La tassazione alla Tobin delle transazioni in valuta

Introduzione 
 
7
 
Tobin tax (i.e. raccolta di fondi, aumento autonomia politica 
nazionale) senza trascurare naturalmente l'analisi delle 
conseguenze negative. Le peggiori conseguenze negative sono 
apparse però essere logica conseguenza del mancato 
conseguimento dei risultati positivi che ci si aspetterebbe 
dall'applicazione di questo tipo di imposta, ponendosi risultati 
positivi e negativi in un rapporto di stretta alternatività. 
All'analisi delle conseguenze positive è stata perciò assegnata 
larga priorità, cercando di verificare soprattutto la probabilità del 
loro verificarsi. Si è creduto opportuno dare largo spazio alla 
critica della teoria dei mercati efficienti e alle teorie che ne 
costituiscono il superamento. Va detto però, che sebbene la 
maggior parte delle verifiche empiriche sembri confutare questo 
tipo di teoria, e la letteratura economica dominante ne prenda 
atto, non c'è accordo completo, né sul fallimento della teoria dei 
"fondamentalisti" nello spiegare l'instabilità dei mercati, né sulla 
teoria che dovrebbe meglio fornire una spiegazione dei dati 
rilevati. La giustificazione dell'intervento pubblico nel mercato 
dipende oggi del resto dall'esistenza di inefficienze e fallimenti 
del mercato stesso, a meno che non si voglia adottare un 
approccio etico
1
, fermo restando che il rapporto tra etica ed 
economia rimanga <<Una delle questioni  cruciali per l'analisi 
                                       
1
 Per una analisi sul rapporto tra etica ed economia, tra gli altri,  
Sen, A., 1987. On ethics and economics, Oxford, Basil Blackwell. 
Hausman, D., M. e McPherson, M., S., 1996. Economic analysis 
and moral philosophy, Cambridge, Cambridge University Press. 
Lombardini, S., 1998. La morale, l 'economia e la politica, Torino, 
UTET. 
Introduzione 
 
8
economica>>
2
 e che <<La tradizione culturale...dominata 
dall'idea dell'amoralità dell'economia...,se analizzata nel suo 
sviluppo storico, appare meno lineare e convincente di quanto 
ormai si è portati a credere>>
3
. La soluzione di problemi di tipo 
"tecnico" o "logistico" dell'economia rimane essenziale per 
formulare considerazioni di ottimalità paretiana. 
Un aumento dell'efficienza del sistema economico mondiale 
si avrebbe anche se, attraverso l'introduzione di questo tipo di 
imposizione, fosse possibile finanziare una spesa pubblica intesa 
a fornire beni pubblici o meritori, come la pace e la sicurezza tra 
le nazioni, offerti in misura insufficiente. Per questo anche la 
raccolta dei proventi potrebbe, da sola, giustificare l'introduzione 
di questo tipo di imposta e per questo si è scelto di dare ampio 
spazio all'argomento, anche attraverso un contributo piuttosto 
originale, che spero possa fornire una base solida a chi intenda 
discutere sull'entità dei proventi dell'imposta, smorzando quel 
"balletto delle cifre", che si svolge nella letteratura scientifica e, 
in maniera anche più convulsa, nella letteratura giornalistica e 
politica. E' tuttavia da tener presente che la raccolta di fondi per 
una spesa pubblica mondiale, potrebbe essere perseguita 
attraverso diversi mezzi e se la scelta sull'applicazione della 
Tobin tax dipendesse da questo solo scopo, potrebbe essere 
                                       
2
 Talamona, M., 1996. Economia e politica economica: tendenze e 
prospettive, Bologna, Cisalpino. 
3
 Bosco, B., 1994. "Tassazione, spesa pubblica e 
regolamentazione nelle teorie della ricchezza e del valore", in 
Bosco B., Lancellotti E., Bernareggi G. M., Chiancone A., 
Bognetti G., Letture di scienza delle finanze, Giappichelli Editore, 
Torino. 
Introduzione 
 
