L'equity nelle Pmi: il mercato alternativo del capitale

Il capitolo Secondo, vede la trattazione del  MAC come un’opportunità 
per le PMI, elencandone vantaggi e svantaggi, gli adempimenti necessari 
ed i soggetti professionali preposti per ogni fase della quotazione. 
Nel Capitolo Terzo, viene analizzato il contesto europeo dei mercati 
alternativi del capitale, con uno specifico approfondimento del  mercato 
inglese (AIM) dell’eventuale sviluppo che potrà esservi con il con il 
MAC. 
 Nel Capitolo Quarto, sono state studiate le prime società ammesse alle 
negoziazioni sul MAC, con relativa storia e documentazione pubblicata 
nelle comunicazioni price-sensitive. 
Nell’ appendice sono riportati il regolamento del MAC, l’albo dei 
soggetti professionali che accompagnano l’impresa alla quotazione e i 
principi guida del MAC. 
 
 
 
 
 
    
 
 
 
 
 
6 
 
Capitolo 1 
1.1  Approccio Classico al Mercato del Capitale  
 
Gli economisti francesi appartenenti alla scuola fisiocratica furono i 
primi, nel XVIII secolo, a sviluppare un sistema teorico coerente entro 
cui inquadrare i fenomeni economici. La loro opera fu ampliata dallo 
scozzese Adam Smith e confluì nella “teoria classica” del capitale dopo 
ulteriori perfezionamenti da parte dell’economista inglese David Ricardo 
nei primi anni del XIX secolo
1
. 
Oggi, la più classica e diffusa segmentazione del mercato del capitale di 
rischio, le cui categorie, seppur con minimi adattamenti geografici, sono 
internazionalmente adottate dagli operatori, dalle associazioni e dai 
centri di ricerca, anche ai fini statistici, classifica le tipologie di 
investimento, sostanzialmente, a seconda delle diverse fasi del ciclo di 
vita dell'impresa target. 
In tale ottica, si parla di sede (finanziamento dell'idea) e start up 
financing per individuare gli interventi cosiddetti di early stage, volti 
cioè a finanziare le primissime fasi di avvio dell'impresa. 
Successivamente, qualora l'investimento sia finalizzato a supportare la 
crescita e l'implementazione di programmi di sviluppo di aziende già 
esistenti, vengono utilizzati i termini expansion financing o development 
capital, mentre si parla di replacement capital (capitale di sostituzione) 
per riferirsi ad interventi che, senza andare ad incrementare il capitale 
                                                           
1
 DALLOCCHIO M., 1995, Finanza d’azienda. Analisi e valutazioni per le decisioni d’impresa, 
Egea,Milano. 
 
7 
 
sociale dell'impresa, si pongono l'obiettivo di sostituire parte 
dell'azionariato non più coinvolto nell'attività aziendale
2
. 
Ancora, tutte le operazioni orientate al cambiamento totale della 
proprietà dell'impresa, sia a favore di manager interni alla stessa società 
(management buy out) che di manager esterni (management buy in), con 
il frequente uso della leva finanziaria come strumento di acquisizione 
(leveraged buy out), vengono generalmente raggruppate nella categoria 
dei "buy out"; così come si parla di turnaround per indicare gli 
investimenti di ristrutturazione di imprese in crisi e di bridge financing 
con riferimento agli interventi finalizzati, sin dal momento della loro 
realizzazione, nell'accompagnare l'impresa in Borsa. 
All'interno delle dette categorie sono, a loro volta, individuabili ulteriori 
tipologie di investimento, a seconda della specifica fase aziendale e dello 
specifico tipo d'intervento. 
    
1.2 Il capitale: generalità 
 
In termini generali, l'insieme delle risorse a disposizione di un 
soggetto, sia esso persona fisica, come per esempio il singolo 
investitore, o persona giuridica, come per esempio una società per 
azioni
3
. 
                                                           
2
 GUATRI L., Strategie d’impresa e massimizzazione del valore azionari, in Finanza marketing e 
produzione, n.4, pagg. 7-8: “ Nasce l’esigenza di costruire una pluralità di obiettivi cui rivolgere 
l’attenzione,obiettivi che non si sostituiscono a quello tradizionale della massimizzazione del profitto, 
ma sono destinati ad integrare l’efficacia e la rappresentatività: la crescita dimensionale, il 
contenimento del livello del rischio, l’aumento della solidità aziendale, o altre ragioni”. 
3
  GNESUTTA C.; REY G. M.; ROMAGNOLI G. C., 2008, cap.1, Capitale industriale e capitale 
finanziario nell’economia globale, Il Mulino. 
 
