L'impatto della crisi finanziaria sulla finanza di progetto

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analisi del rischio e di valutazione dei progetti. 
Nell'ultima parte, ben lontana dall'essere esaustiva in quanto in questi 
giorni si stanno verificando continue situazioni che andrebbero 
inserite nella trattazione, si mostrerà la situazione della finanza di 
progetto ad inizio 2009 e analizzerò gli interventi atti a sostenere 
questo settore. 
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CAP 1: BREVE ANALISI DELLA  FINANZA DI PROGETTO E 
CENNI SULLA SITUAZIONE AGLI INIZI DELLA CRISI 
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Premessa 
 
La «finanza di progetto» ad oggi è diventata uno strumento di 
finanziamento di una ampia categoria di investimenti, pubblici e 
privati1. 
Come più ampiamente si cercherà di evidenziare, prevede il concorso 
di una molteplicità di soggetti e la separazione economica e giuridica 
dell'opera dal patrimonio delle imprese che la realizzano.  
La finanza di progetto sta recentemente trovando ampio utilizzo nel 
finanziamento di investimenti di natura pubblica ed è stato 
recentemente oggetto di rivisitazione legislativa2.. La finanza di 
                                                 
1 IMPERATORI G., Il Project Financing. Il finanziamento di progetti di investimento: 
una tecnica, una cultura, una politica, Milano 1995 
2  “La semplificazione di tutte le fasi della realizzazione di un‟opera pubblica e la 
certezza delle regole contribuiranno alla ripresa del mercato e all‟incentivazione degli 
investimenti da parte dei privati, con la conseguente soluzione del deficit infrastrutturale e 
creazione di nuovi posti di lavoro”. 
 Lo ha dichiarato il presidente dell‟Authority Luigi Giampaolino a seguito 
dell‟emanazione delle „ Linee guida sulla finanza di progetto dopo l’entrata in vigore 
del terzo decreto correttivo al codice dei contratti pubblici (D.Lgs. 152/2008) ‟. 
 “L‟Autorità, vista la grave crisi economica in atto e la situazione di difficoltà del 
mercato dei lavori pubblici, che ha indotto il governo a varare provvedimenti speciali – ha 
continuato Giampaolino - ha fornito il proprio contributo producendo uno strumento di 
semplificazione e di chiarimento per l‟applicazione delle nuove procedure di finanza di 
progetto”. 
 “Con questo documentol‟Autorità ha ritenuto opportuno fornire alle amministrazioni ed 
alle imprese – ha specificato il Presidente dell‟Authority – uno strumento operativo per 
risolvere problemi interpretativi riguardanti le nuove procedure del project financing e per 
le modalità di redazione degli studi di fattibilità”. 
 Con il documento l‟Autorità di vigilanza sottolinea, infatti, la fondamentale importanza 
dello studio di fattibilità per il quale le linee guida suggeriscono che lo stesso “sia elaborato 
con la massima cura e completezza in modo da consentire ai privati di investire in progetti 
realizzabili in tempi rapidi e a costi certi”. 
 Nelle linee guida si chiariscono, inoltre, numerosi aspetti delle nuove procedure di gara, 
quali la fase della programmazione, i contenuti dei bandi, il sistema delle garanzie, le varie 
fasi di tutte le tipologie di gara.  
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progetto è uno strumento per il finanziamento, la realizzazione e la 
gestione di progetti infrastrutturali e opere di pubblica utilità, 
caratterizzato dalla partecipazione dei privati in tutte le suddette fasi. 
La motivazione per il privato a partecipare a questo tipo di progetto è 
costituito dai ricavi che saranno, eventualmente, conseguiti quando il 
progetto sarà realizzato, attraverso la vendita del bene prodotto o 
l'erogazione del servizio. 
La crescita e la diffusione della finanza di progetto è proceduta di pari 
passo con la crescente consapevolezza dell'importanza e della 
centralità che rivestono le infrastrutture per lo sviluppo di un Paese e 
la riduzione dei divari territoriali all'interno dello stesso. In un 
contesto in cui si accenna alla riduzione del peso dell'intervento statale 
in economia e alla necessità di contenimento della spesa pubblica3, si 
è determinato un crescente bisogno di capitali alternativi a quelli 
pubblici per finanziare infrastrutture strategiche per lo sviluppo del 
sistema economico: in questo senso la finanza di progetto costituisce 
una valida risposta a tale esigenza e, al contempo, soddisfa quanti 
sostengono la maggiore efficienza dei privati.  
Senza entrare troppo nel merito, cosa che non rappresenta l'oggetto di 
questa tesi, la finanza di progetto rappresenta un'operazione di finanza 
strutturata in cui entità e durata del finanziamento sono direttmente 
correlati all'esistenza di flussi di cassa sufficienti a ripagare i costi di 
gestione e il servizio del debito (pagamento degli interessi e 
restituzione progressiva del capitale) durante la vita operativa del 
progetto. Al fine di separare  l'iniziativa dalle sorti delle imprese che 
la realizzano, il finanziamento è diretto a una project company (o 
SPV: Special Purpose Vehicle), il cui unico scopo è la realizzazione e 
                                                                                                                                                                  