9
 
operata solo in seguito a un'analisi comparativa dei diversi 
sistemi di raccolta di fondi che considerasse la Tobin tax come il 
migliore o comunque ne rivelasse la necessità, insieme ad altri 
migliori. Quest'analisi esula comunque, per estensione e finalità, 
dagli scopi di quest'opera.  
Si è scelto di assegnare l'apertura di questo lavoro a una 
descrizione dei mercati valutari (Capitolo primo). Tale descrizione 
appare infatti indispensabile per analizzare un'imposta destinata 
ad operare proprio nel mercato dei cambi, per definire una base 
imponibile su cui calcolare i proventi, per considerare la 
possibilità di elusione e, con essa, la realizzabilità di questo tipo 
di imposizione.  
A seguire (Capitolo secondo), si è presentata una descrizione 
delle caratteristiche tecniche dell'imposta, senza affrontare però i 
problemi che la stessa suscita. Anche in questo caso, una 
preliminare descrizione in dettaglio si è infatti prospettata come 
necessaria per ogni ulteriore discussione sull'argomento. 
A questo punto (Capitolo terzo), è stato possibile affrontare 
la prima, e la più importante dal punto di vista economico, delle 
problematiche relative all'imposta: Quella relativa agli obiettivi 
che James Tobin
4
 si proponeva di raggiungere. Alla discussione 
sulla conseguibilità di questi obiettivi si è premessa una 
esauriente esposizione dei motivi per i quali si ritiene auspicabile 
che essi vengano raggiunti e, in particolare, dei costi dell'attuale 
                                       
4
 Tobin, J., 1978. "A Proposal for International Monetary 
Reform", Eastern Economic Journal, 4(3-4),luglio-ottobre, pp. 
153-159. 
Introduzione 
 
10
sistema dei cambi, tali da poter essere considerati come un caso 
di fallimento del mercato. Particolare attenzione è stata riservata 
al dibattito teorico che giustifica tali conclusioni.  
In seguito (Capitolo quarto), è stato introdotto il tema del 
gettito dell'imposta, evidenziando perché attraverso esso possa 
passare un aumento dell'efficienza del sistema economico 
generale. Si sono presentati metodi di  stima e le stime 
conseguenti dei diversi autori. 
IL capitolo successivo ( Capitolo quinto) analizza invece le 
conseguenze negative che l'imposta potrebbe apportare.  
Si è poi considerato il problema della realizzabilità 
dell'imposta (Capitolo sesto), da molti considerato il principale 
ostacolo all'applicazione dell'imposta, per i problemi connessi 
all'elusione derivante dalla sostituzione tra strumenti finanziari e 
tra mercati finanziari, nonché per quelli connessi alla volontà 
politica dell'applicazione dell'imposta. 
Per concludere (Capitolo settimo), è stata proposta una 
rassegna di stime sui proventi della Tobin tax. La particolarità di 
queste stime risiede nell'utilizzo di dati non solo aggiornati, ma 
anche caratterizzati da un grado elevato di completezza. Le 
relazioni della Banca dei Regolamenti Internazionali hanno 
copertura molto maggiore che in passato e introducono 
correzioni volte ad assicurare una migliore descrizione del 
mercato dei cambi. L'aver utilizzato la relazione definitiva, 
anziché quella preliminare globale, costituisce inoltre elemento 
di assoluta novità per le stime che, in mancanza di dati completi 
recenti, sono state in passato calcolate sacrificando la 
Introduzione 
 
11
 
completezza alla novità dei dati. Un confronto tra stime condotte 
secondo principi diversi dà, per concludere, un'idea abbastanza 
precisa dei proventi della Tobin tax con aliquota 0.1%. 
12 
 
Capitolo primo                                                      
IL MERCATO VALUTARIO 
 