8 
 
Nel linguaggio più strettamente economico, con il termine “capitale” si 
intende un insieme di beni, ottenuto attraverso l’attività produttiva e 
destinato a sua volta alla produzione di altri beni. In questa seconda 
accezione, del “capitale” fanno parte gli immobili, gli impianti, le scorte 
di magazzino e le materie prime, le attrezzature e gli utensili ; non ne 
fanno invece parte le azioni, le obbligazioni e i beni di consumo. 
Il capitale può essere di proprietà (capitale proprio) oppure preso a 
prestito (da terzi creditori)
4
. 
Il capitale proprio è il valore dei conferimenti dei soci in una azienda. 
Esso si modifica nel tempo. Se alla fine del primo anno si ottiene un 
utile di  (l'utile è la differenza tra i ricavi, le vendite, e i costi, gli 
acquisti), il capitale proprio sarà aumentato.
5
 Questo valore riassume, in 
pratica, il valore della società, cioè il valore del patrimonio (acquistato 
sia con i conferimenti dei soci che con debiti) e il valore dei debiti. Se, 
ad esempio, l'attività dell'azienda cessasse e venisse messa in 
liquidazione, il capitale proprio (differenza tra patrimonio aziendale e 
debiti) corrisponderebbe al valore che dovrebbe essere ripartito tra i 
soci. Se, invece, si volesse vendere l'azienda ad un altro soggetto, il 
capitale proprio corrisponderebbe al prezzo di vendita. 
Bisogna precisare, però, che in caso di liquidazione o di cessione 
dell'azienda, i criteri per la valutazione dei beni presenti in azienda 
devono essere opportunamente rivisti per adeguarli alla realtà esistente 
al momento della vendita. Il valore determinato dalla differenza tra 
patrimonio e debiti, il capitale proprio, potrebbe discostarsi dalla realtà 
a causa di criteri particolari usati nel corso della normale vita 
dell'azienda. 
                                                           
4
CAPALDO Pellegrino, 1967, Capitale proprio e capitale di credito nel finanziamento d’impresa, 
Giuffrè . 
5
LANZA Andrea, 2002,pagg45-47, Imprenditorialità e capitale sociale. I sistemi di imprese tra 
mercato e istituzioni, Carocci. 
 
9 
 
È vincolato all'azienda per un tempo indeterminato, in quanto non è 
fissata l'epoca del rimborso, per cui la restituzione del finanziamento 
avverrà di norma al momento della cessazione dell'azienda. Non 
comporta un obbligo di remunerazione, la cui misura dipende dai 
risultati della gestione. È capitale di pieno rischio, nel senso che può 
essere intaccato dalle perdite di gestione ma non è soggetto ad 
interessi
6
. 
Tutte le imprese si finanziano, oltre che con il capitale proprio, anche 
con il capitale di terzi, cioè con dei mezzi finanziari apportati da terzi,  
attraverso varie forme tecniche
7
. 
Il capitale di terzi è conferito all’interno dell’impresa sempre a tempo 
determinato. A seconda della durata del prestito si parla di: 
 
 ξ  debiti a breve termine (la cui durata non eccede i 12 mesi);  
 ξ  debiti a medio termine (la cui durata va da 1 a 5 anni);  
 ξ  debiti a lungo termine (la cui durata va dai 5 anni in poi).  
  
I finanziamenti di terzi prevedono una remunerazione fissa in quanto 
l’interesse è concordato con il creditore ed è dovuto a prescindere da 
quelle che sono le condizioni economiche dell’impresa, salvo i casi nei 
quali l’azienda si trova in condizioni di dissesto e non è più in grado di 
pagare gli interessi sulle somme prese a prestito
8
. 
  
Il capitale di terzi si differenzia, a sua volta, in debiti di finanziamento e 
debiti di funzionamento. 
                                                           
6
 SCOGNAMIGLIO C., 1983, Elementi di teoria e politica finanziaria aziendale, in Trattato di 
finanza aziendale, pagg. 257, “ Bisogna ricordare che in un sistema a economia di mercato non vi può 
essere obiettivo finale da preporre alle decisioni di una impresa efficiente che quello della 
massimizzazione del valore del capitale dell’impresa medesima”.   
7
 finanzaeborse.it . 
8
 CAPALDO P., 1967, Capitale proprio e capitale di credito nel finanziamento d’impresa, Giuffrè, 
pagg. 23-24. 
 
10 
 
Per debiti di finanziamento si intendono i debiti contratti dall’impresa 
aventi per oggetto l’ottenimento di una somma di denaro (mutui, scoperti 
di c/c, prestiti obbligazionari, ecc..). 
Per debiti di funzionamento, invece, si intendono le dilazioni di 
pagamento che l’impresa ottiene da parte dei fornitori di beni o servizi. 
Essi non comportano l’afflusso di mezzi monetari all’interno 
dell’impresa, ma evitano, per il periodo della dilazione accordata, che ci 
sia un esborso di mezzi finanziari i quali, nel frattempo, possono essere 
investiti in altre attività. 
 
