La Finanza etica e socialmente responsabile

3 
 
Introduzione 
 
Parlare oggi si Finanza Etica significa accostare due termini, finanza ed 
etica appunto, che sono nella  percezione comune in forte antitesi tra di loro. 
L’etica (dal greco ethikà, ethos) è un concetto filosofico che si riferisce al 
rapporto esistente tra realtà e individuo indissolubilmente legato alla sua 
dimensione sociale. Nel tempo e nei diversi contesti culturali, il termine è 
poi divenuto sinonimo di codici e di norme comportamentali e morali. 
La finanza, invece, sia pubblica che privata, è l’insieme degli strumenti e 
delle azioni che occorrono per recuperare capitali da investire in attività 
produttive: in primo luogo i risparmi. 
Quindi, potremmo dire che mentre la parola finanza evoca concetti quali la 
massimizzazione dei guadagni come unico obiettivo, la speculazione, l’etica 
fa riferimento a valori positivi quali la morale in senso assoluto e il 
comportamento per il bene umano. Per tali motivi, il legame tra questi due 
concetti sembra essere un “ossimoro” tanto da costituire argomento di 
discussione a partire da Aristotele il quale riteneva che l’obiettivo principale 
dell’azione umana, quindi anche di quella economica, deve essere il 
perseguimento di ciò che è bene per l’uomo
1
. 
In realtà l’idea di fondo della finanza etica è quella di restituire al risparmio 
e al credito finanziario la loro funzione sociale, in modo che sia possibile 
stabilire un rapporto, o meglio un legame sociale, tra risparmiatori 
consapevoli delle conseguenze, di natura non solo economica, generate 
                                                           
1
  Aristotele, Etica nicomachea, libro I, 7 citato in Sen A.K. 1994 pag. 64
4 
 
dall’impiego dei propri risparmi e coloro che sono intenzionati ad investirli 
in attività venendo incontro ai bisogni degli uomini
2
. 
La finanza etica non rinuncia alla profittabilità, ma utilizza criteri e principi 
che sono totalmente diversi da quelli della finanza tradizionale. L’obiettivo 
è quello di riportare la finanza a svolgere la sua funzione originaria: l’equa 
allocazione delle risorse finanziarie nel tempo e nello spazio per sostenere lo 
sviluppo dell’economia reale
3
 negli interessi della collettività. Questo tipo 
di finanza che potremmo definire “alternativa” nasce circa trent’anni fa nel 
mondo anglosassone (dove è già una realtà concreta), mentre in Italia stiamo 
muovendoci verso questa direzione da pochi anni. 
Legato al concetto di finanza etica vi è quello di finanza socialmente 
responsabile coniata dal termine americano Socially Responsible Investment 
(SRI) ovvero Investimento Socialmente Responsabile. Quest’ultimo 
rappresenta quel tipo di investimento che presuppone, oltre alle consuete 
valutazioni di carattere finanziario, considerazioni di ordine ambientale, 
sociale o etico. Presuppone la selezione di titoli di società, perlopiù quotate, 
che soddisfano alcuni criteri di responsabilità sociale: valorizzazione del 
capitale umano, innovazione tecnologica per l’ambiente e così via. Gli 
investimenti socialmente responsabili sono, perciò, investimenti “pazienti” 
che non hanno carattere speculativo e quindi guardano al medio-lungo 
termine. 
                                                           
2
  Milano R., La finanza e la banca etica – Economia e Solidarietà, Ed. Paoline, Milano, 
2001, pag. 16 
3
  L’Economia reale si distingue da quella finanziaria perché poggia i suoi fondamenti su 
aggregati come la produzione, il reddito nazionale, i consumi, gli investimenti e 
l’occupazione, mentre l’economia finanziaria poggia i suoi fondamenti su titoli di credito o 
derivati che a volta hanno poca o nessuna garanzia.
5 
 
