L'Unione monetaria europea è un'area valutaria ottimale?

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Mundell osserva che la rinuncia allo strumento monetario non sar  costosa se una 
volta verificatosi uno shock asimmetrico (principale fonte di squilibri all interno 
di un unione monetaria) esistono dei meccanismi automatici di aggiustamento. Gli 
shock asimmetrici sono disturbi economici causati da variazioni della domanda, 
dell offerta o anche da cambiamenti nella politica monetaria. Colpiscono i paesi 
con diversa intensit  provocando periodo di crisi c on variazioni dell occupazione, 
della produttivit  e dell inflazione. In un unione monetaria se gli shock sono 
asimmetrici s incontrano maggiori difficolt  nel ri uscire ad eliminarli, dato che la 
politica monetaria, essendo unica per tutti, diventa inefficace. Per spiegare la sua 
teoria l autore esegue un analisi prendendo in cons iderazione due paesi che 
adottano sia un sistema di cambi flessibili sia un sistema di cambi fissi e che sono 
colpiti da uno shock di domanda asimmetrico che crea cioŁ livelli differenti di 
produzione, prezzi e occupazione al loro interno. Mundell Ł cos  arrivato a 
sostenere che per avere un area valutaria ottimale gli strumenti ideali sono 
rappresentati da un alta flessibilit  dei salari e di mobilit  dei lavoratori che in 
questo modo riescono a riportare il sistema in equilibrio senza creare ulteriori 
danni all economia di tutti i membri. Inoltre ha concluso che la dimensione ottima 
deve coincidere con l area in cui le autorit  di po litica economica sono in grado di 
avere influenza per risolvere le eventuali crisi di natura simmetrica. 
McKinnon considera come parametro fondamentale il grado di apertura di 
un paese al commercio internazionale; maggiore Ł questo parametro, maggiore 
saranno i benefici derivanti dall adesione ad un ar ea valutaria dato che ci sarebbe 
un maggiore legame tra i membri, migliorando cos  i rapporti, e l andamento 
dell economia sarebbe piø simile. McKinnon inoltre afferma che si reputa 
importante anche la mobilit  dei fattori produttivi  per  non solo a livello 
geografico (come affermava Mundell), ma soprattutto a livello inter-industriale 
grazie alla quale si possa spostare un tipo di produzione verso il paese che ha 
subito una crisi.  
Kenen invece, in contraddizione con McKinnon, afferma che se un paese 
diversifica la produzione interna ci sar  convenien za ad entrare in un area 
monetaria dato che la diversificazione produttiva sarebbe da sola in grado di 
annullare gli effetti di shock asimmetrici, al contrario della specializzazione che 
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renderebbe maggiormente diversa la struttura produttiva causando quindi disturbi 
piø frequenti. Kenen considera anche un aspetto che gli altri autori hanno 
trascurato e cioŁ la questione di un sistema fiscale quale strumento di 
redistribuzione del reddito in conseguenza di shock asimmetrici, che deve avere la  
stessa sfera d influenza della politica monetaria. Egli concorda con Mundell sulla 
necessaria presenza di una mobilit  dei fattori pro duttivi elevata, anche se non la 
reputa una condizione di primaria importanza.  
 
Nuovi  sviluppi delle teorie AVO 
 
Il secondo capitolo tratta inizialmente le argomentazioni di altri economisti 
che hanno enunciato il loro pensiero, trovando nuovi meccanismi utili a riportare 
l equilibrio della bilancia dei pagamenti. In particolare Fleming (1971) afferma 
che vi Ł la necessit  di raggiungere una certa somiglianza dei tassi d inflazione tra 
tutti i paesi aderenti all area monetaria. La ragione Ł legata al fatto che differenze 
in tal senso provocano differenze nella competitivit . Inoltre differenti livelli di 
inflazione sono indice di atteggiamenti dissimili per quanto riguarda le politiche 
del lavoro, sociali ed economiche; in altre parole le autorit  nazionali devono 
avere preferenze anti-inflazionistiche comuni.  
Ingram (1969) considera invece un requisito indispensabile per un area 
valutaria la presenza di un mercato finanziario perfettamente integrato, cos  da 
rendere piø semplici ed efficaci trasferimenti di capitale (a prestito) verso gli Stati 
in difficolt . Si eliminerebbero in questo modo il rischio di cambio, provocando 
perci  maggiori investimenti sia azionari che obbli gazionari verso l estero. Lo 
strumento principale in questo caso Ł il tasso d interesse che sostituisce le 
fluttuazioni del tasso di cambio nel riportare in equilibrio la bilancia dei 
pagamenti in seguito per  a shock temporanei. Ultim o criterio riscontrato Ł il 
bilancio fiscale centralizzato considerato importante sia da Fleming sia da Kenen 
che rappresenti un meccanismo  assicurativo  per tu tti i membri. A tale proposito 
per  bisogna dire che De Grauwe afferma che un sist ema fiscale pu  essere utile a 
garantire un buon funzionamento di un area valutaria in presenza di shock 
temporanei ma allo stesso tempo non Ł in grado di eliminare le cause che hanno 
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provocato lo squilibrio; quindi bisogna fare attenzione a non considerarlo 
indispensabile e risolutivo di tutti i problemi.  
