La crisi economica e gli interventi dello stato. Il ritorno dal mercato allo stato?

III 
 
 
                                         Introduzione 
 
 
L’attuale crisi economico-finanziaria ha avuto la sua genesi negli Stati 
Uniti con l’implosione dei mutui per l’acquisto dell’abitazione, meglio 
definiti “subprime”, sottoscritti con la benedizione dei “regolatori” da 
debitori privati americani poco solvibili e con il tempo non più in 
grado di assicurare il rimborso di interessi e capitale, in seguito alla 
caduta dei prezzi immobiliari che ha colpito il loro paese.  L’origine 
della crisi, ma non l’unica sua causa, sta nel fenomeno della 
securitization o, per dirla in termini nostrani, della finanza innovativa, 
adottata dalle banche e caratterizzata dalle attività di cartolarizzazione  
dei crediti e la loro immissione nei mercati attraverso speciali società 
veicolo fuori bilancio. Questo fenomeno è stato sviluppato alla luce 
del sole e sotto l’occhio delle istituzioni di vigilanza e di controllo del 
settore nonché delle compiacenti agenzie di rating , mentre le prime 
hanno permesso di integrare un diritto di credito altamente rischioso, 
per via della natura dei sottoscrittori e delle condizioni a cui è stato 
erogato il credito, in strumenti obbligazionari poi immessi nel mercato 
dalle società veicolo sotto forma di titoli derivati, le agenzie hanno 
concesso valutazioni di affidabilità su questi titoli, nonostante fosse 
chiara la reale fragilità di strumenti il cui rendimento era legato a 
doppio filo allo stato del mercato immobiliare ed alla capacita o 
incapacità dei sottoscrittori di mutuo di versare la rata regolarmente. 
Le banche americane e le società veicolo hanno venduto ad ogni sorta 
di investitore e  banca nel mondo, alle volte acquistando esse stesse i 
titoli derivati, tanto che questo processo ha finito per contaminare 
tutto il sistema bancario americano e poi quello internazionale che ha 
sfiorato la distruzione. 
La tesi che segue non si focalizza sullo studio della crisi finanziaria ne 
sulle conseguenze economico–sociali che questa ha prodotto e forse 
produrrà sull’economia mondiale, ma su un altro aspetto, a mio avviso  
determinante: il ritorno dello stato salvatore sul libero mercato,  che 
IV 
 
attraverso gli interventi pubblici a sostegno del credito a imprese e  
famiglie ed alla salvaguardia del risparmio ha cercato di tutelare i 
mercati finanziari e i sistemi creditizi dagli effetti della crisi. Dopo 
aver trattato marginalmente l’evolversi della crisi del mercato 
finanziario Statunitense ed il suo riversarsi dapprima orizzontalmente 
sui mercati globali e poi verticalmente sulle rispettive economie reali, 
ho dedicato uno spazio maggiore agli attori della scena monetaria 
internazionale per meglio capire come nel secolo scorso e anche in 
questo le scelte economico-finanziarie dello stato siano il frutto non di 
decisioni autonome e arbitrarie ma della collaborazione internazionale 
ed in alcuni casi del governo di un istituzione internazionale alla quale 
si aderisce. Ovviamente mi riferisco a soggetti quali il Wto o il Fondo 
monetario internazionale, in alcuni casi molto discussi, ma che 
rappresentano luoghi di concertazione nei quali si individuano gli 
indirizzi e le tendenze di politica economico-monetaria ed alle quali i 
governi tendono a conformarsi; ovvero la Bce e l’Eurogruppo vere e 
proprie istituzioni create dai paesi membri della comunità europea, 
alle quali è stato devoluto il potere di determinare la politica 
monetaria dei singoli stati.  
Nella parte centrale della tesi ho scelto volutamente di ricostruire, 
sebbene in maniera pragmatica e molto sintetica, la struttura 
istituzionale e normativa che regge i nostri settori finanziario, 
creditizio e assicurativo ,cosi da poter comprendere almeno nei tratti 
essenziali, in che modo i poteri dello stato regolano e vigilano su 
questi  sistemi, la cui specialità è determinata dalla natura delle 
imprese che vi operano. L’impresa bancaria, assicurativa, le società di 
investimento e intermediazione  non possono e non devono essere 
considerate sullo stesso piano di altre forme di imprenditoria, perché 
la funzione che esse svolgono rispetto al tessuto economico è 
evidentemente particolare e l’incidenza che conseguentemente hanno 
su di esso è molto forte. A rafforzare questa idea credo siano 
illuminanti  le parole del membro del comitato esecutivo della Bce, 
Lorenzo Bini Smaghi secondo il quale “Diversamente da qualsiasi 
altra azienda, quando fallisce una banca ci rimettono non solo gli 
V 
 
