufficiale dell'oro in base 
al quale convertiva la sua moneta. 
� Il commercio d'oro da parte dei privati era libero. I 
cittadini potevano cedere le proprie banconote alla banca 
Centrale e viceversa. 
� Durante le crisi di breve periodo, le banche centrali 
effettuavano prestiti senza limiti a tassi crescenti. 
� Tutti i paesi s'impegnavano per la stabilità di lungo 
periodo dei cambi. 
� Nel lungo periodo, il livello mondiale dei prezzi era 
endogenamente determinato dal mercato dell'oro e 
nessun'autorità monetaria si poneva come ancora nominale del 
sistema, potendo così disporre di un limitato potere discrezionale 
nell'inflazionare il livello dei prezzi del proprio paese. 
Inoltre, i tassi di cambio bilaterali si mantenevano entro una 
banda d'oscillazione assai ristretta, potendo discostarsi dalla 
parità centrale soltanto entro limiti fissati dalle spese di trasporto 
dell'oro. 
Alcuni studi condotti da Morgenstern (1959) hanno stimato 
che la banda fosse di poco superiore al 1%, per il dollaro, ed 
EVOLUZIONE STORICA DEI SISTEMI MONETARI INTERNAZIONALI 
 12
oscillasse tra lo 0.5 per cento e l’1 per cento, per le valute 
europee. 
Considerando l'ultimo punto, si capisce che il sistema 
operava simmetricamente ma, allo stesso tempo, era 
continuamente esposto ad improvvise restrizioni di liquidità, per 
cui, ciò che era un vantaggio finiva per trasformarsi in una sua 
debolezza. Ancora, il gold standard attraverso movimenti dell'oro 
(e dei prezzi) consentiva aggiustamenti automatici delle bilance 
dei pagamenti, sottoponendo le economie nazionali a continue e 
pericolose pressioni inflazionistiche o recessive2 sempre più 
osteggiate dai governi nazionali, anche alla luce della limitata 
discrezionalità monetaria di cui essi disponevano. 
Dal primo conflitto mondiale (1914-1918) era emersa una 
realtà economica profondamente diversa da quella prebellica; si 
erano sviluppati preoccupanti processi inflazionistici, la 
produzione d'oro era in forte calo e quasi ovunque era cessata la 
convertibilità delle rispettive valute. 
Negli anni ’30 si ebbe il crollo dell'economia mondiale. 
Studiosi e politici profusero notevoli sforzi nella realizzazione di 
                                                                 
2
 Con ripercussioni su produzione ed occupazione 
EVOLUZIONE STORICA DEI SISTEMI MONETARI INTERNAZIONALI 
 13
un nuovo ordine monetario che permetteva ad ogni paese di 
essere sovrano nella propria politica monetaria. Si ebbe un 
cambio di filosofia che pose le basi per una riforma del sistema 
monetario concretatasi nel 1944 con gli Accordi di Bretton 
Woods, il cui obiettivo era quello di fornire stabilità ai tassi di 
cambio, senza la rigidità tipica dello standard aureo.  
Nel Prospetto 1, Ronald I. Mc. Kinnon (1993) ha 
brillantemente sintetizzato, in sei regole, lo spirito originario del 
trattato, evidenziando la volontà dei negoziatori di contenere, nel 
breve periodo, le oscillazioni dei tassi di cambio entro una banda 
dell'1%, lasciando aperta la possibilità di una loro sostanziale 
modifica nel lungo periodo. 
EVOLUZIONE STORICA DEI SISTEMI MONETARI INTERNAZIONALI 
 14
PROSPETTO 1 
GLI ACCORDI DI BRETTON WOODS DEL 1945: LO SPIRITO DEL TRATTATO.  
 
Tutti i paesi  
1) Fissano una parità della valuta nazionale in termini di oro, o di una 
moneta ancorata all’oro; 
2) Nel breve periodo mantengono fisso il tasso di cambio con una banda 
di oscillazione dell’1%; lasciano, però, flessibile la parità di lungo 
periodo se il Fondo Monetario Internazionale lo sostiene; 
3) Liberalizzano la convertibilità per i regolamenti in conto corrente; usano 
i controlli sui capitali per combattere le speculazioni sui cambi; 
4) Usano simmetricamente le monete nazionali nelle transazioni 
internazionali, compresi i prestiti del FMI; 
5) Controllano i disequilibri di breve periodo delle bilance dei pagamenti 
con le riserve ufficiali e i crediti del FMI; sterilizzano l’impatto monetario 
interno con interventi sul mercato aperto; 
6) Autonomia macroeconomica nazionale: ogni governo membro persegue 
il proprio obiettivo di livello dei prezzi e di occupazione, senza vincoli 
costituiti da un’ancora nominale comune od una regola dei prezzi. 
 