Le conclusioni a cui giungono questi economisti, esponenti della teoria 
tradizionale, non sono soddisfacenti dato che valutano in modo incompleto i 
meccanismi di aggiustamento. Svolgono un analisi incentrata solo su singoli 
criteri senza considerare il quadro generale, in pratica non prendono in esame gli 
eventuali benefici dall adesione alla moneta unica, ma solamente l inopportunit  
di abbandonare l autonomia monetaria. A tale proposito introduciamo il secondo 
approccio di teorie chiamato  analisi costi-benefic i  grazie alla quale possiamo 
stabilire la convenienza di partecipare all unione monetaria se i benefici superano 
i costi. Il fautore di questo nuovo approccio Ł Ishiyama (1975) che ha effettuato 
un analisi multidimensionale partendo dalle conclusioni dei precedenti 
economisti.  
I principali costi legati ad un unione monetaria sono: 1) preferenze diverse 
circa il grado d inflazione e di disoccupazione. Il  paese che decide di partecipare 
ad un area monetaria e ha un livello di inflazione elevato, dovr  sopportare 
almeno nel breve periodo il costo derivante da un elevata disoccupazione poichØ 
esse sono legate l una all altra. Quindi Ł necessario attuare una politica 
deflazionistica gi  prima di adottare ufficialmente  una moneta unica.  
2) Differenze nella struttura del mercato del lavoro, in particolare riguardo 
alla modalit  di contrattazione salariale. Le modal it  migliori da adottare da parte 
dei membri di un area monetaria sono quella centralizzata e quella molto 
decentralizzata (a livello d impresa) dato che i sindacati sono consapevoli del 
fatto che eccessive richieste d aumento dei salari nominali causerebbero un 
aumento automatico dei prezzi e una riduzione dell occupazione, causando un 
abbassamento dei livelli dei salari reali e un peggioramento rilevante del sistema 
economico del paese. Se invece un paese agisce in modo autonomo 
(decentralizzato) le pretese salariali saranno elevate e se tutti ragionano allo stesso 
modo pensando di non influenzare la situazione del mercato globale, il risultato 
sar  un forte aumento dei prezzi.  
3) La diversit  nei tassi di crescita Ł fonte di decisioni diverse per le 
economie che hanno ritmi elevati, dato che non vorranno unirsi con paesi piø lenti 
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e arretrati che potrebbero causare rallentamenti a tutta l area. I paesi piø forti in 
questo senso saranno piø propensi a non abbandonare l autonomia monetaria, 
preferendo utilizzare la politica del cambio per effettuare gli aggiustamenti della 
bilancia dei pagamenti. 
4) Sistemi fiscali differenti possono causare dei costi in un area valutaria 
dato che i paesi piø arretrati caratterizzati da un tasso d inflazione alto, per 
riuscire a ridurre il disavanzo pubblico dovranno utilizzare un maggiore prelievo 
fiscale causando in questo modo una perdita di benessere per tutta la comunit .  
5) L ultimo possibile costo riguarda la relazione integrazione commerciale - 
shock asimmetrici che ha suscitato molti problemi dato che secondo la 
Commissione europea (1990) maggiore Ł l integrazione minore sar  la frequenza 
di shock, invece secondo Krugman (1991) la relazione sarebbe inversa. Come poi 
vedremo per il caso dell Unione monetaria europea, l evidenza empirica 
confermer  la tesi della Commissione.  
I benefici che l adesione ad un area valutaria port a sono principalmente tre: 
1) l eliminazione dei costi di transazione che erano legati agli scambi effettuati in 
valute diverse e alla minore trasparenza dei prezzi; 2) la riduzione dell incertezza 
derivata dalle fluttuazioni dei tassi di cambio che influivano sugli investimenti 
esteri e sui rapporti commerciali; 3) la maggiore importanza che riveste una valuta 
di rango internazionale nei confronti di altri paesi al di fuori dei confini dell area. 
Una valuta forte significa maggiori ricavi provenienti dagli scambi e maggiori 
investimenti. In questo modo a beneficiarne saranno sicuramente i cittadini i quali 
vedranno aumentare il benessere dato che saranno soggetti a minore imposizione 
fiscale e quindi il loro reddito pro capite sar  pi ø alto.  
