La crisi aziendale e i processi di risanamento- Il caso Alitalia

IV 
 
La seconda parte di questo lavoro, dunque, è dedicata all’analisi di un’azienda di servizi 
che è considerata una tra le imprese nazionali, o tra i conglomerati, più importanti del 
Paese: Alitalia. 
La scelta è guidata dalla voglia di approfondire una realtà importante del sistema 
economico del Paese che ben si presta a rappresentare gli aspetti più problematici della 
vita di una grande impresa. Molti manager fino ad oggi si sono dimostrati incapaci di 
risolvere una questione, comunque, molto complessa. Per questo motivo si procede ad 
una profonda analisi della storia della crisi di quest’impresa che oggi sta vivendo una 
grande svolta a seguito dell’ammissione alla procedura di amministrazione straordinaria 
e all’acquisto di parte degli asset ad opera di un nuovo soggetto: Alitalia – Compagnia 
Aerea Italiana. 
  
 
1 
 
I PARTE 
 
I PROCESSI DI TURNAROUND 
 
 
 
 
SOMMARIO: Premessa - 1. Il turnaround nell’analisi della letteratura – 1.1 Declino, crisi e la decisione 
di attuare il turnaround – 1.2 Il processo di turnaround – 1.3 Strategie di turnaround da declino – 1.4 Le 
capacità del management nell’attuazione delle strategie – 1.5 Le cause del declino e la perdita della 
posizione competitiva – 2. Il Piano di turnaround – 3. Le novità legislative: nuove prospettive per il 
turnaround e il private equity – 4. L’amministrazione straordinaria 
 
 
1. Il turnaround nell’analisi della letteratura 
 
Premessa 
Una parte considerevole degli studiosi tende a distinguere le società con potenzialità tali 
da arginare il declino o recuperare in costanza di crisi, da quelle destinate al fallimento. 
La ricerca abbraccia un notevole numero di discipline accademiche e comprende teorie, 
casi di studio ed aneddoti. Anche per questo motivo c’è ancora molta confusione circa 
le circostanze in cui il processo di risanamento e ritorno al valore è fattibile, e quali 
sono i fattori chiave e le strategie da adottare. In questa parte iniziale del lavoro si 
procederà ad analizzare gli elementi e le problematiche che riguardano la decisione di 
attuare il turnaround, il processo stesso, i problemi di riorganizzazione e la probabilità 
di successo cercando di creare una veduta d’insieme analitica circa le varie strategie di 
successo alternative applicabili secondo gli studi più autorevoli effettuati sino ad oggi. 
La legislazione vigente, a seguito delle recenti riforme e modifiche, permette alle 
società in crisi di riorganizzarsi, trovare accordi con i propri creditori affinchè l’attività 
possa continuare. La sopravvivenza di un’impresa è sicuramente un evento auspicabile 
dato l’elevato numero di interessi che girano intorno ad essa. Una decisione manageriale 
tempestiva può dare all’impresa la possibilità di sopravvivere ma, a volte, devono essere 
2 
 
prese delle decisioni drastiche, tali per cui spesso, non tutte le attività dell’impresa in 
declino, e soprattutto in crisi, possano essere recuperate. È altrettanto importante agire 
senza sprechi di tempo e di ulteriore spesa. Di seguito viene riportato una fotografia di 
quelle che, secondo gli studi più recenti, rappresentano le strategie e le considerazioni 
più condivise fatte da una serie di autori che si occupano di una parte della gestione 
d’impresa che, in Italia, stenta a decollare nonostante la riforma fallimentare abbia 
costituito il presupposto per un suo successivo sviluppo. 
 