Risulta comunque difficile stabilire una data a cui ricondurre la nascita di 
questa tipologia di investimenti, anche se già a partire dal XVII secolo era 
possibile intravedere delle forme di eticità nel rifiuto da parte di alcuni 
movimenti protestanti di trarre profitto dalla guerra. 
Il SRI è in continua fase evolutiva ed allo stesso modo lo è la terminologia e 
le definizioni di riferimento. Molti, per esempio, si riferiscono ad un 
approccio ESG per intendere che gli investimenti devono essere orientati da 
tre criteri di sostenibilità: l’ambiente (Environmental), il sociale (Social) e la 
gestione aziendale (Governance). 
Secondo il Manifesto della Finanza Etica
4
 “il credito, in tutte le sue forme, è 
un diritto umano” ovvero un diritto di tutti e non un privilegio di pochi. Il 
denaro, dunque, è visto come uno strumento per restituire dignità a quei 
soggetti  che a causa delle disagiate condizioni in cui vivono, sono esclusi 
dal sistema creditizio tradizionale. Per queste persone, il microcredito e la 
microfinanza rappresentano una valida possibilità di sollevarsi dal circolo 
vizioso che li condanna alla povertà. In altri termini, il microcredito e la 
microfinanza sono strumenti di sviluppo economico che permettono 
l’accesso ai servizi finanziari a persone in condizioni di povertà ed 
emarginazione. Molto spesso i due termini vengono utilizzati in modo 
interscambiabile perché le loro aree di intervento in parte coincidono, ma in 
realtà essi presentano dei caratteri che li differenziano. Con il concetto di 
microfinanza si indicano tutti i servizi di credito e di raccolta del risparmio, 
mentre con microcredito si intendono solo i servizi di credito a favore di 
categorie svantaggiate. Ai fini espositivi del presente lavoro si pone prima 
                                                           
4
  È un documento promosso dall’Associazione Finanza Etica in occasione del convegno 
“Verso una carta d’intenti per la finanza etica” Firenze, 1998.
6 
 
attenzione al microcredito, che nasce nel 1974 per opera del professore 
Muhammad Yunus creatore di Grameen Bank
5
 il cui obiettivo era quello di 
riuscire a fornire credito ai soggetti “non bancabili” dagli istituti di credito 
convenzionali, per poi soffermarsi più specificatamente sull’Investimento 
Socialmente Responsabile, quale principale strumento attraverso il quale si 
esprime la Finanza Etica. Sull’esempio di Grameen Bank, diverse 
organizzazioni non governative internazionali hanno adottato, nel corso 
degli ultimi vent’anni, programmi di microfinanza/microcredito per 
integrare progetti d’intervento a sostegno dell’economia locale nei paesi in 
via di sviluppo. Nel contesto europeo, però, si è diffuso un approccio 
sostanzialmente differente rispetto a quello adottato nei paesi in via di 
sviluppo, che tiene conto delle caratteristiche del contesto locale dove 
cultura, economia e tipo di società influiscono sulla vita del paese
6
. 
In particolare, il presente lavoro di tesi si pone l’obiettivo di analizzare il 
crescente fenomeno della Finanza Etica, e in particolare delle scelte 
d’Investimento Socialmente Responsabili, che nel corso degli anni ha 
generato non solo una radicale tendenza a privilegiare appunto gli 
investimenti etici ma anche ad adottare un modello Corporate Social 
Responsibility sempre più frequente. 
Pertanto, nel primo capitolo si introduce il fenomeno della Finanza Etica e 
le sue origini, dopo aver affrontato l’importante approccio della Corporate 
Social Responsibility che ormai ha modificato la cultura del management 
nelle imprese italiane; si analizzano, quindi, quelli che sono i principi 
                                                           
5
 È la prima e la più grande “banca alternativa” esistente al mondo con sede in 
Bangladesh. 
6
  www.microcredit.it
7 
 
fondamentali sui quali si basa la finanza etica, nonché le disposizioni 
normative di riferimento in Italia che diventano dei driver importanti nella 
domanda dell’ISR.  
Dopo questa doverosa introduzione alla finanza etica, per completezza 
espositiva, si procede analizzando in primo luogo il mercato dal lato 
dell’offerta. Il Secondo capitolo, dunque, è dedicato al microcredito quale 
strumento di sviluppo economico attraverso il quale la finanza etica si può 
esprimere. Si considerano al riguardo: la differenza tra microcredito e 
microfinanza, il primo esperimento di microcredito ovvero di finanza etica 
(Grameen Bank), l’espansione del microcredito nel mondo occidentale e più 
specificatamente la fruizione del microcredito in Italia. 
Con il terzo capitolo, invece, si entra più nello specifico del lavoro 
soffermandosi sull’Investimento Socialmente Responsabile (SRI), ossia un 
investimento che oltre a considerare criteri economico-finanziari 
(rischio/rendimento), considera criteri etico-sociali nella valutazione del 
portafoglio investibile. Come si avrà modo di vedere, infatti, il mercato 
della finanza etica sorge dalla presenza crescente che si è avuta, nel corso 
degli anni, dal lato della domanda. Per cui, uno degli strumenti principali di 
cui la finanza etica si serve sono i Fondi Etici che fungono da intermediari 
tra i risparmiatori e le imprese che adottano e comunicano strategie e 
politiche socialmente responsabili. I criteri che, dunque, sono adottati dai 
Fondi Etici nella selezione dell’universo investibile sono gli stessi criteri sui 
quali si basano gli Investimenti Socialmente Responsabili nonché 
l’Investitore Etico. Si studiano, dunque, le caratteristiche principali
8 
 