Nella parte conclusiva del secondo capitolo, prendiamo in considerazione la 
 nuova  teoria delle aree valutarie ottimali. Tale teoria Ł stata sviluppata da 
Tavlas (1993) che si Ł basato sulle idee di Barro e Gordon (1983). L idea 
essenziale Ł legata al comportamento delle autorit  monetarie che devono 
utilizzare la teoria della credibilit  rinunciando alla discrezionalit  monetaria nel 
gestire la politica economica. Secondo la teoria della credibilit , il tasso 
d inflazione che si manifesta in un paese Ł il risultato dello stato delle aspettative 
del settore privato. Queste aspettative dipendono dall assetto istituzionale del 
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paese in questione. Se le autorit  monetarie godono  di discrezionalit , le 
aspettative che si formeranno terranno conto del loro grado d avversione 
all inflazione; cosicchØ se il settore privato ritiene che la banca centrale sia 
sensibile al problema dell innalzamento dei prezzi,  si attender  una bassa 
inflazione. Il contrario avverr  nel caso opposto. Da qui la decisione di preferire 
regole fisse (cioŁ attuare una politica basata sulla credibilit ) e abbandonare la 
discrezionalit  nella conduzione della politica mon etaria. La ragione principale Ł 
che il settore privato non creder  mai alle politic he anti-inflazionistiche delle 
autorit , ma avr  piuttosto aspettative di inflazio ne elevata che conducono alla 
perdita di benessere e quindi ad una situazione non ottimale per un dato sistema 
economico. Per creare credibilit  l unico modo Ł l adesione ad una moneta 
comune e a tassi di cambio fissi con altri paesi con la certezza che non si possa 
piø abbandonare tale situazione. 
 
Analisi dell Unione monetaria europea (UME) a 12 Stati Membri 
 
Prendendo in considerazione i criteri dedotti dalle teorie OCA possiamo 
analizzare la situazione dell UME per cercare di capire perchØ essa non Ł ancora 
un area valutaria ottimale; inoltre Ł importante considerare anche quei paesi che 
probabilmente faranno parte dell area valutaria nel medio periodo, per capire se la 
loro eventuale partecipazione provocher  dei miglio ramenti o dei peggioramenti 
verso il raggiungimento dell ottimalit . Questi pae si sono i PA (paesi 
dell allargamento) cioŁ i dieci paesi2 che dal 1  maggio 2004 sono entrati nell UE 
e la Danimarca, la Svezia e la Gran Bretagna che hanno deciso per il momento di 
non aderire alla moneta unica. Per quanto riguarda l ottimalit  dell area valutaria 
europea (capitolo 3), innanzitutto, abbiamo svolto una breve analisi sulla 
situazione precedente la nascita della moneta unica e quindi abbiamo visto quali 
erano le previsioni sulla futura area e successivamente abbiamo considerato i dati 
reali prendendo in esame il periodo dal 1999 ad oggi. I risultati hanno mostrato 
come la nuova area che andr  a crearsi non sar  ott imale, dato che sar  
                                                 
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 Estonia, Lettonia, Lituania, Polonia, Repubblica Ceca, Repubblica Slovacca, Slovenia, Ungheria, 
Cipro e Malta. 
 
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caratterizzata da elevati shock asimmetrici e da un mercato del lavoro poco 
flessibile. Inoltre la situazione delle finanze pubbliche non Ł soddisfacente e il 
mercato finanziario Ł ancora caratterizzato da un livello di integrazione molto 
basso, anche se questo subir  dei grossi migliorame nti causati dall utilizzo della 
moneta unica. L unico aspetto positivo Ł riscontrabile negli scambi commerciali 
che al monumento non sono elevati, ma nel medio termine osserveranno un 
aumento molto significativo (anche del 40%) che condurr  ad un integrazione 
elevata.  
Il procedimento logico utilizzato per l analisi dell UME dopo il 1999 
prevede due parti. Con la prima si verifica lo stato di integrazione economica e il 
grado di somiglianza tra i 12 paesi per valutare se la frequenza di shock 
asimmetrici (di offerta, di domanda e monetari) sia alta. Per quanto riguarda 
l integrazione si sono presi in esame gli effetti che la moneta unica ha sugli 
scambi commerciali tra gli stati membri. Si sono considerati sia i flussi 
d importazione che d esportazione di beni e servizi  verso l area euro confrontati 
con quelli al di fuori dell area. Per quanto riguarda la somiglianza economica, si Ł 
preso in considerazione la struttura economica (cioŁ il livello di produzione 
industriale di ciascun membro dell area), il livello di inflazione, il commercio 
intra-industriale tra paesi (cioŁ lo scambio di beni dello stesso tipo ma di qualit  
diversa) e il grado di dispersione del PIL. Tutti questi indicatori ci danno la 
possibilit  di capire se la struttura economica dei  singoli paesi va verso la stessa 
direzione. Possiamo quindi stabilire se l area valutaria europea Ł soggetta a 
frequenti shock asimmetrici di domanda aggregata, di offerta aggregata e 
monetari, esaminando l andamento dei cicli economici che sono influenzati dagli 
indicatori considerati.  
A questo punto si deve valutare l affidabilit  e l efficienza degli strumenti a 
disposizione per controbilanciare gli effetti negativi degli shock asimmetrici. 