 
1.1  Declino, crisi e la decisione di attuare il turnaround 
Alcuni autori
1
 riconoscono l’importanza del ruolo svolto dai decision-maker, della loro 
condotta e la loro relazione con i segnali provenienti dalle informazioni disponibili. I 
lori studi mirano a sviluppare dei modelli statistici per chiarificare e studiare questi 
problemi. Il primo stadio della ricerca comprende l’esame dell’“evento 
riorganizzazione”, ossia la decisione che riguarda la preparazione di una strategia tesa al 
rilancio dell’impresa oppure l’attesa delll’inizio della procedura concorsuale più idonea 
a liquidare parzialmente l’azienda. Gli autori in questione ribadiscono quanto già 
rilevato in precedenza da Bulow e Shoven
2
 e White
3
, i quali dimostravano l’importanza 
delle informazioni disponibili ai potenziali gruppi di decision-maker, compreso l’assetto 
proprietario, i manager e i vari gruppi di creditori. 
Durante il corso degli ultimi anni, il concetto di dissesto finanziario è notevolmente 
cambiato, soprattutto a causa delle modifiche legislative e dei mercati. In primo luogo, 
c’è da dire che il numero delle situazioni di dissesto e di crisi sono notevolmente 
aumentate, soprattutto a causa di un notevole aumento della complessità dell’ambiente 
in cui le imprese operano. In secondo luogo, poi, bisogna ricordare che le imprese 
hanno sostituito gradualmente la loro struttura del debito, passando da forme di 
finanziamento commerciali a forme di finanziamento rivolte al pubblico, creando così 
situazioni più complesse per il sistema finanziario del Paese. 
Ottenere informazioni chiare, attendibili e verificabili, con un ragionevole grado di 
certezza, in fase di dissesto finanziario, può risultare particolarmente difficile. Anche la 
valutazione di un’azienda in crisi può essere così complessa che le valutazioni circa le 
                                                           
1
 ROUTLEDGE J. & GADENNE D., 2004. An exploratory study of the company reorganization decision 
in voluntary administration. «Pacific Accounting Review», Vol. XVI (1): 31-56. 
2
 BULOW J.I. & SHOVEN J.B., 1987. The bankruptcy decision. « Bell Journal of Economics», Vol. IX: 
437-456. 
3
 WHITE M., 1980. Public policy toward bankruptcy: me-first and other priority rules. «The Bell Journal 
of Economics», Vol. XI: 550-564. WHITE M., 1983. Bankruptcy costs and the new bankruptcy code. 
«Journal of Finance», Vol. XXXVIII (2): 477-488. WHITE M., 1989. The corporate bankruptcy decision. 
«Journal of Economic Perspectives», Vol. III (2): 129-151. 
3 
 
potenziali azioni da intraprendere possono essere estremamente discutibili. Un problema 
notevole riguarda la definizione stessa di insolvenza in maniera chiara e precisa, in 
modo tale che gli stakeholder possano prepararsi alla fase in cui vengono chiesti loro dei 
sacrifici. 
Ulteriori difficoltà sorgono quando si tenta di distinguere la crisi dall’insolvenza 
tradizionale, cioè dalla patologia
4
 che conduce alla dichiarazione di fallimento e 
successivamente alla disgregazione dell’organizzazione aziendale, tanto più che, 
generalmente, i due concetti sono considerati sinonimi. In realtà, la stessa locuzione 
crisi d’impresa è ambigua: alcune volte è utilizzata per indicare un processo di 
deterioramento generale delle condizioni economiche dell’impresa
5
; altre volte come 
una situazione economica di fatto che rientra, comunque, nel concetto d’insolvenza
6
. 
Ciò che preme sottolineare, tuttavia, è che non sembra corretto parlare di crisi al 
singolare. Esistono, verosimilmente, diverse tipologie di crisi d’impresa. 
Il nostro ordinamento, peraltro, a prescindere dall’istituto del fallimento, disciplina 
giudizialmente alcune situazioni di crisi d’impresa: ci riferiamo all’amministrazione 
straordinaria e all’amministrazione controllata. A riguardo, è da dirsi che, tra tutte le 
procedure concorsuali minori, le due sopra indicate sono quelle dichiaratamente dirette 
al risanamento dell’impresa e non alla sua liquidazione. Quanto all’amministrazione 
controllata è proprio la stessa legge fallimentare a presupporre “le comprovate 
possibilità” di ripresa come conditio sine qua non per l’ammissione alla procedura. 
È da tempo che si parla di inattualità del diritto fallimentare di fronte alla crisi 
d’impresa moderna e ciò ha dato origine ad una sempre maggiore diffusione delle 
soluzioni stragiudiziali, che si inquadrano in una generale tendenza del sistema 
capitalistico alla privatizzazione dell’istituto del fallimento e si pongono come il più 
delicato modo di affrontare la crisi dell’impresa
7
. Gli accordi stragiudiziali a cui ci 
riferiamo hanno come presupposto la crisi finanziaria dell’impresa, non la sua 
insolvenza, ma è certo che se l’impresa non supera il momento di difficoltà finanziaria, 
è destinata in breve tempo al definitivo dissesto. L’imprenditore è tenuto, se la società 
versa in condizioni di squilibrio finanziario, a prendere una grave decisione: continuare, 
attraverso accordi stragiudiziali con i creditori per cercare di risanare l’impresa, così da 
onorare gli impegni assunti; oppure chiedere tempestivamente l’ammissione ad una 
procedura concorsuale e condannare l’attività d’impresa alla cessazione e l’azienda alla 
disgregazione. La ricerca dell’accordo stragiudiziale con i creditori potrebbe essere 
considerata come un’operazione per ritardare o per astenersi dal richiedere la 
                                                           