Quindi,il capitale viene investito dalle imprese allo scopo di finanziare 
lo svolgimento della propria attività economica; i risparmiatori 
investono in strumenti finanziari per ottenere un rendimento. 
Il rendimento ottenuto dal capitale preso in prestito dovrebbe essere 
superiore al tasso del prestito ottenuto
9
. 
Indebitarsi a un tasso per esempio del 5% e avere un rendimento 
dell'8% sul capitale preso in prestito significa avere una gestione 
finanziaria buona e sostenibile. Il caso inverso invece può comportare 
seri problemi per una corretta gestione economica, salvo casi 
particolari. 
La corretta gestione del capitale è alla base di un'attività ben gestita e 
profittevole.  
 
1.3 Il fabbisogno finanziario 
 
Con "fabbisogno finanziario" si indica la quantità di mezzi 
finanziari necessari all'azienda per lo svolgimento ordinato della 
                                                           
9
 DE LUCA Pasquale , 2004, cap.1 pag.30, Il costo del capitale nella gestione dell’azienda, Ipsoa. 
 
11 
 
propria attività
10
. Vale a dire, è denominato fabbisogno finanziario 
l'insieme delle risorse finanziarie richieste dal complesso della gestione 
aziendale
11
.  
A sua volta, il fabbisogno finanziario si distingue in fabbisogno 
finanziario variabile (o corrente) e permanente. Il primo è legato alle 
necessità di breve periodo, il secondo è riferito, invece, alle necessità 
durevoli.  
Il fabbisogno corrente è generato dallo svolgimento della gestione con 
un'ottica di breve termine ed è riferito alle dinamiche produttive e 
commerciali che danno luogo ai movimenti delle scorte, dei crediti 
commerciali, dei debiti di fornitura.   
Il fabbisogno permanente è legato, invece, alla struttura che l'azienda si 
è voluta dare e rappresenta ciò che "serve sempre" per farla funzionare. 
E' lo zoccolo duro del fabbisogno, quello che, indipendentemente da 
come vada il volume di affari, si presenta con elevata costanza e poca 
variabilità nel tempo. 
  
Detto della ripartizione tra necessità correnti e permanenti, la dottrina 
(ma soprattutto la logica) vuole che esse trovino copertura con fonti 
finanziarie di pari durata. Dunque, il fabbisogno corrente dovrà essere 
coperto con strumenti di breve periodo, mentre quello permanente 
troverà idonea copertura mediante l'accesso a fonti finanziarie aventi 
durata pluriennale.   
Sotto il primo profilo ricordiamo, per ciò che riguarda il credito 
bancario, le anticipazioni sugli ordini, sui contratti, sugli effetti 
commerciali, gli affidamenti di conto corrente e i finanziamenti 
concessi con durata inferiore ai diciotto mesi. Includiamo, tra i 
                                                           
10
 BANDETTINI A., 1987, Finanza aziendale. Le fonti, Cedam, Padova. 
11
 www.business-plan.it .  
 
12 
 
finanziamenti, anche il credito di firma: fideiussioni, lettere di credito, 
eccetera.  
Sotto il secondo profilo, invece, troviamo il ricorso ai finanziamenti a 
medio e a lungo termine (il cui discriminante è fissato, rispettivamente, 
oltre 18 e fino a 60 mesi ed oltre i 60 mesi), sia ipotecari che 
chirografari.  
Non dobbiamo, però, commettere l'errore di credere che, per 
approvvigionarsi di mezzi finanziari, esista solo il canale bancario. 
Infatti, possono essere reperiti fondi anche a titolo di capitale di rischio 
mediante aumenti a pagamento del capitale sociale.   
Oppure si possono reperire fonti finanziarie a scadenza protratta 
mediante l'accensione di prestiti ottenuti da soggetti terzi, diversi dagli 
intermediari creditizi. Anche il credito di firma può essere ottenuto 
accedendo a fonti extra bancarie. I soci di una s.r.l. che prestano 
fideiussione per un affidamento bancario non fanno altro che fornire 
indirettamente mezzi finanziari alla società che garantiscono, 
impegnando il loro patrimonio personale e facendola beneficiare di un 
vero e proprio credito di firma, da loro concesso e rappresentato dalla 
fideiussione rilasciata
12
.   
Sorge spontanea una domanda. Se le banche si fanno pagare per le 
fideiussioni che rilasciano, per esempio, in favore dei Comuni per il 
pagamento degli oneri di urbanizzazione, perché i garanti di una s.r.l. 
non dovrebbero fare altrettanto, chiedendo un compenso per la loro 
garanzia di firma? 
 
 
 
                                                           
12
 CAPALDO P., 1967, Capitale proprio e capitale di credito nel finanziamento d’impresa, Giuffrè, 
pag. 54. 
 
13