Questi sono rappresentati dal grado d integrazione finanziaria del settore bancario, 
che Ł quello predominante, di quello azionario e obbligazionario e di quello 
monetario che Ł il principale mezzo di trasmissione della politica monetaria 
attuata dalla Banca Centrale Europea verso tutti i paesi membri. I benefici che un 
sistema finanziario ben integrato porta sono: una riduzione del rischio legato alla 
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maggiore diversificazione degli investimenti; una migliore allocazione del 
capitale con un conseguente aumento degli investimenti esteri; maggiore crescita 
economica anche per i paesi che si trovano in una situazione peggiore, ma che 
trarranno beneficio dalla possibilit  di investire nell area valutaria senza correre  
rischi legati alle fluttuazioni del cambio. Ovviamente non va dimenticato il 
beneficio di una migliore redistribuzione del capitale e del reddito anche verso i 
paesi in una situazione di crisi. L analisi dei vari settori del mercato finanziario Ł 
attuata considerando l andamento dei tassi d intere sse e dei rendimenti sui prestiti, 
sugli investimenti azionari e obbligazionari a breve, media e lunga scadenza.  
Un secondo strumento, e forse il piø importante, Ł  il mercato del lavoro, in 
particolare la mobilit  dei lavoratori e cioŁ la capacit  e la necessit  di spostarsi in 
un altro paese in cerca di una nuova occupazione o di cambiare tipo di mansione 
in seguito ad una situazione di crescita della disoccupazione dovuta alla presenza 
di una crisi economica. La mobilit  Ł misurata guardando al livello di 
occupazione e disoccupazione all interno di ogni paese e al grado di mobilit  
geografica dei lavoratori. Da non dimenticare Ł anche la necessaria flessibilit  dei 
salari che devono adeguarsi ai diversi livelli di produttivit  di un paese o di un 
settore economico e che sono in grado di garantire il raggiungimento di equilibrio 
tra domanda ed offerta di lavoro. La flessibilit  d ei salari Ł misurata dalla loro 
variabilit  in relazione ai livelli di produttivit  e dal numero di anni necessari per 
completare l aggiustamento verso il livello d equil ibrio in seguito a shock 
economici.  
L ultimo strumento a disposizione Ł un sistema fiscale ben organizzato ed 
efficiente. Alcuni economisti (Mundell e Kenen) sostengono che la politica fiscale 
deve essere centralizzata, con la creazione di un fondo comune che funga da 
 assicurazione  per tutti i paesi contro eventuali periodi di recessione. Questa idea 
per  incontra degli inconvenienti relativi al fatto  che trasferimenti di capitale 
verso i membri in difficolt  potrebbero diventare i nsostenibili e ridurre gli 
incentivi ad attuare riforme preventive, ritardando troppo l utilizzo di altri 
strumenti come una politica di contenimento dell inflazione e la mobilit  del 
mercato del lavoro.  
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Un sistema fiscale centralizzato non Ł previsto nØ dal Trattato di Maastricht 
nØ dal Patto di stabilit  e crescita. Si Ł deciso di utilizzare un sistema di politiche 
fiscali nazionali che devono essere coordinate da normative comunitarie e devono 
essere soggette a controllo. E  proprio per questo motivo che sono stati previsti 
dei limiti da non superare riguardo al deficit di bilancio (3% del PIL) e il debito 
pubblico (60% del PIL). Se i conti pubblici sono in ordine le autorit  nazionali 
potranno utilizzare la politica fiscale come strumento contro crisi economiche. 
Alla fine di quest analisi possiamo affermare se l UME Ł un area valutaria 
ottimale o eventualmente quanto manca al suo raggiungimento. Inoltre abbiamo 
brevemente descritto la situazione presente negli Stati Uniti che vengono 
considerati un area valutaria ottimale anche se la sua nascita e la sua evoluzione Ł 
stata molto diversa dalla nostra. Un confronto di questo tipo Ł molto importante 
perchØ ci permette di vedere in quali settori l UME deve migliorare.  
Dal punto di vista della somiglianza e dell integrazione economica che 
rappresentano la principale causa della presenza di shock asimmetrici, i risultati 
ottenuti dai paesi membri sono abbastanza confortanti. Si Ł verificato un aumento 
degli scambi commerciali all interno dell Euro zona , che hanno risentito 
positivamente dell introduzione della moneta unica. Infatti dal 1999 in media il 
commercio ha registrato un aumento medio del 10%, e in alcuni casi Ł stato 
nettamente superiore come per la Spagna e l Olanda con un aumento del 25% 
circa. Anche i flussi commerciali all interno dell area sono superiori a quelli con 
l estero; rispettivamente 30% contro il 26% del PIL nel 2002.  I miglioramenti 
avuti sono quindi molto importanti e dovuti principalmente all euro.  