azionisti, i dipendenti e i manager, ma anche i clienti e le altre banche 
che hanno prestato a quella banca. Si produce così un effetto di contagio 
al resto del sistema finanziario, tanto più forte quanto più importante è la  
banca.che.fallisce” 
Il sistema finanziario italiano, nettamente fondato sulla centralità delle 
banche, quasi prevalentemente commerciali, ha invero subito meno di 
molti altri paesi il diffondersi della crisi globale, ciò nonostante lo 
stato ha scelto di intervenire tempestivamente, agendo in linea con gli 
interventi internazionali, in maniera più che diretta sul sistema 
creditizio. La scelta italiana non è certamente un caso isolato anzi, sul 
piano europeo e mondiale gli interventi dello stato si sono moltiplicati 
e rafforzati ma, sul piano della tutela del credito, senza mai 
effettivamente discostarsi da modelli pubblicistici standardizzati. Su 
quest’ultimo tema ho preso in esame la classificazione per  moduli 
tipici dei vari interventi internazionali, a testimonianza del fatto 
che almeno in materia di interventi sulla liquidità e sul risparmio, 
cambiano i numeri ma non il modus operandi. Il punto focale della 
tesi avrà invece ad oggetto i provvedimenti dello stato italiano a tutela 
del credito e della liquidità in favore di famiglie e piccole medie 
imprese, allo scopo di scongiurare gli effetti deleteri del credit crunch 
ed il continuo riversarsi della crisi finanziaria sull’economia reale 
quale rischio più serio e concreto per il nostro paese. Sempre su 
questo aspetto sarà possibile osservare il ruolo fondamentale dell’Abi, 
l’associazione che ha saputo promuovere in prima persona interventi 
diretti, ma anche rapportarsi da intermediario tra il governo e le 
banche nell’adozione e attuazione dei vari provvedimenti anti-crisi. 
Infine, ripercorrendo cronologicamente gli eventi, ho esposto gli 
ulteriori interventi sul risparmio e soprattutto la creazione di nuove 
forme di collaborazione e coordinamento fra le autorità di vertice dei 
settori creditizio, finanziario e assicurativo, mediante la creazione del 
Comitato per la salvaguardia della stabilità finanziaria, allo scopo di 
permettere un più veloce scambio di informazioni e una struttura di 
monitoraggio delle crisi finanziarie future. Per concludere ho spostato 
l’attenzione sull’ambizioso progetto della Banca del Mezzogiorno, 
VI 
 
fortemente voluto dal Mef per il rilancio del sud Italia e dell’economia 
in generale, un’esperienza ancora nella sua fase genetica, ma già 
molto discussa tra gli economisti. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
VII 
 
