L'evoluzione dell'intermediazione finanziaria

 5 
che ha ridotto le distanze temporali, ed al fenomeno della 
globalizzazione dei mercati, che ha ridotto, invece, le distanze 
spaziali, il rischio insito in qualsiasi operazione finanziaria è 
notevolmente aumentato. Di conseguenza, studi recenti affermano 
che è proprio nel risk management che ha origine l’intermediazione 
finanziaria. 
Volendo individuare chi, in passato, ha svolto un ruolo cruciale 
nell’esercizio dell’intermediazione finanziaria, la risposta è 
abbastanza ovvia, principalmente nel nostro Paese, dato che, fino 
a qualche decennio fa, il sistema finanziario italiano era dominato 
dalla banca, tanto che fu coniato il termine «bancocentrico». La 
situazione, oggi, tende a cambiare grazie soprattutto ai mutamenti 
legislativi introdotti dalla UE, i quali aprono nuove possibilità 
operative ai «vecchi» intermediari finanziari ed, al contempo, 
istituiscono le premesse per creare «nuovi» intermediari 
finanziari, rispetto ai quali è difficile continuare ad individuare un 
carattere di specificità dell’istituzione banca, in particolar modo 
perché anche ad essi, in sostanza, è data la possibilità di esercitare 
le attività, un tempo, riservate alla sola banca.  
È proprio per poter fronteggiare la concorrenza dei «nuovi» 
intermediari finanziari che la banca deve «voltare pagina», ossia 
deve modificare il proprio modus operandi, mettendo fine alle 
inefficienze operative, agli esuberi di personale, all’eccessiva 
specializzazione che l’avevano caratterizzata fino a poco tempo fa, 
ed offrendo, professionalmente, un servizio globale alla propria 
clientela, nel quale sia prevalente l’attività di consulenza. 
La risposta non è altrettanto ovvia volendo individuare, invece, 
chi, esercita oggi l’attività di intermediazione finanziaria, a fronte 
di un processo di innovazione finanziaria che coinvolge tutto il 
pianeta e che ha notevolmente mutato il contesto economico e 
 6 
finanziario precedente, tanto che per descrivere ciò che sta 
accadendo è stata persino avanzata un’analogia con l’evento 
cosmico del Big Bang.  
Le cause di tale cambiamento sono da rinvenirsi soprattutto 
nell’abnorme sviluppo tecnologico, cominciato qualche decennio 
fa con l’invenzione del computer, ma intensificatosi in questi 
ultimi anni con la creazione della rete virtuale. Il mondo 
produttivo attuale, infatti, sta procedendo su di un tragitto di 
transizione verso quello che un numero crescente di analisti indica 
come il mondo dopo la «terza rivoluzione industriale». Un 
mondo, cioè, nel quale beni e servizi non saranno più prodotti, 
come ora, applicando alla materia prima, l’azione dell’uomo, 
l’energia meccanica, fisica o elettronica, ma con processi nei quali 
l’azione umana e la sua performance non entrano più, se non alla 
stadio iniziale, nella forma di «immaginazione creativa» e dove la 
produzione è affidata a robots pre-programmati.  
Considerata la fase di metamorfosi in cui si trova attualmente 
l’attività di intermediazione finanziaria, è indubbio che essa subirà 
in futuro ulteriori sviluppi ma ciò che è difficile prevedere è come 
tali sviluppi saranno recepiti dal pubblico in genere. Ci sono, 
infatti, secoli di abitudini consolidate e tradizioni che ostacolano 
questo processo di ammodernamento, che potrà realizzarsi solo se 
accompagnato da un cambiamento anche culturale.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 7 
 
 
 
 
CAPITOLO PRIMO 
 
 
LE «RAISONS D’ETRE» DELL’INTERMEDIAZIONE FINANZIARIA 
 
 
 