dell’investimento etico, i criteri e le strategie d’intervento, le performance 
nonché gli indici ed il rating etico. 
Nei capitoli quattro e cinque, infine, si riporta uno studio di ricerca sugli 
Investimenti Socialmente Responsabili condotto da Eurosif 
7
 attraverso il 
quale si analizza prima il mercato italiano degli ISR distinguendo sei 
strategie d’intervento (Sustainability Themed Investments, Investimenti Best 
in Class, Norm-Based Screening Investments, Exclusion Investments, 
Integration, Engagement e l’Impact Investment solo in Europa), per poi 
effettuare il confronto col mercato europeo. In particolare nel capitolo 
quattro si riporta anche un’interessante ricerca condotta da Ania per 
verificare quale è il grado di conoscenza nazionale dell’ISR: i risultati 
dimostrano che la maggior parte degli intervistati conosce poco questo 
settore, ma che le prospettive di interesse e di sviluppo in tal senso sono più 
che buone. 
Alla luce dei dati riportati si desume che in Italia le strategie di investimento 
socialmente responsabili più diffuse sono l’Exclusion e il Norm-Based 
Screening Investment e che la gran parte della popolazione ancora non 
conosce l’Investimento Socialmente Responsabile. Anche in Europa le 
strategie di ISR più diffuse sono l’Exclusion e il Norm-Based Screening 
Investment ed è molto interessante osservare l’andamento del tasso di 
crescita annuo (CGAR) delle rispettive strategie d’investimento nei paesi 
membri, poiché esso è inevitabilmente influenzato dal differente modo in 
cui i paesi membri concepiscono ciò che è socialmente responsabile. 
                                                           
7
 European Social Investment Forum, www.eurosif.org
9 
 
Naturalmente, vengono messe in luce anche alcune critiche che sono state 
mosse nei riguardi degli investimenti etici e della responsabilità sociale 
dell’impresa, prima di giungere alle conclusioni dello studio effettuato. 
L’interesse ad affrontare il tema della Finanza Etica e Socialmente 
Responsabile nel presente lavoro sorge dal fatto che oggi si parla sempre di 
più di questo fenomeno chiedendosi se esso sia un “antidoto all’attuale 
crisi” che stiamo vivendo, se sia lo strumento adatto a risollevare il sistema 
strutturale economico-finanziario del Paese. 
Alla luce, dunque, di tutte le considerazioni che verranno esposte di seguito, 
il presente lavoro non si concluderà con un risposta alla domanda di cui 
sopra, in quanto servono elementi e dati più esaustivi di cui attualmente 
ancora non si dispone.  
Per cui, il presente lavoro vuole essere semplicemente un contributo alle 
recenti ricerche in ambito di finanza etica ed investimento socialmente 
responsabile che chiarisce, appunto, di cosa tratta la Finanza Etica, quali 
sono le sue origini, come si è diffusa in Italia, quali sono i suoi numerosi 
vantaggi, gli strumenti attraverso i quali opera e quali potranno essere i suoi 
futuri sviluppi.
10 
 
CAP. 1 – INTRODUZIONE ALLA FINANZA ETICA E 
SOCIALMENTE RESPONSABILE 
SOMMARIO: 1.1. La Corporate Social Responsibility; 1.2. La finanza 
etica e le sue origini; 1.3. I principi della finanza etica; 1.4. Il concetto di 
etica nell’economia; 1.5. Disposizioni normative in tema di finanza etica 
 