4
 TERRANOVA G., 1996. Lo stato d’insolvenza. Per una concezione formale del presupposto oggettivo 
del fallimento. «Giurisprudenza Commerciale», vol I: 83-85. 
5
 DOMENICHINI G., 1996. Convenzioni bancarie ed effetti sullo stato d’insolvenza. «Il fallimento», pag. 
840 e ss. 
6
 ROSSI G., 1997. Crisi dell’impresa: soluzioni al confine tra diritto fallimentare e societario. «Il 
fallimento», pag. 914 e ss. 
7
 ROSSI G., 1996. Crisi delle imprese: soluzione stragiudiziale. «Rivista delle società»: cit pag. 323.  
4 
 
dichiarazione di fallimento, se l’impresa versa in una condizione in cui non sia più 
possibile ricorrere al credito o, comunque, l’ulteriore indebitamento non consenta il 
“break even” ma contribuisca esclusivamente a deteriorare il dissesto e il valore 
dell’impresa. Quindi, sempre nel caso di difficoltà finanziaria dell’impresa ed in caso di 
successiva dichiarazione di fallimento, anche la posizione dei creditori e in particolare 
dei creditori finanziari (banche ed istituti di credito), può assumere particolare rilevanza 
giuridica. 
Alcuni autori
8
 hanno sottolineato che lo sguardo dell’economista cade direttamente 
sulla crisi dell’impresa, che costituisce oggetto di immediata considerazione; altra e 
inesorabilmente diversa è la prospettiva giuridica. Tra il nostro sguardo e la crisi 
d’impresa si inserisce la necessaria mediazione della legge, perciò il giurista non vede la 
crisi come ad un fatto del mondo esterno, osservabile nella sua neutrale oggettività. È 
perciò difficile il dialogo tra giuristi ed economisti: gli uni, serrati nel circolo delle 
norme legislative; gli altri, liberi di scegliere la soluzione più giusta o conveniente
9
. 
Riteniamo che trattandosi di circostanze di fatto, entrambi i punti di vista siano 
parimenti legittimi e che crisi e insolvenza non siano prima concetti economici e poi 
giuridici o viceversa, bensì fenomeni empirici valutabili sotto due diversi profili. Una 
delle caratteristiche del ruolo dell’economista rispetto al giurista, vista la vocazione del 
primo all’osservazione diretta del reale, è l’utilizzo di strumenti volti alla misurazione, 
alla quantificazione precisa dei fenomeni della realtà socio-economica. Attraverso l’uso 
di strumenti che provengono principalmente dalla matematica e dalla statistica, 
l’aziendalista è così in grado di giungere alla definizione di crisi d’impresa e di 
insolvenza, andando al di là del dato giuridico
10
. Innanzitutto, è da dirsi che egli osserva 
l’impresa più come organizzazione di beni e di mezzi che come entità giuridica a sè 
stante. Gli economisti utilizzano oltre alla locuzione crisi finanziaria d’impresa, il 
termine inglese di financial distress
11
. È evidente, a riguardo, un particolare di grande 
importanza: come per i giuristi anche per gli economisti il termine “crisi d’impresa” 
viene utilizzato in un’accezione vasta e onnicomprensiva, in cui rientrano concetti come 
insolvenza, temporanea difficoltà, crisi finanziaria ed in genere tutta la patologia della 
vita di una società. Tutte queste espressioni meritano però una spiegazione più tecnica e 
precisa. In particolare, per comprendere il significato di crisi finanziaria è indispensabile 
specificare che esso è strettamente collegato alla variabile temporale di scadenza del 
                                                           