 
Era, inoltre, istituito il Fondo Monetario Internazionale 
destinato ad operare nel breve-medio termine al fine di garantire 
EVOLUZIONE STORICA DEI SISTEMI MONETARI INTERNAZIONALI 
 15
un comportamento simmetrico dei paesi membri ed assicurare il 
rispetto delle regole del gioco. 
Nel ventennio 1949-1969 si sono registrati pochissimi 
aggiustamenti delle parità monetarie; si pensi che per ben 
ventidue anni quella dello yen rimase costante al valore di 360 
rispetto al dollaro! 
Di fatto, il sistema monetario internazionale si era 
trasformato in un dollar standard a cambi fissi e l'autonomia di 
ogni paese era nuovamente vincolata da uno standard monetario 
internazionale. Le intenzioni dei negoziatori erano diverse dalle 
regole che, concretamente, hanno disciplinato l'operatività del 
sistema monetario dal 1950 al 1970. 
Come ben si evidenzia nel Prospetto 2, il comportamento 
degli USA differiva sensibilmente da quello degli altri paesi, e 
questo suo ruolo asimmetrico risolveva ciò che Mundell (1968) 
aveva definito "il problema della ridondanza", ossia quello di 
individuare il N-esimo paese che avrebbe esercitato 
EVOLUZIONE STORICA DEI SISTEMI MONETARI INTERNAZIONALI 
 16
l'indipendenza monetaria e fornito l'ancora nominale ad un 
sistema costituito da N paesi3. 
In realtà, le banche centrali estere rispettando l'impegno a 
detenere riserve ufficiali in titoli del tesoro USA (T-Bonds), non 
influenzavano la base monetaria americana e così, essendo la 
domanda di moneta USA sostanzialmente stabile, la Federal 
Reserve4 poteva unilateralmente stabilizzare il livello interno dei 
prezzi e quello dell'intero sistema. Sul mercato dei cambi, invece, 
gli USA rinunciavano ad assumere un atteggiamento attivo, e 
l'arbitraggio triangolare nell'ambito del sistema determinava tutti i 
N (N-1) /2 tassi incrociati (compreso quello USA). 
                                                                 
3
 Dopo la 2^ guerra mondiale, l'oro non determinava più il livello comune dei prezzi. 
4
 Banca centrale americana. 
EVOLUZIONE STORICA DEI SISTEMI MONETARI INTERNAZIONALI 
 17
PROSPETTO 2 
LO STANDARD DEL DOLLARO A TASSI FISSI: 1950-1970 
 
Tutti i paesi tranne gli USA 
1) Fissano la parità della valuta nazionale rispetto al dollaro USA, il numerario, e 
mantengono indefinitamente questa parità, con uno scostamento massimo 
dell’1%; 
2) Liberalizzano la convertibilità per i pagamenti di parte corrente; utilizzano il 
controllo dei movimenti di capitale per isolare i mercati finanziari nazionali; 
3) Usano il Dollaro come valuta di intervento e mantengono riserve ufficiali in titoli 
del Tesoro USA; 
4) Subordinano la crescita di lungo periodo dell’offerta di moneta al tasso di 
cambio (fisso) e al tasso prevalente di inflazione realizzato negli USA; 
5) Coprono le perdite di riserva di breve periodo con l’acquisto, da parte della 
banca centrale, di attività nazionali, per ripristinare parzialmente la liquidità del 
sistema e l’offerta di moneta: 
6) Limitano gli effetti degli squilibri di parte corrente con un’adeguata politica 
fiscale; 
Gli Stati Uniti 
I. Rimangono passivi sul mercato dei cambi; non fissano obiettivi sul saldo della 
bilancia dei pagamenti, né sul tasso di cambio. Non mantengono significative 
riserve ufficiali in valuta estera; 
II. Aprono il mercato dei capitali USA ai governi ed ai privati non residenti; 
III. Mantengono la posizione di creditori internazionali netti e limitano il disavanzo 
di bilancio; 
IV. Ancorano il livello mondiale del prezzo, in dollari, dei beni commerciati ad 
un’autorità monetaria americana indipendente.