La tassazione degli strumenti finanziari

LA TASSAZIONE DEGLI STRUMENTI FINANZIARI 
Michela Ghidini  - 3 - 
Tale disparit  di trattamento sono state oggetto di  richiami specifici, da parte 
dell Commissione Europea, poichØ risulta in contrasto con i principi 
comunitari, tra i quali la libera circolazione di capitali e la libert  di 
stabilimento. A tal riguardo Ł stata affrontata la questione che il nostro 
ordinamento sta valutando, ossia l introduzione di un unica aliquota di 
imposizione, fissata ad un livello intermedio fra le due attualmente vigenti, che 
possa sanare il disallineamento esistente nel trattamento tributario dei redditi 
finanziari tra l Italia e gli altri Paesi della Ue,  avvicinare l aliquota unica a 
quella del primo scaglione Irpef, e ridurre la disomogeneit  che caratterizza il 
nostro sistema di imposizione. 
Nell era vigente, a seguito dell integrazione dei m ercati a livello internazionale 
e globale, l introduzione di misure atte alla creaz ione di una maggiore 
convergenza fra i sistemi finanziari dei vari Paesi, e ad un miglior trattamento 
degli investitori esteri, sono di cruciale importanza per promuovere l efficienza 
del mercato. L imposizione sui redditi finanziari Ł uno dei fattori che influisce 
maggiormente sulle scelte di investimento, dato che incide sui rendimenti 
relativi alle attivit  finanziarie investite, e per tanto, l orientamento delle 
politiche tributarie esercita un forte impatto sui flussi di capitali 
transfrontalieri. Al fine di promuovere l emergenza  di condizioni di parit  
concorrenziale, eliminando le distorsioni generate dalla doppia imposizione, 
che ostacolano gli scambi economici, sono state stipulate fra vari Paesi delle 
Convenzioni internazionali per regolamentare la sovranit  tributaria di ciascun 
Stato aderente, ed evitare che l economia di uno St ato sia svantaggiata rispetto 
a quella di un altro. Tali  trattati bilaterali costituiscono, inoltre, tema di spicco 
negli scenari di fiscalit  internazionale, poichØ in un ambiente competitivo di 
dimensione globale assume rilevanza la conoscenza delle varie opportunit  di 
tax planning e di arbitraggio internazionale, da poter poi utilizzare come 
strumento strategico da parte di quegli operatori economici che investono 
all estero. Alla luce di ci  Ł risultato opportuno effettuare un confronto 
internazionale sulle principali aliquote impositive, applicate ai maggiori 
strumenti finanziari in vigore, al fine di poter dare al lettore un quadro generale 
e comparativo del sistema di tassazione corrente nei principali Stati del mondo. 
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Nel capitolo seguente si discute sul concetto di reddito nell ambito della 
tassazione dei redditi finanziari, tema sempre stato oggetto di discussione da 
parte della dottrina tributaria, da decenni, che porta alla loro suddivisione in 
due categorie, quella dei redditi di capitale, collegata alla nozione di reddito 
prodotto, e quella dei redditi diversi, riconducibile alla nozione di reddito 
entrata. Inoltre, si accenna alla nuova lettera h) dell art. 44 del T.u.i.r., la quale 
assume carattere residuale, in quanto qualifica come reddito di capitale ogni 
provento derivante da rapporti o contratti per il sol fatto che abbiano per 
oggetto un impiego di capitale, e ci  fa s  che la norma divenga di portata 
generale e sfati le affermazioni fatte da taluni prima della sua introduzione, i 
quali sostenevano che la categoria dei redditi di capitale si riferisse al solo 
frutto civile, inteso come corrispettivo di un godimento del capitale impiegato. 
Nel capitolo terzo si attua una dettagliata analisi delle fattispecie che originano 
redditi di capitale, prendendo in rassegna ogni singolo articolo riferito ad essi, 
ossia gli articoli 44, 45, 46, 47, e 48 del T.u.i.r., scomponendoli nei relativi 
commi e lettere. In aggiunta a ci , si accenna alla  disciplina riservata ai redditi 
esteri percepiti da soggetti residenti, ed ai redditi nazionali erogati a soggetti 
non residenti, poichØ la spinta all integrazione finanziaria europea ha creato 
pressioni a favore di un adeguamento dei sistemi di tassazione dei redditi da 