Per analizzare un'imposta sulle transazioni valutarie, è 
necessario avere dei dati di cui servirsi. Si tratta anzitutto di dati 
relativi agli operatori del mercato dei cambi, per verificare le 
finalità con cui vengono compiute le transazioni e le conseguenze 
dell'introduzione dell'imposta sulle stesse: una delle ipotesi 
introdotte da Tobin
1
 è che le conseguenze sarebbero maggiori 
sulle operazioni a carattere speculativo che non sulle operazioni 
dovute a necessità commerciali.  
In secondo luogo, si tratta di dati sui metodi di scambio, 
una descrizione dei quali permette di comprendere i problemi 
tecnici della tassazione in questione, consentendo di evidenziare 
come l'automatizzazione dei sistemi di scambio riduca i costi di 
transazione facilitando però la realizzazione tecnica 
dell'imposizione.  
E' poi necessaria una panoramica sugli strumenti finanziari 
utilizzati per compiere transazioni valutarie: va infatti definito 
quali strumenti debbano essere sottoposti all'imposizione e le 
loro caratteristiche, insieme alle modalità e alla misura del loro 
utilizzo, sono elementi importanti per affrontare questa 
questione. In particolare, un'analisi della durata delle operazioni 
valutarie può essere utile per verificare le conseguenze che 
                                       
1
 Tobin, J., 1978. "A Proposal for International Monetary 
Reform", Eastern Economic Journal, 4(3-4),luglio-ottobre, pp. 
153-159. 
Il mercato valutario  
 
13
 
un'imposta alla Tobin avrebbe sulle transazioni, visto che, come si 
mostrerà, si tratta di un'imposta con un'incidenza maggiore sulle 
operazioni a breve termine.  
Avere dei dati sulla dimensione del mercato dei cambi è poi 
essenziale per stimare i proventi della Tobin tax, aspetto che ha 
assunto sempre più importanza, e le conseguenze dell'imposta 
sul volume degli scambi.  
Per verificare la rilevanza delle transazioni dovute 
all'impossibilità di compiere cambi diretti tra talune valute, sarà 
invece utile prendere in considerazione i dati che specificano le 
valute scambiate.  
Infine, per consentire l'analisi della possibilità di una 
applicazione dell'imposta da parte di solo alcuni stati e le 
conseguenze di questa applicazione parziale, nonché l'interesse 
dei vari paesi al metodo di applicazione o alla non applicazione 
dell'imposta, si mostreranno i dati sul volume degli scambi nei 
vari mercati mondiali. 
Capitolo primo 
 
14
I)GLI OPERATORI 
 
I singoli individui operano nel mercato valutario, ma i loro 
scambi rappresentano una frazione trascurabile del totale: la 
gran parte degli scambi valutari è dovuta a operatori di grandi 
dimensioni, che si possono elencare per categorie. 
 
i)OPERATORI FINANZIARI 
 
A)INTERMEDIARI IN SENSO STRETTO: LE BANCHE 
Gli scambi valutari vedono coinvolto almeno un 
intermediario, che acquista valuta in nome proprio assumendo 
posizioni in valuta estera. Gli intermediari si comportano come 
market-makers, nel senso che rendono noto il tasso di cambio 
che applicano e le condizioni alle quali sono disposti a 
contrattare; questo fa sì che spesso si trovino ad operare con 
squilibri nel proprio portafoglio valutario, che cercano di 
riequilibrare operando nel mercato interbancario. 
La grande maggioranza delle transazioni in valuta estera 
avviene attraverso lo scambio di depositi bancari denominati in 
diverse valute, dal momento che quasi tutte le transazioni 
internazionali comportano addebitamenti e accreditamenti sui 
conti presso banche nei vari centri finanziari coinvolti. La banca 
interviene nelle transazioni commerciali come fornitore di credito 
all'importatore o all'esportatore. Le grandi banche commerciali, 
servendo molti clienti, hanno la possibilità, agendo come 
intermediari, di ottenere dei risparmi sui costi di ricerca 
connessi ad una transazione valutaria. Inoltre le banche 
Il mercato valutario  
 
15
 
intervengono sul mercato dei cambi per modificare la 
composizione delle proprie attività e passività. Le transazioni 
interbancarie costituiscono la maggior parte delle transazioni 
effettuate sul mercato dei cambi. 
 