 In seguito saranno date anche indicazioni in merito alla redazione dei bandi di gara ed 
alla applicazione del criterio di aggiudicazione dell‟offerta economicamente più 
vantaggiosa.: e si veda più oltre l'accenno al dlgs 152/08 
3 si pensi al dibattito sul decreto anticrisi. 
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la gestione del progetto stesso4. La «società di progetto» gode di 
autonomia giuridica, con la conseguente separazione dei flussi 
generati dal progetto da quelli relativi alle altre attività dei soggetti 
coinvolti, garantendo che l'opera possa essere realizzata anche in caso 
di fallimento di alcuni di essi.  
Le operazioni di finanza di progetto sono spesso caratterizzate da 
elevati livelli di complessità e coinvolgono una molteplicità di 
soggetti.  
A capo si trova la Pubblica Amministrazione, che concede le 
necessarie autorizzazioni e, in alcuni casi, anche contributi. Coloro 
che concorrono a costituire il capitale di rischio della «società di 
progetto» e a realizzare concretamente l'opera, vengono definiti 
promotori o sponsor del progetto. L'onerosità dei progetti richiede 
spesso un ampio ricorso a finanziamenti bancari. Gli istituti di credito 
inoltre giocano un importante ruolo, pur senza svolgere alcuna 
funzione di natura pubblica, di valutazione e certificazione della bontà 
finanziaria del progetto e di garanzia finanziaria ai privati. 
La fase di identificazione e progettazione esige un'attenta valutazione 
della convenienza economica, dei rischi e della sostenibilità 
finanziaria dell'operazione di finanza di progetto. A questo fine viene 
predisposta una serie di documenti: il progetto preliminare, lo studio 
di fattibilità, la valutazione di impatto ambientale, il piano economico-
finanziario. 
La fase di realizzazione richiede la costituzione della «società di 
progetto» e la stipula dei contratti necessari all'esecuzione5, con il 
coinvolgimento di una molteplicità di soggetti (banche, fornitori, 
                                                 
4 CARAPELLA B., Il Project Financing: un percorso per la Pubblica Amministrazione,  
Milano 2001. 
5 ABBATEMARCO , RE CECCONI, Il project financing nelle opere pubbliche: la 
schematizzazione procedurale del processo, RN, 2007. 
 