capitale alla nuova realt  di libero movimento di c apitali e di libero accesso 
degli investitori ai mercati globali, creando cos  concorrenza fra i diversi 
ordinamenti fiscali, e inducendo ad un calo delle aliquote nominali in tutto il 
mondo; pertanto risulta utile cercare di chiarire le metodologie impositive, 
previste dal legislatore, al fine di evitare una doppia imposizione o salti di 
imposta. 
Il quarto capitolo descrive in maniera dettagliata l articolo 67 e seguenti del 
T.u.i.r., i quali hanno ad oggetto i redditi diversi di natura finanziaria. Per ogni 
singolo articolo si analizzano i commi e le lettere di cui si compone, 
permettendo cos  al lettore di meglio comprendere, anche con degli esempi, la 
fattispecie presa in esame. Anche per questa categoria di proventi finanziari si 
esamina il caso in cui essi siano percepiti all est ero, o siano percepiti da 
persone residenti in un altro Paese, essendo ormai necessario estendere l analisi 
oltre i confini nazionali, a seguito dell integrazi one dei vari mercati a livello 
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internazionale. Oltre a ci , si discorre in merito ai presupposti di 
classificazione delle plusvalenze quali redditi di impresa o redditi diversi, 
essendo, innanzitutto, diversi i riferimenti normativi e, a seconda 
dell inquadramento fiscale delle stesse, ne differi scono pure le modalit  di 
imposizione. 
Nel quinto capitolo si commenta la prevista riforma del sistema di tassazione 
vigente delle rendite finanziarie, mirata ad uniformare il prelievo con 
l introduzione di un aliquota situata ad un livello  intermedio tra l attuale 
tassazione degli interessi sui depositi bancari, ossia il 27%, e quella sulle altre 
attivit  finanziarie, in genere il 12.50%, con l es clusione dei piccoli patrimoni. 
Tale riforma viene attuata per svariate ragioni, alle quali sottostanno motivi 
equitativi e di introduzione di strumenti volti alla definizione della neutralit  
del mercato del risparmio; per di piø, con l innovazione delle sistema 
impositivo dei proventi finanziari, si cerca di sanare uno dei maggiori problemi 
che affliggono il nostro ordinamento, ossia la mancanza di omogeneit  
nell imposizione. A tal proposito viene analizzato lo studio effettuato dalla 
Commissione Guerra (2006), avente ad oggetto l anal isi della tassazione dei 
redditi finanziari con riguardo alla disciplina vigente ed alla sua possibile 
evoluzione in seguito all introduzione di un aliquo ta unica, come previsto dal 
disegno di legge n. 1762 presentato il 4 ottobre 2006 alla Camera. Nell ultima 
parte si discute in merito alla proposta lanciata da Mario Draghi, Governatore 
della Banca d Italia, al fine di elaborare delle so luzione per il rilancio 
dell industria del Risparmio Gestito in Italia. Al proposito ha indetto una serie 
di incontri, a cui hanno partecipato i rappresentanti di SGR, del Ministero 
dell Economia e della Consob, e all ultimo dei qual i sono state fissate una serie 
di linee guida, riconducibili alla creazione di canali di distribuzione alternativi 
per i prodotti erogati dai fondi comuni, ad una maggiore indipendenza per le 
SGR attraverso la separazione proprietaria fra banche e Societ  di Gestione del 
Risparmio, ed infine, all equiparazione della tassazione dei fondi comuni 
italiani a quelli esteri, secondo il principio dell imposizione al momento del 
realizzo, al fine di eliminare la minor competitivit  caratterizzante i fondi 
comuni italiani rispetto a quelli esteri. 
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Nel sesto capitolo vengono analizzate svariate tipologie di reddito sottoposte a 
tassazione, che pur essendo accennate anche nei capitoli 3 e 4, meritano un 
maggior approfondimento. Tra questi si passa in rassegna la tassazione del 
risparmio gestito, l imposizione delle riserve da sopraprezzo e dei rapporti 
aventi ad oggetto l impiego di capitale, le modalit   di imposizione dei capital 
gain percepiti da enti non commerciali, l imponibilit  delle plusvalenze 
derivanti da cessione immobiliari, la delicata questione dei conferimenti di 
