Le S.I.M.

Nel terzo capitolo si affronterà il problema molto importante della vigilanza delle 
S.I.M. Verrà quindi presentato ed analizzato il sistema di vigilanza su queste società, 
l’autoregolamentazione, i poteri della CONSOB e della Banca d’Italia e le 
competenze del Ministro del tesoro. 
 
Il quarto capitolo infine sarà dedicato al fallimento delle S.I.M. Si tratterà quindi 
della loro cancellazione dall’albo speciale e la loro liquidazione, della procedura di 
concordato fallimentare e di amministrazione controllata. 
 
Certo si cercherà di inquadrare la realtà delle società di intermediazione in un 
riferimento normativo di sicuro non ancora esaustivo di tutte le necessità di un 
mercato mobiliare in così forte espansione. 
 
In conseguenza all’approvazione del decreto EUROSIM n. 425 del 23.07. 1996, si è 
creduto opportuno inserire un quinto capitolo che avesse la funzione di aggiornare, 
per quanto possibile, la normativa vigente, anche se ancora  non sono stati emanati i 
regolamenti derivanti dalla nuova normativa. 
 
 
 
 
 
CAPITOLO I 
 
IL SISTEMA FINANZIARIO 
 
1.1 L’importanza dei mercati finanziari 
 
Mi sembra opportuno introdurre l’argomento oggetto di studio inserendolo nel 
funzionamento di un sistema economico per meglio inquadrarlo ed esaminarlo. 
Quindi possiamo iniziare dicendo che l’insieme delle aziende di erogazione- famiglie 
cede alle imprese i fattori produttivi (terra, capitale, lavoro), affinché siano 
organizzati per la produzione, e riceve in cambio fitti, interessi, redditi di impresa, 
salari, stipendi. 
 
Il denaro ricevuto viene destinato al soddisfacimento dei bisogni più ingenti ed 
insopprimibili e successivamente a quelli via via più superflui, mentre una parte viene 
conservata per far fronte ad eventuali consumi futuri e perciò viene risparmiata. 
 
Il flusso finanziario che le famiglie ricevono dalle imprese viene suddiviso in tre 
parti: una di esse è assorbita dallo stato e da altri enti pubblici mediante le imposte, 
una seconda ritorna alle imprese in contropartita dell’acquisto di beni e servizi 
necessari per soddisfare le varie esigenze della vita e rappresenta il fenomeno del 
consumo, la terza costituisce il risparmio ed affluisce sul mercato dei capitali. 
Affinché un sistema economico possa progredire è necessario non solo che le 
famiglie risparmino, ma che il risparmio si trasformi  in investimenti capaci di 
accrescere il potenziale produttivo del paese. Quando il risparmio affluisce alle 
imprese sotto forma di capitale proprio o di finanziamento e si traduce in nuove 
iniziative, in impianti, macchinari, in nuovi posti di lavoro, esso è produttivo; quando 
invece il denaro rimane chiuso in cassaforte o nascosto sotto il materasso esso è 
improduttivo sia per chi lo possiede sia per il sistema economico che non lo può 
utilizzare. La domanda e l’offerta di capitali danno luogo al mercato dei capitali; i 
prezzi che  si formano su tale mercato prendono il nome di tassi di interesse.     
 
Nell’ambito del mercato dei capitali si riconoscono diversi settori. Una prima 
distinzione che viene effettuata è tra mercati diretti e mercati aperti. I mercati diretti 
sono costituiti dalle negoziazioni di capitali in cui le parti contraenti (debitori e 
creditori) si accordano personalmente ed in modo autonomo sulle condizioni di 
scambio. Rientrano in questo settore le operazioni bancarie. 
 
I mercati aperti sono mercati organizzati in cui si negoziano impersonalmente e 
secondo regole prestabilite forti quantità di capitali a condizioni e con caratteristiche 
standardizzate, dando origine a prezzi ufficiali o resi noti al pubblico. Rientrano in 
questo settore le operazioni in cambi, in valori mobiliari  ed in altri strumenti 
creditizi.  Una successiva distinzione viene effettuata nel campo dei mercati aperti, 
distinguendo il mercato monetario, quello dei cambi  e quello finanziario.  
Il mercato monetario riguarda le negoziazioni di capitali a breve scadenza. In esso 
l’offerta è rappresentata da quella parte di fondi liquidi che i possessori vogliono 
impiegare solo per poco tempo, o avere prontamente e facilmente disponibile, mentre 
la domanda è rappresentata da esigenze finanziarie di aziende per sopperire alla 
copertura del loro capitale circolante. 
 