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assicurazioni, promotori, costruttori, ecc.). In questa fase è più alto il 
rischio connesso all'operazione, perché maggiori sono i rischi di 
fallimento dei soggetti privati e gli eventuali imprevisti aggravi di 
costo. 
Infine la fase di gestione rappresenta l'ultimo e più importante 
momento della finanza di progetto, in cui i privati ottengono la 
remunerazione del loro impegno finanziario. 
La finanza di progetto dunque, per definizione, non può finanziare 
tutti i tipi di infrastrutture pubbliche, ma solo quelle definite come 
«opere calde», cioè in grado di garantire la remunerazione dei privati 
coinvolti, una volta terminata l'opera. Nonostante ciò, alcune opere 
pubbliche che non presentano tale prospettiva, ad esempio perché 
riguardano servizi a cui non sono applicabili tariffe remunerative, 
possono essere realizzate in regime di finanza di progetto con un 
parziale contributo a fondo perduto da parte dello Stato (le c. d. «opere 
tiepide») o con una serie di pagamenti da parte della Pubblica 
Amministrazione, quando il privato le fornisce direttamente un 
servizio . 
Sono suscettibili di ricorso alla finanza di progetto interventi 
infrastrutturali relativi a un'ampia gamma di settori (trasporti, 
comunicazioni, distribuzione di acqua, luce o gas, parcheggi, edilizia 
pubblica e sociale, impianti sportivi, beni culturali e ambientali, 
sanità), con una notevole variabilità in termini di rilevanza territoriale, 
di impegno finanziario e di impatto sull'ambiente e sullo sviluppo 
economico, da interventi di rilievo locale alle c. d. «grandi opere». 
A livello comunitario si evince da numerose iniziative che viene  
incentivato l'utilizzo della finanza di progetto come strumento 
aggiuntivo di finanziamento dei propri interventi6, in quanto consente 
                                                 
6 Secondo la società di ricerca Dealogic, soltanto nel 2005, in Europa occidentale, il 
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di incrementare il volume degli investimenti infrastrutturali e agevola 
la selezione e la gestione dei progetti. 
In Italia il governo ha tentato, attraverso l'intervento legislativo di cui 
si è già fatto cenno, di incentivare la finanza di progetto snellendone le 
procedure ritenendo, questa la ratio dell'iniziativa, che essa rappresenti 
uno strumento utile allo sviluppo infrastrutturale del Paese. 
In linea di massima la partecipazione dei privati al settore pubblico 
appare opportuna e in grado di sopperire alla crisi finanziaria dello 
Stato, in dosi eccessive o comunque senza un idoneo sistema di 
regolazione, valutazione e controllo, rischia di produrre i suddetti 
effetti collaterali negativi. L'incognita di fondo, è il rischio di 
un'eccessiva fiducia nella capacità di valutazione delle banche e nelle 
garanzie offerte dai privati. Inoltre, il trasferimento del rischio di 
realizzazione e gestione dell'opera dal pubblico al privato non 
rappresenta di per sé un elemento di valutazione positiva della finanza 
di progetto, perché i costi derivanti da un possibile fallimento dei 
privati, che determina a sua volta una cattiva gestione dell'opera, un 
rallentamento o l'impossibilità della sua realizzazione, sono alla fine 
comunque sostenuti dalla collettività. 
                                                                                                                                                                  
valore delle operazioni di project finance è salito del 7% raggiungendo i 53,1 miliardi di 
dollari 
 
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1.1. La situazione della finanza di progetto all'inizio della crisi 
finanziaria. 
 
Prima di verificare l'impatto della crisi finanziaria sulla finanza di 
progetto si cercherà di tracciare, utilizzando i dati forniti 
dall'osservatorio sul PF7, i tratti salienti delle condizioni in cui si 
trovava la finanza di progetto quando la crisi finanziaria era ai 
prodromi e il suo ingresso nell'"economia reale" era ancora lontano. 
Dai dati che verranno mostrati di seguito si vede come in Italia a fine 
2007, dopo la contrazione registrata a nella seconda parte dello stesso 
anno, le selezioni di proposte attivate dal mercato registrano una forte 
crescita mostrando una rinnovata vivacità della domanda. 
In Italia secondo i dati deIl‟Osservatorio Nazionale del Partenariato 
Pubblico Privato, da Gennaio a Dicembre 2007, sono state messe in 
gara 985 opere pubbliche attraverso forme contrattuali che rientrano 
nel campo del Partenariato Pubblico e Privato (PPP). Per 659 di queste 
sono noti gli importi di gara, che sommati portano il valore di mercato 
a 5,7 miliardi di euro.  
Parallelamente al mercato delle gare prosegue l‟interesse per la fase di 
ricerca di proposte private. Nell‟intero anno sono stati censiti 484 
avvisi di selezione di proposte e per 449 di questi risulta noto il valore 
dell‟investimento, che ammonta a 9,5 miliardi di euro.  
                                                 
7 www.infopieffe.it