opere e servizi in societ , la qualificazione e tas sazione dei proventi derivanti 
da operazioni illecite, alcune tipologie impositive riguardanti le obbligazioni, 
come ad esempio le obbligazioni emesse da enti territoriali o le obbligazioni 
convertibili in azioni, il trattamento fiscale dei conferimenti non proporzionali, 
e la disciplina sulle Societ  di Investimento Immob iliare Quotate (SIIQ). 
Nel capitolo 7 si descrivono alcune delle convenzioni stipulate dall Italia per 
evitare la doppia imposizione internazionale, redatte per regolamentare la 
sovranit  tributaria di ciascuno degli Stati contra enti, eliminare la doppia 
imposizione, prevenire l evasione e l elusione fisc ale, rimuovendo anche le 
doppie esenzioni, oltre a disciplinare la cooperazione tra le Amministrazioni 
fiscali. Questo perchØ le doppie imposizioni ostacolano gli scambi economici 
transfrontalieri, ed alla luce dell interdipendenza  mondiale delle economie dei 
vari Paesi, le convenzioni stipulate tra di essi sono importanti per evitare che 
l economia di uno Stato sia svantaggiata rispetto a  quella di un altro. Assumo 
rilevanza anche per il fatto che, in un ambiente competitivo di dimensione 
globale, la conoscenza delle varie opportunit  di tax planning e di arbitraggio 
internazionale, forniscono uno strumento strategico nelle mani di coloro che 
investono all estero. 
Nel capitolo 8 si confrontano le diverse aliquote e tipologie di imposizione 
applicate in alcuni Paesi europei ed in altri al di fuori dell Unione, al fine di 
avere un quadro sintetico di imposizione dei proventi finanziari a livello 
internazionale. Ci  assume rilievo per il fatto che , a seguito dell integrazione 
finanziaria a livello internazionale, si sono create pressioni a favore 
dell adeguamento dei regimi di tassazione dei reddi ti di capitale alla nuova 
realt  di libera circolazione dei capitali, e liber o accesso degli investitori ai 
mercati globali. In tale ottica l imposizione sui r edditi finanziari Ł uno dei 
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Michela Ghidini  - 7 - 
fattori che influiscono maggiormente sulle scelte di investimento, dato incidono 
sui rendimenti relativi alle attivit  finanziarie i nvestite, e pertanto, 
l orientamento delle politiche tributarie esercita un forte impatto sui flussi di 
capitali transfrontalieri. Per di piø, il grado di integrazione con i mercati 
internazionali e globali, ed il trattamento degli investitori esteri, sono fattori di 
cruciale importanza per promuovere l efficienza del  mercato e favorirne 
l integrazione con quelli degli altri Paesi. 
Infine, nel capitolo 9 viene esaminato il problema degli arbitraggi 
internazionali legato agli strumenti ibridi di natura finanziaria. Tali strumenti 
sono indicati dal rapporto OCSE  Thin capitalization , come uno dei veicoli 
piø diffusi per occultare quello che nella sostanza non risulta corrispondere alla 
forma, come nel caso di apporti di capitale effettuati con titoli ammessi a 
godere di vantaggi fiscali propri dei titoli di debito. Nella prassi finanziaria 
internazionale questi strumenti ibridi sono utilizzati per sfruttare le asimmetrie 
presenti tra i diversi ordinamenti tributari, attraverso operazioni 
transfrontaliere, e conseguire arbitraggi fiscali sulle differenze di 
qualificazione tra uno Stato e l altro. I conflitti  di qualificazione in merito ai 
proventi scaturenti da strumenti finanziari come dividendi, interessi o altro tipo 
di reddito, sorgono a causa di una trattamento incoerente tra gli Stati coinvolti 
nelle transazioni, dovuto alla differente interpretazione, ed applicazione, delle 
previsioni contenute nei trattati bilaterali stipulati dagli stessi, solitamente 
basati su di un modello standard come il Modello OCSE. Tale conflitto, come 
verr  ampiamente ripreso nel capitolo in questione,  pu  essere evitato 
prendendo in considerazione le peculiarit  tipiche dei titoli di debito e 
dell equity insite in un determinato strumento, e, in base a ci , Ł possibile 
determinare se esso sia piø vicino alla qualificazione di debito o di capitale, e 
conseguentemente risulta agevole classificare anche il pagamento che da esso 
scaturisce.  
 