Il mercato dei  cambi è costituito dalle negoziazioni in valute estere e comprende non 
solo gli scambi di banconote e di altri mezzi di pagamento spendibili nei viaggi in 
altri paesi, ma soprattutto gli scambi di divise che vengono effettuati a pronti o a 
termine. 
 
Il mercato finanziario è dato dal complesso delle negoziazioni di mezzi finanziari a 
medio e lungo termine sia a titolo di capitale proprio  sia a titolo di debito. Nel 
mercato finanziario l’offerta è rappresentata dai capitali e dai risparmi che i 
possessori intendono investire in modo durevole; la domanda è data dall’emissione di 
azioni ed obbligazioni, dall’emissione di titoli pubblici poliennali ed obbligazioni 
fondiarie, dal collocamento di strumenti finanziari con caratteristiche innovative o 
atipiche, ecc. 
 
Il mercato  finanziario è in grado, grazie alla qualità di servizi offerti, di esercitare 
un’importante influenza sull’andamento dell’economia  nel suo complesso. Infatti da 
un sistema finanziario efficiente e sviluppato derivano maggiori livelli di risparmio e 
di investimento, e possibilità di allocazione delle risorse verso impieghi che 
consentono di ottenere i rendimenti più elevati. La funzione più nota del sistema 
finanziario è quella di assicurare che i fondi si trasferiscano, per mezzo delle 
istituzioni e/ o mercati, dai risparmiatori agli investitori, in modo da soddisfare le 
esigenze dei prestatori e dei prenditori finali.  
 
Normalmente nelle economie sviluppate le decisioni di investimento non coincidono  
con le decisioni di risparmio, nel senso che le unità economiche che vogliono 
investire non sono le stesse di quelle che vogliono risparmiare. E’ da questa 
separazione tra le decisioni di risparmio e le decisioni di investimento che deriva la 
necessità di un mercato finanziario. 
 
1.2 Intermediazione finanziaria 
 
In anni recenti ha assunto un notevole sviluppo il fenomeno della intermediazione 
finanziaria svolta al di là e al di fuori dei classici canali soggettivi ed oggettivi 
andando così ad interessare i delicati meccanismi della raccolta di risparmio. Sotto il 
profilo soggettivo si è assistito ad un dirottamento di una discreta quota di risparmio 
dalle banche ad enti diversi, talora costituiti in conformità ad un ‘esplicita previsione 
legislativa, è il caso degli enti di gestione fiduciaria previsti dall’art. 45 del  T. U. 13- 
2 – 1959 N. 499 sulle assicurazioni private delle società fiduciarie disciplinate dalla 
legge 23- 3 – 1983 N. 77 tal’altra però operante con assai dubbia legittimità nel 
mondo dell’atipico, al riparo da ogni controllo amministrativo. 
 
Per quanto riguarda il profilo oggettivo dei concreti strumenti utilizzati, si è assistito, 
da un lato, a forme nuove di amministrazione fiduciaria(spesso ai margini della 
previsione legislativa), quali le cosiddette gestioni personalizzate o gestioni 
dinamiche(in cui il potere di disposizione sui beni è totalmente trasferito dal 
fiduciante alla società o ente fiduciario, cosicché il diritto di proprietà del primo 
subisce un affievolimento considerevole), e dall’altro all’elaborazione di nuove carte 
tendenti a realizzare una circolazione  documentale delle posizioni contrattuali e 
facenti capo, per lo più, a contratti di associazione in partecipazione parcellizzati in 
quote, a loro volta rappresentati da titoli di taglio uniforme, riproducenti il testo del 
contratto e circolanti all’ordine in conformità a quanto consentito dall’art. 1407 c.c. 
che vanno sotto il nome di titoli atipici.  
 
