Mutui subprime e crisi finanziaria

6 
 
l’elemento che sta alla base dell’attività creditizia, vale a dire  il rischio di 
credito e gli elementi che lo compongono nonché la valutazione del rischio 
di  default,  cioè  quel  rischio  tanto  temuto  dalle  banche  che  veniva 
trasferito  utilizzando  i  famigerati  credit  default  swap,  anch’essi 
ampiamente descritti  insieme al mercato dei credit derivatives. Ai CDS ho 
voluto  dedicare  particolare  attenzione  per  via  del  ruolo  che  essi  hanno 
assunto durante questa crisi,  in quanto secondo alcuni analisti avrebbero 
contribuito ad estenderla poiché “falsavano” la percezione del rischio. 
Nel Secondo Capitolo ho  illustrato  il meccanismo che ha portato alla crisi 
finanziaria,  quindi  ho  iniziato  dal  “gonfiamento”  della  bolla  immobiliare 
fino  allo  scoppio,  per  poi  spiegare perché  titoli  con  la  Tripla A  erano  in 
realtà  titoli  “tossici”.  Ciò  è  dovuto  al  fatto  che  essi  venivano  “re‐
impacchettati”  più  volte  dai  diversi  intermediari  fino  ad  arrivare  a  non 
sapere più che cosa si aveva  in mano.  In pratica,  le banche per garantirsi 
dal  rischio  di  default  emettevano  CDO  che,  successivamente,  venivano 
raggruppati con atri titoli a garanzia patrimoniale. I CDO, inoltre, potevano 
essere utilizzati come garanzia di altri prestiti. Cosicché, dopo tutti questi 
passaggi  non  si  sapeva  cosa  contenevano  tali  pacchetti.  Neanche  le 
agenzie di rating lo sapevano.  
Il Terzo Capitolo è una cronologia di tutti gli eventi che riporta  le vicende 
delle varie banche coinvolte nella crisi: la nazionalizzazione di Fannie Mae 
e Freddie Mac, il salvataggio di AIG e di Citigroup, l’episodio dell’eclatante 
fallimento di Lehman Brothers e cosi via. Vengono descritti gli  interventi 
del Governo Usa e della Banca Centrale per risanare  la situazione, ormai 
caduta in un baratro che sembra essere senza fine. In special modo viene 
esaminato il maxi‐piano di salvataggio dell’economia statunitense, il Piano 
Paulson,  in tutti  i suoi punti chiave:  l’acquisto dei titoli tossici e dei mutui 
dalle società  finanziarie con  lo scopo di evitare  i pignoramenti delle case 
dei  debitori  insolventi;  l’assicurazione  degli  asset  “cattivi”  contro  future 
perdite,  in  cambio  del  pagamento  di  una  commissione  da  parte  delle 
società  che  li  possiedono;  l’aumento  del  tetto  dei  depositi  a  250 mila 
dollari;  i  tagli  fiscali.  Sono  illustrati  anche  i  piani  d’intervento  dei  paesi 
europei tra cui l’Italia che ha adottato in particolare due provvedimenti:  la 
Convenzione  ABI‐Tesoro  per  dare  ai  risparmiatori  la  possibilità  di 
7 
 