Anche la struttura economica sta proseguendo verso una situazione 
favorevole in parte garantita dall inflazione che nonostante ci siano ancora 
variazioni e differenze tra i paesi, la situazione Ł migliorata e c Ł stata da parte di 
tutti i governi la tendenza verso una politica deflazionistica che ha permesso di 
avere una minore variabilit  e quindi un andamento piø controllabile, molto vicino 
a quella degli Usa che sotto questo aspetto si trovano in una posizione molto 
positiva (la variabilit  dell inflazione tra gli St ati Ł circa dell 1%). La ragione 
principale Ł legata all obbligo di raggiungimento dell obiettivo stabilito dai trattati 
che hanno previsto un aumento annuo dell indice dei prezzi al consumo non 
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superiore al 2% e ogni paese non pu  superare di 1, 5 punti percentuali la media 
dei valori dei tre paesi piø virtuosi. I passi da fare per raggiungere una piena 
convergenza sono ancora molti ma rispetto al periodo precedente l avvento 
dell euro, la situazione Ł notevolmente migliorata. Un altro indice per misurare il 
grado di somiglianza delle economie Ł il commercio intra-industriale tra gli stati 
membri. Esso ha visto un incremento significativo soprattutto per coloro che gi  si 
trovavano in una situazione piø arretrata come l Italia, l Irlanda e la Spagna. 
Anche dal punto di vista del PIL i gap tra paesi si sono ridotti, nonostante ci siano 
ancora forti differenze.  
Analizzando la probabilit  degli shock asimmetrici,  possiamo osservare che 
i risultati sono un po  meno confortanti rispetto a quelli verificatesi per 
l integrazione economica. Gli shock sono ancora presenti anche se sono diminuiti 
negli ultimi anni ad un ritmo migliore di quello degli Stati Uniti ( per l UME si Ł 
passati dall  1,63% allo 0,29% di frequenza, mentre per gli USA dal 2,99 allo 
0,89%) che si trovano in una condizione piø svantaggiosa anche per quanto 
riguarda l integrazione commerciale con un andamento piø lento. Sotto questo 
aspetto quindi le considerazioni non possono che essere positive, come ha 
affermato anche Jean Claude Trichet presidente della BCE, che nel rapporto 2004 
ha espresso molto ottimismo per i risultati raggiunti dall Unione dopo soli cinque 
anni dalla sua nascita per la crescita globale di tutta l area e per gli sforzi mostrati 
dai singoli paesi per cercare di incrementare l integrazione, mostrando almeno in 
questo di essere in una posizione migliore degli Stati Uniti. La conferma di una 
migliore situazione viene dall andamento dei cicli economici che dal 1999 si sono 
stabilizzati. 
Il mercato monetario Ł stato unificato dal 1  gennaio 1999 e oggi ha 
raggiunto un integrazione molto elevata che abbiamo potuto misurare con la 
deviazione standard (valori pari a 0) sui rendimenti dei prestiti giornalieri e sui 
tassi d interesse. Ha preso avvio inoltre il sistema dei pagamenti chiamato 
TARGET che permette di effettuare pagamenti e trasferimenti di moneta da un 
paese ad un altro in pochi minuti o secondi. Anche gli altri settori del mercato 
finanziario (quello azionario, obbligazionario) hanno risentito positivamente della 
moneta unica e hanno registrato incrementi notevoli; la dispersione dei rendimenti 
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obbligazionari a 2, 5, 10 anni sono prossimi allo zero. Nel settore azionario poi Ł 
aumentato il ricorso sia a fondi pensione sia a fondi investimento che ad 
assicurazioni estere in altri membri dell area. Infatti in media nei portafogli titoli 
le quote di azioni straniere ammontano al 70%, contro il 40% del 1995.  Il 
mercato finanziario ha beneficiato dalla nascita della moneta unica soprattutto 
grazie all eliminazione del rischio legato alle fluttuazioni del tasso di cambio che 
ha provocato un aumento della fiducia da parte dei cittadini e di conseguenza ha 
provocato un sensibile incremento degli investimenti esteri. Tutto ci  ha 
migliorato l integrazione anche del settore bancario che Ł sempre stato quello 
predominante in Europa e oggi prevede maggiori legami tra gli istituti di credito 
di tutta l area. La volatilit  dei tassi d interess e bancari dei paesi europei Ł 
diminuita dal 1999 anche se non a grandi livelli. Gli ostacoli che hanno un po  
rallentato lo sviluppo di questo settore, lasciandolo in parte ancora frammentato 
rispetto agli altri, sono legati alla marcata differenziazione delle istituzioni e dalla 
mancata centralizzazione delle attivit  di vigilanz a e controllo. Ci  non favorisce 
il verificarsi ad esempio di fusioni tra banche di nazioni diverse.  
La situazione dell Euro zona Ł assimilabile a quella degli Stati Uniti 
(eccezion fatta per il settore bancario ancora un po  in ritardo) in cui Ł presente un 
livello di integrazione molto elevato, anche se gli USA presentano un maggiore 
sviluppo dei settori obbligazionari ed azionari. Infatti i titoli di debito ammontano 
al 99% del PIL in Eurolandia, mentre negli Stati Uniti al 156%. La 
capitalizzazione della borsa azionaria Ł circa il doppio di quella dell area euro 
(51,5% contro il 103%). 