La lettura delle norme del Testo Unico riguardanti i soggetti operanti nel settore 
finanziario (art.106 e seguenti) dà immediata evidenza della volontà del legislatore di 
voler finalmente prevedere una normativa che copra tutte le attività svolte dagli 
intermediari finanziari  non bancari, disciplinando quelle ancora atipiche e 
riconducendo nel sistema quelle già oggetto di una regolamentazione legislativa 
particolare 
 
L’art. 10 T.U. recita che la raccolta  del risparmio tra il pubblico e l’esercizio del 
credito costituiscono l’attività bancaria che è riservata alle banche,iscritte in un 
apposito albo tenuto dalla Banca d’Italia, le quali esercitano, oltre all’attività 
bancaria, ogni altra attività finanziaria, secondo la disciplina propria di ciascuna, 
nonché attività connesse e strumentali. 
 
L’art. 106 T.U. prevede che l’esercizio nei confronti del pubblico delle attività  di 
assunzione di partecipazioni, di concessione di finanziamenti sotto qualsiasi forma, di 
prestazione di servizi di pagamento e di intermediazione in cambi è riservato ad 
intermediari finanziari iscritti in un apposito elenco tenuto dal Ministro del tesoro che 
si avvale dell’U.I.C.(comma 1) e prevede inoltre che devono svolgere in via esclusiva 
siffatte attività(comma 2). 
 
L’art. 107 T.U., a sua volta, istituisce un elenco speciale tenuto dalla Banca d’Italia 
nel quale devono iscriversi gli intermediari finanziari che soddisfano i requisiti 
previsti nel decreto del Ministro del Tesoro del 17 novembre 1993, che conferma un 
precedente decreto del 27 agosto del 1993. 
 
Se ora dal piano soggettivo ci spostiamo a quello oggettivo, ci accorgiamo che il 
riferimento puntuale e diretto fatto nel Testo Unico alle attività finanziarie, con 
riguardo alle banche ( art. 10)ed ai soggetti operanti nel settore finanziario (art. 106, 
2° comma e D.M. 6 luglio 1994), non semplifica l’opera dell’interprete che voglia 
enucleare una nozione organica ed omnicomprensiva di attività  finanziaria. 
 
Infatti, da quelle norme risulta la varietà  di operazioni che il legislatore comprende 
nella nozione di attività finanziaria, operazioni nelle quali non sempre si rinvengono 
quegli elementi che hanno sinora caratterizzato tradizionalmente la nozione di attività 
finanziaria. Innanzi ad un quadro normativo così complesso e vario, è necessario 
sistemizzare l’intera materia, rielaborando gli stessi principi ordinatori ed 
abbandonando vecchie impostazioni o concezioni ormai superate. 
 
1.3. Le caratteristiche degli intermediari finanziari 
 
L’espressione intermediari finanziari esprime il complesso delle istituzioni la cui 
funzione principale è quella di acquistare titoli primari dai richiedenti  prestito finali 
ad emettere titoli indiretti per i portafogli dei prestatori finali
1
. 
I richiedenti finali sono coloro che prendono a prestito, al fine di investire in attività 
reali quote maggiori del loro reddito. 
 
I prestatori finali sono coloro che spendono in misura inferiore al reddito percepito, 
spendono tutto o parte  del loro avanzo di bilancio. La presenza più o meno estesa 
degli intermediari finanziari è collegata al grado di dissociazione tra risparmio ed 
                                                           
1
   J.G. Gurley e E. S. Shaw, Money in a theory of finance. The BrooKings Institution, Washington, 1960. 
investimento. La dissociazione tra risparmio ed investimento implica necessariamente 
il ricorso al finanziamento esterno in modo da consentire alle unità in deficit di 
effettuare investimenti superiori alle risorse interne disponibili. Il finanziamento 
esterno può assumere la forma del finanziamento diretto ed indiretto. 
 
Il finanziamento diretto si verifica quando i settori in avanzo acquistano direttamente 
i titoli primari emessi dalle unità in disavanzo. In questo caso i settori debitori  
collocano direttamente le loro passività nel portafoglio dei settori creditori. Il 
finanziamento è indiretto se nel processo intervengono gli intermediari finanziari, 
attraverso l’acquisto di passività emessi dai settori in disavanzo e la vendita di loro 
passività sotto forma di titoli indiretti, ai settori creditori in avanzo. In questo modo 
gli intermediari consentono il trasferimento  di risorse dai settori eccedentari ai settori 
deficitari, agevolando così il raggiungimento dell’equilibrio della domanda con 
l’offerta di attività- passività finanziarie. 
 
 Possiamo dire che le funzioni degli intermediari finanziari sono le seguenti: 
 
1) Mobilizzare il risparmio. 
 