 
1     LA  GENESI  DEI  SISTEMI  FINANZIARI. 
 
I sistemi economici primordiali si fondavano sul concetto di 
autosufficienza. In tali sistemi, i soggetti erano impegnati in 
attività economiche elementari che garantivano loro la 
sopravvivenza. Lo sforzo degli operatori era da un lato, di 
produrre individualmente tutti i beni necessari e dall’altro, di far 
coincidere, il più possibile nel tempo, la fase di produzione con 
quella del consumo.  
Quando iniziò a manifestarsi una naturale tendenza alla 
specializzazione ed il singolo non fu più costretto a produrre tutti i 
beni necessari, fece la sua comparsa il baratto: l’individuo che 
deteneva un’eccedenza di un dato bene individuò una 
convenienza ad avviare scambi con individui che avessero 
contemporaneamente una carenza di quel bene ed un’eccedenza 
di un altro giudicato utile. Le eccedenze di beni diventarono cioè, 
oggetto di processi di trasferimento nello spazio (il baratto con un 
altro individuo impegnato in una specializzazione produttiva 
differente) e nel tempo (il prestito di un’eccedenza, dietro promessa 
di restituzione, a un individuo i cui consumi di un bene ne 
superassero la capacità di produzione). Successivamente, quando 
tali operazioni divennero sistematiche e determinarono un 
 8 
compenso a favore del prestatore, esse diedero luogo a vere 
attività di intermediazione, la cui funzione è quella di allocazione 
delle risorse. 
Già nell’economia di baratto iniziò a porsi il problema di 
assegnare un valore alle scorte oggetto di scambio. Per risolvere 
questo problema, il baratto presentava un limite fondamentale: le 
due controparti dovevano presentare simultaneamente fabbisogni 
simmetricamente opposti. Tale limite poteva essere superato se il 
valore dei beni veniva espresso in termini di un terzo bene a cui 
più operatori assegnavano un valore per un periodo di tempo 
prolungato. Il bene che assolveva a queste funzioni venne definito 
moneta e la sua introduzione segnò il passaggio dall’economia di 
baratto all’economia «moderna» detta appunto monetaria.1 
Storicamente sono state date due soluzioni al problema di 
trovare qualche mezzo standard di pagamento che incorpori un 
grado di informazione tale da renderlo generalmente accettabile 
senza bisogno di un dettagliato controllo sul suo valore. La prima 
è stata quella di adottare oggetti dal diverso valore d’uso 
intrinseco che assommavano in sé anche qualche valore astratto, 
in genere di status, prestigio o potere come il sale o le conchiglie, 
in seguito i metalli preziosi, tipicamente l’oro e l’argento. Uno dei 
principali ostacoli alla diffusione dell’uso di questi ultimi è stata la 
difficoltà per un non esperto di valutarne peso e qualità, cioè il 
contenuto di metallo fino effettivamente scambiato.   
La seconda soluzione è stata quella di istituire un’autorità 
esterna che fornisse l’informazione sull’oggetto da usare come 
moneta, stampandolo o  contrassegnandolo in modo che tale 
informazione  sulle sue caratteristiche fosse comunicata ai 
 9 
potenziali utilizzatori. Tale funzione è stata fornita tramite il conio, 
cioè la predisposizione in appositi stabilimenti (le zecche) di dischi 
di metallo prezioso recanti impressa un’indicazione di valore. 
Questa funzione di garanzia è stata progressivamente assunta 
dallo Stato nella maggior parte dei sistemi economici. La creazione 
della moneta, quindi, ha assunto in pieno le caratteristiche 
dell’attività finanziaria con il passaggio dallo stadio di moneta-
merce a quello di moneta-carta: cioè nel momento in cui gli scambi 
iniziarono ad essere regolati non più tramite beni reali ma tramite 
titoli rappresentativi degli stessi.2  
Il passaggio dall’economia di baratto all’economia monetaria 
ebbe come presupposto il fatto che gli scambi cessarono di essere 
episodici ed acquistarono una caratteristica di continuità. La 
crescita del loro volume impose la realizzazione di una modalità 
di organizzazione degli scambi e l’adozione di regole da parte 
degli operatori. Il passaggio ad un’economia di scambi, inoltre, 
non determinò soltanto il bisogno di usare un mezzo di 
regolamento universalmente accettato (la moneta) e di trasferirlo 
nello spazio in direzione opposta a quella delle merci, ma richiese 
anche che tale trasferimento avvenissi in forma economica. 
Queste sono, in sintesi, le esigenze all’origine dei sistemi 
finanziari. 
 
 
                                                                                                                                                                           
1 P. de Sury, I comportamenti reali e finanziari delle singole unità economiche, C. 
Demattè, G. Forestieri e P. Mottura (a cura di), Economia degli intermediari 
finanziari, Milano, EGEA, 1993, pag. 8.   
2 La moneta svolge tre funzioni fondamentali nei sistemi economici, ossia di: 
riserva di valore , in quanto consente agli operatori che non intendono tradurre 
immediatamente il reddito in consumo di preservare parte del loro potere 
d’acquisto; mezzo di regolamento degli scambi, dato che assolve ad una 
funzione di pagamento; strumento di misurazione, in quanto fornisce uno 
standard convenzionale che permette di definire il valore relativo dei beni.     
 10 
1.1 I  SALDI  FINANZIARI. 
 