rinegoziare i mutui e il Decreto Legge per la Stabilità del Sistema Creditizio 
che  contiene  delle  norme  a  difesa  dei  depositanti  e  del  sistema  del 
credito.  Sempre  per  quanto  riguarda  il  nostro  Paese  ho  preso  in 
considerazione i casi di tre istituti creditizi tra i più importanti in Italia, tra 
cui la Banca Unicredit che ha dovuto intervenire sul capitale per riportare 
il  Core  Tier  1  a  6,7%  dopo  esser  sceso  a  5,5%.  Inoltre,  viene  prestata 
attenzione al Piano anti‐crisi Ue, firmato dai 15 Paesi appartenenti all’area 
dell’euro.  Esso  si  suddivide  in  cinque  punti:  un'adeguata  liquidità  alle 
istituzioni finanziarie, le garanzie sui prestiti, la ricapitalizzazione efficiente 
delle banche  in difficoltà da parte dei governi,  la revisione delle regole,  il 
coordinamento  delle  procedura  tra  i  governi  europei.  Un’altra  azione 
importante è stata il taglio globale dei tassi da parte di sei banche centrali: 
la Bce,  la Fed,  la Bank of England,  la Banca Centrale Svizzera,  la Bank of 
Canada e la Banca Centrale Svedese. 
Nel  Quarto  Capitolo  ho  trattato  le  cause  della  crisi  finanziaria.  In  tanti 
hanno accusato  il governo delle  scelte politiche  che  sono  state  fatte nel 
corso  di  quest’ultimo  decennio  in  America,  a  partire  dal  1999  quando 
vennero approvati  la  riforma proposta da Phil Gramm, allora presidente 
della  “Commissione  banche,  edilizia  e  affari  urbani”  del  Senato,  che 
limitava  il potere di supervisore della Fed sulle banche di  investimento e 
gli  istituti di credito  ipotecario, e  il Commodity Futures Modernization Act 
che  deregolamentava  il  trading  di  derivati,  fino  ad  arrivare  al  boom  dei 
mutui  “facili” del 2006. Altro errore è  stata  la politica monetaria  troppo 
espansiva  adottata  negli  ultimi  anni  dalla  Fed.  Al  riguardo,  ho  descritto 
l’andamento dei tassi di policy a partire dal 2001 fino al 2008. Ma forse, la 
colpa  più  grave  è  dei  supervisori  che  sono  stati  accusati  di  applicare  le 
regole  in maniera  “poco  convinta”, di aver permesso  che  si  gonfiasse  la 
bolla della quale essi erano a conoscenza e, soprattutto, la causa sta nella 
lacunosa regolamentazione. 
Durante  questa  crisi  spesse  volte  si  è  fatto  riferimento  alle  bolle 
speculative del passato e alle possibili analogie con  la bolla dei subprime. 
Ho voluto elencarne qualcuna nell’ultimo Capitolo per dimostrare che  in 
realtà  non  c’è  alcuna  somiglianza  tra  esse,  evidenziando  invece  le 
differenze  per  sottolineare  che  ogni  bolla  è  a  sé  e  ha  le  proprie 
8 
 
caratteristiche  e  peculiarità.  Inoltre,  ho  dedicato  una  parte  alle  crisi 
bancarie e agli  interventi endogeni ed esogeni a disposizione per  la  loro 
risoluzione,  facendo  degli  esempi  concreti  come  il  fallimento  della 
Canadian Commercial Bank nel 1985, della Bank of Credit and Commerce 
International  nel  1991  e  le  numerose  crisi  bancarie  che  coinvolsero  gli 
Stati Uniti alla fine degli anni Ottanta, allo scopo di evidenziare che le crisi 
bancarie  quando  coinvolgono  importanti  istituti  si  concludono  quasi 
sempre  allo  stesso  modo  e  cioè  con  un  salvataggio  o  una 
nazionalizzazione.  Ciò,  da  un  lato,  può  essere  un  bene  per  il  comparto 
bancario  perché  rappresenta  un  metodo  efficace  al  fine  evitare  crisi 
sistemiche  e  per  i  risparmiatori  perché  vengono  salvaguardati  i  loro 
risparmi e investimenti; ma d’altro canto, l’intervento dello Stato in alcuni 
casi  non  fa  altro  che  alimentare  il moral  hazard,  provocando  quindi  un 
effetto quasi contrario. 
Al fine della stesura di questa tesi, vista l’attualità dell’argomento trattato 
e, di conseguenza,  la mancanza di una  letteratura ad hoc  le  fonti da me 
utilizzate  sono  state  alcuni  dei  principali  quotidiani  nazionali  come  La 
Repubblica  e,  soprattutto,  Ilsole24ore.  Inoltre,  ho  attinto  buona  parte 
delle  informazioni  su  siti  internet  (www.ilsole24ore.com, 
www.bancaditalia.it, www.borsaitaliana.it e  cosi  via) e  riviste  finanziarie  
e non. Naturalmente, c’è da considerare che  il documento potrebbe non 
risultare  sufficientemente  aggiornato  al  momento  della  lettura,  dal 
momento che  lo svolgimento della crisi e  l’attuazione di misure da parte 
dei governi e delle banche centrali sono ancora in corso.  
 