Gli intermediari incoraggiano gli individui al risparmio nell’economia e modificano 
le abitudini e le preferenze del risparmiatore. In un competitivo sistema finanziario, la 
capacità di attrarre risparmio dipende anche dai vantaggi che gli intermediari riescono 
ad offrire ai risparmiatori e che riguardano un insieme di servizi, quali le facilitazioni 
di pagamento, la disponibilità aggiuntiva di credito, il rendimento, ecc.. 
 
Il concetto di “sollecitazione al pubblico risparmio” è stato introdotto da legislatore 
con la legge 23. 3. 1983, n. 77. tale articolo si riferiva solo alle ipotesi di acquisto e di 
vendita dei titoli, omettendo di menzionare la fattispecie della “sottoscrizione”. 
 
Inoltre la disposizione abrogata contemplava, come modalità di diffusione dei titoli 
nel mercato, solo l’offerta al pubblico. La riforma del 1983 ha analizzato nuove 
forme di sollecitazione al pubblico risparmio. Le offerte pubbliche di valori mobiliari 
costituiscono la manifestazione più tradizionale e tipica della sollecitazione ad 
investire. Esse possono riguardare tanto valori già emessi, quanto valori che formano 
oggetto di una nuova emissione. Nel primo caso ricorre la figura dell’offerta pubblica 
di vendita; nel secondo caso quella dell’offerta pubblica di sottoscrizione. 
 
Nelle offerte pubbliche di sottoscrizione emittente ed offerente si identificano ed il 
flusso di fondi attivato dall’operazione perviene direttamente ed immediatamente alla 
società i cui titoli sono oggetto di offerta; nelle offerte pubbliche di vendita il ricavato 
dell’operazione è incassato dal soggetto che agisce in veste di offerente, il quale così 
consegue l’obiettivo di mobilizzare, in tutto o in parte  il proprio possesso azionario 
nella società oggetto dell’offerta 
 
La materia si trova oggi sottoposta ad una disciplina legislativa regolamentare. 
L’art.3, 4° comma, legge n. 149/1992 stabilisce che la chiusura anticipata dell’offerta 
non è consentita prima che siano decorsi 2 giorni. Il successivo art. 4 dispone che 
ogni investitore non può sottoscrivere l’offerta pubblica presso più di un membro del 
consorzio di collocamento ed inoltre se le sollecitazioni sono superiori al quantitativo 
offerto esse saranno soddisfatte in base al riparto proporzionale. A ciascun investitore 
non possono essere attribuiti quantitativi inferiori al lotto minimo indicato nel 
prospetto. 
 
Con riguardo alle modalità di diffusione di un’offerta pubblica di valori mobiliari, 
può distinguersi a seconda che la stessa sia lanciata direttamente ed in via autonoma 
dall’emittente o dall’alienante o sia portata al pubblico con l’intervento di banche o di 
società di intermediazione mobiliare. Passando ad esaminare la seconda delle 
categorie che vanno a formare il contenuto della sollecitazione pubblica al risparmio, 
pare opportuno ricordare che una definizione normativa della pubblicità è offerta 
dalla direttiva comunitaria n. 84/ 450 del 10. 09. 1984. All’art. 2 di tale direttiva è 
stato stabilito che per pubblicità si intende qualsiasi forma di messaggio che sia 
diffuso nell’esercizio di un’attività commerciale, industriale, artigianale, 
professionale, allo scopo di promuovere la fornitura di beni o servizi, compresi i beni 
immobili, i diritti e gli obblighi. La terna delle categorie nelle quali si articola il 
concetto di sollecitazione pubblica del risparmio comprende ogni forma di 
collocamento porta a porta, a mezzo circolari e mezzi di comunicazione di massa in 
genere. 
 
2) Incoraggiare l’investimento 
 
L’alternativa all’attesa dell’investimento ed al conseguente accumulo di risparmio è 
rappresentato dalla possibilità di prendere capitali in prestito, i cui costi sono 
determinati dalla consistenza di tali prestiti, dalla redditività che i finanziatori 
pretendono come contropartita del rischio e della rinuncia alla liquidità. 
 
3) Riduzione dei costi d’informazione e di transazione 
 
Le modalità attraverso cui si attua questo fenomeno sono essenzialmente due e 
riflettono, da un lato la possibilità di ridurre i costi d’informazione connessi alla 
ricerca di singoli strumenti finanziari e, dall’altro, la capacità di specializzazione su 
un ampio spettro di informazioni che consente di agire con elevato grado di 
efficienza. 
 