8
 BERTOLI Giuseppe, 2000. Crisi d'impresa, ristrutturazione e ritorno al valore. Milano: Egea, 2000.  
9
IRTI N., 1986. Il giurista dinanzi alla crisi dell’impresa. «Rivista italiana del leasing»: 249 e ss. 
10
 GUATRI G., 1988. Patologia aziendale. Milano: Egea, 1988. 
11
 La locuzione usata è traducibile letteralmente come sofferenza o tensione finanziaria. Cfr. BELCREDI 
M., 1995. Crisi d’impresa e ristrutturazione finanziaria. Milano: Vita e pensiero, 1995 e GUATRI L., 
1995. Turnaround declino, crisi e ritorno al valore. Milano: EGEA, 1995. Il primo di questi autori 
designa il financial distress come insolvenza in termini di flussi assunta, poste alcune condizioni, come 
uno degli “eventi sintomatici che segnalano il rischio d’insolvenza tempestivamente, cioè prima che si 
giunga all’insolvenza in termini di stock”. Il secondo, in un’ottica di gestione d’impresa, definisce la crisi 
senza parlare di distress come “sviluppo interiore del declino” dell’impresa concretantesi in perdite sul 
piano di redditività, di valore e “in ripercussioni gravi e crescenti sul piano dei flussi finanziari”. 
5 
 
debito: se, per ipotesi, stabiliamo che i debiti abbiano tutti la medesima scadenza e che 
l’impresa non sia complessivamente in grado di soddisfarli nell’istante di 
contemporanea scadenza, possiamo affermare che l’impresa è in stato di insolvenza 
“misurabile” in termini di stock; in altre parole la società si trova nella situazione in cui, 
alla scadenza del debito, “il valore delle proprie attività è minore del valore facciale del 
debito”, ma prima della scadenza del termine per l’adempimento, questo stesso concetto 
di insolvenza non può avere un significato economico preciso
12
. A questo punto, uno 
dei modi per cogliere immediatamente l’insorgere del rischio d’insolvenza è quello di 
verificare la presenza di una situazione d’insolvenza in termini di flussi (o tensione 
finanziaria); i flussi di cassa generati dalla gestione operativa nell’unità di tempo sono 
insufficienti a far fronte alle obbligazioni comportate dai contratti in essere. Prima dello 
scadere del termine fissato per l’adempimento, l’impresa si trova in una difficile 
situazione economica, caratterizzata anche dalla presenza di flussi di cassa negativi 
rispetto alle passività correnti. Spiegati tali concetti si può dire, in generale, che parlare 
di crisi d’impresa e di financial distress significa riferirsi più che a singoli concetti ad 
un processo evolutivo, caratterizzato dall’incertezza, e che possiamo definire come la 
fase iniziale di un processo di turnaround, vista l’impossibilità di determinare con 
precisione scientifica il valore del complesso delle attività, ivi compresi beni del tutto 
immateriali quali, ad esempio, il credito e l’avviamento. Appare ora chiaro dal punto di 
vista economico che mentre una situazione di crisi e financial distress non comporta 
necessariamente insolvenza, l’insolvenza comporta necessariamente una precedente 
situazione di crisi. Non assume rilevanza centrale la variabile temporale di scadenza dei 
debiti e l’attenzione maggiore si sposta sulla capacità d’impresa di creare valore 
economico o di mercato del capitale sociale. “Declino” e “crisi” non si manifestano in 
modo repentino ma, in genere, sono “annunciati” da fenomeni sintomatici denominati 
anche decadenza e squilibrio. Questi ultimi sono, a loro volta, la manifestazione 
concreta e misurabile in termini di perdita di redditività e di valore, di altri fattori sia 
macroeconomici a livello internazionale, nazionale e di settore di attività che 
microeconomici che si riferiscono alle caratteristiche di organizzazione e gestione 
dell’impresa. 
Risulta agevole comprendere, così, che il “declino” è la progressiva erosione del valore 
economico del capitale in un determinato periodo di tempo e che il suo principale 
sintomo è la perdita della capacità di produrre reddito e non solo la diminuzione degli 
utili sul piano storico, sempre che il fenomeno superi una certa soglia d’intensità. La 
“crisi” è un peggioramento ulteriore del “declino” ed è riconoscibile dai risultati 
negativi in relazione ai flussi finanziari, dalla perdita di credito e di fiducia
13
. È da 
                                                           