Le vicende economiche e le preferenze personali possono 
condurre alcune cellule che compongono un sistema economico 
nella condizione di avere delle risorse eccedenti a quelle necessarie 
per il consumo e l’investimento ed altre cellule nella situazione 
opposta. Questa circostanza fa sorgere la possibilità di trasferire le 
risorse eccedenti dalle une alle altre cellule: si tratta di un 
trasferimento che non è regolato né con altri beni né con moneta 
bensì con una promessa di restituzione futura con l’aggiunta di un 
compenso per il «prestito di risorse».   
Lo strumento che spesso è stato utilizzato come indicatore 
dell’importanza della funzione di trasferimento di risorse nel 
tempo e nello spazio è quello dei saldi finanziari. A livello di 
soggetti e settori economici, il reddito disponibile costituisce la 
tipica fonte di entrata; i consumi e gli investimenti, invece, 
rappresentano le tipiche fonti di uscita. Le differenze riscontrabili 
fra il reddito ed il consumo corrente alimentano la formazione del 
risparmio presso singoli soggetti, settori ed economie nazionali, 
ipotizzando il suo utilizzo per la realizzazione degli investimenti o 
per l’acquisto di attività finanziarie o reali oppure per la riduzione 
di passività. E’ possibile, così, individuare soggetti in surplus che 
accumulano attività finanziarie e sono detti creditori finali e 
soggetti in deficit che accumulano passività finanziarie e sono 
detti debitori finali. 
Queste considerazioni fatte in relazione ai singoli soggetti 
possono essere fatte anche a livello aggregato. Il criterio 
generalmente usato in proposito è quello di aggregare i soggetti 
che hanno comportamenti finanziari omogenei e consolidare i loro 
 11 
bilanci, in modo da formare il conto finanziario complessivo del 
settore al fine di individuare i settori in surplus e quelli in deficit 3.  
A livello di sistema economico generale, sussiste sempre 
l’uguaglianza fra il volume del risparmio e quello degli 
investimenti ex-post che non fornisce alcuna informazione sugli 
squilibri ex-ante e sugli aggiustamenti intervenuti. A livello di 
singoli soggetti o settori economici, invece, è agevole riscontrare 
un’eccedenza o una deficienza del flusso di risparmio rispetto al 
flusso degli investimenti: nel primo caso si determina un avanzo 
finanziario mentre nel secondo un disavanzo finanziario. Tali 
situazioni vengono rispettivamente definite di saldo finanziario 
positivo e saldo finanziario negativo.  
I saldi finanziari consentono di valutare in che modo si 
distribuiscono i flussi finanziari fra gli operatori, ma non catturano 
i processi di riallocazione della ricchezza finanziaria esistente. La 
mobilizzazione ed il trasferimento dei saldi finanziari, inoltre, 
permettono la realizzazione di investimenti che altrimenti non 
potrebbero essere compiuti. 
 
 
1.2 I  CIRCUITI  DI  TRASFERIMENTO  DELLE  RISORSE   
            FINANZIARIE. 
 
I circuiti di trasferimento dei saldi finanziari possono avere 
natura ibrida, spaziando fra i due estremi costituiti dal mercato 
                                                                 