 
 
 
 
 
 
9 
 
 
CAPITOLO 1 
I SUBPRIME E IL RISCHIO DI CREDITO 
 
1. COSA SONO I SUBPRIME? 
I  subprime,  o  “B‐Paper”,  “Near‐prime”  o  “Second  chance”  sono  quei 
prestiti  che  vengono  concessi  ad  un  soggetto  che  non  può  accedere  ai 
tassi d’interesse di mercato,  in quanto ha avuto problemi pregressi nella 
sua storia di debitore o ha un reddito basso o, ancora, che non dà alcuna 
documentazione circa i suoi redditi o le sue attività. Vengono cioè erogati 
a  clienti  definiti  “ad  alto  rischio”.  Ebbene,  società  specializzate  gli 
concedono  una  seconde  chance  assumendosi  il  rischio  di  non  essere 
rimborsate, dietro il pagamento di tassi d’interesse sensibilmente più alti e 
di  commissioni  e  di more  elevate  appunto  perché  sono  di  qualità  “non 
primaria”.  I subprime sono principalmente usati  in due modalità: mutui o 
carte di credito. 
 I MUTUI 
I  cosiddetti  mutui  subprime  sono  dei  mutui  ipotecari  (  mortgage 
subprime) erogati da banche o finanziarie ( subprime lenders ) e concessi a 
debitori  (  subprime  loans  )  che  hanno  un  passato  finanziario  fatto  di 
inadempimenti nel rimborso dei propri debiti o, addirittura, pignoramenti 
e bancarotta. Tale tipi di finanziamenti chiamati subprime lending cercano 
di  coprire quel  segmento di mercato  (  subprime market  )  che altrimenti 
rimarrebbe  privo  di  finanziatori.  Infatti,  il  subprime  dà  a  coloro  che 
contraggono un prestito l’opportunità di avere accesso al credito. Costoro 
usano  questo  credito  concesso  per  acquistare  abitazioni,  oppure 
finanziare  altre  forme  di  spesa,  come  l’acquisto  di  un’automobile,  la 
ristrutturazione della  casa, o persino  rimborsare una  carta di  credito  ad 
alti interessi. 
Gli  istituti che erogano  il prestito devono reperire  i capitali e l’operazione 
si concretizza con  l’emissione di prodotti  finanziari simili alle obbligazioni 
che  vengono  venduti  in  tutto  il  mondo  (soprattutto  ad  investitori 
istituzionali  statunitensi  ed  europei).  Naturalmente,  poiché  i  clienti  dei 
10 
 
mutui pagano  tassi più alti della media del  settore, anche chi detiene  le 
obbligazioni  legate ad essi percepisce degli  interessi superiori alla media. 
La logica alla base di questi prodotti è che proprio i sottoscrittori dei mutui 
(attraverso  il pagamento delle  rate)  sono a garanzia delle cedole e della 
restituzione del  capitale. Ci  sono molti  tipi differenti di mutui  subprime, 
tra i quali: 
 ξ  mutui  “interest  only”,  che  permettono  a  chi  contrae  il  prestito  di 
pagare unicamente la quota di interessi per un determinato periodo di 
tempo (in genere 5‐10 anni); 
 ξ  mutui  “pick  payment”,  che  consentono  ai  mutuatari  di  scegliere  la 
tipologia  di  pagamento  mensile  (pagamento  pieno,  solo  quota 
interessi,  oppure  pagamento  minimo  che  può  essere  più  basso  del 
pagamento richiesto per ridurre l’indebitamento); 
 ξ  mutui a tasso fisso iniziale che si convertono nel tempo in mutui a tasso 
variabile (“mutui a tasso fisso a tasso fisso aggiustabile”). 
Quest’ultima classe raggruppa una tipologia di mutui la cui popolarità tra i 
prestatori subprime è cresciuta esponenzialmente a partire dagli anni ‘90. 
All’interno  di  essa  vengono  inclusi  i mutui  “2‐28”,  che  offrono  un  tasso 
iniziale  basso  che  resta  fisso  per  due  anni,  dopo  di  che  il  piano  di 
ammortamento viene ricompilato con un tasso di interesse più elevato per 
la vita residua del mutuo,  in questo caso 28 anni.  Il  tasso è tipicamente 
agganciato  a  un  indice. Oltre  a  questo metodo,  sono  altresì  popolari  le 
varianti “3‐27” e “5‐25”. 
Per  evitare  di  affrontare  pagamenti  elevati  sin  da  subito, molti  debitori 
subprime contraggono mutui a tasso aggiustabile che con l’aggiustamento 
annuale finiscono per arrivare ad un tasso di interesse attorno al 10%. 
LE CARTE DI CREDITO 
Per quanto  riguarda  le carte di credito, esse sono carte che  iniziano con 
bassi limiti di credito, accompagnati da tariffe estremamente alte e tassi di 
interesse  che  possono  essere  anche  superiori  al  30%.  Recentemente,  a 
partire  dal  2007,  sono  emerse  nel  mercato  nuove  carte  di  credito 
subprime.  Il mercato stesso è diventato più concorrenziale e gli  istituti di 
credito  sono  stati  costretti  a  rendere  le  loro  offerte  più  appetibili  per  i 
11 
 
consumatori.  Ora,  difatti,  gli  interessi  per  le  carte  di  credito  subprime 
partono dal 9,9%, anche se in molti casi compiono escursioni oltre il 24%. 
Le  carte  di  credito  subprime  possono  anche  aiutare  a migliorare  bassi 
punteggi  di  credito,  nel  caso  in  cui  le  pendenze  vengano  saldate 
regolarmente. 
 