 
   1 
 
                       Capitolo Primo 
                   La Crisi Finanziaria 
 
 
 1.1  Le premesse     
Nello sviluppo economico di una società fenomeni di crisi sono 
ricorrenti, i fatti confermano che  queste fanno parte di un più ampio 
fenomeno, conosciuto come  “ciclo economico” e che alla loro base c’è 
sempre una “bolla”, provocata dallo spostamento dell’interesse di 
consumatori o investitori per un oggetto, o un’attività, che ne fa gonfiare 
a dismisura il prezzo. Tuttavia questa tendenza, spesso irrazionale, 
subisce nel lungo periodo la variazione dei prezzi che tendono a 
riflettere la realtà e provocano, prima o poi, l’esplosione della bolla, con 
pesanti conseguenze.  
A partire dalla metà del 2007 il sistema finanziario internazionale è 
precipitato nella più grave crisi dal 1929, ma tutto ciò è avvenuto a 
seguito di un periodo di condizioni favorevoli alla crescita della finanza 
e dei debiti e segnato dall’abbattimento di ogni forma di 
regolamentazione tra le varie categorie di intermediari ed in particolare 
tra banche commerciali e banche di investimento, differenziazione 
questa che gli Stati Uniti avevano introdotto proprio a seguito della 
grande crisi degli anni trenta. Durante la seconda metà degli anni 
novanta, nel paese a stelle e strisce, tutti questi cambiamenti venivano 
visti con entusiasmo infatti, in tale direzione, la capacità del sistema 
finanziario di allocare capitale a coloro che avrebbero potuto 
massimizzarne il rendimento appariva aumentata. Nei paesi 
anglosassoni, il settore imprenditoriale viveva una fase di alti profitti e 
di investimenti piuttosto bassi, fatta eccezione per i settori 
dell’innovazione, pertanto la domanda di credito non veniva più dalle 
imprese ma dalle famiglie, le quali visti anche i moderati salari, 
   2 
 
tendevano ad indebitarsi sia per l’acquisto della casa che per i consumi 
ordinari. L’indebitamento coincideva con la propensione al mancato 
risparmio delle famiglie, i consumi infatti superavano di gran lunga i 
redditi pro-capite, ma a tutto ciò si sommava un ulteriore grande 
cambiamento, il sistema previdenziale si basava sempre meno sui 
sistemi pubblici a ripartizione e sempre più  sull’accumulazione 
individuale di  strumenti finanziari. La crescita delle attività finanziarie 
delle famiglie sembrava dimostrare una nuova tendenza nella quale si 
creava e distribuiva ricchezza nel sistema, permettendo di compensare in 
linea di capitale quanto  la famiglia non poteva ottenere sul fronte del 
reddito. 
Si era formata, verso la fine degli anni novanta, una fase di euforia 
dettata da condizioni economiche positive che ha spinto sempre più 
famiglie ad indebitarsi e conseguentemente le banche ad accrescere il 
proprio indebitamento; la scena finanziaria internazionale appariva 
dominata da un America e da molti altri paesi sviluppati, che viveva al 
di sopra delle proprie possibilità. 
Questa crescita è andata aumentando con la fine degli anni novanta e gli 
inizi del nuovo millennio, nel 1999 la ricchezza di matrice finanziaria  
ammontava a circa 1600 miliardi di dollari1. La finanza riusciva a 
distribuire ricchezza, almeno apparentemente, anche grazie alla politica 
piuttosto accomodante dell’allora presidente della banca centrale 
Americana (Federal Reserve Bank - FED) Alan Greenspan, il quale se 
da una parte, in una testimonianza al Congresso, bocciava il clima di 
“euforia irrazionale”2 dall’altra, continuava indirettamente a immettere 
liquidità nel mercato attraverso un tasso di interesse piuttosto basso, cosi 
da creare di fatto i presupposto per un ulteriore indebitamento di tutti gli 
operatori economici che sarebbero ricorsi sempre più ad un credito 
                                                  
1
 I dati sono raccolti da A. Volpi,in  American first American Pie. Primi e soli, note 
sugli USA(1995-2003), Pisa 2006 
2L’affermazione  dell’allora presidente della Federal Reserve è stata cosi riportata da 
R.J Shiller, International exuberance ,Princeton University Press,2009 Trad it. Euforia 
irrazionale,Bologna,2009. 
   3 
 
abbondante e a buon mercato; probabilmente, nelle sue discutibili scelte, 
Greespan non aveva bene in mente l’idea keynesiana secondo la quale  
“se gli individui sono eccessivamente pessimisti la banca può espandere 
l’offerta di moneta mentre se sono eccessivamente ottimisti la può 
ridurre” o per dirla alla maniera di William McChesney Martin, ex 
presidente della FED  “Il compito della FED è di chiudere il Bar appena 
l’atmosfera della festa comincia a scaldarsi”.3 
 La bolla speculativa cominciava a crescere e si trasmetteva di asset in 
asset  mediante lo sviluppo dell’innovazione finanziaria e delle sue 
attività, gli operatori del sistema cavalcavano l’onda della securitisation, 
dei prestiti bancari e della diffusione dei derivati. Sfruttando la bolla 
immobiliare, banche ed investitori internazionali danno inizio ad una 
speculazione che  appare inarrestabile e senza fine. 
 