La politica fiscale Ł invece uno strumento che per i paesi membri non Ł 
ancora pienamente utilizzabile dalle autorit  gover native contro crisi economiche 
dato che non si Ł raggiunta una situazione d equilibrio. Qui le differenze con gli 
Stati Uniti sono maggiori dato che essi hanno un sistema centralizzato con la 
presenza di un fondo comune che permette un equa redistribuzione dei redditi 
soprattutto per i paesi in maggiori difficolt . L U nione monetaria europea prevede 
invece un sistema coordinato in cui per  ogni paese  interviene in modo 
indipendente per risolvere i propri problemi di spesa pubblica e pressione fiscale 
per poter incentivare i consumi e la produzione. Questa struttura pone per  delle 
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problematiche riferite allo stato delle finanze pubbliche; in particolare le autorit  
devono cercare di mantenere un livello d equilibrio e un bilancio pubblico in 
pareggio. I limiti sono quelli previsti dal Trattato di Maastricht e da questo punto 
di vista la situazione non Ł molto ottimistica. Per quanto riguarda il deficit di 
bilancio, si sono fatti passi avanti notevoli con miglioramenti consecutivi dal 
2001, quando a livello generale c era un disavanzo del 5,2% del PIL contro il 
2,1% del 2004. Ci sono in ogni modo dei paesi che hanno oltrepassato il limite del 
3% come la Francia, la Germania, l Italia e il Portogallo. Peggiore Ł invece il 
livello del debito pubblico che ha una media del 71,3% del PIL (calcolata nel 
2004) superiore al livello limite del 60%. Tale situazione non garantisce piena 
autonomia alle autorit  nazionali dato che una poli tica fiscale sbagliata 
provocherebbe un peggioramento del bilancio pubblico e un peggioramento del 
benessere della collettivit . In ogni caso la polit ica fiscale deve essere tenuta 
molto in considerazione dato che contro uno shock economico riesce a ridurne 
l effetto del 20% circa.  
Infine questione molto particolare la riveste il mercato del lavoro che Ł 
caratterizzato da una bassa mobilit  geografica dei  lavoratori (negli anni novanta 
negli USA 6,7 milioni di persone ogni anno si sono trasferiti in altri paesi per 
cercare una nuova occupazione, invece in Eurolandia nel 2000 solamente lo 0,1% 
della popolazione ha cambiato residenza per motivi legati al lavoro) e da una 
bassa flessibilit  dei salari misurata dal suo rapp orto con la produttivit . Nel 2004 
la produttivit  Ł cresciuta dell 1,3%, mentre i salari hanno registrato un calo dello 
0,2%. Anche il livello della disoccupazione Ł preoccupante,  nel 2004 Ł stata del 
9%, contro il 5% degli Stati Uniti, mostrando quindi una situazione complessiva 
peggiore. L area euro deve attuare delle importanti riforme (come la riduzione 
della tassazione sui salari che ha raggiunto un livello medio del 40%) di tutto il 
settore sia per favorire lo spostamento della manodopera verso aree che hanno una 
ripresa economica, abbandonando quelle in cui si formano sacche di 
disoccupazione, sia per raggiungere livelli salariali che seguano l andamento della 
produttivit  e dell inflazione.  
Data la forte difficolt  nell incentivare la mobili t  geografica all interno 
dell area, maggiori sforzi devono essere attuati verso una maggiore flessibilit  dei 
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salari; in particolare i processi di determinazione nei vari paesi, regioni, settori ed 
imprese devono riflettere le disparit  nella produt tivit . Cos  facendo anche la 
mobilit  geografica sarebbe meno necessaria per gar antire un buon funzionamento 
di tutto il sistema.    
Possiamo quindi concludere che l Unione monetaria europea non ha ancora 
raggiunto l ottimalit  anche se si sta proseguendo nella direzione giusta. Gli 
ostacoli principali sono rappresentati dagli shock asimmetrici che sono ancora 
presenti e che rendono difficoltoso l utilizzo di una politica monetaria che possa 
andare bene per tutti i paesi. Al contrario degli Stati Uniti che invece 
rappresentano un area valutaria ottimale nonostante siano caratterizzati da disturbi 
idiosincratici e da una diversit  strutturale maggi ori. Quella che la rende ottimale 
Ł la presenza di un mercato del lavoro molto flessibile, un mercato finanziario 
integrato e un sistema fiscale centralizzato che riesce ad aiutare le regioni in 
difficolt . A questo proposito, i miglioramenti che  l area euro deve cercare di 
raggiungere sono principalmente legati al mercato del lavoro e anche ad un 
maggiore equilibrio dei bilanci pubblici che non sono in grado di garantire un 
rilancio dell economia importante. Sono necessari interventi da parte delle 
autorit  centrali per migliorare il coordinamento s ia tra le politiche economiche 
sia di quelle istituzionali: la conoscenza e l innovazione devono essere il fulcro 
della crescita. Infine vanno comunque incrementati gli scambi commerciali che 
sicuramente possono rappresentare un mezzo in grado di ridurre nel lungo periodo 
gli shock asimmetrici.   