3 Tipicamente vengono individuati i seguenti settori istituzionali: il settore 
famiglie, tipico settore in surplus che comprende gli individui, i nuclei familiari, 
le istituzioni sociali private senza fini di lucro e le famiglie produttrici; il settore 
imprese, tipico settore in deficit che comprende le società di capitale e le società 
pubbliche; il settore della pubblica amministrazione, tipico settore in deficit che 
comprende le amministrazioni centrali, le amministrazioni locali e gli enti di 
previdenza; il settore estero, che si limita a comprendere in via residuale tutti gli 
operatori non residenti che hanno effettuato transazioni con i residenti.   
 12 
(circuito di trasferimento diretto) e dagli intermediari (circuito di 
trasferimento indiretto), assumendo di volta in volta connotazioni 
peculiari che traggono origine dalle caratteristiche del sistema 
reale di riferimento e da variabili quali: il divario fra unità in 
surplus ed unità in deficit finanziario, il livello di efficienza 
informativa, il livello di avversione al rischio degli operatori, il 
livello di diffusione della cultura finanziaria, il grado di apertura 
verso l’estero. 
 I circuiti diretti possono essere attivati spontaneamente dagli 
operatori ovvero richiedere l’intervento di mediatori in grado di 
identificare le controparti ideali per lo scambio. 
 Il circuito indiretto, invece, vede il coinvolgimento 
dell’intermediario in qualità di trasformatore, il quale si interpone 
fra prenditori e datori di fondi, assorbendo parte dei rischi 
associati all’attività di trasformazione. 
 Con riferimento al problema della copertura del divario fra 
prenditori e datori di fondi, non è possibile individuare un 
modello valido in assoluto che si adatti alle diverse situazioni 
ottimizzando il processo allocativo in termini di efficacia e di 
efficienza. Tuttavia, è opportuno evidenziare che il fabbisogno 
complessivo di scambio finanziario dei soggetti primari della 
domanda e dell’offerta di fondi non può essere totalmente 
soddisfatto attraverso le modalità organizzative dello scambio 
diretto a causa di diversi fattori che possono far fallire lo scambio 
stesso.4 Da tale punto di vista, il mercato finanziario deve essere 
considerato imperfetto ed incompleto. Gli intermediari finanziari 
svolgono, quindi, la funzione di assistere o di intermediare 
trasferimenti di risorse, altrimenti non attuabili con lo scambio 
diretto. Essi, infatti, compensano o risolvono le imperfezioni del 
                                                                 
4
 C. Demattè, G. Forestieri, P. Mottura (a cura di), Op. cit., pagg. 448 e 449. 
 13 
circuito diretto e contribuiscono a completare il mercato 
ampliando le sue capacità di trasferimento delle risorse 
finanziarie.  
9 La scelta del circuito di trasferimento dei saldi finanziari dipende 
dal  
trade-off fra i costi che il circuito medesimo produce ed i benefici 
che da esso derivano alla collettività ed ai singoli contraenti. Il 
circuito di trasferimento, infatti, deve contribuire ad ottimizzare la 
distribuzione delle risorse disponibili fra le alternative di 
investimento, privilegiando quelle più redditizie, limitando gli 
sprechi, evitando che parte delle risorse rimanga inutilizzata ed 
infine minimizzando i costi sociali che i diversi circuiti di 
trasferimento impongono alla collettività5. Poiché la scelta del 
modello di trasferimento dei saldi finanziari deve rispondere a 
criteri di economicità, gli intermediari finanziari assumono un 
ruolo significativo solo se il costo di delega delle fasi di raccolta, 
elaborazione e reimmissione delle informazioni nel mercato è 
inferiore rispetto a quello che si sosterrebbe in caso di raccolta 
diretta delle informazioni ovvero rispetto alla perdita che si 
realizzerebbe qualora l’attività di investimento fosse effettuata 
senza avere le informazioni necessarie. Inoltre, la qualità delle 
informazioni prodotte dagli intermediari finanziari è 
generalmente superiore a quella delle informazioni raccolte 
direttamente dagli operatori ed il processo di diversificazione 
degli investimenti, attuato dagli intermediari finanziari, costituisce 
l’elemento determinante nello sviluppo del circuito indiretto in 
quanto più efficace rispetto a quello sviluppato direttamente dagli 
investitori, dato il maggior volume di risorse e di competenze.  
                                                                 
5 Esempi di questi ultimi possono essere: i costi di transazione, i costi di 
produzione/trasferimento e diffusione delle informazioni, i costi di screening, 
monitoring e supervisione, i costi di diversificazione del rischio, i costi di 
produzione dei servizi, i costi di intermediazione/mediazione.  
 14 
Anche il fattore rischio costituisce una variabile determinante 
nella scelta del circuito di trasferimento delle risorse finanziarie. 
Esiste, infatti, una stretta relazione fra la propensione al rischio 
degli investitori e la necessità di incrementare il livello di 
efficienza informativa del mercato: al crescere delle asimmetrie 
informative, a parità di altre condizioni, aumenta il rischio 
attribuito agli investimenti. Il circuito intermediato consente di 
incrementare la capacità degli investitori di sopportare i rischi 
associati all’attività di trasferimento delle risorse finanziarie dalle 
unità in surplus alle unità in deficit.  
 