1.1. LE CONTROPARTI 
MUTUATARI 
Non  c'è  un  profilo  di  credito  ufficiale  che  cataloga  un mutuatario  come 
subprime,  anche  se  negli  Stati  Uniti  il  termine  viene  usato 
convenzionalmente  in  riferimento  a  chi  contrae  un  prestito  avendo  un 
"punteggio di credito"  inferiore a 620 (in una scala che va da 300 a 850), 
quindi  i  debitori  subprime  hanno  tipicamente  un  basso  punteggio  di 
credito e storie creditizie fatte di inadempienze, pignoramenti fallimenti e 
ritardi.  Generalmente,  coloro  che  contraggono  un  prestito  subprime 
presentano una varietà di caratteristiche peculiari di rischio, tra le quali:  
•  due o più pagamenti di crediti pregressi effettuati oltre 30 giorni dopo 
la scadenza negli ultimi 12 mesi, oppure uno o più pagamenti effettuati 
60 giorni oltre la scadenza negli ultimi 36 mesi; 
•  dichiarazione di bancarotta negli ultimi 5 anni; 
•  insolvenza su mutuo negli ultimi 24 mesi; 
•  alte  probabilità  relative  di  inadempienza  come  evidenziato,  ad 
esempio, dagli score degli istituti di credito inferiori a 660. 
A causa dell’elevato profilo di rischio dei clienti, il costo di questo accesso 
al credito è un tasso di interesse più elevato.  
PRESTATORI 
I prestatori subprime assumono tale veste nei confronti di coloro che, per 
la  loro condizione, non possono ottenere prestiti prime. Essi si assumono 
così  il  rischio  associato  all’attività  di  credito  nei  confronti  di  debitori 
scarsamente  affidabili,  vale  a  dire  con  un  punteggio  di  credito  molto 
basso.  
I prestatori usano diversi metodi per coprire questi  rischi: da un  tasso di 
interesse  elevato  per  i  mutui,  a  tariffe  di  mora  molto  elevate  per  i 
detentori  di  carte  di  credito  subprime.  Tutto  ciò  comporta  più  elevati 
12 
 
introiti  per  i  prestatori  e  in  maniera  direttamente  proporzionale  una 
maggior difficoltà per i debitori, generando una sorta di circolo vizioso. 
2. UN FENOMENO TIPICAMENTE AMERICANO 
Quello del mutuo subprime è un fenomeno tipicamente americano. Circa il 
25% della popolazione americana cade nella categoria subprime. Dal 1998, 
il 25% dei mutui  ipotecari concessi sono stati classificati come subprime. 
Essi sono proliferati a partire dai primi anni del ventunesimo secolo. John 
Lonski,  economista  di Moody’s,  afferma  che  all’incirca  il  21%  dei mutui 
contratti dal 2004 al 2006 si sono classificati come subprime, mentre dal 
1996  al 2004  la percentuale  si  assestava  al 9%. Negli  Stati Uniti  i mutui 
subprime  raccoglievano  un  importo  totale  di  600 miliardi  di  dollari  nel 
2006,  capitalizzando  circa  un  quinto  sul  totale  del mercato  statunitense 
dei mutui per la casa.
2
 
  
 
        Fonte: Credit Suisse 
Come tutti  i mutui anche  i mortgage subprime vengono concessi a fronte 
della  garanzia  reale  sulla  casa.  Vale  a  dire  che  quando  il  debitore  non 
paga,  la banca  riprende possesso della casa che ha finanziato. Negli Stati 
Uniti,  a  differenza  dell’Italia  dove  possono  passare  anche  diversi  anni 
prima che la casa ritorni in possesso del finanziatore, bastano pochi mesi. 
La  procedura  è  rapidissima,  già  alla  seconda,  o  al  massimo  terza  rata 
mensile  non  pagata,  il  titolare  del mutuo  viene  sfrattato  e  la  sua  casa 
                                                     
2
 Fonte: it.wikipedia.org