 
Futuro allargamento dell UME 
 
La valutazione dell area monetaria europea non termina con la 
considerazione sull ottimalit  degli attuali membri  dato che gli avvenimenti che 
hanno fatto seguito la sua nascita impongono una certa attenzione. Si deve infatti 
prendere in esame un’altra questione molto importante. In particolare ci sono tre 
paesi (Danimarca, Svezia e Gran Bretagna) che per il momento hanno deciso di 
non aderire alla moneta unica, ma che in un futuro prossimo potrebbero cambiare 
idea e quindi modificare l assetto attuale dell int era area. Allo stesso modo 
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l adesione all Unione europea di 10 paesi avvenuta il 1  maggio 2004 ha in 
qualche modo creato qualche problema dato che il loro ingresso nell UME Ł 
obbligatorio e avverr  nei prossimi anni (verso il 2010). L area in questo modo 
subir  un importantissimo allargamento raggiungendo  un totale di 25 membri. 
Tale situazione rappresenta una sfida molto interessante ma che provoca anche 
delle difficolt  visto il loro numero e la loro sit uazione economica strutturalmente 
diversa e piuttosto arretrata rispetto ai paesi dell Europa occidentale. Dal punto di 
vista della possibilit  di adottare l euro, questi paesi devono rispettare i parametri 
di convergenza che sono previsti dal Trattato di Maastricht. Sotto questo aspetto i 
governi sono riusciti ad attuare interventi mirati che hanno contribuito ad 
accrescere tale convergenza. Il problema per  che a  noi interessa Ł quello relativo 
all ottimalit  dell area e se l allargamento a 25 m embri modificher  in misura 
sostanziale la situazione attuale. Per questo motivo dobbiamo analizzare il 
processo di convergenza reale facendo ancora una volta riferimento alla teoria 
delle aree valutarie ottimali. 
L allargamento non render  l area ottimale, anzi la  situazione peggiorer , ci 
si allontaner  dal raggiungimento di una maggiore e fficienza. I motivi sono legati 
al fatto che essi sono caratterizzati da un elevata presenza di shock asimmetrici (di 
domanda ed offerta, mentre per quelli monetari la correlazione con l Euro zona Ł 
maggiore, caratterizzata da una politica monetaria in linea con quella della BCE) e 
che gli strumenti a loro disposizione non sono attualmente in grado di migliorare 
la situazione. Il mercato del lavoro Ł ancora meno flessibile di quello dell area 
euro (basta pensare che solo 25 lavoratori su 100 considererebbero l eventualit  di 
spostarsi per cercare lavoro); la disoccupazione Ł molto preoccupante dato che ha 
raggiunto nel 2003-2004 livelli vicini al 10%. Solo la flessibilit  dei salari mostra 
una situazione migliore anche se siamo ancora lontani da valori significativi in 
grado di garantire un maggiore equilibrio tra domanda ed offerta di lavoro. Il 
mercato finanziario Ł ancora poco integrato (anche perchØ Ł ci sono ancora molte 
valute che aumenta il rischio d investimento); solo Cipro e Malta nel settore 
bancario hanno un integrazione con l area euro abba stanza avanzata. La politica 
fiscale Ł molto piø confortante rispetto a quella dei 12. Per quanto riguarda il 
debito pubblico nel 2004 era pari al 42,7%, solo Cipro superava il limite del 60%. 
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Si registrano invece ancora importanti disavanzi di bilancio che oltrepassano il 
limite del 3%: nel 2004 la media dei nuovi paesi era del 3.9%. In ogni caso le 
finanze pubbliche dei PA potrebbero subire delle ripercussioni negative nel 
prossimo futuro. Le cause riguardano le necessarie riforme che i governi devono 
attuare in particolare per: a) riuscire a ridurre le diversit  strutturali per il 
passaggio ad un economia di mercato; b) ridurre la pressione inflazionistica 
ancora molto alta; c) incentivare la crescita dell occupazione e rispettare gli 
obiettivi della conferenza di Lisbona. L aspetto positivo Ł invece relativo 
all integrazione commerciale con i membri dell euro  zona che Ł migliorata molto 
negli ultimi anni; infatti gli scambi intra-industriali hanno raggiunto il 40% e il 
livello d integrazione Ł superiore a quello dei paesi dell UME.   
L eventuale entrata della Danimarca ( che Ł il paese che piø simile agli 
attuali membri) e della Svezia non rappresenterebbe un grosso problema e non 
sposterebbe di molto l efficienza raggiunta dall UM E a causa della loro ridotta 
dimensione ed importanza economica in termini di PIL. Essi sono caratterizzati da 
un ottima situazione delle finanze pubbliche e da un mercato del lavoro 
abbastanza flessibile in grado di diminuire gli effetti negativi dei frequenti shock 
asimmetrici. Solamente la Gran Bretagna causerebbe dei problemi dato che ha una 
grande influenza in termini di PIL all interno dell Unione europea (circa il 20% 
del PIL di tutta l area) ed eserciterebbe un impatto significativo sulle decisioni 
della Banca Centrale Europea in merito alla politica monetaria che potrebbe 
essere meno favorevole per la maggior parte dei paesi, i quali penserebbero che i 
loro interessi economici non siano ben tutelati. L unico vantaggio che avrebbe la 
Gran Bretagna dalla partecipazione alla moneta unica, Ł legata al miglioramento 
che ne risulterebbe dall aumento dei rapporti commerciali con gli altri membri 
(ancora ad un livello molto basso), oltre che dal sistema finanziario che vedrebbe 
consolidato il ruolo gi  importante della citt  di Londra. Il mercato del lavoro e la 
politica fiscale rappresenterebbero strumenti utili, ma che non garantirebbero 
l equilibrio a fronte di una forte frequenza di shock asimmetrici che, come gi  
visto, causerebbero molti problemi alla politica monetaria comune.  