1.3 LE  SCELTE  DI  PORTAFOGLIO. 
 
Secondo le circostanze, nel mettere in pratica le proprie decisioni 
di consumo e di investimento, l’operatore si trova di fronte ad 
ulteriori scelte che concernono alternativamente l’impiego del 
risparmio o la ricerca di risorse finanziarie aggiuntive. Queste 
«scelte di portafoglio» hanno le loro radici nelle schede di 
preferenza dei soggetti decisori, ma prendono la forma finale nel 
momento in cui si contrappongono alle opposte preferenze dei 
soggetti con i quali si devono confrontare per realizzare le 
necessarie operazioni di assestamento, che possono essere di 
vendita o di acquisto di beni, di trasferimento di saldi finanziari 
attivi oppure di acquisizione di risorse mancanti. Questo processo 
di assestamento delle schede di preferenza individuali non è un 
problema di poco conto perché presuppone l’identificazione delle 
controparti con esigenze opposte ed uguali nella dimensione e nei 
termini di esecuzione desiderati.  
Per quanto riguarda, invece, le operazioni di trasferimento nel 
tempo di saldi finanziari da un soggetto all’altro, il problema 
 15 
risulta ancora più complesso perché in queste operazioni c’è un 
divario di tempo fra la prestazione di una parte (quella che 
trasferisce i saldi) e la controprestazione dell’altra (quella che deve 
pagare i frutti e restituire il capitale). Tale divario di tempo 
conferisce all’esito dell’operazione un elemento di incertezza che è 
il tratto distintivo specifico, irrimediabile e dominante di tali 
operazioni. 
Se tutti gli operatori conoscessero con certezza i loro fabbisogni 
finanziari, correnti e prospettici, e fossero nella possibilità di 
acquisire attività finanziarie con scadenze esattamente 
corrispondenti, il problema delle scelte di portafoglio non si 
porrebbe6. Quest’ultimo, infatti, nasce quando si formano dei 
vuoti fra scadenze delle attività finanziarie e scadenze dei 
fabbisogni finanziari ovvero quando si  rinuncia alla liquidità 
attuale per far fronte a presunti e/o imprevisti fabbisogni di 
moneta futuri.  
In termini teorici, la teoria del portafoglio,7 nata negli anni 
Cinquanta ad opera di Markowitz 8 e sviluppata soprattutto negli 
anni Sessanta con i lavori di Hicks e Tobin, si basa sul fatto che 
variazioni della quantità di moneta modificano l’equilibrio 
rendimento-rischio dell’intero portafoglio. Gli effetti di queste 
variazioni inducono ad una continua revisione della struttura dei 
portafogli e perciò assumono importanza fondamentale i 
comportamenti gestionali degli operatori nell’adattare la 
composizione esistente degli impieghi a quella desiderata.  
 
                                                                 
6 In tale contesto, ogni attività finanziaria non svolgerebbe altro ruolo che quello 
di fungere, come la moneta, da mezzo di pagamento; in un mondo senza 
incertezza quindi non vi sarebbe bisogno di strumenti di riserva di valore e non 
si creerebbero i presupposti per detenere attività finanziarie con fini speculativi.  
7 Il termine deriva dall’inglese portfolio, con cui si designa genericamente un 
insieme di attività e passività con diverso rendimento, rischio e scadenza. 
 16 
 
 
2. GLI   INTERMEDIARI   FINANZIARI. 
 
 La scarsa o assente visibilità reciproca fra i soggetti di un sistema 
li costringe a costruire sistemi organizzati di incontro (i mercati) o 
ad appoggiarsi a mediatori che facilitano il contatto. Le difficoltà a 
valutare la volontà e la capacità di chi prende i fondi di onorare i 
propri impegni fa sorgere un’infinita varietà di strumenti 
contrattuali intenti a proteggere in diversi gradi e diverse forme i 
diritti dei finanziatori. Ma l’incertezza che pur sempre permane 
sull’esito delle operazioni in questione induce taluni a preferire il 
trasferimento su soggetti specializzati (gli intermediari finanziari) 
che si presuppongono più dotati sia nella valutazione dei 
mutuatari sia nella diversificazione dei rischi.  
Gli intermediari finanziari originano la loro raison d’être nel fatto 
di interporsi fra le unità in avanzo e quelle in disavanzo 
finanziario per abbattere le barriere che ostacolano il trasferimento 
diretto: sono, quindi, i soggetti che permettono o facilitano 
l’attività di trasferimento eliminando o riducendo il vuoto di 
informazione che ostacola l’incontro diretto fra domanda ed 
offerta. Per fare questo gli intermediari finanziari assumono alcuni 
ruoli, con i costi ed i rischi conseguenti.  
Gli intermediari finanziari non si limitano a far transitare i fondi 
così come sono conferiti dalle unità in avanzo (in quei volumi, in 
quelle valute, con quelle modalità di determinazione dei tassi) alle 
unità in disavanzo. Per rendere possibile la soddisfazione di 
entrambe le parti, gli intermediari finanziari, infatti, stipulano due 
contratti diversi, in ciascuno dei quali l’intermediario si pone 
                                                                                                                                                                           