4) Trasformazione delle scadenze e del rischio 
 
Il principio che permette la trasformazione del rischio capitale è quello della 
diversificazione, che consiste nella distribuzione delle attività su un gran numero di 
soggetti. La diversificazione dell’investimento tra un numero elevato di possessori 
riduce il rischio di ciascuno di essi. La trasformazione del rischio e delle scadenze 
produce effetti sull’investimento e sul risparmio. 
 
1.4. Attività parabancaria e nuovi intermediari finanziari 
 
 Fino a questo momento il termine intermediari finanziari è stato usato per indicare 
l’insieme delle istituzioni finanziarie. Al loro interno è  tuttavia possibile operare una 
distinzione sulla base delle passività emesse e del differente grado di specializzazione 
delle attività. Da questo punto di vista la distinzione che assume maggiore significato 
è quella tra intermediari bancari ed intermediari non bancari. 
 
I primi svolgono funzioni monetarie nel senso che possono emettere titoli indiretti 
(depositi) che non hanno la caratteristica di fungere da mezzo di pagamento. I 
secondi non possiedono l’attitudine a creare moneta e quindi le loro passività non 
vengono accettate  come mezzo di pagamento. Gli intermediari bancari ricoprono una 
posizione “privilegiata” nell’ambito delle istituzioni finanziarie ed a motivo delle 
funzioni monetarie da essi svolte risulta necessario sottoporli ad un insieme di vincoli 
e di controlli da parte delle autorità monetarie. Inoltre possiamo dire che gli 
intermediari non bancari sono rappresentati da: 
 
 
1- imprese di assicurazione 
2- gli enti di gestione fiduciaria 
3- i fondi comuni di investimento immobiliare 
4- le società di leasing 
5- le società di factoring 
6- i fondi comuni di investimento mobiliare 
7- le società fiduciarie 
8- le merchant banks 
9- le società finanziarie 
 
Le imprese di assicurazione svolgono una funzione di intermediazione finanziaria 
raccogliendo risparmio di massa (anche se non emettono valori mobiliari) e 
trasferendo una parte del risparmio raccolto ad altri imprenditori (acquisendo titoli); 
la funzione delle imprese di assicurazione non si esaurisce nell’attività di 
intermediazione finanziaria, inoltre possiamo dire che vi è un controllo pubblico 
all’ingresso sul mercato, si prevedono controlli molto rigorosi sulla gestione diretti 
soprattutto a garantire la solvibilità  dell’ente, si disciplina la crisi dell’impresa con 
strumenti diversi da quelli di diritto comune, con la previsione di interventi di 
risanamento e con una procedura di liquidazione che deve garantire la tutela del 
risparmiatore- assicurato in termini più efficaci di quelli previsti dal diritto comune. 
 
Inoltre per quanto riguarda l’esercizio di una delle attività delle imprese di 
assicurazione e cioè la stipulazione di polizze di  assicurazione, negli ultimi tempi la 
rincorsa delle polizze vita ai piani più alti  delle preferenze di investimento degli 
italiani non conosce soste. 
 
Il settore, anno dopo anno, vede crescere il suo successo; il fenomeno è legato ad un 
insieme di fattori che partono dalle precarie condizioni del bilancio dello Stato. 
Secondo le ultime stime il disavanzo pubblico ha superato la cifra di un milione e 
novecento miliardi. Fino a che punto potrà andare avanti questa situazione? La 
domanda è puramente teorica. 
Nessuno può sapere con esattezza fino a che punto lo Stato può allargare il proprio 
debito senza incontrare problemi. L’unico limite esistente è quello della fiducia degli 
italiani. Fino a quando saranno disponibili ad  impiegare il loro risparmio per 
finanziare il deficit non ci saranno problemi. 
 
Gli italiani hanno sempre meno fiducia nella capacità dello Stato di pagare le loro 
pensioni al momento in cui smetteranno di lavorare. Per il nostro sistema si prepara 
un collasso quasi inevitabile che spinge quantità sempre maggiori di italiani a 
rivolgersi verso le forme di previdenza  integrativa. In questo modo potranno 
utilizzare i loro risparmi attuali per costruirsi un futuro sereno.