B)BANCHE CENTRALI 
Le banche centrali intervengono sul mercato dei cambi, in 
una misura che, rispetto al volume totale degli scambi, non è 
particolarmente consistente, ma che può avere notevoli effetti per 
l'attenzione con cui gli altri operatori guardano alle mosse della 
banca centrale. Da queste è infatti possibile trarre indicazioni di 
politica monetaria in grado di influenzare il corso dei cambi. 
 
C)ALTRE ISTITUZIONI FINANZIARIE 
Si tratta dei "compratori" finanziari, di seguito elencati : 
INVESTITORI ISTITUZIONALI  
Gli investitori istituzionali, operatori che hanno come 
compito fondamentale quello di investire in attività finanziarie, 
trattano spesso valute straniere. In questa categoria, per 
limitarsi a una breve elencazione esemplificativa, rientrano i 
fondi comuni, i fondi pensione, fondi monetari e ,in generale, gli  
ultimi utilizzatori finanziari, soggetti finanziari cioè che trattano 
valuta estera ma non a fini di intermediazione. 
ALTRI OPERATORI NON BANCARI 
Oltre alle banche, altre istituzioni raccolgono fondi mediante 
l'emissione di depositi che, dal punto di vista della liquidità dei 
detentori sono simili a quelli bancari e si mettono quindi in 
Capitolo primo 
 
16
concorrenza con essi e offrono servizi analoghi a quelli delle 
banche. 
Operatori non bancari che raccolgono depositi sono 
caratteristici dei sistemi finanziari anglosassoni: fra questi, si 
possono ricordare le building societies, che si occupano del 
credito fondiario, le saving banks, altre istituzioni che investono 
in titoli e prestiti edilizi, inoltre le società di leasing e di 
factoring, società di assicurazione. 
 
ii)OPERATORI NON FINANZIARI: SOCIETA' E IMPRESE 
 
Le multinazionali e ,in generale, le società che operano in 
diversi paesi effettuano e percepiscono pagamenti in valuta 
diversa da quella del paese in cui hanno sede. Hanno perciò 
necessità di cambiare denaro per effettuare pagamenti o 
investimenti, o per incassare i profitti. Inoltre, possono trovarsi 
nella necessità di coprirsi dal rischio del cambio con strumenti 
derivati. Si tratta quindi di importatori o detentori di titoli esteri, 
che vogliono vendere in valuta estera o di esportatori o investitori 
all'estero, che vogliono acquistare in valuta estera. 
Il mercato valutario  
 
17
 
iii)LA RILEVANZA DELLE SINGOLE CATEGORIE DI OPERATORI 
NEL MERCATO 
 
Per farsi un'idea del contributo degli operatori al mercato 
valutario, si possono considerare i dati riportati nella relazione 
della Banca dei Regolamenti Internazionali
2
 rilevati nell'Aprile 
1998: le tre categorie di controparti utilizzate dalla BIS sono 
intermediari, altre istituzioni finanziarie, operatori non 
finanziari. La categoria degli intermediari può farsi parzialmente 
coincidere con quella delle banche: comprende infatti 
principalmente le banche commerciali e d'investimento anche se, 
più in generale, comprende tutti gli intermediari che hanno 
trasmesso i dati. La categoria delle altre istituzioni finanziarie 
comprende le banche che non hanno trasmesso i dati e le banche 
centrali, ma soprattutto gli investitori istituzionali e le istituzioni 
finanziarie non bancarie in genere. La categoria degli operatori 
non finanziari comprende infine le imprese e le società. 
                                       
2
 Bank for International Settlements, 1999. Central Bank Survey 
of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity, maggio, 
Basilea. URL:<www.bis.org...>. 
Capitolo primo 
 