 
 
 
 
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2.1. La definizione di  Redditi Finanziari  
 
Il tema della tassazione dei cosiddetti  redditi fi nanziari  Ł sempre stato 
oggetto di discussione da parte della dottrina tributaria, che dibatte da decenni, 
in particolare sulla definizione del concetto di reddito.  
Degno di rilievo, nel nostro ordinamento, Ł il fatto che, in attuazione della 
delega conferita al governo con il Decreto Legge n. 662 del 1996, sia stata 
mantenuta la distinzione fra redditi di capitale e redditi diversi. 
In altre legislazioni,  invece, in particolare quelle di cultura anglosassone, si Ł 
seguita la via dell unificazione dei redditi di nat ura finanziaria in un unica 
categoria omnicomprensiva, e non la diversificazione da un lato dei plusvalori 
finanziari, quali redditi entrata, e dall altro dei  redditi di capitale, quali redditi 
prodotto.1 
Tuttavia, l introduzione nel nostro sistema di una sola macroclasse sarebbe 
stata troppo  aggressiva  alla luce del Testo Unico  approvato con DPR n. 917 
del 1986, ossia il Testo Unico delle Imposte sui Redditi ( d ora in poi T.U.I.R.), 
in quanto esso Ł improntato ad un metodo classico che presenta numerose 
fattispecie tassative di reddito, ed inoltre riconduce la categoria dei redditi di 
capitale alla nozione di reddito prodotto e le plusvalenze finanziarie a quella di 
reddito entrata. 
Come rilevato da Panteghini (2005), va rilevato che il Reddito prodotto Ł la 
somma di tutti i redditi che remunerano i fattori produttivi impiegati, quindi 
tende a coincidere con il concetto di valore aggiunto. 
Gli aspetti piø problematici legati alla sua definizione, riguardano il profilo 
dell equit , poichØ alcune fonti di reddito non sono da esso considerate ( le 
plusvalenze e le entrate straordinarie).2 
Il reddito entrata, invece, considera elementi ulteriori, e in particolare le forme 
di reddito come guadagni o perdite in conto capitale relative a beni patrimoniali 
o forme di entrata particolari come le vincite, liberalit , donazioni ecc.. . A 
                                                 
1
 Franco Gallo, I redditi di capitale: Definizione e tassazione dell imponibile, in Studi e note di economia, 
Quaderni/3, pag. 23, 1999. 
2
  Op. cit. 
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queste tipologie di entrata non corrisponde la produzione di un valore aggiunto, 
a differenza di ci  che avviene per la definizione di reddito prodotto. Una 
definizione rigorosa dello stesso, che mette in luce le componenti patrimoniali e 
reddituali, pu  essere quella di ammontare massimo di risorse che un individuo 
Ł in grado di consumare potenzialmente in un dato periodo, garantendo alla fine 
dello stesso la medesima situazione patrimoniale esistente all inizio. 
Il reddito entrata pu  essere quindi misurato dalla  somma del consumo e dalla 
variazione del valore del patrimonio; quest ultima Ł collegata non solo al valore 
aggiunto, che nel corso dell anno, si Ł prodotto attraverso l uso dei fattori 
produttivi disponibili, ma anche alla generazione di valori delle diverse 
componenti patrimoniali della ricchezza appartenente ad un soggetto, quali ad 
esempio obbligazioni, azioni, terreni, fabbricati ecc.. ed ad entrate di natura 
straordinaria od occasionale.3 
Fino all entrata in vigore del Tuir nel 1988, il nostro sistema di tassazione dei 
redditi Ł stato costruito ignorando il concetto di reddito entrata e puntando sul 
concetto di reddito prodotto.  
La linea separatrice tra redditi di capitale e redditi diversi passava attraverso la 
distinzione di frutti civili e proventi ad essi assimilati, da un lato, ed 
plusvalenze o qualsiasi provento differenziale speculativo, dall altro lato. 4 
Successivamente all introduzione del Testo Unico si  Ł, anche se solo 
lievemente, fatto riferimento anche alla nozione di reddito entrata, eliminando 
contemporaneamente gli elementi qualificanti delle plusvalenze vigenti 
anteriormente, ossia il fine speculativo e la preordinazione al guadagno. 
Anche in seguito, con l emanazione del DLgs n. 461 del 21.11.1997 volto a 
modificare e integrare il Tuir, il legislatore si Ł limitato a rendere piø netta la 
separazione fra le due categorie di redditi, non ritenendo ancora maturi i tempi 
per assorbire nella piø ampia definizione di redditi entrata ogni provento 
derivante dallo svolgimento di un attivit  finanzia ria. 
Infatti, come gi  rilevato, l inclusione in un unic a grande categoria avrebbe 
portato alla creazione di due grandi spezzoni all i nterno del Tuir: da una parte, i 
                                                 