8 H.M. Markowitz, Portfolio selection, in «Journal of Finance», vol. 7, n. 1,  1952. 
 17 
come controparte di uno dei due contraenti «di origine», gestendo 
nel proprio bilancio le differenze. La trasformazione che così 
attuano può riguardare: la scadenza (prestano più a lungo o più a 
breve della scadenza di raccolta); le modalità di determinazione 
del tasso (variabile rispetto a fisso o viceversa); la valuta (raccolta 
in una divisa e prestito in un’altra); possono, infine, offrire al 
depositante un grado di rischio di credito inferiore a quello che il 
prenditore offre a loro. Queste trasformazioni comportano per gli 
intermediari finanziari dei rischi che trovano una possibilità di 
gestione nella specializzazione e nella numerosità delle operazioni 
svolte e quindi nella diversificazione. 
Si può subito notare che, a fronte di tali trasformazioni, l’attività 
di intermediazione è di natura diversa rispetto a quella svolta da 
un puro mediatore, il quale mette, meramente in contatto chi è 
disposto a cedere moneta in cambio di attività finanziarie con chi è 
disposto ad effettuare l’operazione contraria.    
Una peculiarità degli intermediari finanziari è quella di produrre 
delle passività che vengono accettate come attività dal resto 
dell’economia, cioè la loro capacità di creare propri strumenti da 
collocare sul mercato 9 che contribuiscono ad ampliare la gamma 
delle scelte sperimentabili nella composizione dei portafogli di 
                                                                 
9 E’ bene sottolineare che all’interno dell’industria dei servizi finanziari sussiste 
la contemporanea presenza di intermediari finanziari nell’accezione individuata 
e di altre istituzioni finanziarie che si distinguono per un’attività assai vicina 
per contenuto e strumenti operativi.  
Più in generale, gli intermediari finanziari possono essere suddivisi nelle 
seguenti categorie:  
1. depository intermediaries, in cui le banche ordinarie assumono una 
posizione dominante; 
2. investment intermediaries, in cui i fondi comuni di investimento rivestono 
una posizione di rilievo; 
3. contractual intermediaries, in cui le imprese di assicurazione detengono la 
posizione centrale.  
 18 
attività finanziarie. In altri termini10, la funzione svolta dagli 
intermediari finanziari consiste nel rendere compatibili le scelte di 
composizione di portafoglio delle unità in surplus con le scelte di 
indebitamento delle unità in deficit; ciò dipende dall’abilità degli 
intermediari finanziari ad emettere passività con le condizioni di 
rischio e di liquidità gradite dalle unità in surplus e ad acquisire 
attività nei confronti delle unità in deficit. Queste ultime possono 
essere a breve termine e a basso rischio oppure avere una 
scadenza più lunga e rischi superiori, per questo si afferma che gli 
intermediari finanziari svolgono una funzione di trasformazione 
delle scadenze,11 nel senso che stipulano condizioni contrattuali 
diverse con i prenditori di risorse e con i datori di risorse ed una 
funzione di trasformazione dei rischi, nel senso che il rischio del 
sottoscrittore-acquirente è minore della media ponderata dei rischi 
delle singole attività che compongono il portafoglio.  
L’esistenza degli intermediari finanziari trova giustificazione non 
solo nel soddisfacimento di preferenze diverse nella composizione 
del portafoglio e nell’indebitamento ma anche nella 
canalizzazione del risparmio formatosi verso gli investimenti 
programmati. La rilevanza della loro attività non nasce, quindi, 
solo dalla necessità di conciliare mutamenti di segno e di importo 
nei saldi finanziari di soggetti e settori economici, ma anche da 
quella di aggiustare nel tempo il volume di risorse idoneo al 
processo espansivo degli investimenti nel sistema economico. 
 
 
                                                                 
10 M. Onado, Economia dei sistemi finanziari, Bologna, Il Mulino, 1992, pag. 123 e   
segg. 
11 Con riferimento a tale attività, gli intermediari finanziari realizzano due 
funzioni principali: l’una di compensazione al proprio interno degli squilibri 
temporali esistenti fra offerta di denaro e richiesta di finanziamenti; l’altra di