1.1. La Corporate Social Responsibility (CSR) 
Il tema della responsabilità sociale non è un tema del tutto nuovo, anche se 
solo negli ultimi anni è stato portato al centro del dibattito istituzionale ed 
economico nel nostro paese acquisendo, perciò, vigore e attualità. 
L’impresa ha sempre avuto obblighi di natura morale, oltre che legale, sia 
nei confronti della collettività interna all’impresa sia della società in cui 
opera. Nel tempo, però, sono fortemente cambiati i rapporti con gli 
interlocutori con cui l’impresa deve relazionarsi (lavoratori, azionisti, 
fornitori, consumatori e così via). La diffusione della responsabilità sociale 
d’impresa è quindi andata di pari passo con una nuova idea di mercato il cui 
funzionamento non è altro che la sintesi delle esigenze di questi soggetti e 
dove le prassi aziendalistiche si coniugano con l’attenzione della qualità 
etica, sociale e ambientale, secondo una logica di sviluppo sostenibile.  
Per tali motivi, quindi, il tema della responsabilità sociale delle imprese è 
argomento di discussione  in Italia e in Europa. Infatti, a partire dal Summit 
di Lisbona del 2000, l’Unione Europea ha inserito la CSR – Corporate 
Social Responsibility – tra i suoi obiettivi strategici
8
. 
                                                           
8
 Unioncamere, CSR Portale della responsabilità sociale d’impresa, 
www.csr.unioncamere.it
11 
 
Prima di analizzare nel dettaglio il fenomeno e la diffusione della Corporate 
Social Responsibility, nonché i vantaggi che ne derivano dalla sua 
implementazione nell’attività d’impresa, è opportuno considerare i principi 
definitori della responsabilità sociale. Al riguardo, non esiste una 
definizione univocamente accettata di responsabilità sociale d’impresa, ma 
sono due quelle che hanno mosso maggiori discussioni. 
In primo luogo, la Corporate Social Responsibility (in italiano 
Responsabilità Sociale d’Impresa) è stata definita dalla Commissione 
Europea come «l’integrazione volontaria, da parte delle imprese, delle 
preoccupazioni sociali ed ecologiche nelle loro operazioni commerciali e 
nei loro rapporti con le parti interessate»
9
. Il carattere della volontarietà 
implica, quindi, che non esiste alcun tipo di vincolo che impone alle imprese 
l’adozione di politiche e strategie di responsabilità sociale: l’impresa si 
impegna volontariamente ad andare oltre i limiti di legge perché ritiene che 
le pratiche di CSR siano in linea con i propri valori e fini aziendali. 
È opportuno, però, tenere conto che l’approccio CSR non si aggiunge o 
sostituisce alle operazioni commerciali dell’impresa, ma ne definisce 
semplicemente i metodi e lo spirito. In tal senso è chiaro che l’impresa che 
decide di adottare un approccio CSR oriented è chiamata a fare una “scelta 
strategica” per valutare se esso sia vantaggioso, se è compatibile con il core 
business aziendale e se riflette i valori e le sfide dell’impresa stessa. La CSR 
è, appunto, un “orientamento strategico” delle imprese ad assumere un 
comportamento responsabile nei confronti dell’opinione pubblica e dei 
propri stakeholder interni ed esterni (Fig. 1.1). 
                                                           
9
 Commissione Europea, Libro Verde – Promuovere un quadro europeo per la 
responsabilità sociale delle imprese, COM 2001 366 del 18/07/2001, p. 7.
12 
 
Figura 1.1 – Internal and External Stakeholder 
 
Al riguardo, attraverso la stakeholder theory
10
, è possibile evidenziare nei 
confronti di quali soggetti le imprese devono sentirsi responsabili. Tale 
teoria postula che ciascun gruppo di “portatori d’interesse” non deve essere 
usato come mezzo orientato a un fine, ma partecipare a definire l’indirizzo 
generale dell’azienda
11
. Con il tempo, però, prevale il filone etico e la 
definizione del “portatore d’interesse” viene raffinata passando 
dall’individuo che ha un interesse generico nei confronti dell’azienda, 
all’individuo o gruppi d’individui che possono influenzare o possono essere 
influenzati dall’impresa
12
. 
L’apporto di CSR viene, quindi, maggiormente considerato in termini di 
crescita di partecipazione all’interno dell’organizzazione  e di 
miglioramento della durata delle relazioni con gli stakeholder. 
                                                           
10
 Il primo libro sulla Stakeholder Theory è Strategic management: A stakeholder approach 
di R.E. Freeman,1984, il quale diede la prima definizione di stakeholder: “soggetti senza il 
cui supporto l’impresa non è in grado di sopravvivere”. 
11
 Freeman R.E., Strategic management: A stakeholder approach, Boston, MA, Pitman, 
1984 
12
 William M.E., A stakeholder approach on modern corporation: The kantian capitalism, 
1984.