3
 Bosi, Guerra (2007), Op. cit. 
4
 Gallo (1999), Op. cit. 
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redditi riconducibili alla generale definizione, ossia i redditi di lavoro 
dipendente, di lavoro autonomo, di impresa e fondiari; dall altra, le rendite 
finanziarie comprensive sia di redditi di capitale che di quelli diversi. 
Operando in tal modo, il legislatore del 1997 ha creato il presupposto per 
assoggettare a tassazione, in quanto ricompresi nell ampia definizione di 
reddito entrata, i proventi finanziari differenziali per il solo fatto di consistere 
in una differenza positiva. 
In conclusione, la scelta di mantenere distinte le due categorie Ł stata 
inevitabile per il legislatore, e coerente con l or iginaria filosofia del Testo 
unico, come sottolineato da Gallo nel suo scritto  Redditi di capitale e redditi 
diversi : definizione e tassazione dell imponibile , pubblicato in Studi e note di 
economia; tale scelta ha portato all inclusione: 
- da un lato, nella sfera del reddito prodotto i redditi di capitale, cioŁ quei 
proventi che costituiscono frutto economico dell im piego di capitale; 
- e dall altro, nella sfera del reddito entrata alcun i redditi di capitale e quelli 
di natura finanziaria per i quali l impiego di capi tale, se c Ł, non Ł diretta 
causa produttiva dello stesso provento.5 
 
Inoltre, anche da un punto di vista giuridico-tecnico, ha ragione d esistere la 
separazione fra reddito entrata e reddito prodotto; infatti, per i primi la base 
imponibile Ł costituita dai proventi percepiti al lordo di eventuali costi e oneri 
correlati e si presta quindi alla tassazione mediante cedolari o ritenute alla 
fonte. Per i secondi invece, la base imponibile Ł al netto di costi ed oneri 
correlati alla loro realizzazione, e pertanto mal si presta alla tassazione tramite 
ritenute alla fonte; l esito dell unificazione dell e due macroclassi, in tale 
contesto, sarebbe stato quello di perdere i vantaggi legati alla piø semplice 
tassazione dei redditi di capitale attraverso l uso  di piø agevoli regimi 
sostitutivi d imposta.  
Pertanto, caratteristica distintiva di tali redditi risulta essere il fatto che, i 
redditi di capitale pur non essendo necessariamente determinabili sono 
comunque certi nella loro esistenza, mentre i redditi diversi sono incerti sia 
                                                 
5
 Op. cit. 
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nell an che nel quantum, ossia nel loro risultato finale che nella loro 
quantificazione. In altre parole, mentre un reddito di capitale potr , mal che 
vada, risultare nullo, un reddito diverso potr  inv ece risultare negativo se le 
componenti negative risultano maggiori di quelli positive.6 
 
 
 
2.2. La nozione di reddito di capitale e l articolo 41 
lettera h)  
 
Fino all introduzione del DLgs n. 461 del 21.11.1997, i redditi di capitale 
venivano tassativamente indicati nell art. 41, dall a lettera a) alla lettera h), e 
ove un provento non fosse esplicitamente ricompresso in una delle suddette 
fattispecie si riteneva escluso dalla definizione di reddito di capitale. La 
precedente definizione ampliava l ambito di imponib ilit  ad ogni forma di 
provento equiparabile agli interessi, ma comunque oltre non andava, attraverso 
l eccezione   e ogni altro provento in misura defin ita derivante dall impiego 
di capitale . Pertanto doveva trattarsi di remunera zioni in misura 
predeterminata o predeterminabile dalle parti contraenti in via negoziale, 
accomunabile agli interessi per il sol fatto di avere un ammontare noto o quasi 
al momento della stipula. 
Tale lettera h) consentiva di ricomprendere i rapporti giuridici che perseguivano 
i medesimi risultati economici dei contratti tipici espressamente previsti 
nell elencazione della norma, ma non enunciava una definizione unitaria di 
redditi di capitale, e lasciava troppi spazi alla fantasia del mercato mobiliare, 
come enfatizzato da R. Rinaldi nello scritto  Alcun e considerazioni in tema di 
riordino della tassazione dei redditi di capitale ,  pubblicato in Rivista di diritto 
finanziario, sempre piø orientato all elaborazione di operazioni finanziarie alle 
quali attribuire una veste giuridica nuova o comunque combinazioni di contratti 
                                                 
6
 Gisotti Giuseppe, Gestione delle minusvalenze nella determinazione dei redditi diversi di natura 
finanziaria, in La Settimana fiscale, edizione del 23.3.2000, pagina 28.