 
1.2 il fenomeno della securitization. 
La securitization è il processo mediante il quale le banche cartolarizzano 
i prestiti, nella maggior parte mutui alle famiglie, i cd. Mutui subprime, 
trasformandoli in titoli nei quali è incorporato sia il diritto di credito, 
vantato nei confronti del debitore della banca, che indirettamente il 
rischio connesso all’inadempimento del credito, al fine di venderli a 
“società veicoli” create, nella maggior parte dei casi, dalle stesse banche 
che a loro volta emettono titoli in cui sono incorporati i crediti ceduti 
dalla banca Originator (cosi detti ABS Assets Backed Securities). La 
continua sottoscrizione di mutui  subprime costituirà poi la premessa per 
la successiva crescita incontrollata di ulteriori e connessi strumenti 
finanziari, definiti titoli strutturati e derivati sui quali sostanzialmente 
viene moltiplicato e diluito il rischio del credito (derivatives-CDO). 
                                                  
3
 La colorita affermazione  di McChesney  riassume la tesi Keynesiana molto ben 
descritta da N.G. Mankiw , in “Principi di Economia” ,Zanichelli, Bologna 2002  pag  
613 
   4 
 
Con il processo appena descritto, il rischio del un mancato adempimento 
del debito assunto nei confronti delle banche dai sottoscrittori di mutui 
mediante i prestiti viene trasferito alla platea degli investitori 
internazionali, che acquistando  titoli derivati hanno immesso liquidità 
ma, forse inconsapevolmente, si sono appunto accollati il rischio di un 
credito, che come vedremo si dimostrerà quanto mai incerto. Le banche, 
liberandosi dei rischi connessi ai mutui precedentemente sottoscritti si 
trovavano libere di ricominciare lo stesso processo su nuovi mutui 
secondo il modello originate-to-distribuite, completamente differente 
dallo schema tipico delle banche commerciali secondo il quale i rischi 
finanziari generati dalle operazioni finanziarie devono essere detenuti 
dalla banca fino a scadenza(originate-to-hold).  
La securitization o innovazione finanziaria, nel suo corretto 
funzionamento e diversamente dall’infelice esperienza statunitense, 
presuppone l’applicazione dei suoi meccanismi a prestiti di ottima 
qualità o comunque forniti di un’adeguata garanzia, negli USA invece 
era ormai uso comune, in sella ad una finanza sempre più travolgente 
che dispensava liquidità facile, concedere prestiti altamente rischiosi 
anche a soggetti che normalmente non avrebbero ottenuto un simile 
risultato; il principio di prudenza nell’erogazione del credito è stato 
palesemente trascurato ed  in concomitanza con l’abuso dei credit 
derivatives, le grandi banche hanno smesso di considerare gli alti rischi  
che una scorretta applicazione del trasferimento del rischio poteva 
sollevare per i sistemi finanziari4, nessuno sembrava chiedersi dove 
sarebbero andati a finire i rischi che le banche generavano e trasferivano. 
Nel giugno 2007 la Banca dei Regolamenti Internazionali BRI , nel suo 
77 esimo rapporto annuale aveva dichiarato, prevedendo forse per prima 
l’avvento del crack, che le banche avevano spalmato il rischio 
capillarmente ma non erano in grado di individuare dove tali rischi 
                                                  