18
Tab. 1.1 - Scambi giornalieri nell'Aprile 1998 ordinati in 
base alla controparte dell'intermediario che ha comunicato i dati. 
 SPOT % OUTRIGHT 
FORWARDS 
% FOREX 
SWAPS 
% TOTALE % 
INTERMEDIARI 
locali 
esteri 
347.689 
153.432 
194.259 
60 
26 
34 
49.078 
22.088 
26.990 
38 
17 
21 
511.719 
192.878 
318.841 
70 
26 
44 
908.486 
368.398 
540.090 
63 
26 
37 
ALTRE 
ISTITUZIONI 
FINANZIARIE 
locali 
estere 
120.708 
 
 
58.219 
62.490 
21 
 
 
10 
11 
34.424 
 
 
23.093 
11.331 
26 
 
 
18 
8 
124.077 
 
 
48.862 
75.214 
17 
 
 
7 
10 
279.209 
 
 
130.174 
149.035 
19 
 
 
9 
10 
OPERATORI 
NON 
FINANZIARI 
locali 
esteri 
109.137 
 
73.371 
35.599 
19 
 
13 
6 
46.155 
 
34.614 
11.541 
36 
 
27 
9 
98.289 
 
62.298 
35.819 
13 
 
8 
5 
253.581 
 
170.283 
82.959 
18 
 
12 
6 
TOTALE 577.737 100 129.671 100 734.122 100 1441.530 100 
Fonte: BIS, 1999. Tab.E-1. 
Dati espressi in miliardi di dollari. 
Dati corretti per la duplicazione delle contabilità dovuta agli scambi tra 
intermediari, locali ed esteri. 
 Si tratta di dati non comprensivi del gap stimato per i paesi che non 
hanno contribuito alla relazione. 
 
Il mercato valutario  
 
19
 
 
Ecco quindi il risultato che si ottiene volendo evidenziare in 
un grafico il rapporto tra il volume di scambi degli operatori sul 
mercato dei cambi: 
 
Grafico 1.1 
VOLUME DEGLI SCAMBI DEGLI OPERATORI NEL MERCATO 
VALUTARIO
intermediari
63%
operatori non 
finanziari
18%
altre istituzioni 
f inanziarie
19%
 
 
Come si vede, le transazioni tra intermediari sono di gran 
lunga le più importanti del mercato valutario, coprendo il 63% 
del volume giornaliero degli scambi. Più in generale, le 
transazioni tra operatori finanziari coprono l'82% del totale.  
Una spiegazione di questa situazione potrebbe essere che gli 
operatori comprano e vendono in continuazione sulla base di 
fondamentali in velocissima evoluzione o percepiti in maniera 
diversa in base a flussi di notizie in continuo aggiornamento. 
Capitolo primo 
 
20
Un'altra è che per un operatore sia meno costoso vendere a un 
altro operatore finanziario piuttosto che ad un investitore che 
vuole assumere una posizione in valuta. 
Ci sono però altri fattori da tener presente. Innanzitutto gli 
intermediari cercano di equilibrare le proprie posizioni in valuta 
ogni volta che, in risposta ad esigenze dei loro clienti, si trovano 
ad assumerne una. La crescente domanda da parte delle imprese 
di strumenti di copertura innovativi e complessi ha aggiunto 
passaggi alla catena delle transazioni interbancarie. Dolde
3
 rileva 
come nel 1986, in sondaggi tra le principali società, il 61% 
dichiarasse di usare derivati per la gestione del rischio, mentre 
nel 1992 questa percentuale fosse salita all'85%. Probabilmente, 
per le imprese, il rischio di valuta è molto più pericoloso del 
rischio sui tassi, perché avrebbe effetti sulla competitività, 
rispetto ai concorrenti interni ed esteri. Il movimento dei tassi di 
interesse inoltre si suppone concorde in tutto il mondo, mentre 
quello del cambio è per forza discorde. 
Ancora, il portafoglio degli investitori istituzionali si è 
internazionalizzato in maniera crescente, la speculazione è 
cresciuta, sia come arbitraggio coperto che scoperto. 
                                       
3
 Dolde, W., 1993. "The Use of Foreign Exchange and Interest 
Rate Management in Large Firms". University of Connecticut 
School of Business Administration Working Paper 94-042. Storrs, 
Connecticut