 
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L allargamento a 25 paesi non render  l area ottima  a meno di grandi e 
importanti passi avanti nell ambito sia della riduzione degli shock asimmetrici che 
soprattutto degli strumenti contro tali crisi, che per  non potrebbero avvenire a 
breve termine.  
 
Considerazioni finali  
 
Dai criteri considerati risulta che alcuni paesi (Francia, Germania, Belgio, 
Lussemburgo ed Olanda) rappresentano un area valutaria ottimale, al contrario 
appunto dell UE. Dal confronto con gli Stati Uniti Ł poi apparso che dal punto di 
vista degli shock di domanda ci sia maggiore correlazione nell area euro. Per gli 
shock d offerta, i paesi europei sono meno correlati degli USA, dipendendo in 
sostanza dalle differenze negli assetti istituzionali del mercato del lavoro. La 
domanda da porsi Ł allora per quale motivo gli altri paesi periferici e i nuovi paesi 
entranti desiderino aderire all UME. La risposta risiede nello stesso processo di 
integrazione monetaria ed economica quale fattore endogeno che crea nel tempo 
aumento della mobilit  dei fattori, del grado d ape rtura e del  commercio intra-
industriale. In pratica ci  che dalle analisi effet tuate in precedenza non Ł ottimale, 
lo diventa una volta che l area si Ł formata. In questo contesto Ł prevedibile una 
progressiva maggiore sincronizzazione dei cicli economici tra i vari Stati che 
condurranno ad una minore probabilit  di shock asim metrici, come per altro sta 
avvenendo anche se ad un ritmo lento, e quindi a un cambiamento anche 
istituzionale che render  l area sicuramente piø ef ficiente. Naturalmente saranno 
determinanti sia la convinzione dei singoli paesi per riuscire a portare avanti 
questo grande ed importantissimo progetto, oltre che al tempo necessario affinchØ 
si possa raggiungere un equilibrio economico e strutturale tra i diversi paesi 
ottimale; questo processo sar  per  molto lento.   
 
Un altro aspetto che deve essere preso in considerazione (che esula da 
valutazioni di tipo economico) riguardo alla volont  di credere nella crescita e 
nell ampliamento dell Unione, Ł la motivazione politica che sta alla base del 
processo di integrazione monetaria. Infatti l area euro sarebbe il risultato di una 
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volont  di unificazione politica tra tutti i paesi europei. Una delle ragioni 
principali sarebbe il maggiore ruolo economico a livello mondiale che 
assumerebbe l Europa unita contro lo strapotere degli USA. L unione politica 
diventerebbe il collante perfetto che potrebbe da sola risolvere gran parte dei 
problemi; inoltre Ł vista come un passaggio obbligato per raggiungere la capacit  
di attuare politiche sociali efficienti a livello europeo. Molti autori, tra cui De 
Grauwe, sostengono che furono le spinte verso l unificazione politica a costituire 
la logica dell Unione monetaria ed economica attuale. Le piø importanti unioni 
monetarie sono state quelle della Germania, dell Italia, l unione monetaria latina e 
quella Svizzera. Tutte hanno avuto esiti positivi e si sono basate sull unificazione 
politica anche se bisogna dire che queste si sono realizzate piø facilmente grazie 
alle ridotte dimensioni e alle minori differenze strutturali. In ogni caso senza 
unione politica non Ł sostenibile nel lungo termine l Unione monetaria europea. I 
vantaggi che tale tipo di unificazione produce sono principalmente due: 1) riduce 
la frequenza di shock asimmetrici di natura politica causate dalle diversit  nelle 
politiche di spesa pubblica, dei livelli di tassazione e dei livelli dei salari nominali; 
2) rende possibile attuare i trasferimenti fiscali come strumento assicurativo 
contro gli shock. Sarebbe piø semplice costituire un sistema fiscale centralizzato. 
A questo punto possiamo concludere affermando che anche se i criteri 
economici trovati dalle teorie non vengono soddisfatti pienamente (come avviene 
attualmente per l UME), non Ł possibile sostenere in modo definitivo che l area 
euro non possa diventare ottimale e che l idea non sia stata positiva. La decisione 
di aderire alla moneta unica non sarebbe cos  sbagliata dato che possono esistere 
appunto ragioni politiche ignorate dagli economisti e cambiamenti endogeni che 
possono garantire a lungo termine l ottimalit . In questo contesto i benefici 
supererebbero i costi avvantaggiando anche i paesi che sono caratterizzati da 
maggiori e persistenti diversit .