 
4
 La denuncia viene sollevata da F.Colombini,  “Crisi Finanziaria.Origini,riflessi e 
prospettive” in Riv Bancaria n° 1-2/2009 
   5 
 
fossero finiti5. E’ l’inizio della fine, come direbbero nelle migliori 
pellicole cinematografiche, famiglie ed intermediari si caricano di debiti 
stimolati dalla  fluente liquidità e dalle condizioni favorevoli di accesso 
al credito, i primi per ottenere mutui e credito al consumo , i secondi allo 
scopo di ottenere rendite dagli strumenti finanziari o dal loro trading 
(basti pensare al fenomeno degli hedge funds, fondi di investimento 
costituiti da operatori che mediante l’utilizzo dell’effetto della  leva 
finanziaria, cercano di speculare sul mercato,accollandosi grossi debiti ); 
le banche non si sottraggono a questa corsa all’indebitamento ed anzi, 
spinte dal cd. Moral hazard6 favoriscono l’accesso al credito a fasce 
sempre più rischiose di clientela nella assurda consapevolezza che i 
rischi connessi non sarebbero stati sostenuti in un secondo momento 
poiché immessi nei vari mercati finanziari sotto forma di ABS, CDO e 
altri derivati. 
 
 
 
1.3 Crisi dei controlli 
In questa crescita finanziaria esponenziale ed apparentemente senza 
freni, il quadro delle regole viene sostanzialmente indebolito, tuttavia 
imputare tale conseguenza semplicemente alla tendenza, sempre più 
condivisa, alla deregolamentazione dei mercati o alla loro 
globalizzazione sarebbe un grave errore, entrambi i fenomeni in passato 
hanno permesso  l’evoluzione di ordinamenti creditizi eccessivamente 
restrittivi che limitavano la concorrenza e proteggevano i profitti 
                                                  
  
5
 “Assuming that the big banks have managed to distribuite more widely the risks 
inherent in the loans they have made,who now holds    these risks?and can they manage 
them adequately? The honest answer is that we don not know”(pag 147) per una 
consultazione    www.bis.org. 
6
 In questo contesto si fa riferimento alla concezione microeconomica di Moral Hazard, 
inteso come comportamento opportunistico che può portare gli individui a perseguire i 
propri interessi a spese della controparte, confidando nella impossibilità, per 
quest'ultima, di verificare la presenza di dolo o negligenza. 
   6 
 
monopolistici di poche banche, nelle quali la presenza pubblica era 
notevole. 
Pare più ragionevole prendere in considerazione una serie di concause 
che di fatto hanno contribuito a creare una “finanza senza regole” 
segnata per l’appunto da una sorta di crisi dei controlli. 
Una prima grande causa è da riscontrare nell’atteggiamento scorretto 
con cui è stata realizzata la regolamentazione che avrebbe dovuto 
garantire la solidità patrimoniale delle banche. L’Accordo di Basilea ha 
come obiettivo proprio la proporzionalità tra il capitale di una banca ed i 
rischi da essa sopportati, obiettivo che evidentemente non è stato 
minimamente considerato dalle grandi banche europee e americane le 
quali in alcuni casi hanno raddoppiato le attività totali o comunque 
aumentato esponenzialmente le attività ponderate per il rischio creando 
un vuoto di migliaia di miliardi di euro nel quale si nascondevano ABS e 
CDO che con il tempo, nonostante iniziali rating prestigiosi, sono stati 
degradati fino ad essere definiti tossici. Ma la colpa maggiore forse va 
ricercata nel rapporto tra regolatori e regolati; il lassismo delle autorità 
di controllo gioca un ruolo fondamentale sull’intensità e sulle 
proporzioni di questa crisi; regolatori compiacenti hanno permesso agli 
operatori del mercato di assumere rischi senza la protezione  di credito di 
ultima istanza. 
In secondo luogo, la securitisation ha permesso di creare mercati dei 
titoli di scambio esterni ai tradizionali mercati regolamentati di azioni, 
obbligazioni e derivati. Tutti i titoli della innovazione finanziaria 
venivano trattati in circuiti organizzati dagli stessi emittenti e quasi 
sempre privi di meccanismi di gestione dei rischi e di informazione 
adeguate sui prezzi e sulle quantità degli scambi. 
Le autorità  hanno accettato di esercitare i loro poteri solo su alcuni 
segmenti del sistema finanziario mondiale, osservando tranquillamente e 
forse compiacentemente  la crescita senza limiti di questi mercati 
alternativi.