12
 Prima del compiersi del termine, l’impresa si trova in una situazione di insolvenza attesa che non è una 
grandezza economica omogenea alle altre (insolvenza espressa in termini di stock, insolvenza in termini 
di flussi), il cui valore dipende dalla media matematica dei possibili valori che può assumere il complesso 
delle attività dell’impresa stessa. Per maggiore precisione cfr. BELCREDI M., op.ult. cit., pag 6. 
13
 GUATRI L., 1995. Op. ult. cit. 
6 
 
sottolineare che l’accenturarsi del “declino” in “crisi”, e quindi l’aggravarsi delle perdite 
di valore, è accompagnato, nelle società quotate, da una caduta delle azioni assai al 
disotto del valore nominale. 
In una situazione così grave, l’impresa prossima all’insolvenza non può sperare di 
risollevarsi senza imporre sacrifici a tutti i soggetti che hanno rapporti giuridici con 
essa. Un atteggamento inerte o incapace di fronte alla crisi finanziaria conduce 
sicuramente all’insolvenza, comportando l’avvio della procedura fallimentare o di una 
procedura concorsuale o, alternativamente, ad una convenzione stragiudiziale per 
giungere ad un piano di risanamento dell’impresa evitando l’insolvenza e soddisfando 
almeno in parte i debiti contratti. Invero, la situazione di financial distress si pone come 
presupposto della procedura stragiudiziale di ristrutturazione, così come l’insolvenza 
rappresenta il presupposto oggettivo del fallimento e delle altre procedure concorsuali. 
Nel primo caso, attraverso la continuazione dell’attività d’impresa si opera nella 
direzione del ristabilimento di una situazione fisiologica dell’attività stessa. Nel caso di 
insolvenza e successiva procedura concorsuale è scontata la cessazione dell’attività 
d’impresa e la disgregazione dell’organizzazione aziendale. 
È importante che gli investitori in queste fasi siano sufficientemente informati circa la 
storia dei flussi finanziari di una società e capaci di prevedere quelli attesi per valutare 
l’opportunità di investimento. L’esigenza di queste informazioni è ancora più 
importante in quei contesti in cui il tessuto economico è costituito prevalentemente da 
un assetto proprietario diffuso. Le politiche di riorganizzazione sono necessarie a 
tutelare vari interessi che, fermo restando il comune denominatore che mira alla 
massimazione del valore dell'azienda, riguarderanno vari gruppi di soggetti interessati in 
maniera distinta. Ci si troverà, dunque, a dover gestire una situazione complessa dove 
non sarà facile trovare un punto di equilibrio per soddisfare sufficientemente tutti gli 
interessi in gioco. Qualche soggetto sicuramente ne uscirà gravemente penalizzato.  
Ci sarà inevitabilmente un conflitto d’interesse circa la valutazione del miglior modo 
per risolvere la crisi dato che, teoricamente, le soluzioni sono numerose e qualsiasi 
strategia distribuirà in maniera diversa la ricchezza disponibile in diverse proporzioni 
tra azionisti, creditori, management e dipendenti. Come è già stato notato in altri studi
14
, 
questa situazione può indurre vari soggetti a presentare o modificare le informazioni 
disponibili, a fornire dati imprecisi in modo tale da tutelare i propri fini. Si rende 
necessario, a questo punto, una decisa e seria attività di controllo e accertamento, ad 
esempio da parte dell’amministrazione finanziaria, dato che il successo del turnaround, 
spesso, dipende proprio dalle informazioni disponibili. La possibilità che si vada 
incontro a comportamenti lesivi del valore dell’impresa è forte; nei casi più estremi 
                                                           
14
 Si veda a riguardo: KABACK H., 1996. The case for cash for directors. « Directors and Boards», Vol. 
XX (3): 14-24; DALTON D.R. & DILY C.M., 2001. Director stock compensation: an invitation to a 
conspicuous conflict of interest?. «Ethics Quarterly», Vol. XI (1): 89-108.